大成稳康6个月持有期债券E(022297) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，经济基本面延续平稳态势，市场对通胀回升、经济触底企稳等预期仍在持续。央行维持呵护态度，流动性投放方面呈现“锁短放长”特征，但资金宽松并未触发债市上涨，4季度债市整体呈现宽幅震荡态势。 　　10月，中美元首会面、央行重启国债买卖，债券市场走出结构性修复行情；10年国债新券在1.75-1.85%区间内波动，10年国开、30年国债下行幅度相对较大，信用利差压缩、曲线走平。11月，央行买债规模弱于预期；制造业PMI荣枯线下小幅回升、非制造业有所承压，但基本面短期对市场影响可控，全月市场波动率小幅下降；月末万科宣布寻求债券展期，信用债等级利差走阔。12月，机构行为持续是定价主因，银行部分监管指标压力引发市场热议，存款活期化与资产端久期拉长的不匹配放大负债端情绪；在财政政策预期升温、市场降息预期收紧的共同作用下，债市波动率加大、宽幅震荡后定价中枢上移，收益率曲线持续陡峭。 　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。我们严格控制组合久期，持仓以中短信用债为主，阶段性参与利率波段机会，努力在控制好回撤的同时提升收益。

2025年3季度，经济基本面延续2季度以来的平稳趋势，总量层面增长较为平稳，预计完成年内增长目标压力不大，因此货币政策和财政政策方面，整体仍然是前期政策的落地，并未有太多增量。 　　虽然在总量层面较为平稳，但在价格层面，7月份“反内卷”开始逐步成为市场交易的主线，当前“反内卷”更多仍处于政策调研和落地的前期阶段，但市场预期先行，商品价格由跌转涨，尽管后续价格上涨的持续性仍有待观察，但这对于之前市场较为悲观的价格预期无疑是较为明显的修正，3季度长债收益率的上行也部分反应了这个市场预期。此外，还有一个值得关注的现象就是3季度市场的风险偏好延续此前上升的趋势，“股债跷跷板”效应对于三季度的债市形成了一定的压制。 　　在这两个因素的作用下，3季度整体债市呈现调整趋势，同1季度的调整不同的是，3季度以来债市的调整整体呈现“熊陡”的特征，由于央行对于资金面整体较为呵护，短端收益率变化不大，以1年期同业存单利率为代表的短端上行幅度在10bp左右，而30年国债收益率上行幅度超过30bp。因此在各类产品的净值表现来看，中长期纯债产品普遍经历了年内最大的回撤，而中短债产品的回撤幅度远小于今年1季度。 　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。我们严格控制组合久期，持仓以短端信用债为主，同时阶段性参与市场反弹机会，努力在控制好回撤的同时提升收益。

2025年上半年经济平稳开局，开年以来，新旧动能切换初见成效，微观信心改善，基本面亦呈现积极信号，出口增速在较高基数下维持增长，社融信贷不弱；但经济缺乏上行弹性、开年以来边际逐步放缓的现状未发生明显改变。货币政策方面，上半年来节奏呈现松紧切换，一季度随着基本面的预期转暖、政策重心逐步转向“防风险、防空转、稳汇率”；二季度降准降息、LPR和存款利率下调落地，货币政策回归“适度宽松”基调。财政政策方面，财政支出整体发力靠前、但财政收入增长偏弱，国债及地方债供给节奏相对靠前。债券市场则在货币政策节奏变化、市场偏好轮动和全球秩序重构的事件性驱动下，进入高波动震荡状态。1月中下旬、3月中下旬是上半年内主要的胜负手切换节点，其余时间内债券市场多为趋势性震荡表现，结构性机会挖掘的重要性亦有提升。 　　具体到组合操作方面，本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。积极参与利率波段交易机会，努力获取资本利得增厚收益；积极挖掘利率债新券投标、信用债超调后曲线骑乘、非活跃利差压缩等结构性机会。同时，严格控制回撤，久期操作层面不过度激进，避免组合的净值出现太大波动。

2025年1季度，经济平稳开局。开年以来，新旧动能切换初见成效，微观信心改善；基本面亦呈现积极信号，社融信贷不弱，少数城市二手房及土地成交结构性亮眼，PMI回到荣枯线以上。随着基本面的预期转暖，货币政策大体保持平稳，并未进一步降准降息。财政政策方面，国债、地方债供给有所加快；海外方面，“对等关税”的不确定性升温，汇率及外需压力仍存。　　基本面变化伴随市场风险偏好的边际抬升，本季度债券市场波动有所加大，走出了不同于往年的态势。年初至2月末，基本面回暖、资金面压力持续抬升的影响下，10年期国债小幅震荡上行、收益率曲线表现熊平。3月初至中旬，“两会”预期内落地、央行延续相对紧平衡的态度，债券市场不断修正去年底过度透支的降息预期，10年期国债上行至本季度内高点，曲线整体走陡。3月中旬后，随着央行公开市场净投放、MLF中标方式调整等变化的出现，市场预期央行态度边际好转，跨季配置力量提前释放，收益率重回下行通道。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。在1-2月严格控制产品回撤，同时在3月中下旬积极配置，努力把握收益率下行机会。

2024年，国内经济增长相对温和，出口表现稳健，投资、消费仍保持温和复苏状态；财政政策积极发力，但化债初期存在一定挤出效应、广义赤字实际增长有限；货币政策方面，央行多次重申支持性的货币政策立场，货币政策随着框架重塑、工具箱丰富将财政发力的配合更为紧密，但实际利率仍维持较高水平。整体来看，全年债市收益率下行趋势较为明显。　　年初至4月中下旬，存款利率调降引发的降息预期延续，两会政府工作报告设定的宏观目标未超市场预期，地方债新增供给节奏较缓导致债市供需失衡，10年国债从2.56%快速下行至2.23%附近。4月底至6月底，在央行频繁关注长债风险、“手工补息”严监管的双主线驱动和特别国债平稳供给、地产政策加码的核心影响下，10年国债小幅上行后、在非银机构资金宽松预期的支撑下缓步下行至2.21%。下半年，随着央行货币政策框架改革推进，隔夜正逆回购、借入卖出国债操作等多种创新工具相继推出，7月下旬超预期降息带动10年国债快速下行至2.13%。8月初至9月中下旬，央行对长端利率的关注从指导转向实操，债市经历利率债主导上行和信用债“负反馈”两轮调整，随后央行公开市场“买短卖长”， 10年国债下行至2.04%、收益率曲线转为陡峭化。9月底至年末，宏观政策明显加力，一揽子稳增长政策驱动下、市场风险偏好明显提升，股债跷跷板效应下债市“负反馈”压力再现；11月后，市场对逆周期政策预期逐步转稳、回归经济定价，配置型机构回归“抢配”思路，年末10年国债活跃券触及低点1.67%。　　回顾2024年，债市呈现信用风险缓释、低票息、波动加剧的新特征，利率定价走入新框架、新体系，机构行为的影响进一步加剧，利率脉冲式扰动频现且幅度加深，风险和机遇共存。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。2024年基金主动管理组合大类资产配置，积极参与利率债机会，在市场存在机会的阶段提升组合久期和杠杆水平，努力增厚收益。