鹏华双债保利债券A(022232) - 基金投资策略和运作

2025年四季度我国债券市场小幅震荡，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.16%，银行间中债综合财富指数上涨0.54%。受中美贸易摩擦阶段性升级以及央行宣布重启国债买卖等利好影响，四季度中前期债券收益率有所下行；但重要会议强调存量政策为主，降息预期弱化，债券收益率再度反弹。  权益及可转债市场方面，四季度股票市场整体偏震荡，上证综指上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，板块分化明显，年内领涨的有色、通信等板块依旧延续强势，而医药、地产等行业跌幅较大；转债方面，跟随正股走势，四季度中证转债指数上涨1.32%。  报告期内本基金久期保持在中性水平附近，小幅参与利率债波段操作。此外，报告期内本基金保持了中性偏高的股票及转债仓位，操作以个股和个券调仓为主。

2025年三季度我国债券市场整体震荡调整，与上季度末相比，上证国债指数下跌0.59%，银行间中债综合财富指数下跌0.93%。三季度权益市场表现强势，叠加“反内卷”等政策预期影响，债市信心有所走弱，10年国债收益率由1.6%附近抬升至1.8%附近。  权益及可转债市场方面，三季度股票市场大幅上涨，市场出现牛市特征，板块方面，人工智能、机器人、“反内卷”、创新药等方向多点开花，仅银行板块下跌，三季度上证综指上涨12.73%，创业板指上涨50.4%；转债方面，受益于股票市场表现，三季度中证转债指数上涨9.43%。  报告期内本基金以买入并持有高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金对股票和转债部位进行了结构调整，股票及转债整体仓位小幅下降。

2025年上半年我国债券市场整体呈小幅震荡走势，与去年末相比，上证国债指数上涨1.35%，银行间中债综合财富指数上涨1.05%。一季度资金利率偏高，降息预期落空，债市出现一定调整；二季度贸易冲突加剧，央行降息落地，资金面整体充裕，债券利率稳步回落。  权益及可转债市场方面，上半年权益市场整体表现分化，银行、人形机器人、AI、创新药、新消费等方向表现优异，而地产、传统消费、煤炭等行业表现不佳，市场赚钱效应一般，上半年上证综指上涨2.76%，创业板指小幅上涨0.53%；转债方面，受转债结构及供需等因素影响，上半年转债整体赚钱效应良好，中证转债指数大幅上涨7.02%。  报告期内本基金以买入并持有高评级信用债为主，并对利率债进行了波段操作，组合久期先降后升；此外，报告期内组合保持了偏高的股票及转债仓位，并对持仓结构进行了积极调整。

2025年一季度我国债券市场整体震荡调整，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.13%，银行间中债综合财富指数下跌0.61%。由于去年底至今年初市场抢跑货币政策放松，债券利率处于偏低水平，但春节后资金利率未显著回落，降息预期落空，债券市场出现较大回调；两会前后资金面平稳，央行释放出资金面呵护态度，债市企稳反弹。  权益及可转债市场方面，股票市场整体震荡，结构性行情突出，以机器人、AI为代表的科技股表现良好，而红利、地产链等表现较差，一季度上证综指下跌0.48%，创业板指下跌1.77%；转债方面，受益于资金流入以及转债结构，一季度转债市场表现较好，中证转债指数上涨3.13%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在较低水平。此外，报告期内本基金股票及转债仓位偏高，对持仓结构进行了小幅调整。

2024年我国债券市场整体大幅上涨，与23年末相比，上证国债指数上涨8.04%，银行间中债综合财富指数上涨7.61%。二季度后经济环比走弱，央行三季度两次降息，叠加机构债券配置需求旺盛，全年债券收益率大幅下行，其中10年期国债收益率由年初2.5%左右下行至年底1.7%左右。  权益及可转债市场方面，24年权益市场先跌后涨，9月底政治局会议提振了市场信心，大部分板块出现明显反弹，全年来看，上证综指上涨12.67%，创业板指上涨13.23%，结构上，银行、非银、家电、通信等行业涨幅居前；转债市场方面，受股市及个别品种违约影响，转债市场三季度出现较大调整，9月下旬后跟随股票市场大幅反弹，全年中证转债指数上涨6.08%。  报告期内本基金以高等级信用债和利率债投资为主，组合久期进行了灵活调整；此外，报告期内组合整体保持了偏高的股票及转债仓位，并对持仓结构进行了适度调整。

2024年三季度我国债券市场呈小幅盘整走势，与上季度末相比，上证国债指数上涨1.31%，银行间中债综合财富指数上涨0.9%。三季度经济基本面环比走弱，央行单季度两次降息，但市场面临较大获利盘止盈压力，同时季末稳增长政策信号强烈，债市整体走势纠结；信用债抛压较重，信用利差有所走阔。  权益及可转债市场方面，股票市场整体先跌上涨，季末政治局会议透露出明确的经济稳增长信号，市场信心大幅提振，最后几日市场出现罕见大幅上涨，非银金融、TMT等板块领涨大盘，三季度上证综指上涨12.44%，创业板指上涨29.21%；转债方面，受岭南转债违约等因素影响，转债本季度整体表现落后于正股，三季度中证转债指数小幅上涨0.58%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期整体在中低水平。此外，报告期内本基金股票部位进行了一定的结构调整，加仓了金融、TMT等行业，减仓了交运、医药等行业。

2024年上半年我国债券市场整体上涨，与去年末相比，上证国债指数上涨3.93%，银行间中债综合财富指数上涨3.76%。上半年地方债发行节奏偏慢，监管规范银行手工补息阶段性增加非银机构债券配置需求，叠加社会融资需求偏弱，多方面原因造成债市“资产荒”，在此背景下，上半年债券收益率整体大幅下行，各种利差压缩至偏低水平；尽管央行多次提示长端利率风险，但难改利率下行趋势。  权益及可转债市场方面，上半年权益市场整体表现较为低迷，年初股票市场杀跌，监管多措并举提振信心，市场快速反弹后进入区间震荡，结构方面，红利、出海等方向表现较好，而计算机、消费、地产、新能源等板块跌幅较大，股市整体赚钱效应不强，上半年上证综指小幅下跌0.25%，创业板指下跌10.99%；转债方面，银行等权重板块表现较好，尽管季末部分低价券大幅下跌，但转债整体表现相对平稳，上半年中证转债指数小幅下跌0.07%。  报告期内本基金以持有高评级信用债为主，组合久期控制在中性水平附近；此外，报告期内组合对股票及转债结构进行了一定调整。

2024年一季度债券市场收益率整体下行，中长端债券收益率下行幅度总体大于短端。一季度货币环境整体偏宽松，地产销售增速延续下滑、信用需求偏弱，股票市场在春节前下跌压制风险偏好，这些因素共同刺激了债券的配置需求。展望2024年二季度，国内信用需求暂未看到明显上行、货币环境偏松，债券市场收益率整体上行动力可能仍然不足；但国内经济韧性仍在、外需有所回暖、债券市场收益率位置较低，债券市场可能呈现震荡格局。  2024年一季度股票市场先跌后涨，波动较大。春节前股票市场下跌，在雪球敲入、量化产品调仓等因素影响下市场出现极端行情，后续市场逐步回归理性，修复了大部分跌幅。行业方面，上游资源、银行、家电表现较好，医药、电子、地产等行业表现较差。展望2024年二季度，当前股票市场整体估值位置仍然不高、国内经济基本面维持韧性、外需有向好态势、货币环境偏宽松，股票市场可能会呈现结构性行情，相对看好出口链、上游资源品和科技医药板块的投资机会。  2024年一季度可转债市场跟随股票市场先跌后涨，中证转债指数一季度下跌0.81%。可转债市场的估值水平有所压缩，考虑到债券市场收益率并未出现上行，转债市场估值压缩更多反映出投资者对于未来股票市场的谨慎情绪。展望2024年二季度，债券市场对转债估值的负面影响可能不大，股票市场仍然处于低位，预计转债市场会有较多的个券机会可以挖掘，重点关注转股溢价率偏低的股性转债的投资机会。  报告期内本基金以持有中高评级信用债、可转债和股票为主。本基金年初久期偏长，春节前后降低久期；转债方面，仓位变化不大，对转债个券进行了调整；股票方面，本基金保持了较高的股票仓位。

2023年债券市场表现较好。2023年一季度经济经历了疫后需求的集中释放，二季度经济修复力度有所减缓，货币政策整体宽松，债券市场收益率自2月到8月总体呈现下行走势；7月政治局会议释放了较强的稳增长信号，短端债券收益率见底回升，在8月多地取消部分房地产领域限制措施后，经济企稳的预期进一步增强，长端债券收益率开始上行；12月政治局会议和经济工作会议提出的政策基调以稳为主，债券市场收益率重回下行走势。  2023年股票市场整体下跌，行业分化较大。由于复工复产速度快于预期，一季度股票市场整体上涨；二季度经济修复力度有所减缓，周期、消费等行业有所调整；具备产业逻辑的行业如通信、传媒等行业表现较好；三、四季度股票市场整体下跌，在7月政治局会议后，市场对宏观经济见底回升的预期增强，市场一度反弹，但后续随着经济回落、政策趋于谨慎，市场再次下跌。  2023年转债市场小幅下跌。转债市场在1月份表现较好，2至8月基本持平，8月之后转债市场跟随股票市场下跌，且由于债券市场资金面趋紧，转债估值也有所压缩。全年来看，可转债市场受益于债券市场收益率下行，估值相对稳定，表现要好于股票市场。  报告期内本基金以持有中高评级信用债、可转债和股票为主。本基金在2023年久期中性偏低，有所错失2023年上半年债券市场的行情，在12月份拉长了久期；转债方面，本基金年初到11月维持中等转债仓位，11月开始逢低增持性价比较高的可转债，提高了可转债仓位；股票方面，本基金在2023年维持了较高的股票仓位，持仓股票偏向于成长风格，由于成长风格在2023年表现相对较弱，导致股票部位对组合造成亏损。

2023年三季度债券市场收益率整体上行，短端利率上行幅度大于中长端。7月政治局会议释放了较强的稳增长的信号，之后银行间资金面开始偏紧，短端债券收益率见底回升；在8月多地取消部分房地产领域限制措施后，经济企稳的预期进一步增强，长端债券收益率也开始上行。展望四季度，经济有望进一步企稳向上，幅度可能较为温和，债券市场收益率可能呈现震荡格局。  2023年三季度股票市场整体下跌，行业表现有所分化。在7月政治局会议后，稳增长政策持续推出，市场对宏观经济见底回升的预期增强，低估值的金融、上游周期股实现上涨，但偏成长属性的新能源、信息技术等行业下跌幅度较大。展望四季度，当前经济已经实现底部企稳，后续随着稳增长政策的落地，经济基本面和企业盈利有望继续改善，股票市场总体估值水平较低，潜在收益大于风险。  2023年三季度转债市场小幅下跌，中证转债指数三季度下跌0.52%。转债市场表现好于股票市场的原因仍然为债券市场相对平稳，转债市场的供需状况好于股票市场。展望四季度，转债市场有望跟随股票市场有所表现，但考虑到债券市场可能呈现震荡格局，转债市场估值扩张难度增加，转债市场向上的弹性可能会有所减弱。  报告期内本基金以持有中高评级信用债和股票为主，股票维持在偏高仓位，对个股进行了调整。

2023年上半年债券市场表现较好。2023年一季度债券市场收益率表现分化，短端资金利率和利率债收益率上行，但中长端信用债收益率下行较多，主要是由于2022年四季度信用债市场受到理财赎回基金产品的冲击导致过度调整，一季度随着理财产品负债端压力缓解，信用债收益率得到明显修复。市场整体利率水平在3月尤其是3月中旬开始有更为明显的下行，主要原因可能为央行超预期降准，改善了市场对未来资金供需的展望。二季度债券市场收益率整体下行，短端利率下行幅度略大于中长端。一季度经济经历了疫后需求的集中释放，二季度经济修复力度有所减缓，信贷增长也有所降温，融资需求增速放缓；另一方面，货币政策整体宽松，央行在6月降息，商业银行调降存款利率，短端资金利率下行，导致了中长端债券收益率的下行。  2023年股票市场小幅上涨但行业分化较大。一季度股票市场整体上涨，由于疫情对经济的影响较为短暂，复工复产速度快于预期，股票市场在一月份明显反弹，在二、三月受海外银行危机事件扰动有所调整。行业方面，信息技术相关行业受到数据要素改革、人工智能发展等主题催化，在一季度表现亮眼，地产、新能源、部分消费板块表现落后。二季度股票市场整体下跌，行业表现继续分化。由于经济在二季度修复力度有所减缓，导致大部分周期、消费等行业有所调整；具备产业逻辑的行业如通信、传媒等行业表现较好，另外逆周期的公用事业股票也表现较好。  2023年转债市场整体上涨。转债市场在一月份表现较好，二三月份呈现震荡走势，整体估值有所上升，主要是由于信用债券收益率整体下行，对转债市场估值有提振。二季度转债市场基本持平，虽然股票市场有所下跌，但受益于债券市场的上涨，转债的估值水平有抬升，抵消了正股的下跌，因此转债市场表现好于股票市场。  报告期内本基金以持有中高评级信用债和股票为主。债券部位整体保持了中等偏低的久期；股票维持在偏高仓位，对个股进行了调整，保持了较高的信息技术行业股票的配置；可转债保持在历史偏高仓位。

2023年一季度债券市场收益率表现分化，短端资金利率和利率债收益率上行，但中长端信用债收益率下行较多，背后的原因可能是2022年四季度信用债市场受到理财赎回基金产品的冲击导致过度调整，一季度随着理财产品负债端压力缓解，信用债收益率得到明显修复。市场整体利率水平在3月尤其是3月中旬开始有更为明显的下行，主要原因可能为央行超预期降准，改善了市场对未来资金供需的展望。债券市场在二季度可能呈现区间震荡的走势，债券市场收益率下行的制约在于经济整体处于复苏过程中，资金利率中枢难以明显下行；债券市场收益率上行的制约在于外需偏弱、国内需求恢复较为温和，货币政策暂时边际收紧的可能不大。  2023年一季度股票市场整体上涨，行业间分化较大。由于疫情对经济的影响较为短暂，复工复产速度快于预期，股票市场在一月份明显反弹，在二、三月受海外银行危机事件扰动有所调整。行业方面，信息技术相关行业受到数据要素改革、人工智能发展等主题催化，在一季度表现亮眼，地产、新能源、部分消费板块表现落后。二季度企业盈利在低基数下同比增速会提升，欧美银行危机导致的避险情绪下降，股票市场有可能会延续上涨。  2023年一季度转债市场上涨，中证转债指数上涨3.53%。转债市场在一月份表现较好，二三月份呈现震荡走势，整体估值有所上升，主要是由于信用债券收益率整体下行，对转债市场估值有提振。二季度债券市场可能呈现震荡走势，转债市场估值可能相对稳定；股票市场有可能继续上涨，转债市场也会有一定的表现。  报告期内本基金以持有中高评级信用债和股票为主，股票维持在偏高仓位，对个股进行了调整，可转债仓位小幅提升，增加了对信息技术行业股票的配置。