嘉实季季惠享3个月持有期纯债C(022057) - 基金投资策略和运作

26年一季度，经济数据持续改善，高质量发展扎实推进，部分传统行业的财报和前瞻也开始出现一些触底的迹象，但经济中同样存在部分行业弱、外部形势复杂、信心不足等问题。今年最大的增量变化是美伊冲突，目前已经造成了全球高油价和一些负面反馈，同时美国就业等部分数据走弱，美国降息预期大幅降温。国内，一季度两会给出了清晰的全年政策指引，政策整体维持积极，人民银行工具箱充足。　　一季度债券市场大幅上涨，信用债整体表现基本持平于政金债，超长期国债表现相对最弱。在稳健宽松的货币政策下，10y国债收益率收益率小幅下行2-3bp，但3-5年利率债下行超10bp，银行资本债等部分信用债下行超20bp。总的来看，一季度中短期债券利率大幅度下行，各期限利率水平不同程度下行，降低了实体的融资成本，为高质量发展和经济转型助力。　　本基金的债券部分基于宏观和政策的判断，关注到一季度资金维持宽松和机构配置需求依然较高，资金面维持平稳宽松，故适当增配中长期利率债，平配中短期高等级信用债，适度拉长信用债久期。3月以来，美伊冲突导致市场波动加剧，故适当降低了组合的久期。

2025年是极不平凡的一年，国内经济转型继续稳步进行，高质量发展取得了较大的进展，新经济和新产业在经济中的占比继续提升，数据整体保持积极向好，全年GDP增长5%左右。4月的中美关税冲击下，国内不仅抵住了压力，还高标准的完全了全年的目标。其中，出口全年快速增长。在新产业快速发展的同时，也存在地产、消费等部分传统行业预期继续下滑的问题。经济前高后平，4季度经济增速达到4.5%，4个季度分别增长5.4%，5.2%，4.8%和4.5%。海外局面相对较弱，特朗普上台后，美元指数大跌，美国就业等部分数据走弱，全年美国3次降息。国内全年政策整体维持稳健，人民银行1次降息，1次降准操作，赤字率提升等，资金面维持平稳宽松。　　25年全年债券市场大幅波动，债券走出震荡分化行情，信用债强于利率债。在稳健宽松的货币政策下，10年国债年末上行至1.85%附近，30年国债上行至2.27%附近，分别上行18bp和36bp。信用债则走出分化格局，1年AA收益率从1.86%下行至1.79%附近，3-5年AA品种收益率波动不大，AAA品种收益率小幅上行，期限利差走阔。25年权益市场大涨，风险偏好大幅提升，跌价年初利率抢跑透支行情，使得利率债的全年调整。期限利差大幅走阔，30年国债全年下跌幅度较大。总的来看，25年债券行情波动较大，债券利率低位震荡分化。　　债券部分基于宏观和政策的判断，关注到25年债券市场下行过快透支了需求，债券波动率大幅抬升，同时资金面维持平稳宽松，故降低长期限债券的仓位，增配中短期高等级信用债。全年有数次仓位的调整，主要根据经济、政策和债券的配置价值来进行调整。7月后权益市场大幅上涨，到9月，权益转向震荡。组合层面基于股债跷跷板考虑，小仓位适当增加债券的久期，从结果上，承受了较大净值波动的影响。

2025年三季度，国内基本面依然保持平稳态势，金融数据有所分化，经济转型加速，高质量发展逐步推进，其中科技领域保持良好态势，但部分传统行业偏弱。海外方面，美联储降息，全球交易流动性宽松。三季度汇率兑美元升值，在央行货币政策稳健灵活的基调下，资金整体保持宽松。财政稳步发力，并针对国债新发税收等有了进一步的规定。　　三季度债券市场大幅走弱，利率大幅上行，在反内卷、基金赎回费新规、股票大涨的环境下，利率债大幅波动，久期策略亏损最大。其中，中债总财富指数下跌0.97%，10年期国债收益率最终上行至1.8%附近。利率债下跌幅度较大，信用债也出现下跌，银行二级资本债等品种利差显著上行。　　组合层面，债券部分基于宏观和政策的判断，积极对组合的久期和仓位进行调整，加大波段交易的频次。组合以中短期高等级债券为主，并提高参与利率债和银行资本债的交易的仓位。考虑到市场下跌幅度较大，收益率绝对水平已有明显上行，从9月中旬起逐步提高组合久期和杠杆。

2025年上半年债券市场大幅波动，利率震荡。票息策略效果最优。其中，中债总财富指数上涨0.74%，中债信用债总财富指数上涨1.22%，10年期国债收益率最终下行至1.65%。上半年经济稳中有进，保持5.3%的增速，二季度人民银行降准降息，存款利率下调，社融总量强劲，低利率环境下债券市场波动明显加大。信用债供给量较为有限，收益率下行，部分品种信用利差已经降至历史最低水平，超长期限信用债发行有所放量，收益率震荡下行。　　运作层面，基于宏观和政策的判断，组合策略为以中短债打底，小仓位参与商业银行二级资本和利率债交易，进行绝对收益策略增强的思路运作。组合在年初保持中低杠杆水平，中性久期水平。基于4月关税冲突后市场和政策的判断，组合对债券久期和仓位进行了积极调整，二季度开始大幅提高组合的久期和债券的仓位。

2025年1季度，在deepseek和机器人等新技术突破的带动下，经济转型继续稳步推进，经济数据稳中向好，预期出现明显好转。海外局面开始转弱，美国数据开始明显走弱，美股大跌。国内3月召开两会，宣布2025年的经济目标和一揽子政策，推进经济高质量发展，政策维持积极态度。货币政策相对滞后，去年12月提出择机降息降准后，一季度货币政策未发生明显变化。3月末MLF续作招标利率下降，银行负债端压力有所降低。      　　2025年一季度债券市场大幅下跌后有所反弹，短、中、长期限利率水平均出现大幅上行。信用债优于利率债。1月资金利率大幅上行后，信用债和中短期限利率债先行下跌，2-3月在科技突破，经济向好，信心改善的环境下，长期限和超长利率债出现补跌。全季1、5、10年期国债利率分别上行46bp，14bp，14bp，1年、3年AAA信用债收益率上行27bp，29bp。　　基于宏观和政策的判断，关注到1季度资金面出现大幅波动和预期有所改善，故在1-2月适当降低了组合仓位和久期，3月上中旬债券大幅调整后，我们认为债券开始存在配置价值，故对组合久期和仓位有适当的提升。

24年是较为不平凡的一年，全年经济转型继续稳步进行，高质量发展扎实推进，经济数据整体保持平稳向好，全年完成了5%左右的经济目标，新兴行业继续高速发展，但也存在部分传统行业预期偏弱、信心不足等问题。经济前高中低后高，4季度经济增速达到5.4%。海外局面相对较弱，随着美国就业等部分数据走弱，9月美国正式降息。国内全年政策整体维持积极，人民银行两次降息，降准等操作，其中9月召开的政治局会议后出台了一系列高质量发展的政策组合拳，大幅提振了市场的信心。　　24年全年债券市场大幅下行，债券走出大牛市行情。利率债强于信用债。在适度宽松的货币政策下，10y国债收益率一度下行至1.6%左右，30年国债从2.85%下行至1.9%附近，下行超过90bp。信用债同样大幅下行，3年AAA中票收益率从2.7%下行至1.75%附近，下行接近100bp，超长期信用债下行幅度同样在100bp附近。24年债券调整时间不长，9-10月是全年为数不多的债券整体调整阶段，3月起数次央行喊话引发了利率债的阶段性调整。总的来看，债券利率大幅度下行，降低了实体的融资成本，为高质量发展和经济转型助力。　　债券部分基于宏观和政策的判断，关注到24年优质资产供给有限和机构配置需求依然较高，而经济转型需要更低的利率水平相适应，同时资金面维持平稳宽松。组合9月成立后，以中短期信用债和利率债配置为主，适当配置少量长期限利率债。维持组合中短久期，严格控制组合的回撤。