金鹰中债0-3年政金债指数A(022026) - 基金投资策略和运作

三季度经济较弱，债券走势和经济基本面呈现背离。经济端，地产销售数据逐步走弱，房地产价格低迷，出口端尽管受中美贸易政策影响，三季度出口仍然较为稳健。政策端，反内卷政策影响投资者的通胀预期。金融市场方面，股票行情波澜壮阔，导致资金从债券市场流向权益市场，叠加债券供给充足，债券市场供需有所弱化，债券收益率上行。展望后市，我们认为经济或依旧对债市有利，债券发行高峰逐步过去，基金久期有所降低，市场结构有所改善，债券市场风险逐步释放。具体到组合上，本基金债券投资以利率债为主，三季度适度降低久期，规避债券市场调整影响。

上半年经济呈现一定韧性，内需方面一季度较强，二季度环比有所走弱。外需方面，外贸环境巨变导致上半年呈现较强的抢出口因素，外需对经济形成支撑。债券市场受经济预期、政策预期、资金利率和机构行为等因素共同作用，一季度央行暂停买入国债，并适度提高资金利率，适度引导债券收益率上行。4月初中美贸易恶化导致收益率快速下行，随后贸易谈判缓和以及央行降准降息，市场参与者认为债券市场利多出尽，进行止盈导致收益率小幅上行，进入6月资金宽松叠加经济走弱导致收益率再次下行。具体到组合上，本基金债券投资以利率债为主，一季度适度保持利率债久期，二季度适度调整久期进行波段操作。

一季度经济环比改善，债券收益率从低位上行。经济端，地产销售有所回升，但新房和二手房分化较大，二手房带看数据并未持续上行，复工数据和出行数据显示经济更趋向于季节性改善，出口虽然有韧性，但考虑到海外经济形势以及各国贸易政策调整，出口拉动经济的效果预计边际转弱。政策端，财政和货币政策，更多是处于储备状态，择机而动。债券市场受经济预期、政策预期、资金利率和机构行为等因素共同作用，一季度央行暂停买入国债，并适度提高资金利率，适度引导债券收益率上行。展望后市，我们认为经济趋向于环比走弱，货币政策宽松的确定性较高，债券市场适度调整后，配置价值增加。 具体到组合上，本基金债券投资以利率债为主，一季度适度保持中高久期，然而货币当局阶段性目标和操作工具的转变导致市场收益率上行，本基金随着收益率上行逐步降低久期，规避可能出现的市场流动性风险，在排除流动性风险后，基于后市判断，逐步增加久期，保持中高久期运行。

2024年，经济转型与短期稳定目标再平衡。上半年，政策继续强调高质量发展与新质生产力，金融政策着重结构性政策，经济转型目标仍排在首位，短期经济需求不足的问题较为突出，财政收支预算达标压力上升。随着短期经济增长压力不断加大，短期稳增长的目标重要性上升，5月推出房产新政，同时先后出台“两重”“两新”产业政策，9月政策进一步加码，财政出台较大规模化债计划，货币政策则秉持支持性基调，风险偏好有所上行，经济信心有所恢复。债券市场方面，实际利率保持高位，名义利率继续超出市场预期下行。年初10年国债利率下行突破历史低位2.5%，历史对比的参考意义变弱。在短期经济环境偏弱、同业存款定价规范化的背景下，存款不断从银行流向非银，并形成明显的资产荒，同时潜在的通缩风险推高了实际利率的预期水平，利率债成为低风险投资的首选，进而推动名义利率的持续下行。基于系统性资产—负债风险平衡的管理，监管间隔性的引导市场对长期债券的配置节奏，给债券市场带来了一些波动，也给债券市场的拥堵行为有所降温。基金成立后，本基金债券采取快速建仓策略，并保持了相对较高的组合久期。通过控制回撤风险、提升债券收益，基金全年收益为正。回顾来看，要持续取得正回报，需要持续思考以下问题：债券利率持续下行后如何平衡收益与风险。2024年债券收益远超出本身的到期收益率，未来能否继续取得较高的收益，取决于债券风险的变化与应对，短期经济政策变化与中长期环境对长端利率的定价模式非常复杂，难以用单一因素来界定。具体到组合上，基金全年维持了中性偏高的组合久期，并提高债券波段操作频率，在控制回撤风险的前提下努力提高组合收益率。