中欧沪深300指数发起A(021877) - 基金投资策略和运作

整个三季度，A股的外部环境进入了今年最宽松的阶段：中美贸易谈判落地，外需利空落地。进入7月，美联储9月的降息概率超过50%，市场交易美国再次进入降息周期，外部金融环境宽松，直到9月17日降息落地，市场预期年内大概率还有两次降息。国内8月规模以上工业企业利润大幅增长，企业盈利底初现。三季度以存储价格为代表指标的全球半导体周期上行，成长股行情得到基本面支撑。尽管宏观经济在部分长周期维度下仍显疲态，但作为经济“晴雨表”的资本市场已提前对企业盈利能力的“触底反弹”和经济边际改善的预期进行了积极定价，三季度A股和港股宽基指数开启流畅的上涨行情，沪深300指数三季度累计涨幅约17.9%。  7月第一个交易日，市场就进入了周期股主导的行情。7月1日，中央财经委员会第六次会议首次将“反内卷”纳入国家经济治理框架，要求依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，带动焦煤、焦炭、多晶硅、碳酸锂等周期板块领涨。7月19日，雅江水电站1.2万亿元水利工程正式开工，叠加“反内卷”政策对产能的约束预期，共同推动指数进一步上行。7月24日，国家发改委与市场监管总局联合发布《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，从立法层面确立了“反内卷”的政策抓手。7月30日中共中央政治局会议进一步提出依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为，标志反内卷政策进入实质执行阶段。反内卷行情达到极致后开始退潮。  8月市场上涨主要源于海外降息预期升温与全球人工智能浪潮的共振。8月初公布的美国7月非农就业数据显著弱于市场预期，打破了市场对于美国劳动力市场依然强劲的看法，被视为美国经济动能减弱的明确信号。FedWatch工具显示，数据公布后，市场交易员押注美联储在9月议息会议上降息25个基点的概率迅速飙升至90%以上，国际金价触底回升，单日上涨2.01%。同时，人工智能领域成为当月的主线，受益于AI需求爆发，存储芯片价格上涨，新一轮全球半导体上行周期开启。8月21日，英伟达突然宣布其为中国市场“特供”的H20 AI芯片停产。同日，国产大模型DeepSeek-V3.1正式发布，宣布其使用UE8M0 FP8参数精度是针对即将发布的下一代国产芯片设计，提振国产算力景气度。随后，8月27日，国务院正式印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，从国家战略层面为AI产业的长期发展指明了方向，并规划了具体的支持路径。  9月市场整体呈现冲高后震荡回落的波动格局，市场在消化前期利好和积累的涨幅后，开始寻找新的上涨动力。月初，随着9月3日阅兵活动的利好兑现，前期涨幅较大且弹性较高的军工等板块出现快速回调，对市场情绪造成一定扰动。然而，市场的核心主线依然清晰。9月10日，海外云计算巨头宣布与OpenAI达成大规模的算力合作协议，这一消息再度点燃了全球AI主题的投资热情。9月17日，美联储如期宣布降息25个基点，正式开启了本轮降息周期。更重要的是，会后公布的点阵图显示，年内可能仍有两次降息空间。这一鸽派信号进一步巩固了全球流动性宽松的预期，推动美元指数走弱，为全球风险资产估值的提升创造了有利条件。月底公布的8月规模以上工业企业利润数据，成为当月乃至整个季度最重要的宏观基本面信号。单月利润同比增速从7月的-1.5%戏剧性地跃升至20.4%，创下自2023年12月以来的新高。从累计数据看，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增速在1-7月时仍为-1.7%，但到了1-8月已迅速转正至+0.9%，这一强劲的数据彻底扭转了市场预期。  展望第四季度，外部环境仍旧宽松，在美联储降息预期下，我们判断A股市场的主要驱动力将从“估值修复”和“预期抢跑”转向“盈利兑现”。自2024年“9·24”一系列宏观支持政策实施以来，A股牛熊周期转换。中国国家统计局公布的2025年9月PMI数据为49.8%，景气水平有所改善。PPI数据延续年初以来的负增长态势，表明工业领域总需求依然偏弱，企业面临降价去库存的压力。A股在三季度正处于“主动去库存”周期的末端，宏观数据上呈现PPI和CPI价格下跌和生产边际改善（PMI回升）的组合。三季度A股的上涨，正是资本市场在交易未来需求回暖、企业补库存的预期。预计四季度经济将逐步过渡到“被动去库存”阶段，即需求开始温和复苏，而企业生产意愿尚在犹豫，导致库存加速消耗。在此阶段，PPI同比降幅有望继续收窄，四季度可能出现PPI和CPI转正、PMI重回50%的扩张区间。这将对周期性行业的盈利构成直接利好，为A股市场提供基本面支撑。海外层面，美国就业数据与制造业PMI数据恶化，美国经济衰退风险上升，美联储连续降息周期开启。

2025年上半年，A股市场整体震荡上行，沪深300指数上半年微幅上涨0.03%。A股走出了自2021年下半年至2023年年底的熊市行情。2025年上半年虽然经历美国关税摩擦冲击，A股短暂下跌之后强势反转。展望下半年，随着美联储再次降息临近，国内货币和财政政策发力，供给侧“反内卷”行业政策推进，国内资本市场将先于经济基本面企稳上涨。  一季度，A股市场整体前低后高。1月公布的2024年国内GDP增速达5.0%，较去年四季度同比增长5.4%，显著增强了市场对经济韧性的信心。以人工智能为代表的新质生产力领域持续取得突破，1月20日，DeepSeek发布开源推理模型 DeepSeek-R1，1月26日其应用登顶手机应用商店免费榜单，标志着中国在大模型领域实现重大技术突破。1月28日，人形机器人亮相央视春晚，科技成果实现“破圈”传播。节后，国产大模型与人形机器人的快速进展引发全球投资者关注，中国科技资产迎来价值重估。国际投行纷纷上调中概股评级，反映出全球资本对中国资产估值及配置的战略性重视。  三月上旬，全国两会顺利召开，政府工作报告中提出“大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求”，进一步强化市场对宏观经济稳步复苏的预期。同时，地方层面政策亦积极落地，3月13日，呼和浩特推出生育补贴政策，消费刺激措施逐步覆盖基础民生领域，政策托底效应持续显现。但三月下旬，受美国关税政策不确定性及财报季临近等因素影响，市场再度回调，结构性分化加剧，指数面临一定调整压力。  二季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势，结构性机会与宏观扰动交织。从月度表现看，4月受地缘贸易摩擦风险升级影响，市场明显承压；5月政策发力与中美谈判缓和带动指数反弹；6月则在外部扰动与风险缓释中维持震荡偏强格局。  4月，美国加征对等关税幅度超预期，全球资本市场剧烈波动，沪深300指数同步回调。中央汇金于4月8日发布公告，通过增持ETF等举措托底市场，中央及各部委协同发声稳定预期，指数逐步企稳并反弹。随后，美国宣布暂缓征收对等关税90天，市场对中美贸易谈判的预期升温，指数延续回升态势。  5月，内需政策集中发力，中美摩擦缓和。5月7日，三部门发布“一揽子金融政策”，包括全面降准降息、稳股市稳地产等组合拳，显著提振市场信心。5月12日，中美在日内瓦达成重要经贸共识，宣布下调双边关税，驱动主要指数快速上涨。月末，受外部不确定性升温及基本面空窗期影响，市场风险偏好收缩，交投活跃度下降。  6月，月初受中美经贸谈判进展不确定性、中东地缘冲突等影响，市场整体低波动、低成交。下旬，地缘冲突缓解，美联储降息预期升温，投资者风险偏好回升，上证指数突破3400点关口。  在投资策略方面，本基金作为跟踪沪深300的场外指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪业绩比较基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩比较基准相似的投资收益。

2025年一季度，在内外部多重因素交织影响下，A股市场呈现出明显的结构性分化特征。整体来看，主要股指震荡，其中沪深300指数小幅下跌-1.21%。科技板块表现尤为突出，成为引领市场行情的重要力量，结构性投资机会持续涌现。  一月初，受春节临近影响，市场交投活跃度略有回落，融资余额与成交金额双双下滑。与此同时，随着2024年上市公司业绩预告密集披露，部分行业面临盈利预期下调压力，市场情绪趋于谨慎，指数短期内出现震荡回调。但进入春节前夕，宏观经济及产业政策频频释放利好信号，市场信心得到明显提振。  海外方面，美国12月核心CPI数据有所缓解，强化市场对美联储降息的预期。国内方面，经济数据表现强劲，2024年GDP增长5.0%，其中四季度增长5.4%，显著提振市场对经济韧性的信心。此外，国内以人工智能为代表的新质生产力领域持续传来利好消息。1月20日，DeepSeek发布开源推理模型 DeepSeek-R1，1月26日其应用登顶手机应用商店免费榜单，标志着中国在大模型领域实现重大技术突破。1月28日，国产人形机器人亮相央视春晚，引发社会广泛关注，科技成果实现“破圈”传播。节后，国产大模型与人形机器人的快速进展引发全球投资者关注，中国科技资产迎来价值重估。国际投行纷纷上调中概股评级，反映出全球资本对中国资产估值及配置的战略性重视。  三月上旬，全国两会顺利召开，政府工作报告中提出“大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求”，进一步强化市场对宏观经济稳步复苏的预期。同时，地方层面政策亦积极落地，3月13日，呼和浩特推出生育补贴政策，消费刺激措施逐步覆盖基础民生领域，政策托底效应持续显现。上述因素共同推动市场震荡上行，消费龙头与价值红利相对受益。  然而，三月下旬市场再度出现普遍性回调。一方面，海外不确定性上升，尤其是美国在关税政策上的反复表态，加剧全球避险情绪，主要权益资产普遍承压；另一方面，随着财报季临近，市场对部分盈利承压行业保持谨慎态度，结构性分化趋势加剧，指数的短期上行需要国内财政和货币政策的进一步配合。