博时中证油气资源ETF发起式联接C(021856) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场整体处于高位震荡状态，指数波动性放大，核心矛盾从三季度的产业逻辑转向流动性收紧与风险偏好下行。上证指数在4000点附近反复博弈，未能突破前期高点。驱动因素上，全球流动性收缩成为关键变量：美国政府关门影响行政效率，美联储准备金枯竭导致SOFR利率跳升。同时市场开始对AI产业投资持续性与回报覆盖度产生忧虑。整体而言，四季度市场在中央经济工作会议政策预期与业绩预告窗口的博弈中，呈现“指数稳、结构变”的特征，科技成长板块在三季度高涨幅后进入调整，而消费、金融等低估值板块相对抗跌，市场整体波动率较三季度提升。代表A股油气资源产业相关公司表现的中证油气资源指数四季度上涨13.11%，显著跑赢全A整体表现，体现了价值板块的回归，这在全球原油市场四季度继续承压的背景下显得更为可贵。2025年第四季度，全球原油市场供需矛盾凸显，库存累积成为核心特征。供应端，OPEC+自2025年4月起持续增产，累计释放近300万桶/日产能，主要来自沙特、俄罗斯等主要产油国，而阿联酋、伊拉克等国配额争议进一步加剧供应压力。需求端，传统能源消费退坡趋势明显，尽管中国10-11月原油进口量同比增长6.5%，但增量主要用于战略储备和港口库存堆积，未有效转化为实际消费。季度内，全球原油库存累积规模显著，2025年全年累库量达2.1亿桶，其中第四季度贡献主要增量，海上库存累积约1.3亿桶，中国战略储备增加5000万桶，累库态势自2025年二季度启动，夏季因季节性需求暂缓后，四季度再度恶化，反映全球需求不足的本质。但A股油气板块在四季度走出独立行情，核心源于国内能源安全战略的强化，尤其在海洋油气领域。在"增储上产"政策导向下，海上油气勘探开发成为主旋律，推动油服等子板块需求激增。同时油气公司聚焦降本增效，例如通过数字化管理降低开采成本，并维持稳健的现金流生成能力。这种基本面韧性使得板块在原油价格承压时仍具配置价值。从估值角度来看，截至2025年末，中证油气资源指数的市盈率（PE）为13.88倍，市净率（PB）为1.35倍，股息率为3.81%，整体估值处于历史较高水平。但结合行业盈利能力和现金流稳定性，油气板块具备一定的防御性和配置价值。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2025年三季度，国内经济保持平稳，结构上仍然呈现外需支撑，消费与地产相对承压。8月工业企业利润显著改善，在反内卷政策效应下，PPI跌幅收窄。美国服务业回落，就业偏弱，降息预期提升，9月美联储重启降息25bps，预期2025年还有2次降息。三季度A股市场三季度全面上涨，特别是以创业板和科创板为代表的成长板块大幅领先于市场。在海外算力产业链业绩超预期以及半导体国产化率加速上升的背景下，光模块、国产算力本季度涨幅领先。此外，未来潜在增长空间大的固态电池、人形机器人本季度也出现催化，相关股票涨幅可观。红利与消费等偏向价值的相关板块表现不佳，特别是银行，是本季度唯一下跌的中信一级行业。代表A股油气资源产业相关公司表现的中证油气资源指数三季度微升4.51%，虽不及全A整体表现，但在全球油价中枢逐渐下移的背景下已属稳健。OPEC+延续增产政策（10月、11月各增产13.7万桶/日），逐步退出自愿减产协议，叠加美国原油产量增至1362.9万桶/天，全球原油供应格局维持宽松。需求端来看国际机构预测2025年原油需求增长74-130万桶/天，但炼厂季节性检修（9月开工率92.4%）短期压制需求。油服板块业绩滞后油价约1年，2025H1全球钻机数量环比增加19台至1812台，预示后续资本开支有望维持。从估值角度来看，截至9月30日，中证油气资源指数的市盈率（PE）为11.41倍，市净率（PB）为1.14倍，股息率为4.70%，整体估值处于合理区间。结合行业盈利能力和现金流稳定性，油气板块具备一定的防御性和配置价值。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2025年上半年A股呈现结构性分化行情，主要指数温和上涨但内部分化显著。从市值风格看，小盘股显著占优：北证50指数暴涨39.45%，万得微盘股指数涨36.41%，中证2000涨15.24%，大幅跑赢大盘指数（沪深300仅涨0.03%）。市场成交活跃度前高后低，上半年总成交额162.66万亿元，日均成交约1.35万亿元，同比显著放量。作为石油石化的细分领域，聚焦石油与天然气的开采与炼制加工的中证油气资源指数半年收跌2.81%，在全A行业表现中略微落后。油气板块的表现与年内国际油价的整体弱势、板块自身的股息回报优势以及油气资源高速增长的前景均有所关联。上半年国际油价呈现“先扬后抑”走势，布伦特原油期货均价从1月的78.16美元/桶震荡下行至6月的69.15美元/桶，累计跌幅达11.5%。5月OPEC+宣布自8月起加速增产54.8万桶/日，为原计划的4倍，并计划提前至2025年10月完成全部增产目标（较原定2026年9月大幅提前）。此举引发市场对供应过剩的担忧。受此影响，中东局势（如6月以色列空袭伊朗）虽曾短暂推升油价，但全球经济增长放缓（IMF下调2025年全球经济增速至2.7%）及中美关税政策抑制需求预期，削弱油价反弹动能。EIA数据显示，2025年上半年全球原油库存累库压力增大，供需差扩大至50万桶/日以上。2024年底中国原油产量达4,264千桶/日（同比+1.91%），2025年上半年天然气累计产量1,308亿立方米，但表观消费量同比微降0.42%。需求端受暖冬及工业活动放缓影响，LNG进口量同比减少9.6%，反映终端消费动能不足。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。

2025年一季度A股市场呈现显著的结构性分化与风格快速切换特征。申万一级行业中，31个板块中有15个实现上涨，涨幅前三的行业分别是有色金属（+11.96%）、汽车（+11.40%）和机械设备（+10.61%），而煤炭（-10.59%）、商贸零售（-8.22%）和石油石化（-5.90%）则领跌。市场风格层面，成长板块整体占优但波动加剧：科创50指数上涨3.42%，创业板指则下跌1.77%。价值风格呈现结构性机会，中证500指数上涨2.31%，上证50指数下跌0.71%。3月市场出现季度级别的风格切换，周期（+3.26%）与消费（+2.52%）板块走强，成长板块（-2.19%）则明显回调，AI与机器人主线热度下降，军工、建材等价值板块补涨。小盘风格虽延续优势但边际收敛，一季度小盘指数微涨0.33%，略逊于大盘指数0.61%的涨幅。重要节点事件中，3月5日两会政策定调“人工智能+”行动，明确支持智能终端、算力基建及数据要素发展，但市场对政策落地节奏存疑。3月底季报披露窗口开启后，资金从主题炒作转向业绩验证，成长主题投资热度降温。外部环境扰动加剧：3月下旬美联储政策摇摆导致美债利率波动，北向资金单周净卖出规模扩大；月末关税调整预期升温，红利资产关注度提升。资金行为方面，市场交易活跃度呈现前高后低特征，3月行业成交量分化标准差从2.75%降至2.31%，显示资金从集中炒作转向均衡配置。机构调仓迹象显著，计算机、通信和传媒板块波动率维持在80%历史分位数以上。外资配置方向转变，3月加仓家电、建材及传媒（出版方向），同时大幅减仓电力设备与机械设备。杠杆资金持续收缩，季度末两融余额降至1.91万亿元，较年初下降0.54%，反映市场风险偏好边际回落。2025年一季度，A股油气资源板块呈现“震荡上行、内部分化”的特征。受地缘风险（中东冲突、俄乌谈判反复）及OPEC+补偿产量调整计划影响，WTI油价在65~80美元区间宽幅震荡。外部扰动贯穿季度始终：美国对伊朗第四轮制裁加码、以色列加沙袭击及也门胡赛武装行动推升油价波动，OPEC+4月超预期增产41.1万桶/日及特朗普关税政策（对多国原油加征关税）则引发季末油价急跌，政策与地缘博弈下，板块波动率显著抬升。展望未来，供给端刚性约束仍是核心逻辑。美国页岩油受资源劣质化与资本开支限制，长期增产能力被压制（月均产能仅增0.1-0.6万桶/天），新井成本攀升至65美元/桶强化油价底部支撑；沙特、俄罗斯通过联盟调控剩余产能，全球供给弹性持续收窄。需求端短期承压：中国山东地炼开工率低位徘徊，俄乌谈判可能削弱地缘溢价，但国内战略储备回补计划及炼化整合为中期提供支撑。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2024年A股市场整体呈现震荡上行的态势，市场表现峰回路转，全年涨幅较为显著。主要指数均录得正收益，市场活跃度和赚钱效应明显提升。上证指数全年上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%，科创50指数涨幅最高，达到16.1%。此外，中证红利指数也表现出色，全年上涨12.31%。市场整体呈现多点开花的状态，红利资产和大盘蓝筹表现强势，而微盘股相对较弱。从走势路径来看，市场呈现出“双底反转”的特征，前三季度受交易情绪低迷和宏观景气收缩影响而表现孱弱，9月末，央行、金融监管局和证监会联合推出多项政策，包括降准、降息和应用多种创新型金融工具等。市场迎来强势反弹。10月后，市场进入震荡整理阶段，但整体保住了9月反弹的成果。作为石油石化的细分领域，聚焦石油与天然气的开采与炼制加工的中证油气资源指数年度收涨6.1%，在全A行业表现中相对落后。油气板块的稳健与年内国际油价的整体强势、板块自身的股息回报优势以及油气资源高速增长的前景均有所关联。从原油市场来看，OPEC+减产联盟控价能力强化（220万桶/天减产延长至2025Q1），美国页岩油增产受资源劣质化限制，供给弹性不足而支撑油价底部。同时巴以冲突、俄乌局势等地缘事件频发，叠加美国对产油国政策不确定性，板块波动率维持高位。2024年全球油气上游资本开支同比增7%至5700亿美元，中东及亚洲国家石油公司（如中石油、沙特阿美）贡献主要增量。非常规油气开发，对油服设备企业有利。