天弘永利兴宁债券C(021787) - 基金投资策略和运作

展望2026年，债券层面，经过2025年下半年的调整之后，估值偏贵的矛盾已经化解，而且在经济基本面向上驱动不算强的大环境下，大幅上行的概率不大；但是考虑到中期基金负债端压力，以及本身绝对收益偏低，我们会以中短久期信用债为底仓，更为灵活地调整利率债部分久期，以控制收益率波动带来的组合回撤。股票层面，如果从全A平均股价、全港平均股价的历史周期性来看，当前市场已上涨至有较大压力的高分位数位置；但如果我们看A股总市值/中国M2，当前处于33%左右的水平，与自身历史数据相比、与海外股票市场相比，并不是一个有压力的位置，股票市场中仍有不少有价值的资产；择时层面，今年我们会重点关注实体经济广谱价格的回暖情况和海外人民币蓄水池的回流情况；配置方面，我们仍然会秉持绝对收益思路，重视净资产收益率和现金流，同时通过产业趋势的前瞻研究努力提升组合弹性。

展望后市：债券层面，经过去年的行情之后，估值偏贵，但是在经济基本面向上驱动不强的大环境下，预计也难以出现大的下跌风险。考虑到经济仍然面临着不确定性，我们认为仍然需要以债券作为对冲仓位，但是与去年不同，今年债券难以“躺赢”，需要更加灵活操作。股票层面，综合考量流动性、基本面、外部变量等因素，我们认为股票资产的配置价值仍然凸显。1）流动性无虞，自去年以来小池子（股票市场流动性）、中池子（国内宏观流动性）、大池子（全球美元流动性）的三次压力测试市场均已经历过，当前从跟踪数据来看，三个池子没有显著压力；2）基本面上，经济周期底部观察到的整体非金融A股资产负债表和现金流量表质量优于历史，一季度在预收账款与合同负债反映的订单同比增速上、偿付债务支出反映的企业偿债意愿上、购建固定资产支出反映的企业资本开支意愿上的最新变化较为统一（订单同比回暖、偿债意愿回落、资本开支意愿改善），基本面筑底回暖、只是周期弹性弱；3）在底层资产质量优、流动性无虞、基本面弱周期的基础上，外部变量的波动提供了加仓机遇（外部变量可归结为利率成本、流通成本、能源成本三项，今年对应引发的波动分别为：1月美债利率上行带来的市场波动、4月对等关税引发的市场波动、6月原油阶段性大涨带来的市场波动，三次波动都带来了股票加仓机会）。