天弘永利兴宁债券A(021786) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
天弘永利兴宁债券A021786.jj天弘永利兴宁债券型证券投资基金2025年第四季度报告 
从债券市场表现来看，四季度呈现先涨后跌局面，10月份收益率较3季度末有所回落，但从11月份开始，由于机构行为层面整体偏利空，收益率逐步上行，部分券种更是创出年内新高。从组合债券操作来看，在债券开始调整后，大幅度调降组合杠杆和久期，在债券显著调整的12月整体维持中性偏低水平，以控制收益率上行对于整体组合的冲击。股票方面，综合考量流动性、基本面、外部变量等因素，四季度继续保持了相对积极的股票仓位；行业配置方面，仍然重点在三类资产：第一类考虑确定性，依靠存量资产占据了货币流通、商品流通、信息流通的关键节点，受益于流动性改善的网络型资产；第二类考虑稀缺性，与上个时代的强势资产有时间上和进程上的起承转合关系，有望迎来成长重估的时代资产；第三类考虑盈利弹性、行业供需关系可能改善、产能周期有望触底回升的细分领域。
天弘永利兴宁债券A021786.jj天弘永利兴宁债券型证券投资基金2025年第三季度报告
从债券市场表现来看，8月份以来债券市场出现了一轮显著调整，主要驱动因素是风险资产持续强势突破，带来全市场风险偏好抬升，“反内卷”政策等因素也使得债券市场对于未来长期通胀走势的预期发生一定变化，并且最终体现在基金负债端压力上升，进而带动市场明显调整。从组合债券操作来看，在收益率快速上行之前，将久期降至中性偏低水平，9月中下旬基于价值角度考虑，逐步左侧提升组合久期。股票仓位方面，综合考量流动性、基本面、外部变量等因素，三季度继续保持了积极的股票仓位；行业配置方面，原有配置方向基本维持，增配了部分出海制造。股票组合主要有三类资产：第一类考虑确定性，依靠存量资产占据了货币流通、商品流通、信息流通的关键节点，受益于流动性扩张的网络型资产；第二类考虑稀缺性，与上个时代的强势资产有时间上和进程上的起承转合关系，有望迎来成长重估的时代资产；第三类考虑盈利弹性，行业供需关系可能改善、产能周期有望触底的细分领域。
天弘永利兴宁债券A021786.jj天弘永利兴宁债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年分季度来看，一季度组合为负收益，受债券组合和股票组合的共同影响；二季度组合收益改善，债券组合和股票组合均有贡献。债券市场方面，由于货币市场流动性较为紧张，导致债券市场在2、3月份一度出现较大幅度的调整。4月初由于关税冲击，债券收益率出现一波快速下行，此后以标志性的10年国债活跃券来观察，债券市场整体呈现震荡格局，但是由于央行对银行间资金面较为呵护，流动性呈现出稳定格局，信用利差和非活跃券利差明显压缩，债券市场实际上走出了一轮小牛市。从债券操作来看，2月份在债券收益率低点小幅减仓，4月初在收益率快速下行之前，维持中性偏高久期，此后开始逐渐优化组合流动性，以保证后续操作灵活性。股票组合方面，综合考量流动性、基本面、外部变量等因素，上半年保持了积极的股票仓位；行业配置方面，上半年组合主要配置在内需运营性资产以及有自身产能周期逻辑的方向上，一季度与市场风格的偏离较大，二季度原有组合收益修复，同时，二季度增配了军工板块，也为组合贡献了部分收益。
展望后市：债券层面，经过去年的行情之后，估值偏贵，但是在经济基本面向上驱动不强的大环境下，预计也难以出现大的下跌风险。考虑到经济仍然面临着不确定性，我们认为仍然需要以债券作为对冲仓位，但是与去年不同，今年债券难以“躺赢”，需要更加灵活操作。股票层面，综合考量流动性、基本面、外部变量等因素，我们认为股票资产的配置价值仍然凸显。1）流动性无虞，自去年以来小池子（股票市场流动性）、中池子（国内宏观流动性）、大池子（全球美元流动性）的三次压力测试市场均已经历过，当前从跟踪数据来看，三个池子没有显著压力；2）基本面上，经济周期底部观察到的整体非金融A股资产负债表和现金流量表质量优于历史，一季度在预收账款与合同负债反映的订单同比增速上、偿付债务支出反映的企业偿债意愿上、购建固定资产支出反映的企业资本开支意愿上的最新变化较为统一（订单同比回暖、偿债意愿回落、资本开支意愿改善），基本面筑底回暖、只是周期弹性弱；3）在底层资产质量优、流动性无虞、基本面弱周期的基础上，外部变量的波动提供了加仓机遇（外部变量可归结为利率成本、流通成本、能源成本三项，今年对应引发的波动分别为：1月美债利率上行带来的市场波动、4月对等关税引发的市场波动、6月原油阶段性大涨带来的市场波动，三次波动都带来了股票加仓机会）。
天弘永利兴宁债券A021786.jj天弘永利兴宁债券型证券投资基金2025年第一季度报告
从债券市场表现来看，年初以来流动性超预期紧张，带动债券市场在2月份开始出现显著调整，收益率全曲线均明显上行，3月下旬由于央行呵护资金面，债券市场有所修复。从组合债券操作来看，2月中旬在债券收益率低点小幅减仓，整体维持中性偏低久期。从股票市场表现来看，年初大盘经历的下跌，可以看做美元流动性带来的一次压力测试，彼时10年期美债利率创2024年以来最高、美元指数创2023年以来最高，基于对美国经济小周期的研究，我们倾向于美债和美元的压力超越1月的概率偏低。在产品封闭期打开后，综合考虑企业库存与产能周期位置、流动性环境、外部条件、新产业趋势等因素，逐步将股票仓位提升至较为积极的水平。行业配置层面，虽然新产业趋势较强，但1）基于底层资产的实际盈利能力、股东回报能力；2）基于产品绝对收益的目标、低波动的诉求，主要配置在了传统内需运营性资产上。