鹏华北证50成份指数发起式A(021687) - 基金投资策略和运作

上半年，北证50指数上涨39.45%，是所有的规模指数中表现最好的指数，明显好于沪深300指数等大盘宽基，相对于中证2000指数等小盘指数也跑赢了20%以上。指数贡献角度，部分美护公司、红利标的相对于指数本身也有显著的超额收益。因此，我们并不认为北证50指数的上涨主要归因于小微盘股票的整体上涨，我们会从两个维度去理解指数的表现：市场整体风险偏好提升下北证的高波动特征；以及受益于市场整体的流动性外溢，而形成的投资热点在北证的映射。回看上半年的市场表现，一再提醒我们，当前的宏观环境的复杂多变以及市场行情的变化莫测。如果有什么是事后能够总结的教训，我认为会是两个维度，其一是宏观层面，内外部环境面对的确定性和不确定性，其二是策略层面，负债端驱动下的“杠铃”策略。宏观层面来看，我们关注到，随着特朗普政府贸然提出全球对等关税之后，美国的经济政策不确定性（EPU）来到了8σ以外、达到了有数据统计以来的极值。根据美联储的工作笔记，当政策不确定性大幅抬升时，本土企业的投资和工业产出都会在短期内受到挤压，而若该冲击与贸易壁垒叠加，可能会产生更大的负外部性而影响全球总需求；定量来看，如此幅度的不确定性冲击，可能会使得工业产出下降约4%，企业投资下降约6~8%。而每个月美国供应管理协会（ISM）的PMI报告也会摘录部分制造业企业对当前经济形势的评论，如交通设备企业提到，“当前市场的关键词是不确定性，不稳定、反复无常的关税政策导致客户对价格失去信心，普遍倾向于推迟大额资本支出”；基本金属企业提到，“关税、混乱、经济疲软、价格上涨、全球地缘政治动荡，这些因素共同营造出一种地狱般的市场环境”；电子产品企业提到，“关税仍在对长期采购决策造成混乱和不确定性”；等等，不一而足。那么，进入到5月份，特别是中美日内瓦协议和伦敦贸易谈判之后，伴随着AI产业趋势下推理算力需求形成了商业化闭环，海外市场学习到了与特朗普政府巨大不确定性共生的策略，即“TACO”。然而，除非能给出相对稳定的预期展望，无论是经济数据、贸易政策还是市场价格的波动率放大，应该是可以预期的。反之，看国内的环境，目前市场形成的稳定预期是：经济发展仍处于结构性改革的阶段，逆周期调节政策的储备和预研都较为充分，经济总量走弱时，政府则会采取积极的政策应对措施；而资本市场方面，去年“9·24”金融三部委发布会以后，以央行提供再贷款支持为核心的类平准基金机制，构筑了国内市场预期充分的下行保护。即，无论是宏观经济还是资本市场，我们都有更为稳定的政策预期。策略层面来看，受益于长期资金入市的政策导向和宽松的流动性环境，红利策略和高波动资产搭配的“杠铃式”投资策略获得投资者的关注和青睐。即，从负债端角度来看，低波策略和高波策略并非完全对立，那么对于北证50指数这种暴露更大的波动率的资产来说，我们可以有一个自上而下的视角去理解其投资的节奏。