南方中债0-3年农发行债券指数A(021565) - 基金投资策略和运作

从已公布的1-2月经济数据看，2026年一季度经济基本面全面转暖，投资、消费和出口均大幅扭转了去年四季度的下行趋势。特别是基建投资1-2月合计同比增速11.40%和2月出口金额同比39.60%的大幅增长，夯实了经济复苏的基础。最新公布的3月制造业PMI为50.4，大幅超过市场平均预期，大幅跨越了50的荣枯线。2月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下滑0.9%，物价总体处于温和回升态势中。金融数据方面，2月末M2同比增长9.0%，新增人民币贷款0.9万亿，新增社融2.39万亿，信贷增长温和，也导致了一季度银行间呈现整体资金宽松的局面。一季度债券市场收益率呈现下行趋势，其中10年期国债收益率下行3BP，3个月和1年期AAA存单收益率下行10BP和12BP，1年期和3年期农发债收益率分别下行12BP和14BP。本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。展望下季度，曲线陡峭化的进度预计仍将持续，货币市场收益率保持平稳，中长债收益率波动加剧。二季度预计银行的负债发行需求会有所上升，缓解资金市场供不应求的局面，中长期利率债波动会有所加剧。基金将在有效跟踪指数的基础上，灵活参与非成分券的波段操作，提升总体收益水平。

2025年贯穿全年的主题是中美关税冲突。尽管面临的国内外形势严峻，但全年经济走势平稳，韧性十足。1-12月工业增加值同比增长5.9%；固定资产投资同比下滑3.8%，其中，房地产投资同比下滑17.2%，制造业投资同比增长0.6%，基建投资同比下滑1.5%；社会消费品零售总额同比增长3.7%。1-12月CPI同比增长0.0%；PPI同比下滑2.6%。全年新增社融累计35.60万亿，信贷投放力度较大。货币政策方面，全年央行下调公开市场逆回购操作利率10BP，下调存款准备金率50BP。海外方面，美联储累计降息3次共75BP，为境内宽松的货币环境提供了有利条件。全年来看，银行间7天质押式回购加权利率均值为1.71%，较2024年下行了25BP。年末1年期和3年期农发债收益率分别为1.55%和1.69%，分别较2024年底上行36BP和24BP，10年国债收益率1.85%，较2024年底上行17BP。基金运作上，本基金以密切跟踪指数为主，根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

从已公布的三季度经济基本面数据看，出口同比增速基本保持稳定，工业增加值、制造业投资、基建投资和社会消费品零售总额等宏观数据较二季度均有所回落。物价水平和金融数据也表现出总体平稳、部分小幅回落的态势。9月份美联储如期降息25BP，尽管中国央行并未跟随降息，但三季度股票市场明显上涨，带动市场风险偏好提升，因此债券市场出现了一定调整。从市场收益率看，银行间7天回购利率均值1.53%，较上季度下降16BP，10年国债、1年和3年农发债利率分别上行21BP、8BP和15BP。本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。展望下季度，美联储的降息节奏依然重要，会进一步影响全球的流动性变化。预计四季度市场资金面总体仍将保持宽松，宏观环境仍然有利于中短期债券。

2025年上半年，基本面整体保持了向好态势。经济数据方面，工业增加值、基建投资和社会消费品零售总额均较去年下半年有显著提升。同时，受到中美关税冲突的影响，制造业投资和出口有所拖累。物价方面，上半年CPI和PPI累计同比分别为-0.10%和-2.80%，较去年下半年继续小幅下探。金融数据方面，M2同比增速和社融同比增速均走出了探底回升的态势，对经济的支持力度较大。央行货币政策上半年降准1次，下调存款准备金率0.5%，降息1次，下调公开市场操作利率0.1%，维持了适度宽松的货币市场环境。上半年来看，银行间隔夜均值为1.77%，较2024年下半年上行8BP，7天回购加权利率均值为1.90%，较2024年下半年上行1BP。债券市场利率也跟随资金利率先上后下，3年期和5年期农发债较去年底总体上行13BP和28BP。本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

一季度经济数据呈现复苏态势，工业增加值同比增长5.9%；固定资产投资同比增长4.2%，其中，制造业投资同比增长9.0%，基建投资同比增长10.0%；社会消费品零售总额同比增长4.0%。货币政策方面，美联储未降息，中国央行亦未降准降息，整体资金利率较上季度有显著提高，债券市场出现显著调整。市场层面，1年期国开债收益率较上季度上行44BP，1年期和3年期农发债收益率分别上行47BP和29BP，10年期国债收益率上行14BP。本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。展望下季度，市场对经济前景的预期仍然较好，3月经济景气度处于荣枯线上方，3月中采制造业PMI录得50.5%，环比上升0.3%。尽管“贸易战”烈度持续上升，但财政政策会加大支持力度，针对“促消费”相关的政策持续稳步推出，将有力托底国内经济内循环。预计货币政策仍将保持充裕，继续发挥总量与结构的双重功能，有利于维持市场正常的收益率曲线形态。

2024年全年国内经济整体继续保持了向好的态势，制造业PMI呈现温和复苏的迹象，出口金额累计同比显著回升，消费低于预期。地产投资依然是拖累项，但商品房销售面积和销售额显著回暖。总体而言经济保持了平稳复苏。货币政策较为积极，多次下调政策利率和降低存款准备金率，同时落地了国债买卖和买断式逆回购等货币政策工具，为市场提供了充足流动性。四季度货币政策基调出现明显变化，进一步提升了市场宽松预期。财政政策发力，特别国债和专项债项目不断落地。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储四季度开启降息周期，累计降息100BP，对外需形成了一定拉动。市场层面，债券收益率大幅下行，其中长期和超长期债券表现更为亮眼，10年期国债和30年期国债收益率全年分别下行88BP和91BP，3年期农发债收益率全年下行91BP。货币市场方面，1年期同业存单收益率较去年底降低了82BP。本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

三季度经济走势总体平稳。8月份的数据看，工业增加值同比增长4.5%；固定资产投资同比增长2.0%，其中，房地产投资同比下滑10.2%，制造业投资同比增长8.0%，基建投资同比增长6.2%；社会消费品零售总额同比增长2.1%。保持了回升向好的态势。美联储9月降息50BP，人民币大幅升值。国内财政政策相对偏保守，但货币政策保持宽松。央行两次降低了公开市场操作利率，同时通过降准、二级市场净买入国债的方式维护了资金利率保持在合理充裕的水平。全季来看，银行间隔夜回购加权利率均值为1.79%，较上季度下行5BP，7天回购加权利率均值为1.90%，较上季度下行4BP。1年期和3年期农发债利率均较上个季度末下行4BP，10年期国债较上个季度末下行6BP。总体看，利率中枢下移，基金在季末的回调中较好的控制了回撤。本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。展望下季度，预计美联储年内还有2次降息，国内央行预计将维持货币政策精准有效，发挥总量与结构的双重功能，流动性环境依然合理充裕。财政政策预计会更加积极，助力经济固本培元，实现高质量发展。