上银慧臻利率债债券A(021468) - 基金投资策略和运作

四季度中，受到央行政策操作、经济数据向好及长债供需失衡担忧等因素影响，债券市场呈现“短稳长升”格局，利率曲线陡峭化特征进一步凸显。具体来看，10月对三季度的上行进行修复反弹，并在央行重启买债后达到利率低点；11月资金面维持宽松但政策宽松预期降温，短端利率企稳，11月下旬超长债供需失衡担忧渐显，长端持续上行；12月超长端利率进一步上行后震荡企稳。点位来看，1年国债下行4BP，10年国债上行1BP，30年国债上行1BP，曲线形态陡峭化；信用方面，高评级品种利差保持稳定，低评级品种受个体事件影响波动加剧。本基金在报告期内整体维持灵活久期和中等杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，严控信用风险，基金净值合理增长，获取合理的投资业绩。

三季度中，受到权益与商品市场风险偏好提升的影响，债券市场承压，整季度中利率震荡上行，曲线形态变陡。具体来看，7月上半月走势稳定，但中旬反内卷政策引发市场担忧，利率开启本轮上行走势；8月商品与股市伴生上涨，市场风险偏好快速提升，低利率的债券受到冲击，利率进一步上行；9月月中利率延续震荡上行的态势。点位来看，1年国债上行3bp，10年国债上行21bp，曲线明显变陡；信用方面，季度初有收敛的走势，9月后反转走阔。 本基金在报告期内整体维持灵活久期和中等杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，严控信用风险，力争基金净值合理增长，获取合理的投资业绩。

2025年上半年中，债券市场成宽幅震荡的行情走势，整体走势可以分为三个阶段，1）年初至3月下旬，过低的利率带来了巨大的市场风险，而流动性的收紧成为了压垮市场的最后一根稻草，该阶段中利率逐级抬升，10年国债利率从最低1.60%的水平最高上行至1.90%的水平；2）4月上旬至5月中旬，超预期的外部冲击下，市场风险偏好迅速回落，利率快速下行至年初低位，而后利率低位震荡直到5月中旬，因冲击缓和而利率上行；3）5月中旬至半年末，利率窄幅震荡，10年国债围绕1.6-1.7%震荡。报告期内，本基金在严控流动性利率等风险的前提下，灵活调整资产比例及组合久期，同时通过主动管理，积极提升久期策略及杠杆策略的效果，以获取合理的回报。

一季度中，基本面开门红向好，资金面维持紧平衡，权益市场构成风险偏好回暖，且市场对于适度宽松的货币政策的认知出现校正，使得债券市场经历近年来幅度最大、时间最长的上行调整行情。具体来看，1月伊始资金利率即逐级走高，央行也宣告暂停买入国债，但市场沉浸在宽货币的预期中，短端被动上行明显，但长端品种依旧坚挺；2月跨春节后，资金利率仍然高企，打破了市场原先认为的春节后走松预期，长端利率出现松动，整月长端均有明显的上行；3月两会的增长目标符合预期，但随着市场重新定义适度宽松，长端利率出现两次脉冲式上涨，10年一度上破1.9%，而资金利率虽然偏贵但基本保持平稳，故短端反而率先企稳。点位来看，1年国债上行46bp，10年国债上行14bp，市场分歧逐步加大，情绪低迷；信用方面，受到理财资金的持续涌入影响，表现明显强于利率品种，信用利差季度内走窄。 本基金在报告期内整体维持灵活久期和中等杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，严控信用风险，保障基金净值合理增长，获取较好的投资业绩。

2024年债券市场在资产稀缺、基本面压力等多重影响下，利率整体呈下行趋势，曲线先平后陡，最终在年末达到低点收官。一季度中，机构资产短缺推动利率显著下行，长端和超长端债券表现强劲。1月市场围绕MLF交易，降息预期落空但利率仍震荡下行；2月春节后宽信用政策未至，机构加速入场，利率快速下行；3月利率低位震荡，曲线先平后陡。二季度中，市场在资产稀缺、基本面和市场风险间摇摆。4月供需失衡加剧，利率大幅下行，月末利率回吐涨幅；5月社融增速滑坡，利率高亢后略有回抽；6月资产稀缺和基本面利多债市，利率持续下行，曲线走陡，信用利差收缩。三季度，利率宽幅震荡，中枢下移。7月利率先上后下；8月防范利率过快下行后重回基本面逻辑，利率下行；9月存量房贷利率下调预期推动利率下行，月末超预期货币政策引发反弹，曲线走陡，信用债调整幅度大于利率债。四季度，市场从预期切换至现实，利率由高位震荡转为加速下行。10月强预期交易延续，股债关联性减弱；11月财政刺激和地方债冲击压力使利率承压，随后置换债落地，利率下行；12月抢跑行情延续，利率加速下行后宽幅震荡，信用债受利率提振逐步走强。 报告期内，本基金在严控流动性风险的前提下，灵活调整资产比例及组合久期，同时通过主动管理，积极提升利率策略及杠杆策略的效果，以获取合理的回报。

三季度中，利率整体宽幅震荡，中枢略有下移，对于债市正面的因素仍是机构资产稀缺与基本面的现实疲软，负面的因素转变成宽经济预期转向，一致性下整个市场表现出大开大合的走势。具体来看，7月伊始央行密集出台政策，包括公开市场买卖国债与临时正逆回购都表现出，希望给过热的债市降温，利率表现快速上行，但7月下旬超预期的降息又把市场拉回降息交易的逻辑上，临近月末利率迅速回落破前低；8月走势和主导因素和7月类同，防范利率过快下行的操作使得利率上行，而后市场重回基本面逻辑后，利率又重新下行；9月走势相反，中上旬在存量房贷利率下调的预期下，利率震荡下行到低位，但9月24日超预期的货币政策使得市场重燃宽财政宽信用逻辑，利率出现快速而大幅的反弹，回吐了整月之前的涨幅。点位来看，1年国债下行18bp，10年国债下行6bp，曲线在管控下继续走陡，隐含税率和流动性溢价均持续收窄；信用方面，受限于信用利差走到极值后，些许的扰动都极易触发负反馈，8月与9月都因债市调整而出现信用债上行幅度远大于利率债的情况，季度内信用偏弱势。本基金在报告期内整体维持拟合跟踪指数的久期和灵活杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取合理的投资业绩。