东兴成长优选混合发起A(021390) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，A股市场呈现强劲上涨态势，主要指数涨幅位居全球前列，以科技成长为代表的“双创”板块表现尤为突出，市场交投活跃度显著提升。三季度A股市场交易活跃度大幅提升，成交额显著放量。展望后市，A/H股大盘指数将拾级而上，进入中枢波动上行的状态。中国资产将延续修复，中国科技将不断创新突破，中国消费将持续修复与升级。在普遍乐观的情绪下，同时要注意以下风险：（1）美国贸易保护主义抬头、美国关税政策摇摆不定；（2）个别板块在乐观情绪的催化下，过度上涨。在未来的投资中，基于现有的信息，本基金将重点配置泛科技与泛消费板块，并视两者基本面情况相机择时。密切关注受宏观变量、国际局势和政策不确定性影响较小的板块，如当前最紧迫的“卡脖子”的硬核技术，及以先进战机产业链为代表的“大国重器”。长期来看，上述方向需求确定性好，受经济周期影响较小，且当前估值处于历史较低水平。

2025年上半年，A股市场一波三折，年初至1月中旬受风险情绪压制快速下跌，4月初再度因美国所谓“对等关税”等风险事件快速下跌，后续情绪修复，市场开始上涨，整体呈现探底修复态势。截至6月30日，上证指数涨2.76%至3444点，深证成指涨0.48%，创业板指涨0.53%。北证50指数表现最亮眼，涨幅达39.45%，中证1000、中证2000等小盘指数涨幅均超15%。从风格上看，小盘强于中盘和大盘，其中小盘成长风格最为强势。与之相对应，以红利为代表的大盘价值股更多在下跌区间展现韧性。从行业主题上看，从“概念科技”（如人形机器人等）到创新药、新消费，不同概念主题阶段性占优，且都取得可观的涨幅。总体而言，主题概念类股票的大幅上涨反应了当前股市充裕的流动性与及投资者乐观的预期。不同行业或板块的股票涨幅分化比较严重。本基金在一季度配置较为均衡；二季度考虑到“对等关税”等潜在风险事件的影响，主要配置客户在国内的、业务偏“自主可控”类的上市公司。

2025年第一季度A股市场整体呈现震荡走高的态势，部分指数和板块表现强劲。市场整体表现来看，A股主要股指多数呈上涨态势。北证50指数表现最强，中证1000、科创50、万得全A、深证成指均录得上涨。上证指数单季度下跌0.48%，创业板指跌1.77%。从不同行业表现来看，在Wind二级行业分类的35个行业中，2025年一季度共有20个行业录得上涨。机械行业涨幅居首，累计上涨10.74%；有色金属、汽车与零配件、软件服务行业分别上涨10.56%、10.45%、10.02%。煤炭行业表现垫底，累计下跌10.40%；日常消费零售、可选消费零售行业分别下跌9.27%、9.04%。从不同风格与指数表现来看，小盘成长风格指数表现最为强势，大盘成长、中盘价值、大盘价值指数出现下跌。从热门概念板块表现来看，2025年一季度，人工智能、机器人、DeepSeek、算力租赁等概念表现强势。在未来的投资中，基于现有的信息，本基金将在适当均衡配置的基础上，重点配置科技与消费板块，并视两者基本面情况相机择时。同时，在诸多宏观变量、国际局势变幻和政策不确定性的情况下，密切关注当前最紧迫的“卡脖子”的硬核技术，如半导体设备与材料；以及以先进战机产业链为代表的“大国重器”。长期来看，上述方向需求确定性好，受经济周期影响较小，且当前估值处于历史较低水平。

从2021年初到2024年中，A股处于深度调整之中。不同指数的下跌幅度差异很大：成分股多为蓝筹的沪深300指数和成分股成长性高的创业板和创业板指数跌幅较大；小盘股和红利股相对强势（即“哑铃策略”有效）。2024年A股形成“双底”形态，在宏观政策转向后探底回升。回顾2024年全年，A股市场经历了四个显著的阶段：第一阶段（2024/1/1至2024/2/5）：市场延续了前一年的震荡下行趋势，主要受到雪球敲入和流动性下降的影响。第二阶段（2024/2/6至2024/5/20）：得益于超预期的降准政策和放松限购等措施，市场出现了全面反弹。第三阶段（2024/5/21至2024/9/13）：由于经济数据低于预期，加上美国非农数据超预期和特朗普胜选概率上升等因素，市场进入了震荡调整期。第四阶段（2024/9/18至2024/12/31）：市场在快速反弹后进入了震荡上行的态势，这主要得益于美联储的降息政策和一系列利好政策的推动”。从风格上看，大盘优于小盘，全年来看大盘相对占优，9月以来小微盘展现出更好的弹性。价值优于成长，虽然红利资产和双创板块均有阶段性超额，但全年来看，银行、保险为代表的核心红利资产依然领涨行业；电子、军工等成长板块也涨幅靠前。1到9月份，市场风格偏防御，资金抱团红利；9月末宏观政策转向后，双创板块涨幅靠前。9月份后，产业周期持续上行的AI、自主可控逻辑强化的半导体表现较好。

进入2024年三季度，沪深港三地股市先抑后扬，中国股市的配置价值凸显。首先，纵向和自身比，横向和世界各国股市比，A股和港股的估值都处于历史低位。当前A股核心宽基指数以及港股估值相比美国、日本仍然低估。截止到三季度末，万得全A、上证指数、上证50、沪深300和恒生指数的PE-TTM和PB，均低于美国标普500、道琼斯工业指数和日经225的相应指标。即使以中国的成长板块创业板指来看，其PE-TTM和PB同样低于美国纳斯达克100指数。估值最高的科创50指数，其PB 也低于美国纳斯达克指数。从GICS行业结构来看，以PE和PB分位数均值衡量，A股11个一级行业估值水平全部低于美股，港股除可选消费外，其余10个一级行业估值水平也全部低于美股。 A股GICS一级行业中，仅有信息技术、电信服务和能源估值分位数超过50%，其余地产、工业、日常消费、可选消费、医疗保健、金融、材料、信息技术和公用事业估值分位数均在50%以下，而对应美国标普500中的11个一级行业的估值分位数则均处于60%分位以上。港股除可选消费估值分位数为62%，与标普500的可选消费60%相当外，仅有材料和能源处于50%分位数以上外，其余行业均低于50%分位数。再者，政策利好频出，如央行创设互换便利工具等政策的支持。互换便利将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。此举可显著增强相关机构获取资金的便利性，且互换融资被限定于投资股票市场，有利于更好发挥证券、基金、保险公司稳定市场的作用。互换便利作为一种长期制度型安排，有利于增强资本市场韧性，抑制羊群效应等顺周期行为，维护市场稳定；也有利于调动非银机构的参与度，提升货币政策在资本市场的传导效率，平衡好债券、股票等市场的发展。同时，中国经济持续向好的状况不会改变。财政政策预计会瞄准经济的薄弱环节，通过中央增发特别国债的方式，提升居民收入和保障公共服务，降低地方债务和支出负担，改善居民对未来的预期，提振消费需求。消费品以旧换新政策已经取得了明显的效果。通过发放消费券的方式，可以有效提升居民消费。再者，国际货币政策的改变为国内货币政策进一步宽松提供空间。降息能够给政府、企业、居民的资产负债表带来大量级的变化，进而扩大消费或投资支出。特别是在全球进入降息周期后，国内货币政策进一步宽松的空间更大。展望未来，相对看好反映未来发展趋势的核心资产与低估值的成长股（传媒、医药生物等）。核心资产通常指的是在行业中占据主导地位、具有持续竞争优势和稳健增长潜力的企业。这些企业不仅拥有强大的品牌影响力、技术研发能力和市场份额，还具备清晰的战略规划和良好的公司治理结构，能够克服经济周期的波动，长期来看，为股东创造收益。低估值的成长股具有估值低，未来成长空间巨大、盈利能力强的特点。这些企业通常处于新兴行业或细分市场中，具有较高的成长潜力和市场前景。例如医药行业，随着全球经济的持续增长和居民生活水平的提高，人们对健康的需求日益增强，这为医药行业提供了广阔的发展空间。人口老龄化是全球普遍现象，老年人口对医疗服务的需求远高于其他年龄段，直接推动了医药市场的扩容。特别是在新冠疫情之后，全球公共卫生体系面临严峻挑战，加速了生物医药、疫苗研发、医疗器械等多个细分领域的快速发展。此外，慢性病管理、精准医疗、远程医疗等新兴领域的兴起，也为医药行业注入了新的活力，这些细分领域都有值得深入研究挖掘的投资标的。本基金注重不同行业之间的比较，通过深入研究各行业的发展趋势、市场前景和竞争格局，选择具有成长潜力和竞争优势的行业进行投资。