信澳鑫泰6个月持有期债券A (021196.jj ) 信达澳亚基金管理有限公司申 | 基金类型债券型成立日期2024-07-26总资产规模 (2025-09-30) 基金净值1.0673元 (2026-01-14) 基金经理宋加旺杨彬管理费用率0.60%管托费用率0.20% (2025-12-17) 持仓换手率178.03% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率4.54% (1036 / 7203) |
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信澳鑫泰6个月持有期债券A(021196) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
信澳鑫泰6个月持有期债券A021196.jj信澳鑫泰6个月持有期债券型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年第三季度，中国宏观经济运行总体平稳，但增长动能有所转弱。制造业PMI为49.8%，连续两个月回升，显示制造业景气度改善，仍然处于荣枯线以下；非制造业PMI为50.0%，虽环比下降0.3个百分点，但仍处于扩张区间。7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，8月进一步回落至3.4%，显示消费复苏力度偏弱。出口方面，7月出口金额同比增长7.1%，8月回落至4.4%，9月预计同比增速为5.8%。固定资产投资累计同比为0.5%，其中制造业和基建投资增速回落，房地产投资持续疲软，1-8月房地产开发投资同比下降12.9%。财政政策持续发力，专项债发行节奏加快，支持重点领域项目建设。货币政策延续适度宽松基调，流动性整体充裕。央行三季度例会强调“稳增长、提质量、防风险”，延续适度宽松的货币政策，推动融资成本下降。中国股票市场总体表现强劲，主要指数显著上涨。上证指数、深证成指、创业板指和科创50分别上涨12.73%、29.25%、50.40%和49.02%。市场上涨主要受政策支持（如财政发力、流动性宽松）、科技创新行业突破及外资配置偏好提升等因素推动。但9月初市场曾因外部贸易摩擦及获利盘兑现出现调整，整体仍维持结构性上行趋势。债券市场三季度整体处于熊市，10年期国债收益率在三季度末升至1.88%，较6月底1.65%上行23个基点，创2020年三季度以来最大涨幅。30年期国债收益率也呈上行趋势，9月30日为2.20%，较6月底的1.86%上行34个基点。但也要看到一些对债市有利因素不断累积，如资金面整体宽松，央行通过逆回购等工具持续投放流动性；前期收益率调整之后债券配置价值显现；经济增长动能较弱，需要政策进一步支持，降准降息可期。总体来看，中国经济在政策托底下保持温和复苏，债市具备一定配置价值，未来有望随政策发力而逐步企稳。本基金作为二级债基，我们力争做到稳健增值，在控制回撤的基础上尽力获取绝对收益。在权益类资产的仓位选择上，根据安全垫情况，在有限的风险预算里合理配置权益仓位，并根据大类资产配置策略情况进行适度调整。权益类资产投资方向上，我们围绕安全与发展挖掘投资机会，重点关注能源安全、金融安全、粮食安全、数字安全等相关安全领域，关注低估值高分红板块及基建建筑等业绩较好的板块，继续看好国企改革和一带一路的联动，重点关注石油化工、煤炭和电力能源、建筑建材、国央企基建、黄金和有色金属、半导体军工科技等行业的投资机会。在债券资产投资方面，我们严格控制信用风险和久期风险，不做信用下沉，力争获取稳定性收益。以利率债为主要持仓配置，获得稳定票息和杠杆收益，在确定性较强的情况下，以较低仓位谨慎参与利率债的波段交易机会。
信澳鑫泰6个月持有期债券A021196.jj信澳鑫泰6个月持有期债券型证券投资基金2025年中期报告
今年上半年风险偏好显著变化。开年以来虽有关税不确定性的制约，但受益于经济周期自身的韧性，以DEEPSEEK为代表的新质生产力超预期爆发，极大的提振了国内资本市场的信心。同时，在政策推动下消费走强，基建、制造业稳定，地产小阳春成色尚可，社融数据实现开门红。经济的韧性也带来了货币政策阶段性变化。一季度，央行多次在公开场合提示市场利率下行过快的风险，暂停国债买卖。另一方面，“坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变”，同时加强市场管理，坚决对市场顺周期的行为进行纠偏。虽然在央行的表态中，仍有“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”的表述，但一季度资金面明显偏紧，资金利率中枢抬升，资金价格波幅较大。在此过程中，存单利率显著上行，抬升了银行的负债成本。同时地方债前置发行更加剧了这一趋势变化。进入二季度，美国突发的关税政策给资本市场带来巨大冲击，但经各部委的一揽子政策，极大的稳定了资本市场和国内主要企业部门的信心。同时，中美不断接触斡旋的谈判过程虽有反复，但整体进展良好。我国也同时与主要经济伙伴沟通交流，拓宽更广阔的贸易路径。这也为国内出口企业争取了宝贵的时间。受抢出口效应带动，二季度出口数据表现仍然较强。消费品以旧换新政策发挥效果，促进消费增速加快。设备更新政策驱动制造业投资，基建投资保持相对平稳。整体政策也因为二季度较为良好的经济数据保持定力，虽然房地产投资及销售数据同比环比仍略显疲弱，物价水平低位徘徊尚未有显著改善，但财政政策等保持克制，为未来可能出现的冲击保留政策空间。这一时期货币政策态度更加明确，虽然4月初在巨大的外部冲击下未有降准降息出台，但人民币汇率压力逐步缓解后，5月央行“双降”落地，释放1万亿长期流动性，6月央行提前公告买断式逆回购操作，进一步释放了呵护信号，隔夜利率也逐步向政策利率靠拢。随着资金利率中枢的下移，非银金融机构流动性较为充裕，债市杠杆率增加。同业存单收益率跟随降息及资金利率走势逐步下台阶，1年国股存单发行利率从1.90%下行至1.66%。上半年债券市场波动较大，一季度资金面偏紧影响，债券市场出现明显调整。受春节前的资金面转紧影响，长短端出现分化，短端调整幅度大于长端，长端在市场巨大的惯性及较强的配置力量共同作用下表现较具韧性；春节后银行负债端压力较大，资金利空逐步向长端传导，再加上以权益市场的困境反转，长端收益率明显上行。伴随着十债收益率达到1.9%的点位，十债上行幅度接近近年来债券大幅调整的极值，央行通过公开市场操作等途径释放流动性，稳定了市场的恐慌情绪。债市随后缓慢修复，并在贸易战当天大涨，接着进入窄幅波动区间。截止报告期，虽然2季度央行降准降息，但债市收益率并未突破前低。相反，随着几次波动行情，主要期限活跃券下行的低点都在缓慢的不断的抬升。本基金作为二级债基，我们力争做到稳健增值，在控制回撤的基础上尽力获取绝对收益。在权益类资产的仓位选择上，根据安全垫情况，在有限的风险预算里合理配置权益仓位，并根据大类资产配置策略情况进行适度调整。权益类资产投资方向上，我们围绕安全与发展挖掘投资机会，重点关注能源安全、金融安全、粮食安全、数字安全等相关安全领域，关注低估值高分红板块及基建建筑等业绩较好的板块，继续看好国企改革和一带一路的联动，重点关注石油化工、煤炭和电力能源、建筑建材、国央企基建、黄金和有色金属、半导体军工科技等行业的投资机会。在债券资产投资方面，我们严格控制信用风险和久期风险，不做信用下沉，力争获取稳定性收益。以利率债为主要持仓配置，获得稳定票息和杠杆收益，在确定性较强的情况下，以较低仓位谨慎参与利率债的波段交易机会。
展望未来，我们认为虽然上半年总体以来债市以震荡行情为主，但基本面等情况对债市仍不算逆风。虽然新质生产力为国内经济带来更多活力，但房地产作为周期之母，其问题不解决意味着居民资产负债表没有得到明显修复。居民收入预期亦没有看到显著改善。同时，财政政策同比虽有一定积极变化但较当下总体经济环境仍显克制，这与往年几轮财政政策刺激有较大不同。而受制于复杂多变的国内外经济环境，虽市场对下半年降息预期已修正完毕，但央行仍将保持支持性的货币政策基调，且其对于特殊时点，例如季末，月末的呵护态度更为明确。从供给层面上，今年特殊国债发行已接近尾声，地方债发行速度同比更快，下半年利率债供给压力或有限。由以上几点，我们对下半年的债市不悲观，但趋势性行情或难现，考虑到当前债券收益率处于绝对地位，债市从概率优势上更易走出宽幅震荡行情。股票方面，经济缓慢修复，市场预期企稳向好，继续关注具有稀缺性低估值高分红的能源行业板块，关注能源安全、粮食安全、稳经济的建筑基建板块，关注贵金属有色金属、电力公用事业、半导体军工硬科技以及存在政策预期差的板块。
信澳鑫泰6个月持有期债券A021196.jj信澳鑫泰6个月持有期债券型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度中国经济延续复苏态势，开门红特征明显，特别是春节期间的deepseek横空出世大幅提升了市场信心。从结构看，消费回暖与出口是主要驱动力，而房地产投资仍相对疲软。1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，较2024年全年加快0.5个百分点，其中汽车、家电以旧换新政策拉动明显。基建投资在专项债加速发行的支撑下同比增长9.3%，但房地产开发投资同比下降 9.8%。物价方面，3月CPI同比下跌0.1%，PPI同比下降跌2.5%，反映工业需求不足，尤其是能源、原材料价格持续低迷。政策层面，货币政策调控侧重宏观审慎与防风险，银行间流动性呈现相对偏紧的状态。财政政策积极发力，侧重消费与科技，政府债券发行提速。一季度债券收益率呈现先下后上的走势。基本面亮点逐渐增多，风险偏好改善，以及资金面持续偏紧的影响下，国债收益率整体有所回升。截至3月末，10年期国债收益率较年初上行20bp至1.81%，30年期国债收益率上行19bp至2.02%，中短端利率波动更大，1年期国开债收益率上行37bp。本基金作为二级债基，我们力争做到稳健增值，在控制回撤的基础上尽力获取绝对收益。在权益类资产的仓位选择上，根据安全垫情况，在有限的风险预算里合理配置权益仓位，并根据大类资产配置策略情况进行适度调整。权益类资产投资方向上，我们围绕安全与发展挖掘投资机会，重点关注能源安全、金融安全、粮食安全、数字安全等相关安全领域，重点布局了低估值高分红板块及基建建筑等业绩较好的板块，继续看好国企改革和一带一路的联动，重点关注石油化工、煤炭和电力能源、建筑建材、国央企基建、黄金和有色金属、半导体军工科技等行业的投资机会。在债券资产投资方面，我们严格控制信用风险和久期风险，不做信用下沉，力争获取稳定性收益。信用债投资以中短久期高等级信用债为主要持仓配置，以AAA国企为主要配置选择方向，久期以1年以内期限为主，获得稳定票息和杠杆收益，同时通过适度参与优质含权债和永续债等品种来增厚收益；利率债投资方面，在确定性较强的情况下，以较低仓位谨慎参与利率债地方债的波段交易机会。
信澳鑫泰6个月持有期债券A021196.jj信澳鑫泰6个月持有期债券型证券投资基金2024年年度报告
鑫泰作为二级债基，我们希望做到稳健增值，要为持有人争取合理收益目标，同时在波动和回撤控制方面达到比较理想的效果，力图实现合理收益率和回撤控制的平衡。因此，在权益类资产的仓位选择上，我们根据上述投资控制目标，在有限的风险预算里合理配置权益仓位。如果遇到市场过热或者是持续疲软的投资环境，我们会选择缩小权益仓位来规避可能存在的投资风险。债券资产作为组合的底仓和安全垫，我们严格控制信用风险和久期风险，不做信用下沉，获取稳定性收益。权益投资方面，主要关注低估值高分红的资源品板块、国央企改革等。面对三四季度A股市场的调整，采取调整行业配置的方式进行应对。产品继续布局估值相对合理且股息率较高的煤炭、石油石化、贵金属、有色金属、建筑等板块，投资组合在四季度的业绩表现相对稳健。我们认为当前的低估值大盘价值板块极具配置价值。我们继续维持了估值相对合理且股息率较高的煤炭、贵金属、基建、石化等行业配置。债券投资方面，债券市场全年演绎“债牛”行情，利率单边下行趋势显著，10年期国债收益率从年初2.56%降至12月末的1.71%，创历史新低。流动性宽松与“资产荒”是核心驱动因素：一方面，央行通过逆周期调节维持资金面平稳，非标资产收缩推动机构增配债券；另一方面，经济基本面偏弱强化避险需求。债券市场全年来看，一季度超预期降准降息推动收益率陡峭化下行，二季度监管提示长债风险引发债市短暂调整，三季度末稳增长政策大幅超出市场预期导致债市经历明显回调，四季度债市提前反映2025年的降息预期带来收益率大幅下行。我们主要采取杠杆套息策略，主要配置高等级信用债。债券市场调整时候我们会用利率债做一些波段交易。
展望2025年，我们认为中国经济基本面呈现弱复苏态势，经济基本面环比走势可能呈现“N”型走势。当前我国处于工业化成熟期向大众消费转化的转型期，财政发力提高居民保障或提高有增长点领域的收入预期，是实现平稳转型过渡的重要条件之一。超常规逆周期调节之下，财政政策将加码。然而近几年广义赤字率与财政支出增速并未呈现线性关系，地方政府仍面临较重债务压力，债务压力重的省份试行零基预算+经济大省先行先试权，最终财政支出增速需先观测两会目标增速，再判断目标实现度。2025年消费将成为我国经济最主要的抓手。“以旧换新”范围预计继续扩容，但家电及汽车等品类透支效应下，消费增速预计先上后下。地产表现将分化，去库存与严控增量框架下，地产投资预计继续下滑；全国范围的地产销售及房价能否企稳取决于收储力度。AI的发展可能会推动未来国内风险偏好和盈利回升，过程还需要观察。净出口不确定性较高，受关税及谈判节奏影响大，预计先抢出口后透支，环比增速同样先增后减。取消出口退税对工业品的价格影响取决于该商品的上下游议价权以及海内外竞争力，在能耗目标及供给侧改革不加码的假设下，PPI将呈现增速缓慢的走势。翘尾因素拖累逐渐减弱之下物价可能呈现前低后高。外部来看：美国2025年预计经济偏稳健运行，预计财政对经济支撑将减弱，通胀或将缓慢回落。加征关税推升通胀预期，但从2018年经验来看，关税未必会实际推升消费品价格，反而会带来工业品价格下行。过去四年民主党的强财政+高利率的模式预计将逐渐转向共和党小政府+低利率的模式，货币环境将趋于宽松。欧洲2025年可能处于偏滞胀格局，欧元预计相对美元偏弱：德国、法国等欧洲主要国家都面临财政预算对自身经济、政治的压力，能源与薪资通胀都具有较强粘性。欧洲是美国的贸易逆差地区，如果美国对其加征关税，欧元也将面临相对贬值压力。地缘政治方面，俄乌冲突可能会缓解，欧盟基本面预计仍受到抑制，美国可能得到稀土资源，俄罗斯制裁减少且重回swift；巴以冲突或延续。中国面临地缘政治压力上升。逆全球化趋势下，任何对某些地区不利的停火协议都可能增加对黄金的避险需求，黄金上行动力不减。中美关系短期缓和，中长期仍是战略针锋相对；中国与中东、中亚将加强能源合作。2025年债券市场展望：债券市场方面，在地产周期下行、居民收入预期偏弱、实体盈利回报率下滑的背景下，预计基本面仍将呈现弱复苏状态，且“适度宽松”的货币政策方向也尚未扭转，全年来看债券资产仍较为安全。随着财政赤字率的提高，预计利率债供给量放大，央行将通过新设的货币政策工具予以配合，供给冲击预计对市场干扰有限。但短期看，由于2024年底债市定价已经部分透支了2025年的降息空间，且受制于稳汇率需求，预计降息会有所推后，债市下行节奏会有所波折，需要更多把握债市的波段交易机会。2025年可转债围绕“价格大于溢价率”择券，在整体估值性价比中性偏贵的环境下，以低价优先为原则构建组合，尽量控制回撤。重点关注板块：补贴受益改善的制造业（中游核心资产，化工、机械）、内需（消费）以及自主可控（AI应用），外需板块规避美国需求的估值风险；赎回期、下修后的重新定价机会；稳定分红，现金流稳定，拥有定价权的行业如公用事业、资源品。2025年权益市场展望：我们认为对2025年权益市场可以更乐观一些，一方面经济增速会逐步修复，上市公司盈利也会有较大修复。另一方面相对于债券，权益市场估值更低性价比更占优赔率更高。我们注意到在20大报告里中央强调了发展与安全并重，我们紧紧围绕这一主题进行研究挖掘，比较看好的板块和行业包括：低估值高分红的煤炭能源电力等涉及能源安全的板块，处于行业底部的房地产行业等涉及金融安全与稳定的板块，涉及粮食安全板块的农业、种业等行业，国央企改革板块，新型电力系统及电网投资板块，以及存在一些预期差、政策偏差的行业。具体来看，我们对于煤炭、电力、石油石化天然气、贵金属、有色金属、建筑等较为关注。
信澳鑫泰6个月持有期债券A021196.jj信澳鑫泰6个月持有期债券型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度，外部环境变化带来的不确定性增多，世界经济增长动能不强，通胀压力有所缓解，主要经济体经济表现有所分化，美联储降息 50BP落地，人民币汇率贬值压力大幅缓解。国内方面，经济边际走弱，内需不足的问题仍在加深。虽然出口、基建投资保持韧性，但制造业高位回落，生产边际降温，固定资产投资和消费增速继续下行，地产投资维持低位，PPI延续弱势。9月底政治局会议对稳增长政策定调积极，使得基本面改善的预期升温，市场风险偏好大幅提升。受整体需求不足影响，三季度居民和企业贷款均回落，M2和M1降至历史新低。三季度货币政策加大宏观调控力度，央行两度降低7天逆回购利率共30BP，同时降准50BP，释放长期资金约1万亿。央行同时持续丰富货币政策工具箱，设立临时隔夜正、逆回购工具，开展国债借入并卖出国债。在央行灵活适度、精准有效的货币政策指引下，三季度资金面整体较为平稳，市场利率中枢下移，流动性分层不大。债券市场方面，三季度债市虽然大部分时间在偏弱的基本面和宽松的货币政策导向下仍然偏顺风，但受制于央行卖出国债、调查违规行为等较强的干预举措，出现多轮的调整和博弈。最终在9月底受政治局会议政策转向、悲观预期得到明显改善影响下，收益率出现快速上行，从而引发理财、基金负债端被赎回，债市形成一定程度负反馈效应，信用债市场跟随调整明显。同业存单受降准降息以及银行负债端边际改善影响，收益率整体呈下行态势，但同样跟随债市出现两次较大调整，波动幅度较二季度有所加大。本基金作为二级债基，我们力争做到稳健增值，在控制回撤的基础上尽力获取绝对收益。在权益类资产的仓位选择上，根据安全垫情况，在有限的风险预算里合理配置权益仓位，并根据大类资产配置策略情况进行适度调整。权益类资产投资方向上，我们围绕安全与发展挖掘投资机会，重点关注能源安全、金融安全、粮食安全、数字安全等相关安全领域，重点布局了低估值高分红板块及基建建筑等业绩较好的板块，继续看好国企改革和一带一路的联动，重点关注石油化工、煤炭和电力能源、建筑建材、国央企基建、黄金和有色金属等行业的投资机会。在债券资产投资方面，我们严格控制信用风险和久期风险，不做信用下沉，力争获取稳定性收益。信用债投资以中短久期高等级信用债为主要持仓配置，以AAA国企为主要配置选择方向，久期以1年以内期限为主，获得稳定票息和杠杆收益，同时通过适度参与优质含权债和永续债等品种来增厚收益；利率债投资方面，在确定性较强的情况下，以较低仓位谨慎参与利率债的波段交易机会。