国联益诚30天持有债券发起式A(020935) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券市场收益率震荡上行。具体来看7月受“反内卷”通胀预期上升、资金利率波动等影响，十年国债上行至1.7%以上，信用利差震荡回调；8月权益市场延续强势，股债“跷跷板”效应显著，十年国债大幅上行，国开与30年国债利差开始拉大；9月基金销售费用新规征求意见，十年国债继续上行至1.83%附近，各品种与期限利差也开始逐步拉大，特别是5年以上的品种。展望四季度，国内宏观经济面临同比高基数的影响，下行压力有所加大，债市有望回归基本面与资金面定价。预计央行货币政策仍保持宽松状态，四季度存在重启买卖国债、降息的可能性；供需方面，四季度在政府债发行规模下降背景下，供需情况明显好转；风险偏好方面，随着股市波动开始加大，股债跷跷板效应弱化；比价方面，当前国债利率明显高于银行表内房贷加权利率。此外，四季度也要时刻关注基金销售费率新规落地带来的冲击。报告期内，通过组合坚持短久期操作，维持中杠杆运行，规避了债券市场的调整。

2025年上半年，债市先跌后涨，各期限收益率先上后下。央行多目标下货币政策的微调以及中美关税贸易战的反复成为左右市场走势的主要影响因素。一季度，此前抢跑的降准降息预期逐步修正，资金利率维持在高位，债市各品种收益率持续震荡上行，十年国债从最低点1.58%攀升至最高点1.9%，随后收益率窄幅波动，下行至1.81%附近。进入4月债市在中美贸易战关税因素超预期的影响下，收益率快速下行，10Y国债最低探至1.61%，基本抹平一季度的跌幅。此后，虽然5月央行降准降息落地，但资金价格未能进一步下台阶，债市收益率也未能向下突破。进入6月，债券市场进入各种利差博弈行情之中，特别是信用利差持续压缩。 报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等的密切跟踪和预判，一季度降低组合杠杆和久期水平，二季度及时进行券种切换，提升组合久期与杠杆水平。同时注重票息策略，提高了组合的收益水平。

2025年一季度，央行目标为防风险、防范资金空转以及关注长期收益率的变化，对资金面态度更加保守，市场资金利率价格较高。此前抢跑的降准降息预期逐步修正，债市各品种收益率持续上行，十年国债从最低点1.58%攀升至最高点1.9%。具体来看，1月债市快速上涨后，收益率开始震荡，机构抱团长期限与超长期限债券，曲线走平。期间央行公告阶段性暂停公开市场的买入国债的操作，并提示避免过度解读“适度宽松”的货币政策，并提示长债风险。2月大行负债端压力开始显现，大行在一级市场持续上调存单价格，带动各期限收益率上行。此外，资金价格也持续上涨，长债收益率中枢抬升至1.70以上；进入3月，两会召开，市场进一步弱化对降准降息的预期，机构抱团长债现象瓦解，十年国债收益率冲高至1.90%。此后下旬，央行开始释放流动性，十年国债收益率回落至1.80%附近。策略上，我们将保持组合中低久期、低杠杆的防守操作，在票息策略的基础上，适度参与利率债波动交易机会。报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等密切跟踪和预判，降低组合的杠杆和久期水平。

2024年债券市场受到经济内需不足、物价水平低位徘徊、央行多次降准降息、机构配置需求强劲等因素的影响，全年债市收益率走出大幅下行走势。具体来看，一季度债市在降准降息预期以及配置力量的影响下，各品种收益率持续下行，十年国债连续击破关键点位2.5%、2.4%、2.3%，最低下探至2.27%附近；二季度债市收益率震荡小幅下行。先是 十年期国债来到低点2.215%附近，但央行表态对长期利率的关注后，债市避险情绪迅速发酵，多重利空共振下收益率上行。此后，随着市场对于央行表态逐渐钝化以及政府债发行暂未放量，债市整体收益率继续下行；三季度央行两次降息，债券收益率先下后上。7月下行、8月震荡，9月政治局会议召开，扭转风险偏好，股市迎来暴涨，导致债市大幅回调，十年国债收益率又再次回到2.25%水平。此外，信用债市场在赎回负反馈的影响下，信用利差快速大幅走阔；四季度，债券市场走出先抑后扬走势。10月延续调整，信用债一度出现较大的赎回冲击。11月收益率开始震荡下行。12月政治局会议召开，货币政策基调转向“适度宽松”，快速点燃做多情绪。市场开启跨年抢跑行情，十年国债收至1.67%历史低位。报告期内，组合密切跟踪经济走势指标、货币与财政政策、流动性变化、机构行为特征等情况，积极参与利率债与信用债市场交易，调整组合久期和杠杆水平，增加资本利得水平，提高了组合的收益水平。