泰信添安增利九个月持有期债券A(020746) - 基金投资策略和运作

三季度国内权益市场涨幅较大，AI、半导体、黄金、有色、储能等板块均有不错的表现。科技成长板块热点较多，赚钱效应较好，红利价值板块相对沉寂。各大指数的内部结构也比较分化，少数权重标的涨幅较大，对指数的涨幅贡献较多。　　三季度债券市场出现了明显的调整，原因主要有：（1）权益及商品市场赚钱效应较好、投资者风险偏好提升，部分资金从债券市场流出；（2）三季度宏观及贸易环境相对稳定，货币政策未进一步宽松，债市整体利好有限；（3）债券利率已在低位维持较长时间，固收类产品的绝对收益率吸引力明显下降，票息对价格波动的保护不足，也使得固收类产品的持有体验不如之前，债市增量资金较少。　　三季度，本基金股票仓位大致保持不变，但对持仓标的做了积极调整。转债部分随着转债市场上涨逐步清仓，待转债估值回归合理后再做配置。纯债部分则做了一些利率债波段交易。

2025年上半年，国内经济运行平稳，尽管有关税的冲击，但GDP增长仍略超预期。CPI、PPI总体仍处于负增长区间，社会总需求仍具有较大的改善空间。分结构来看，新经济及高端制造行业表现较好，传统制造业仍面临价格和盈利的压力；大型企业较小型企业展现出更强的经营韧性和更乐观的运营信心。在全球经济面临关税扰动及未来预期不确定性增加的背景下，上半年国内仍坚定而稳妥地进行着经济结构的调整，从问题的根源出发，积极推动消费尤其是内需的增长，以改善经济增长模式；并旗帜鲜明地提出反内卷理念，纠正无序竞争，努力推动生产和消费价格的企稳回升，以期推动CPI、PPI重回合理增长区间。　　上半年权益市场热点较多，轮动明显。年初Deepseek、机器人等硬科技的亮相带动产业链相关公司股价明显上涨，并带动市场风险偏好有所回升。契合年轻人喜好的潮玩消费、宠物经济，以及金价上涨背景下的黄金珠宝新风尚消费等概念也表现亮眼。受海外BD事件不断催化的创新药企业在经历了估值长期调整后迎来了股价上涨。而另一边，以银行为代表的红利股则在低利率环境下不断获得长线资金的青睐，股价稳步上涨。受益于整个权益市场信心的改善及风险偏好的提升，部分低位周期股也开始出现资金进场布局、静待反转的迹象。　　债券市场在2025年上半年一波三折。首先是年初资金面的收紧带动中短端债券利率上行，长久期债券起初虽调整不多，但期限利差和资金利差已然极度逼仄，调整压力积聚。随后，在权益市场回暖的背景下，长端利率债的多头阵营瓦解，出现明显调整。待债券的估值风险释放后，央行及时出手，呵护银行间市场流动性、平抑资金价格，带动债券收益率下行。4月初。突如其来的关税挑战瞬间点燃债市做多情绪，债券收益率在短短两三个交易日内大幅下行，随后进入窄幅震荡区间。　　2025年上半年，本基金逐步增持权益类资产，降低纯债类资产的占比，股票部分主要以均衡成长风格为主，债券部分则逐步降低信用债持仓，以利率债持仓为主，增加利率债波段交易。

一季度国内权益市场有所回暖，以机器人、AI、黄金、有色等为代表的板块表现亮眼。季初市场情绪仍比较谨慎，但随着机器人研发领域的较大进展及Deepseek的惊艳亮相，国内科技自信的情绪点燃，带动A股科技成长板块迎来一波上涨。3月份，随着成长股估值修复的完成，市场迎来高低切，红利价值板块开始呈现相对收益。虽然一季度宽基指数的变化不明显，但市场始终存在一些热点轮动和赚钱效应。　　一季度债券市场一波三折。年初市场仍沉浸在去年四季度以来亢奋的做多情绪中，债券收益率有所下行，但很快随着资金面的收紧及央行宣布暂停购买国债，投资者开始修正对降准降息的预期，市场出现回调，短端债券收益率首先上行，并带动中长端债券收益率跟随上行。3月中下旬，随着资金利率逐步回落，债市止跌企稳，收益率有所下行。　　一季度，本基金提升权益仓位的占比，并压降了债券部分的组合久期。

2024年经济延续复苏，全年GDP增长实现5.0%，尤其是一、四季度表现亮眼，带动全年增长略超预期。出口是2024年中国经济增长的最大贡献，受益于与“一带一路”、东南亚等国家的贸易增多，以及四季度为应对潜在的新一轮关税挑战而形成的“抢出口”热潮，全年出口增速高达5.9%，显著拉动GDP增长。固定资产投资增速及社零增速则均低于GDP增速，前者受制于房地产投资增速依旧低迷及地方政府化债强化资本开支约束，后者则因为基数效应及居民对未来收入预期的不确定而增速偏低。2024年PPI同比下跌2.2%，连续两年为负，CPI微涨0.2%，继续保持低位。价格的低位徘徊使得企业和居民的在收入上的获得感仍有待提升，尽管宏观经济增速并不低。细观经济活动的各个主体，我们可以发现2024年经济运行的一些特点：国有投资增速明显高于民间投资；规模以上企业营收增速好于小企业，经营韧性更强；乡村消费增速强于城镇消费，必选消费增速好于可选消费。　　2024年经济运行的诸多特点也深刻地影响着资本市场的资产表现。A股方面，具有高股息特征的大盘价值股受益于无风险收益率的快速下行及基本面的相对稳定，整体表现较好，且股价波动相对较小，持有体验更好。而成长股、小盘股则波动较大，且个股间股价表现差异较大，给投资者带来较大的选股难度和择时挑战。细分板块中，消费股尤其是以白酒、化妆品为代表的可选消费，整体表现一般，这与社零增速高位回落的宏观表现一致。而以AI、低空经济、机器人为代表的高科技、新质生产力板块则涌现较多投资机会，这受益于国家政策的支持和产业资本的不断投入，一些企业已经实现技术突破，展现出较强的行业竞争力。　　2024年是债券市场值得铭记的一年。全年各类债券的收益率大幅下行，信用利差和期限利差进一步压缩，债券的绝对收益率和信用利差、期限利差水平均走到了历史低位。债券收益率凌厉下行的主要原因为：（1）年内多次降准降息推动了无风险收益率的下降及资金面的宽松；（2）以PPI、CPI为代表的宏观价格水平仍在低位，促使债券收益率下行；（3）投资者风险偏好仍较低，资金涌入固收类产品，而债券的供给相对于固收类产品的规模增长仍显不足，供需矛盾下债券收益率被大幅压低；（4）时隔多年，中央经济工作会议再提“适度宽松”的货币政策，进一步点燃债市做多热情。　　2024年6月本基金成立，我们以绝对收益的思路构建投资组合，选择胜率更高的债券类资产作为基金的重点配置对象，并在四季度适度提升了债券组合久期，增加了利率债波段交易频率。

三季度经济基本面震荡筑底，但政策的曙光已经显现。9月末，央行公开市场操作利率下调20bp至1.5%，存款准备金率下调50bp。地产方面，保交楼政策继续大力实施，全国二套房首付比例下限下调至15%，四大行宣布10月底之前将完成存量房贷利率下调，其余银行预计将逐步跟进，预计全国存量房贷利率平均下调幅度在50bp左右。资本市场方面，央行设立与非金融企业之间的互换便利，鼓励非银机构加大权益投资；设立股票回购专项贷款，鼓励大股东贷款回购股票，稳定资本市场。9月26日，政治局会议再次强调经济发展的重要性，坚定市场对于未来经济发展的信心。　　三季度债券市场一波三折，7月份资金回流理财和债基市场，导致债市普涨。随后8月份在央行的调控之下债市有所回调，其中利率债调整过后迅速企稳，且在9月上中旬走出了一波独立行情，尤以长久期利率债表现亮眼。而信用债在8月调整之后修复较慢，其中长久期、弱资质信用债甚至在经历持续阴跌。9月底由于政策变化，债市出现较大幅度调整，利率信用齐跌，期限利差和信用利差也明显扩大。　　三季度，本基金主要持有短久期信用债、利率债和少量中长久期二永债，整体保持中性偏低久期组合。