南华瑞享纯债A(020701) - 基金投资策略和运作

2025年三季度债券市场主要受“反内卷交易-看股做债-基金费率新规”三重逻辑影响，10年国债活跃券收益率从1.64%上行至1.82%，幅度超17BP。7月债市呈现“先稳后弱”态势，利率债收益率月初持续下行，中旬起逐步反弹，10年国债活跃券收益率月末较月初有所上行；信用债在配置需求支撑下延续上半年下行趋势，但月末受市场情绪影响涨势放缓。中央财经委第六次会议提出治理企业低价无序竞争后，在各类因素影响下，股市和商品市场大幅上涨，叠加进出口数据超预期，股债跷跷板效应显现。8月债市调整加剧，利率债收益率在中旬显著反弹，信用债收益率先下后上，8月上旬延续下行趋势，中下旬开始回调，曲线整体走平。股债跷跷板效应成为市场主线。8月中旬起股市突破盘整区间，“看股做债”逻辑主导市场。9月债市呈现震荡上行格局，利率债收益率月初受宽货币预期支撑小幅下行，月末因稳经济政策出台等因素影响，出现大幅调整，随后逐步回归震荡；信用债收益率在权益市场上涨推动下进一步回调，波动幅度加大。整体来看，机构行为主导短期波动。政策与跨市场联动影响深化，反内卷政策、增值税新规等政策调整，以及股债跷跷板效应、美联储政策外溢等跨市场因素，共同构成三季度债市的核心交易逻辑。操作方面，以配置中长期债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，力争增厚组合收益

2025年上半年，债券市场整体先呈现平坦化特征，10年期与1年期国债利差收窄；但4月后曲线陡峭化，利差走阔。央行货币政策调整、资金面松紧变化、国内外政治经济事件（如美国关税政策、特朗普就职）、市场风险偏好切换等均是影响因素。具体来看，年初至2月上旬曲线走平，央行态度收紧与资金面波动主导市场。央行暂停公开市场国债买入操作、强调“防止资金空转”，引导货币政策预期修正。短端收益率受资金面紧张影响快速上行，长端受机构配置支撑相对强势，收益率曲线走平。2月上旬至3月中旬，国常会提及促消费与化解产业矛盾，货币政策执行报告释放政策节奏调整信号。短端与长端收益率同步上行，短端调整幅度更大。3月中旬至4月上旬收益率下行，主要源于政策呵护流动性与外部冲击下的避险需求等因素。美国推出“对等关税”政策引发全球避险情绪，外资流入债券市场。配置型机构入场，长端收益率显著下行。4月上旬至6月底在货币政策宽松落地与多因素博弈下曲线陡峭化。5月央行降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，下调逆回购利率10BP，LPR同步下调。收益率曲线在震荡中呈现陡峭化。操作方面，以配置中短期信用债为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

2025年第一季度，债券市场在货币政策调整、宏观经济环境变化等多重因素影响下，呈现出利率波动上行、信用利差被动收窄的总体特征。一季度国债收益率曲线整体上移，短端利率上行幅度显著大于长端；信用债市场则呈现利差收窄与违约风险下降的双重特征。 具体来看，1月份央行暂停国债买卖，短端国债收益率快速上行，长端国债收益率也随之小幅走高；随后央行通过公开市场投放调节资金面，加上春节期间特朗普对华加征关税等相关消息影响，2月初国债收益率出现小幅回落。2月至3月中旬，资金面呈现均衡偏紧状态，在两会记者会后，市场逐渐修正对货币政策的预期，短端国债收益率再次快速走高，长端国债收益率也跟随上行。3月下旬，随着央行连续公开市场净投放，资金面逐渐缓解，市场情绪好转，国债收益率有所下行。 操作方面，以配置中长期债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

2024年，中国债券市场在政策宽松等背景下，债券收益率整体震荡下行，10年期国债收益率从年初的2.56%下降至年末的1.68%，创历史新低。利率债受益于货币政策和财政政策影响，10年期国债收益率下行91个基点。信用债上半年信用利差压缩，超长信用债成为投资者追逐的热点。然而，下半年受流动性变化等因素的影响，信用债收益率出现调整，低评级和长久期品种波动较大。2024年，1年期LPR下调至3.45%，5年期LPR下调至4.20%，进一步降低了融资成本。机构行为方面，保险资金大幅增配债券，2024年险资债券投资规模达15.06万亿元，占比50.26%。基金和理财资金则倾向于拉长久期，追逐超长信用债以获取超额收益。境外机构在中国债券市场的托管余额达4.20万亿元，同比增长5.57%，其中国债占比49.5%，显示外资对中国债市的信心。 操作上，本基金以利率债及信用债配置为主，获取相对确定的票息收入及骑乘收益，通过杠杆及长端利率债波段来增厚收益。

2024年三季度债市收益率呈现宽幅震荡行情，7月初央行公告将开展国债借券卖出操作，利率出现阶段性上行但随后偏弱的基本面数据再度推动利率下行。8月上旬大型机构大量卖出国债，收益率再度出现波动。9月末，包括财政、货币、资本市场等一揽子政策的密集推出迅速抬升了市场风险偏好，收益率大幅上行。展望未来，降准降息的落地意味着宽松货币政策的延续，同时增量的财政政策是市场后续的观察重点。逆周期政策的加码有助于经济的复苏，短期内债市或处于震荡之中，跟踪后续经济指标的变化。操作方面，以配置中期债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

2024年上半年债市总体呈上涨态势。一季度在基本面弱修复状态及货币政策处于平稳宽松区间内的情况下，债市收益率呈现震荡下行趋势。一季度收益率下行主要是“资产荒”，叠加降息预期和风险偏好下降的因素触发，债券行情表现强势。30年国债换手率上升，10年、30年国债收益率续创历史低点，随着收益率点位赔率偏低、交易结构拥挤，市场对利空消息更为敏感，在部分市场消息扰动下止盈盘集中兑现，季末债市波动加大。2024年二季度债市延续上涨态势。4月底央行再提长端利率风险并表示未来央行将开展国债买卖操作，整个4月债市呈“V”型走势，中短端优于长端，曲线走陡。5月，特别国债发行在即，机构担心供给冲击普遍选择防御，整个5月债市收益率呈区间震荡。5月底开始，特别国债发行落地，多家中小银行下调部分存款挂牌利率等一系列刺激下，6月债市收益率开启新一轮下行，中短端利率续创新低。 操作上，以利率债及少部分信用债配置为主，获取相对确定的票息及骑乘收益，通过杠杆及长端波段操作增厚收益。