万家稳丰6个月持有期债券A(020665) - 基金投资策略和运作

纯债方面，回溯过去几年的季节性，三季度似有波动放大的惯例。究其原因，三季度既是市场对于宏观政策预期显著上升的时点，也是债券市场负债端容易出现松动的时点，今年亦不例外。虽然基本面数据尚未发生显著改善，但风险偏好提升带动宏观预期不断走强。叠加资金价格的时点性波动，债券难以获得顺畅且持续的支撑，负债端的松动也较上半年更甚，由此带来波动的放大和曲线的陡峭化。组合也在波动中根据负债结构适应并调整策略，尽量避免的高频波动中过度宏观叙事和博弈，以期做出相对合理的选择。　　转债方面，在经历7-8月的估值抬升后，当下转债整体估值定价偏贵，基于此，组合转债仓位中性偏低，持仓集中于双低区域转债中自下而上优选正股具备基本面的标的。目前转债新发速度仍未赶上存量到期、赎回节奏，在前期赚钱效应积累下，转债估值偏贵的状态可能会维持一段时间，资产收益表现依赖于权益走向，预计以结构性行情为主；在此环境下，组合将继续控制高价、高估值的风险暴露，坚持自下而上选择适宜的板块及标的进行配置，以期获取超额收益。

回顾2025年上半年，中国经济整体展现出很强的韧性。包括中美关税博弈背景下持续超预期的出口，在补贴政策带动下的消费高增等。此外，在部分前沿科技领域，中国企业也展现出很强的竞争力甚至引领性。这都大大有利于提升资本市场的风险偏好。叠加海外市场的不确定性，国内权益市场备受追捧。相较而言，债券整体的收益率不仅较低，且过去几年长牛背景下市场对高杠杆、长久期的运作形成惯性，由此带来的剧烈波动进一步降低了债券资产的收益风险比。在此期间，组合也在尽力摸索胜率和赔率能适度平衡的交易配置模式。换言之，既希望把握住高赔率的配置机会，也希望尽量避免低胜率下的逆势波动。从产品净值表现上来看，组合需要提升和改进的地方依然很多。

年初以来，以供给端和出口为代表的经济数据呈现出明显的“开门红”特征，大中型城市的商品房成交也延续着去年四季度以来的较高热度。部分科创领域的破局，也进一步提升了市场的风险偏好。叠加央行对“适度宽松”货币政策的再诠释，债券市场承压明显，在春节后的一个月遭遇显著调整。10Y和30Y国债在三月中旬分别调整至1.90%和2.10%的阶段性高点。此后，市场伴随着资金面的（预期）趋稳重新回归修复性下行。在此期间，组合主要依托基本面和资金面的判断进行相对稳健的操作，尽量避免在市场剧烈波动中受情绪化影响进行线性外推。

2024年不论从宏观政策角度，还是从自律监管角度来看，都是对资本市场影响深远的一年。其中，宏观政策方面，9月下旬以来的一揽子增量政策不仅让经济总量快速企稳回升，而且显著提升了市场的风险偏好和对后市的信心；自律监管方面，4月关于禁止手工补息揽储的倡议，以及12月初关于非银同业存款的自律机制，都着眼于提升资金传导效率和缓解银行的息差压力。相应的，债券收益率也在下行中不乏波动。其中，9月下旬风险偏好的提升给债券带来了显著的压力；而4月和12月自律监管的出台则为债券提供了结构性的配置行情。在此期间，本组合持续密切关注经济基本面与市场交易结构的变化，并积极利用结构性行情的特点，灵活进行债券资产的置换与轮动策略，以期最大化提升久期效力。

三季度处于今年稳增长的关键时点，大类资产的波动显著放大。具体到债券市场上：7月的降息让市场延续了前期的强势表现，但8月初央行的引导一度让市场产生波动，而此后转债的下跌带来“固收+”产品的赎回则让信用债利差明显走阔。9月份市场在存量房贷利率降低预期的引导下，主动做平利率债曲线，但9月下旬的政治局会议为经济增长注入了信心，也大幅改善了市场的风险偏好。此后理财为代表的机构端的（预防性）赎回造成了市场的“踩踏”，票息类资产再度成为被抛售的对象，相对价值也进一步提升。在此期间，组合整体从资产估值的角度考虑，兼顾短期的胜率，力争实现中期相对合意的收益。