汇添富上证科创板芯片ETF发起式联接A(020628) - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股震荡上行，上证指数上涨2.22%。行业层面来看，石油石化、国防军工、有色金属和通信涨幅居前，房地产、医药、计算机和传媒表现相对靠后。风格上，小盘和价值风格占优，大盘和成长风格相对偏弱。2025年第四季度，中国经济在外部环境改善、政策精准发力与内生动能转型的共同作用下，实现了“稳增长、调结构、防风险”的阶段性平衡，尽管消费与房地产仍面临压力，但高技术制造业的结构性增长，为2026年“十五五”开局奠定了坚实基础。具体数据来看，规模以上工业增加值在四季度保持稳健增长，2025年11月当月同比增长4.8%，2025年1-11月累计同比增长6.0%，其中高技术制造业成为核心引擎，2025年1-11月累计同比增长9.2%；2025年11月社会消费品零售总额同比仅增1.3%，主要受汽车、家电等耐用品消费透支及高基数影响，但1-11月累计同比增长4.0%，全年消费韧性仍强；2025年1-11月固定资产投资完成额累计同比下滑2.6%，降幅较前10个月进一步扩大，其中，房地产投资累计同比下滑15.9%，仍是最大拖累项；物价方面，CPI温和回升，PPI筑底企稳，2025年11月CPI同比上涨0.72%，连续两个月转正，主要受食品价格季节性回升及服务消费回暖带动，11月PPI同比下降2.2%，累计降幅较前月收窄，工业品价格触底企稳，反映制造业需求边际改善。政策方面，四季度货币政策延续“适度宽松”总基调，政策操作由“主动引导降息”转向“稳利率、优结构、保流动性”，在社会融资成本已处历史低位背景下，央行更注重利率比价关系的平衡与传导机制的畅通；财政政策方面，在“更加积极”的总基调下，由前期“前置发力”转向“稳中优化”，聚焦结构提质、风险防控与跨期协同，为经济平稳收官与2026年开局奠定基础。海外方面，2025年10月和12月，美联储连续两次各降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.50%-3.75%，两次降息的核心动因均为劳动力市场显著降温与通胀压力持续缓和。美联储降息推动全球流动性边际宽松，市场风险偏好有望进一步提升，中国资产在政策红利和估值性价比下吸引力凸显，后续关注外资回流趋势。展望后续，A股在政策红利和市场风险偏好提升的背景下有望维持较好的交投活跃度，随着经济基本面持续改善，A股盈利有望持续修复，长期投资价值可期。本基金跟踪的上证科创板芯片指数，从科创板上市公司中选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关的证券作为指数样本，以反映科创板代表性芯片产业上市公司证券的整体表现。2025年芯片板块整体业绩有所改善，在全球芯片产业周期逐步复苏、人工智能产业快速迭代、国产替代加速的背景下，芯片板块投资机会值得重视，科创芯片在同类芯片指数中具有更高研发占比的属性，体现出更高的成长弹性，在该背景下有望充分受益。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2025年三季度A股整体表现亮眼，上证指数上涨12.73%。行业层面来看，通信、电子、有色金属和电力设备及新能源涨幅居前，银行、交通运输、电力及公用事业和食品饮料表现相对靠后。风格上，中盘和成长风格占优，价值和红利风格相对偏弱。2025年三季度，面对复杂严峻的国内外环境，中国经济呈现稳中有进的发展态势，宏观政策围绕“落实落细适度宽松的货币政策”和“加强逆周期调节”核心思路，着力应对国内需求不足、物价低位运行等挑战，为经济回升向好提供支持。具体数据来看，2025年1-8月，社零累计同比增长4.6%，较去年同期增长1.2个百分点，消费市场展现出一定的韧性与活力；2025年1-8月工业增加值同比增长6.2%，其中高技术产业增长9.5%，表现亮眼；2025年1-8月固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，其中，房地产投资累计同比下滑12.9%，继续承压，但高技术制造业和基建等领域投资保持较高增速，对冲了地产下行的拖累；物价方面，PPI和CPI继续低位运行，2025年8月中国PPI同比下降2.90%，CPI同比下降0.4%。政策方面，货币政策，央行强调加强逆周期调节，强化政策利率引导，推动社会融资成本下降，后续降息政策可期；财政政策方面，三季度政策基调从“强刺激”转向“稳增长、提质量、防风险”并重，四季度财政有望继续发力。海外方面，2025年9月17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，这是自2024年12月以来的首次降息。美联储此次降息主要基于就业市场疲软和通胀压力缓解。此举增强了全球流动性宽松预期，外资有望加速流入中国资本市场。展望四季度，A股在政策红利和市场风险偏好提升的背景下有望维持较好的交投活跃度，随着经济基本面持续改善，A股盈利有望继续修复，A股长期投资价值可期。本基金跟踪的上证科创板芯片指数，从科创板上市公司中选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关的证券作为指数样本，以反映科创板代表性芯片产业上市公司证券的整体表现。在全球芯片产业周期逐步复苏、人工智能产业快速迭代、国产替代加速的背景下，芯片板块投资机会值得重视，科创芯片在同类芯片指数中具有更高研发占比的属性，体现出更高的成长弹性，在该背景下有望充分受益。

2025年上半年上证指数上涨2.76%，4月因关税冲击市场大幅回调，但在政策和长线资金等的加持下，指数快速修复，体现出较强韧性。行业层面来看，有色金属、银行、传媒和国防军工涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料和石油石化表现靠后。风格上，因市场风险偏好提升，小盘、成长、动量和高贝塔等风格强势，大盘、价值、红利和低波等风格相对疲弱。一季度两会召开，会上设立了5%的GDP增长率目标，与2024年持平，体现“稳中求进”的总基调。财政政策方面，赤字率拟按4%来安排，较2024年的3%提高了1个百分点，是近年来较为积极的财政政策安排；货币政策将保持稳健灵活，央行表示会根据经济金融形势，适时降低存款准备金率和政策利率，推动社会融资成本下降。2025年上半年GDP同比增长5.3%，高于全年目标，且高于市场预期，经济总量的稳定增长得益于消费、投资和出口的共同支撑。2025年上半年，最终消费支出对经济增长的贡献率为52%，成为经济增长的主要驱动力。2025年6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，上半年累计增长5.0%。其中，家电、家具、通讯器材等品类表现突出，消费的强劲表现主要得益于以旧换新政策、节假日促销及居民消费意愿回升。2025年上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，制造业投资同比增长7.5%，其中高技术制造业投资增速显著；房地产投资同比下滑11.2%，继续承压。2025年上半年，中国出口表现亮眼，出口总额13万亿元，同比增长7.2%，展现出较强的韧性和结构优化趋势，尤其是在机电产品、汽车、集成电路等领域表现突出。价格方面，CPI开始温和回升，2025年6月CPI同比上涨0.1%，结束了此前连续4个月的下降趋势；核心CPI同比上涨0.7%，创14个月以来新高。PPI则持续承压，2025年6月PPI同比下降3.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点，供需失衡的问题依然存在。海外方面，美国关税政策工具化，上半年特朗普通过三阶段策略推进全球性关税，目前来看关税对全球市场的冲击已进入相对平稳期，后续需关注相关谈判进展。另外，美国6月CPI同比上升2.9%，超过市场预期；与此同时，美国一季度GDP增速降至-0.5%，同时制造业PMI自3月以来位于荣枯线之下，衰退预期升温，这种“通胀-衰退”的二元悖论也导致美联储政策掣肘加剧。本基金跟踪的上证科创板芯片指数，从科创板上市公司中选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关的证券作为指数样本，以反映科创板代表性芯片产业上市公司证券的整体表现。经历了前几年的去库存后，芯片板块整体业绩有所改善，在全球芯片产业周期逐步复苏、人工智能产业快速迭代、国产替代加速的背景下，芯片板块投资机会值得重视，科创芯片在同类芯片指数中具有更高研发占比的属性，体现出更高的成长弹性，在该背景下有望充分受益。

2025年一季度上证指数微跌0.48%。行业层面来看，有色金属、汽车、机械和计算机涨幅居前，煤炭、商贸零售、非银行金融和石油石化表现相对靠后。风格上，小盘和成长类风格占优，大盘和价值类风格偏弱。2025年一季度中国经济延续了2024年四季度的复苏势头，展现出较好的开局态势。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，较2024年全年加快0.1个百分点；1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速较2024年全年提升0.5个百分点；全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，较2024年全年加快0.9个百分点。一季度两会设立了5%的GDP增长率目标，与2024年持平，体现“稳中求进”的总基调。财政政策方面，赤字率拟按4%来安排，较2024年的3%提高了1个百分点，是近年来较为积极的财政政策安排；货币政策将保持稳健灵活，央行表示会根据经济金融形势，适时降低存款准备金率和政策利率，推动社会融资成本下降。总体来看，2025年一季度中国经济开局良好，政策持续发力为全年增长目标奠定基础，A股整体盈利有望进一步改善，中长期投资价值可期。海外方面，随着美国新政府领导人一系列政策的出台，外部环境的复杂性提升。美国在关税、移民和财政上面的一系列政策可能加剧通胀与增长矛盾，市场对美国降息的预期开始不甚明朗，对美国出现“滞胀”风险的担忧也逐渐增加，外需的不确定性或在一定程度上对国内出口产生扰动，但整体影响可控。本基金跟踪的上证科创板芯片指数，从科创板上市公司中选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关的证券作为指数样本，以反映科创板代表性芯片产业上市公司证券的整体表现。经历了前几年的去库存后，芯片板块整体业绩有所改善，在全球芯片产业周期逐步复苏、人工智能产业快速迭代、国产替代加速的背景下，芯片板块投资机会值得重视，科创芯片在同类芯片指数中具有更高研发占比的属性，体现出更高的成长弹性，在该背景下有望充分受益。

2024年万得全A指数上涨10.0%，A股在经历了连续两年的下跌后，实现了年度阳线收官。行业层面来看，银行、非银行金融、家电和通信等行业涨幅居前，医药、农林牧渔、消费者服务和房地产表现相对靠后。风格上，全年大盘和价值类风格占优，小盘和成长类风格偏弱，但四季度开始小盘和成长风格修复，也迎来了阶段性的表现。2024年全年GDP同比增长5.0%，完成了全年经济增速目标。2024年规模以上工业增加值比上年增长5.8%，2024年固定资产投资同比增长3.2%，分类别看，2024年制造业投资累计同比增长9.2%，基建投资累计同比增长4.4%，地产投资累计同比下降10.6%，制造业和基建投资增速保持强劲，房地产仍面临较大的下行压力，但2024年12月房地产投资增速降幅有所收窄，房地产市场在政策的作用下有止跌回稳的迹象。2024年社会消费品零售总额同比增长3.5%，在扩内需、促消费政策背景下，居民消费实现改善，特别是四季度以来，消费品以旧换新政策加力扩容，效果持续显现，促进了经济的回升向好。外部环境来看，随着2024年11月美国大选的落地，重要的政治事件不确定性开始消除，市场对于潜在的外部政策有了一定的预期。同时，美联储2024年累计降息三次达100个基点，符合市场预期，后续美联储降息概率仍存，国内汇率掣肘减少，货币政策空间也有望打开。本基金跟踪的上证科创芯片指数，从科创板上市公司中选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关的证券作为指数样本，以反映科创板代表性芯片产业上市公司证券的整体表现。经历了前期的去库存后，2024年芯片板块整体业绩有所改善，在全球芯片产业周期逐步复苏、人工智能产业快速迭代、国产替代加速的背景下，芯片板块投资机会值得重视，科创芯片在同类芯片指数中具有更高研发占比的属性，体现出更高的成长弹性，在该背景下有望充分受益。

2024三季度A股经历了从下跌到快速修复的V形反转，上证指数上涨12.44%，突破3000点并顺利站上3300点。30个中信一级行业全面收涨，非银金融、综合金融、房地产和消费者服务涨幅居前，石油石化、煤炭、电力及公用事业和农林牧渔表现相对靠后；风格层面，成长相对价值占优，大小盘并未呈现明显分化。三季度A股大部分涨幅是9月下旬贡献，主要是因为政策面的积极变化，9月24日国新办新闻发布会和9月26日中央政治局会议宣布了一系列超预期的政策“组合拳”，从货币、房地产和资本市场等多个维度全面铺开，市场给予了非常正面的反馈。货币政策方面，“有力度的降息”的提法标志着货币宽松周期或已开启，9月27日降息降准落地，同时央行表示年内仍有进一步降准的可能；房地产方面，首提“止跌回稳”，表明政策对房地产市场的定调更加积极。此外，会上提到“努力提振”资本市场，股市有望迎来中长期增量资金。政策“组合拳”的力度和速度均超预期，A股市场情绪大幅提振，市场信心和风险偏好明显提升，后续在政策发力下，经济基本面有望进一步改善，A股有望迎来重要的投资窗口期。本基金跟踪的上证科创板芯片指数，从科创板上市公司中选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关的证券作为指数样本，以反映科创板代表性芯片产业上市公司证券的整体表现。经历了2023年的去库存后，芯片板块整体业绩有所改善，在全球芯片产业周期逐步复苏、人工智能产业快速迭代、国产替代加速的背景下，芯片板块投资机会值得重视，科创芯片在同类芯片指数中具有更高研发占比的属性，体现出更高的成长弹性，在该背景下有望充分受益。

2024上半年A股整体呈现震荡的格局，行业层面，银行、煤炭、石油石化和家电领涨，消费者服务、计算机、商贸零售和传媒跌幅较大；风格上，大盘和价值占优，小盘和成长低迷。上半年国内经济总体运行平稳，GDP同比增长5.0%，规模以上工业增加值同比增长6.0%，社零同比增长3.7%，固定资产投资同比增长3.9%，出口同比增长6.9%。经济整体呈现出“外需好于内需、生产强于需求”的格局，国内有效需求依然不足，经济回升向好基础仍需巩固。国内政策方面，3月随着“两会”的召开，确立了“稳中求进，以进促稳”的政策基调，并强调了聚焦新质生产力的重要性。4月新“国九条”颁布，新“国九条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，有望优化市场环境，推动资本市场的健康发展。海外方面，美国6月名义CPI同比上升3.0%，低于预期3.1%，核心CPI同比上升3.3%，低于预期3.4%，通胀回落速度超出市场预期，尽管后续通胀环比可能略有反弹，但预计在可控范围内，市场对此持乐观态度，美国年内降息的可能性抬升。本基金跟踪的上证科创板芯片指数，从科创板上市公司中选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关的证券作为指数样本，以反映科创板代表性芯片产业上市公司证券的整体表现。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。