金元顺安丰利债券C(020499) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
金元顺安丰利债券A620003.jj金元顺安丰利债券型证券投资基金2025年第四季度报告 
2025年第四季度，A股市场整体指数表现平稳，结构演绎较强。市场风格进一步向中小盘、高弹性、政策驱动型标的倾斜，红利方向则冲高回落。同期，国内债券收益率先下后上，超长债期限利差明显走阔。具体来看，10月股市对债市的压制变小，10月底央行宣布将恢复国债买卖，叠加国内数据表现偏弱，市场双降预期升温，债市短暂走强。随后股市回暖，央行和官媒表态降低年内降息概率，基金赎回费新规悬而未定，债市走弱。年底市场在降息预期变弱和供给担忧中继续快速下跌，超长债调整幅度大，随后政治局会议表态，2026年政策以稳为主，货币政策维持宽松基调，财政政策预期降低，债市有所修复，但整体表现不强。转债方面，转债表现基本与股市一致，11月短暂走强后有所回落，年底随股市“春季躁动”行情预期上涨，转债估值水平维持高位，可转债ETF份额维持流出状态。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，组合久期控制在合理水平，积极参与了利率债交易。可转债仓位根据市场表现进行调整，整体保持在偏中性水平。股票维持一个均衡配置状态，以红利板块为主，整体波动较小。
金元顺安丰利债券A620003.jj金元顺安丰利债券型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度国内债市呈现震荡下跌走势，同期权益市场明显走强，国内经济增长动能有所放缓，但整体仍保持韧性，政策聚焦在“反内卷”、“防空转”上，货币政策进入观察期。分月来看，7月国内债券市场剧烈波动，在反内卷预期下，大宗商品迎来一波快速上涨，对应债市收益率快速上行，随着7月政治局会议的降温，债券和商品往相反方向修复；8月国内市场风险偏好重新走强，股债跷跷板作用下，债券收益率快速走高后呈震荡走势；9月股市继续走强，基金费率调整方案影响下，债市收益率再度出现一波上行。转债方面，季度内可转债市场先随着权益市场上涨，随后相对股票出现滞涨，ETF份额快速增长，进入9月则呈现流出状态。内部结构逐渐出现分化，市场波动加大，部分高价品种跟随股票继续走强，中低价品种估值分位数较高，表现相对落后。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，积极参与利率债交易，灵活调整可转债的投资比重，股票方面主要配置红利与周期品方向，净值表现相对稳健。
金元顺安丰利债券A620003.jj金元顺安丰利债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，国内经济表现出一定韧性，尤其是在海外不确定性增加影响下，出口、消费数据表现较好。上半年财政持续发力，货币政策整体维持适度宽松基调，在5月进行了一次全面降准降息。市场方面，国内债市收益率先上后下，一季度在防风险、防空转和稳外汇的要求下，资金面表现偏紧，同时DeepSeek的出现提升了市场风险偏好，债市出现一波调整；二季度以来，海外不确定性上升，尤其是美国对全球展开贸易战之后，国内在稳增长、稳市场和稳预期诉求下，资金面重回宽松，债市收益率跳空下行，近期在基本面走弱预期下，债市呈现震荡偏强的走势。剔除4月7日的下跌，转债指数上半年维持震荡上涨的态势，估值水平来到历史高位。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，积极参与利率债交易，转债仓位维持在较高水平，并进行有效的动态调整，股票方面主要围绕红利、小市值、周期品等资产做轮动，较好实现了投资目标。
国内经济料维持弱复苏的态势，财政政策持续发力，货币政策保持宽松，经济温差有所改善。“两新”政策继续支撑消费，地产在政策支撑下逐步回稳，PPI在“反内卷”行动下跌幅有望缩窄。海外不确定性依旧存在，关税乐观预期下存在反覆的可能，美国下半年降息预期次数1~2次，随着“抢出口”效应消退，国内出口增速存在回落风险。流动性宽松背景下，预计红利和小市值品种仍将受益；伴随我国科技创新能力不断提升，科技成长方向也将有所助推。考虑到宏观环境不确定性仍在，适当轮动仍有必要。
金元顺安丰利债券A620003.jj金元顺安丰利债券型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度国内经济延续去年四季度复苏的态势，出口、消费和生产表现不弱，地产销售热度持续较高。为防范利率过低风险，央行一月起在二级市场暂停买入国债。市场表现方面，去年底以来国内债市呈现倒“N”型走势。具体来看，去年底在提出“适度宽松的货币政策”后，市场极致交易了货币宽松的预期，10Y国债收益率一度下行至1.6%水平；年初在防风险、防空转和稳外汇的要求下，资金面表现偏紧，短债出现明显调整，同时国内基本面表现仍不足以根本改变债市做多逻辑，长债表现较为坚挺，在监管指引下波动有所加大，收益率曲线走平；随后DeepSeek的横空出世冲击美国“例外论”，国内科技资产价值得到重塑，科技股大幅上涨，风险偏好提升对债市形成制约，同时央行持续收紧资金的态度改变市场降息预期，债市出现明显回调，快速调整后，市场有所企稳。一季度权益市场表现分化，一是体现在大小盘的分化，一季度中证2000指数上涨7.1%，沪深300指数下跌1.21%；二是科技成长与红利的分化，同期科创100指数上涨10.7%，中证红利下跌3.1%；三是科技成长内部的分化，人形机器人指数一季度上涨26.6%，消费电子、半导体等产业指数涨幅在2%左右。从当前的各类资产比价情况看，A股市场整体估值仍处在历史极低水平。当前市场潜在风险主要是地缘政治冲击和内需持续下滑；机会主要来自政策层面仍有较大操作空间转债方面，报告期内，组合久期控制在中等偏低水平，重点配置了中高等级信用债，积极参与了不同债券之间的交易，权益方面保持较低仓位，结构上以红利为主，并根据市场变化对持仓结构进行适时调整。
金元顺安丰利债券A620003.jj金元顺安丰利债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年债市延续强势表现，其中监管的态度和政策的转变给市场带来一定扰动，但国内有效需求相对不足、价格低迷的表现仍无法改变市场主要逻辑。全年国内债市走势可分三个阶段来看，第一阶段：年初以来国内经济内生动能稍显不足，在降息预期和供求错位下收益率一路下行；第二阶段：4月起央行开始多次提及利率过低风险，债市整体波动加大，期间经济动能有所弱化，5月起PMI指数连续多月处于枯荣值水平以下，债市在快速小幅调整后延续走强趋势；第三阶段，9月末上层出台一系列政策，市场风险偏好受到明显提振，债市迎来一波快速调整，市场在一段时间内呈现明显的股债跷跷板走势，随后随着货币政策“适度宽松”基调重提，货币宽松预期升温，债市抢跑行情启动，债市收益率重回下行通道。权益方面，全年国内权益市场走势一波三折。在前三季度的大多数时间内，国内经济增长动力不足，价格表现低迷，市场悲观情绪较重，指数整体呈现震荡向下的走势，且大小盘分化明显，红利板块表现优于成长板块；9月末市场迎来转折，月底国新办会议、政治局会议表述积极，并且央行重磅推出两项支持权益市场举措，极大地提振了市场风险偏好，指数快速收复年内跌幅，在10月第一个交易日指数冲高回落后市场持续震荡，市场成交量维持高位，市场风格发生转变，主题性投资机会明显，小盘成长股表现占优。报告期内，组合整体保持稳健积极的投资风格，目标追求基金资产的长期稳定增值，以中高等级信用债作为主要配置资产，着重根据市场估值水平对组合久期进行了调整，同时积极把握市场的交易机会，不限于波段和期限、品种切换。股票方面，年初小盘策略受市场极端行情影响，后逐步将组合市值水平调整至平衡状态。
2025年国内经济预计处在筑底阶段，货币政策预计延续宽松，财政政策可能更加积极，整体符合股债双牛的格局。而就目前股债比价关系来看，股市的预期收益率较债市更高，债市收益率预计震荡下行。转债方面，在流动性宽松的大背景下，转债估值水平有望修复，正股方面，不出台大规模刺激政策的背景下，受益于无风险利率下行的高股息资产仍将受益；成长板块方面，半导体、人工智能、机器人等板块受益于政策支持和行业进步预计也将会有较好的表现，但成长板块波动通常较为剧烈，需要一些交易策略来平滑波动。
金元顺安丰利债券A620003.jj金元顺安丰利债券型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度股票市场整体呈现先跌后涨格局，且主要涨幅集中于9月24日一系列政策出台之后，从指数涨跌幅看，全A上涨17.68%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，中证500上涨16.19%，中证1000上涨16.6%。回顾三季度，5月楼市新政出台后，地产销售数据仍未得到明显好转，叠加7-8月进入业绩披露期，二季度市场整体业绩较一季度出现下滑，市场预期转弱，流动性进一步收缩，市场在7月到9月中旬整体呈现持续下行格局。9月24日，包括降准降息、提振楼市、对资本市场进行流动性支持等一系列金融政策发布超出市场预期，市场流动性迅速回暖，风险偏好大幅提升，短期实现较大涨幅。债券方面，季度内债市收益率整体震荡下行，季末收益率出现一波快速调整。分月来看，7月，在国内稳增长压力上升和外汇压力减弱下，国内在时间点和幅度上超预期降息，随后央行对利率下行未进行干预，对资金面更多呵护，收益率大幅下行；8月，在央行指导大行卖债和监管处罚市场交易主体等措施后，债券市场流动性明显降低，收益率出现一波快速调整，月末基金预防性赎回负反馈初见端倪，信用利差扩大；9月，月初公布的一系列经济金融数据较差，市场开始交易降准降息，收益率大幅下行。市场在月末最后一周出现转折，随着降准降息落地，央行推出两项支持权益市场举措，形成股强债弱的跷跷板走势。转债方面，季度内转债市场基本随权益市场涨跌，在连续下跌后，季度末迎来大幅反弹，而7月由于退市风波转债跌幅较大，落后同期权益市场表现。
金元顺安丰利债券A620003.jj金元顺安丰利债券型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年债市表现强势，收益率基本一路下行。分阶段看，年初债市延续去年底以来的走强态势，在经济走弱的背景下，市场交易降息预期，同期权益市场表现不佳。4月起央行开始多次提及利率过低风险，债市整体波动加大，期间经济动能有所弱化，5~6月制造业PMI指数连续处于枯荣值水平以下。整体来看，国内有效需求相对不足等问题仍在，资产荒逻辑基本贯穿整个上半年债市，10Y国债收益率从年初的2.56%下行至半年末的2.2%附近。转债市场年初基本随权益市场表现，在1月大幅下跌后有所回暖。随着股市回暖和债市机会成本明显降低，缺收益资产荒延伸到转债市场，在资金回补下转债市场在5月走出一波独立行情。6月在退市风波和评级下调等影响下，市场风险偏好明显降低，转债市场（特别是低价、小盘转债）迎来一波快速大幅调整。整个上半年来看，转债市场大票风格明显占优，中证转债指数上半年小幅下跌0.07%，同期WIND全A指数下跌8.01%
展望下半年，国内经济整体预计处于弱复苏的态势，当前经济面临国内有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，上半年表现抢眼的出口端近期也面临海外需求回落和地缘政治等不确定性的增加。积极方面在于近期地产一系列宽松政策落地后，销售端出现一定积极的表现；国内货币政策仍有空间，预计海外下半年将逐步打开降息通道；上半年地方债发行节奏偏慢，下半年财政政策重点发力可给经济带来支撑。整体而言，当前基本面的表现和市场欠配的逻辑仍将支撑债市，而从债市目前极致的表现来看，需谨防市场“多杀多”，债市未来的调整压力可能会来自于央行的操作、政策端和经济边际改善的预期差等。转债方面，经过前期的调整后转债估值变得便宜，在风险偏好未明显提升之前，市场风格可能维持偏好大盘。根据近期市场的变化，在后续配置中提升信用风险的关注度，在精选个券的同时，会适当提高大盘转债的持仓占比，整体仍以双低标准作配置。
金元顺安丰利债券A620003.jj金元顺安丰利债券型证券投资基金2024年第一季度报告
债券方面，2024年一季度国内债券市场表现强势。具体来看，1月债市延续2023年末涨势，市场博弈降息预期，同期权益资产大幅下挫，进一步推升债市热情。进入2月，债市未出现实质利空，市场欠配逻辑主导，收益率绝对水平和各类利差创新低，股市在超跌后迎来反弹。3月市场重点关注的两会定调符合预期，收益率在快速下行至历史低位后波动加大，30Y国债在预期供给加大后波动更为明显。整个一季度货币政策强调灵活适度、精准有效，央行在1月宣布降准50个点，2月LPR单独调降25BP。一季度利率债整体供给相对往年偏慢，经济金融数据除地产方面外表现尚可，但未对债市走势构成太大压力。股票方面，一季度市场整体呈现先跌后涨格局，1月份由于结构产品风险释放等因素导致市场风险偏好急剧下降，市场出现快速下行。而随着5年期LPR调降、1月社融数据超预期等利好因素叠加，2月市场整体快速修复，投资者风险偏好逐渐恢复，北向资金在连续6个月净流出后首度实现净流入，各宽基指数出现了普涨。3月两会后设备更新等产业支持政策密集出台刺激经济，叠加相关文件发布规范市场，整体风险偏好维持。而临近月末随着上市公司业绩快报陆续披露，市场转向高股息等盈利相对稳健的板块，导致3月呈现了前高后低的走势。从指数涨跌幅来看，整个一季度万得全A下跌2.85%，沪深300上涨3.1%，创业板指下跌3.87%，中证500下跌2.63%，中证1000下跌7.58%，中证2000下跌11.05%。
金元顺安丰利债券A620003.jj金元顺安丰利债券型证券投资基金2023年年度报告
债券方面，2023年债市重点围绕疫后经济表现进行博弈，整体收益率震荡下行。具体来看，2023年一季度国内债市延续2022年末跌势，防疫政策放松后，市场对经济前景乐观，股强债弱表现明显，随后二季度各项经济金融数据表现不及预期，市场对复苏预期又有所修正，债市收益率一路下行，8月后，债市受地产政策放松和供给冲击影响市场有所调整，年末在中央经济会议定调坚持高质量发展之后又明显转强。全年通胀低位运行，货币政策整体维持稳健中性基调，同时兼顾内外平衡，资金面呈均衡状态。股市方面，2023年地产周期下行叠加美联储加息周期扰动，市场风险偏好整体不高，呈现热点较多但轮动极快的特征。纵观全年市场表现不佳，仅一季度在疫情政策放开刺激下，市场预期经济复苏推动了股市阶段性的上行。全年沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，中证500下跌7.42%，中证1000下跌6.28%。
债券方面，展望2024年仍然是对地产的修复力度做重点关注。通胀方面，预计CPI温和上涨、PPI低位回升，对债市影响不会太大。转型大背景下，国内货币政策预计仍将维持稳健中性的基调，流动性整体在均衡偏宽松状态。此外，美降息周期可能在年中开启，国内货币政策空间可能进一步打开。但需要注意低利率环境下，市场可能大幅走在政策之前，超买和超卖现象可能出现。股市方面，尽管市场遭受极端流动性条件冲击，但国内货币政策整体稳健的取向不会发生变化，经过长期调整后市场各宽基指数估值也已经到了历史上极低的分位数水平，叠加年中可能出现的美联储开启降息，我们对后续权益市场的表现仍然保持乐观。后续我们仍将保持小盘成长的风格，更多布局在未来有较强产业趋势的方向。
金元顺安丰利债券A620003.jj金元顺安丰利债券型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度美债收益率持续上行，人民币汇率持续承压，北向资金连续流出，尽管国内方面出台多项支持政策，但仍然难以改变板块轮动加快、存量资金博弈的局面，各主要指数在三季度出现下跌，其中沪深300下跌3.98%，创业板下跌9.53%，中证500下跌5.13%，中证1000下跌7.92%。进入三季度，债券市场继续反应对基本面的悲观预期，至8月15日央行降息，市场收益率到达底部，后续伴随一系列地产政策的出台，市场对基本面的预期发生改变，叠加持续收紧的资金面，市场收益率开始持续上行。整个三季度市场利率呈先下后上的走势，具体来看，1年期AAA存单收益率由2.31%上行至2.44%，10年国债收益率由2.64%上行至2.68%。
金元顺安丰利债券A620003.jj金元顺安丰利债券型证券投资基金2023年中期报告
股票方面，报告期内，本基金继续遵循精选绩优股的策略，主要仓位配置遵循经济复苏和科技创新两大主线，同时通过超前配置算力和芯片板块以及部分低估值蓝筹股适度参与AI和中特估主题行情，整体股票仓位维持在18%左右，股票集中度适度。债券方面，在去年底国内放开疫情管控之后，市场迎来经济强复苏预期行情，债券收益率出现一波快速上行。春节过后各项数据看有脉冲修复，但之后又开始走弱。强预期、弱现实背景下，债市在二季度迎来复苏预期修正行情，6月央行降息之后，市场利率冲击去年低点位置。整体来看，上半年债市整体呈现“倒V”走势，10Y国债波动幅度30BP左右，短端利率受去年资金价格影响走势相对较弱，1Y国股CD收益率离去年低点距离较远。转债市场年初随权益市场上涨，上半年权益市场更注重主题投资机会，二季度在弱现实下权益市场整体迎来一波调整，转债市场同期表现更有韧性。上半年转债市场整体短暂走强后陷入震荡，中证转债指数半年收涨3.37%。
股票方面，前期市场已经历经诸如国内经济复苏节奏低于预期、AI题材极端炒作行情对场内资金的虹吸效应、中美关系走向不确定性及美国对国内科技领域管控措施层层加码以及汇率波动造成的资本外流等等各种风险事件的洗礼，市场情绪持续低迷，悲观预期已经释放得较为充分。当前市场整体估值已处于历史底部区间，是筛选并配置绩优股的理想时刻，伴随下半年库存周期见底、稳经济增长政策组合拳起效、前期过于悲观的外需预期得到修正等等边际变化逐步显现，人民币汇率有望企稳，投资者悲观情绪将有所好转，从而结束当前存量资金博弈的局面，吸引增量资金进场真正实现估值修复，顺周期和大消费板块成为配置首选。另外，新一轮科技创新周期已然来临，产业升级势不可挡，结合美国持续加大AI产业的资本开支和产业布局拓展以及上半年美国科技龙头强势的股票走势，都将对国内资金未来的投资布局产生影响，在上半年热炒的AI和机器人等热门领域在题材炒作之外，预计也将有更多中长线资金偏向科技自主、制造业复苏、应用层面拓展落地等的产业链布局，形成能容纳更多增量配置资金的产业发展趋势，而短期仍然可重点关注算力、光芯片、存储、机器人、新能源、智能汽车等热门板块。综上，我们将持续关注受益经济复苏、激发央国企发展动能、创新驱动发展战略以及科技强国目标等发展战略的产业方向，如基建、制造业、数字经济、科技自主可控等，继续坚持兼顾行业复苏的贝塔和精选个股的阿尔法。债券方面，经济发展模式从“高债务”向“高质量”转型的大背景下，名义利率预计呈中枢下行的走势。不确定性主要在于地产的刺激政策，若地产出台较强的刺激政策，可能会对市场利率造成一定扰动。转债方面部分个券溢价率水平较高，但在较为充沛的流动性环境下可以维持，由于当前股票市场相对估值处在底部位置，持续下行风险不大，我们仍是以双低策略参与市场。
金元顺安丰利债券A620003.jj金元顺安丰利债券型证券投资基金2023年第一季度报告
受疫情管控放开及银行信贷支持影响，一季度宏观经济数据整体向好，PMI连续站在50上方，但市场对经济复苏的斜率及持续性仍有分歧，10年国债呈窄幅震荡走势，收益率大致持平去年年末。受去年年底理财踩踏的冲击，信用利差隐含一轮加息周期价格，使得一季度债券市场的主线是信用利差的修复，符合我们年初的判断。以3年AA+城投曲线为例，信用利差由去年年末的115bp下行至季末的58bp。股票方面，年初随着一轮疫情达峰，市场开始交易复苏，随后也陷入了对复苏持续性的分歧中。3月后随着人工智能方面的重大突破，市场寻找到科技方向的主线。一季度上证综合指数上涨5.94%、深圳成指上涨6.45%。细分行业中，人工智能ETF上涨近40%、芯片ETF上涨近20%。转债方面，市场流动性整体维持宽松状态，高溢价得以延续，市场整体风格偏向TMT主线，传统双低表现较为一般。一季度中证转债指数上涨3.53%。