国联安双月享60天持有债券A(020395) - 基金投资策略和运作

2025年三季度债券市场呈现震荡上行态势，10年期国债收益率累计上行约20BP，10年期国开债上行约30BP，利率曲线呈现典型“熊陡”格局。短端受央行流动性呵护保持平稳，长端收益率受多重因素推动持续走高。  7月起“反内卷”政策推升风险偏好，权益市场走强引发资产切换，直接压制债市情绪；8月股债跷跷板效应阶段性凸显，市场陷入“看股做债”的短期博弈；9月公募基金费率新规触发赎回担忧，叠加美联储降息预期扰动，多空因素交织下长端利率加速上行。  二季度以来资金面整体维持宽松，但由于公开市场到期日集中、规模大等特点容易引发市场波动，叠加地方债发行提速和北交所“打新”冻结资金较大等扰动下，二季度资金波动有所加剧，资金中枢下行趋势也略有放缓，但央行呵护下资金面整体仍维持平稳宽松。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2025年上半年债市呈现 “先抑后扬、高波动震荡” 特征，利率债与信用债走势受货币政策、海外事件及资金面多重影响。从利率债来看，收益率先上后下，短端表现尤为突出。1-3月，央行暂停国债买卖并减少流动性投放，资金面持续收紧并维持紧平衡，短端利率成为调整主力：1年期国债收益率累计上行27BP，3年期国债收益率上行22BP，长端同步走高，呈现 “熊平”；4月中美关税拉锯战引发避险情绪，长端收益率快速下行；5月央行降准、降息等宽松政策落地，资金面转向均衡偏松，短端利率快速回落，1年期国债收益率震荡下行至6月底的低位，长端同步小幅下行，10年期国债收益率最终下降 3BP。资金面呈现 “由紧转松” 的清晰切换。1-3月，央行净回笼操作下，银行间资金利率中枢上移，R001、R007月均值分别升至阶段性高位，非银机构融资成本抬升；3月中旬后，央行通过逆回购逐步释放流动性，资金面边际改善。5月降准、降息落地后，资金面进入宽松周期，6月央行通过买断式逆回购（单月净投放超2000亿元）进一步呵护流动性，DR007月均值降至1.56%。机构加杠杆意愿增强，短端资产配置需求升温。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2025年一季度，中国债券市场经历显著调整，10年期国债收益率从年初的1.6%区间上行至1.9%。  2024年四季度，央行通过逆回购、买断式回购和MLF维持宽松流动性环境，推动短端利率持续下行，市场形成“宽松延续”共识。但进入2025年后，央行通过逆回购操作节奏调整引导资金利率抬升，DR007加权平均利率从1月的1.7%附近升至3月的2.05%。1月10日，人民银行发布公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，人民银行将自2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。市场对货币政策转向的担忧加剧，推动利率债收益率快速反弹。3 月下旬受货币政策预期波动影响，收益率出现阶段性回落。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2024年，国内经济修复面临挑战，宏观政策加大逆周期调节力度，货币政策延续宽松。央行两次降准、两次降息，并推出多项政策新工具，推动货币市场利率中枢下行，带动超短端和短端利率同步回落。从货币市场运行来看，全年可分为四个阶段，每个阶段都受政策和市场因素的不同影响。一季度，央行加大流动性投放，资金分层状况缓解；二季度，监管政策促使 “存款搬家”，非银流动性更充裕，利差进一步收窄；三季度，央行开启降息进程，资金利率低点下移，但政府债券发行提速加大了资金面波动；四季度，美联储降息，国内央行加码宽松，资金利率中枢下移，但期间股市回暖、政策调整等因素也带来了市场波动。同时，货币政策框架进一步完善，央行调整政策工具操作，如优化公开市场操作机制、淡化MLF政策利率、推出新操作强化利率走廊功能、将二级市场国债买卖纳入工具箱等，这些举措使货币市场运行呈现出月末季末波动性减弱、与政策利率走势一致性增强、季节性紧张状况缓解等新特征。债市方面，利率债表现受多种因素影响。经济基本面、货币政策和财政政策的变化，以及市场情绪等因素共同作用，使得利率债收益率曲线形态发生变化。在经济修复缓慢、货币政策宽松的背景下，利率债整体表现较为稳定，但在不同阶段也有波动。信用债市场同样受到宏观经济环境和政策的影响，信用利差在部分时期有所变化，信用资质较好的债券受到青睐。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

7月债券收益率整体下行，7月22日，央行先后下调OMO和LPR利率10个BP，其中7天逆回购利率从1.8%下降至1.7%，1年期和5年期LPR利率从3.45%、3.95%分别下降至3.35%和3.85%。央行降息操作使债券收益率进一步走低，直至八月上旬。8月9日，中国人民银行发布2024年第二季度中国货币政策执行报告，报告中提出今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大。债券市场出现一定幅度回调。后续利率债震荡下行，信用债由于资金价格较高，信用利差及期限利差较窄，维持窄幅震荡。9月24日国新办发布会宣布一揽子货币、地产、资本市场等举措；政治局会议加大逆周期调节力度；一线城市进一步松绑地产政策。其中央行推出多项重磅政策，包括降准、降息、调降存量房贷利率、降低首付比例等，债市演绎“利多出尽”并交易财政发力，债市情绪转弱。市场利率出现较为明显的回调。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。