国联安双月享60天持有债券A(020395) - 基金投资策略和运作

2026年上半年货币政策整体维持适度宽松，但调控节奏动态调整。一季度央行政策重心转向存量政策落地，不再强调持续加码，市场流动性窄幅平稳；二季度资金面呈现“超宽松—阶段性收紧—均衡宽松”三阶段：4月资金极度充裕，DR007持续低于政策利率；5月央行通过买断式逆回购大额回笼，叠加超长特别国债集中发行，资金利率快速上行；6月跨季资金波动加剧，月末央行新增隔夜逆回购工具释放呵护信号，全年宽松基调未逆转。  利率债走势分化明显，曲线整体陡峭化后逐步走平。一季度受权益跨年行情压制，长端利率高位震荡，短端在资金宽松下持续下行，1年期国债一度至1.25%；二季度4月内需转弱、油价回落，资金宽松推动长端利率下行；5月MLF超额投放进一步利好债市；6月央行阶段性回笼引发短期调整，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。超长国债供给、经济预期反复是长端主要压制因素。  同业存单跟随资金面同步波动，中枢全年低位运行。一季度AAA一年期存单最低至1.51%；二季度4月资金宽松带动存单利率下行，5-6月资金收紧小幅抬升利率，但机构配置需求形成支撑，一年期大行存单全年控制在1.5%以内。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则，谨慎操作，根据流动性情况保持了一定比例的银行存单、短期融资券、银行存款、银行间逆回购等大类资产的配置，并根据组合持仓情况进行了一定的调整，总体流动性较好。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2026年一季度，债券市场受股债跷跷板效应、地缘政治冲突等多重因素影响，呈现长短端走势分化、信用利差普遍收窄的特征，货币市场流动性整体平稳，短债与存单表现随资金面呈现结构性波动，市场整体处于震荡调整格局。  货币政策延续适度宽松基调，但调控力度有所收敛，货政例会删去“持续发力、适时加力”表述，政策重心转向落实存量效能。市场流动性维持窄幅波动，2025年Q3以来“防空转”表述未再提及，债市微观杠杆水平处于相对低位，银行间市场流动性平稳。汇率方面，人民币贬值压力缓解，货政例会不再强调汇率超调风险，后续以宏观审慎管理维护汇率稳定。  短债受资金面宽松主导整体震荡下行，1年期国债收益率一度下探至1.25%，成为市场配置主线。存单方面，AAA一年期存单收益率降至1.51%，短端品种套利空间持续压缩，存单与DR007利差仅0.07%，处于历史低位。从走势来看，一季度存单收益率随短端利率同步波动，虽供给存在增加预期，但提价压力整体可控，资金面宽松成为支撑存单价格的核心因素，短端资产因流动性优势成为资金主要配置方向。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2025年四季度，债券市场在政策调控、权益市场扰动与信用风险事件交织下呈现震荡格局。货币市场延续宽松基调，隔夜资金价格创年内新低，为短债提供流动性支撑；短债收益率波动幅度收窄，在多重利空因素边际缓解后展现稳健韧性，成为市场资金的重要配置方向。  四季度货币市场核心特征为流动性持续宽松，政策呵护意图明确。10月底央行重启国债买卖操作，虽规模低于市场预期，但释放维护资金面稳定的信号。12月央行重启14天逆回购，隔夜资金价格创年内新低，有效满足跨年资金需求。  短端债券收益率在四季度呈现窄幅震荡走势，整体波动幅度小于中长端品种。10月受中美关税博弈、基金新规预期扰动，短端债券收益率短暂上行；随着利空因素逐步释放，叠加央行重启国债买卖，机构配置情绪修复，收益率回落至合理区间。货币市场宽松为短端债券提供支撑，短端利率与资金利率联动紧密，在流动性呵护下估值压力有限；信用利差被动收窄，1年期各等级信用债利差处于历史低位，短债的票息优势吸引配置型资金入场。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2025年三季度债券市场呈现震荡上行态势，10年期国债收益率累计上行约20BP，10年期国开债上行约30BP，利率曲线呈现典型“熊陡”格局。短端受央行流动性呵护保持平稳，长端收益率受多重因素推动持续走高。  7月起“反内卷”政策推升风险偏好，权益市场走强引发资产切换，直接压制债市情绪；8月股债跷跷板效应阶段性凸显，市场陷入“看股做债”的短期博弈；9月公募基金费率新规触发赎回担忧，叠加美联储降息预期扰动，多空因素交织下长端利率加速上行。  二季度以来资金面整体维持宽松，但由于公开市场到期日集中、规模大等特点容易引发市场波动，叠加地方债发行提速和北交所“打新”冻结资金较大等扰动下，二季度资金波动有所加剧，资金中枢下行趋势也略有放缓，但央行呵护下资金面整体仍维持平稳宽松。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2025年上半年债市呈现 “先抑后扬、高波动震荡” 特征，利率债与信用债走势受货币政策、海外事件及资金面多重影响。从利率债来看，收益率先上后下，短端表现尤为突出。1-3月，央行暂停国债买卖并减少流动性投放，资金面持续收紧并维持紧平衡，短端利率成为调整主力：1年期国债收益率累计上行27BP，3年期国债收益率上行22BP，长端同步走高，呈现 “熊平”；4月中美关税拉锯战引发避险情绪，长端收益率快速下行；5月央行降准、降息等宽松政策落地，资金面转向均衡偏松，短端利率快速回落，1年期国债收益率震荡下行至6月底的低位，长端同步小幅下行，10年期国债收益率最终下降 3BP。资金面呈现 “由紧转松” 的清晰切换。1-3月，央行净回笼操作下，银行间资金利率中枢上移，R001、R007月均值分别升至阶段性高位，非银机构融资成本抬升；3月中旬后，央行通过逆回购逐步释放流动性，资金面边际改善。5月降准、降息落地后，资金面进入宽松周期，6月央行通过买断式逆回购（单月净投放超2000亿元）进一步呵护流动性，DR007月均值降至1.56%。机构加杠杆意愿增强，短端资产配置需求升温。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2025年一季度，中国债券市场经历显著调整，10年期国债收益率从年初的1.6%区间上行至1.9%。  2024年四季度，央行通过逆回购、买断式回购和MLF维持宽松流动性环境，推动短端利率持续下行，市场形成“宽松延续”共识。但进入2025年后，央行通过逆回购操作节奏调整引导资金利率抬升，DR007加权平均利率从1月的1.7%附近升至3月的2.05%。1月10日，人民银行发布公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，人民银行将自2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。市场对货币政策转向的担忧加剧，推动利率债收益率快速反弹。3 月下旬受货币政策预期波动影响，收益率出现阶段性回落。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2024年，国内经济修复面临挑战，宏观政策加大逆周期调节力度，货币政策延续宽松。央行两次降准、两次降息，并推出多项政策新工具，推动货币市场利率中枢下行，带动超短端和短端利率同步回落。从货币市场运行来看，全年可分为四个阶段，每个阶段都受政策和市场因素的不同影响。一季度，央行加大流动性投放，资金分层状况缓解；二季度，监管政策促使 “存款搬家”，非银流动性更充裕，利差进一步收窄；三季度，央行开启降息进程，资金利率低点下移，但政府债券发行提速加大了资金面波动；四季度，美联储降息，国内央行加码宽松，资金利率中枢下移，但期间股市回暖、政策调整等因素也带来了市场波动。同时，货币政策框架进一步完善，央行调整政策工具操作，如优化公开市场操作机制、淡化MLF政策利率、推出新操作强化利率走廊功能、将二级市场国债买卖纳入工具箱等，这些举措使货币市场运行呈现出月末季末波动性减弱、与政策利率走势一致性增强、季节性紧张状况缓解等新特征。债市方面，利率债表现受多种因素影响。经济基本面、货币政策和财政政策的变化，以及市场情绪等因素共同作用，使得利率债收益率曲线形态发生变化。在经济修复缓慢、货币政策宽松的背景下，利率债整体表现较为稳定，但在不同阶段也有波动。信用债市场同样受到宏观经济环境和政策的影响，信用利差在部分时期有所变化，信用资质较好的债券受到青睐。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

7月债券收益率整体下行，7月22日，央行先后下调OMO和LPR利率10个BP，其中7天逆回购利率从1.8%下降至1.7%，1年期和5年期LPR利率从3.45%、3.95%分别下降至3.35%和3.85%。央行降息操作使债券收益率进一步走低，直至八月上旬。8月9日，中国人民银行发布2024年第二季度中国货币政策执行报告，报告中提出今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大。债券市场出现一定幅度回调。后续利率债震荡下行，信用债由于资金价格较高，信用利差及期限利差较窄，维持窄幅震荡。9月24日国新办发布会宣布一揽子货币、地产、资本市场等举措；政治局会议加大逆周期调节力度；一线城市进一步松绑地产政策。其中央行推出多项重磅政策，包括降准、降息、调降存量房贷利率、降低首付比例等，债市演绎“利多出尽”并交易财政发力，债市情绪转弱。市场利率出现较为明显的回调。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。