华泰柏瑞上证科创板100ETF发起式联接A(020320) - 基金投资策略和运作

四季度，科创100指数下跌3.14%，表现好于科创50指数，但弱于科创200指数，原因在于算力板块经历了大幅上涨之后，在四季度进入到回调阶段，市场在缺乏主线的情况下再次进入流动性驱动的小盘和红利轮动时期，科创板中同样也是小盘表现占优。　　2026年，由于科技成长板块已经处于较高估值水平，且已经被充分预期的技术产业叙事很难再对股价表现形成新的驱动力，市场需要新的科技叙事，例如在AI领域可能要依靠更上游的技术突破或者下游的应用场景泛化来驱动新的行情，但这些方面的不确定性相比于三季度的资本开支逻辑要更高，因此2026年科技成长板块可能还有较大的空间，但波动也可能明显放大，风险和收益或更加匹配。　　除了潜在的增量叙事，科创板作为国产替代主题公司的主要聚集地，2026年有望继续受益于政策支持下的国产替代进程加速。二十届四中全会明确将“科技自立自强水平大幅提高”作为“十五五”期间的新增目标，意味着在保障产业链供应链安全可靠方面依然会有较为可观的资源投入，并且要求“抢占科技发展制高点”，将“新质生产力”方向继续作为经济主战场。同时，二十届三中全会部署的全方位科技体制改革持续加快我国科研成果转化效率，我国基础研发能力快速跃升，为新兴产业长期发展提供充沛的源动力。但是也要关注科技成长板块中部分细分领域估值过高、短期内无法兑现或者竞争格局恶化的风险。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.032%，期间日跟踪误差为0.043%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

三季度，科创100指数累计上涨42.83%，弱于科创50指数，同时强于科创200指数，充分体现了大盘成长风格占优的市场环境，与二季度形成鲜明对比。就科创板而言，未来大概率还将保持相似状态，即在AI、半导体等主流科技赛道成为市场主线时，科创50指数可能就会相对占优，而当市场缺乏明确主线，以流动性驱动为主时，科创200指数可能就会相对强势。　　展望四季度，由于AI依然是中美面向新一轮科技革命和产业变革所重点竞争的领域，7月份美国白宫和中国国务院陆续发布《AI行动计划》和《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，表明两国对AI产业的支持力度正在不断加大，从国家财政到龙头公司资本开支的饱和式投入还将持续较长一段时间，应用端的任何突破都有望延续市场对AI的想象力，何况中国还有AI芯片与上游晶圆代工、半导体设备材料的巨大国产替代空间，在波动相对三季度放大的同时，AI领域依然会有较多的信息催化。　　此外，创新药作为科创100指数的第二大权重行业，三季度表现整体较为疲弱，主要原因还是缺乏强催化剂，并且美国药品关税、特朗普药房和部分biotech管线BD金额不及预期等因素也对情绪形成压制，但即使在这样利好少、利空多的消息面环境下，创新药板块回调幅度有限，并没有出现恐慌性的出逃，说明市场对其信心依然比较充足，托底力量相对较强，资金都在等待新的买点。从这个角度看，四季度可能会有比较多的增量信息，一方面是ESMO、ASH、SABCS以及明年1月的JPM大会等重磅会议陆续召开，中国创新药行业有较多机会自我展示，一些利好数据可能会被市场buy-in，另一方面过往年份的四季度本身就是BD高潮，MNC都有在年底前突击花钱的冲动，而且专利悬崖的临近也让MNC每年都更有紧迫感，因此如果这些增量信息能够呈现出比较积极的信号，那么四季度创新药板块有可能还会有较大机会。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.038%，期间日跟踪误差为　0.051%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

上半年，科创100指数累计上涨13.55%，显著强于科创50指数，同时明显弱于科创200指数，主要原因在于上半年在流动性相对宽松的环境中，中小市值风格占据主导，市场情绪总体较为积极，大盘价值风格则受制于宏观经济基本面尚未出现根本性扭转，缺少趋势性上行动力，因此科创板市场也呈现出市值越小，表现越好的现象，与全市场宽基指数的走向基本一致。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.03%，期间日跟踪误差为0.06%，较好地实现了本基金的投资目标。

2025年，科创100指数累计上涨7.09%，显著强于科创50指数和科创综指，主要原因在于一季度创新药行业在大科技板块中涨幅居前，而科创100指数的医药行业权重在各科创板宽基指数中领先。　　科创板块近期同样受到“贸易战”造成的“去风险”情绪冲击而有较大幅度的回调，后续可能处于一种相对纠结的状态。一方面，情绪面上风险偏好修复可能需要时间，在此之前高波动特征的科创板可能会被资金相对回避；另一方面，基本面上大多数科创板上市公司更多面向内需市场，反而可能在对美关税增加之后进一步拓展国产替代空间。因此，科创板市场可能需要等待情绪面修复的契机，来完成基本面受益逻辑的定价。　　不过，在今年“新质生产力”总体爆发的环境中，类似DeepSeek这样的契机可能有比较大的机会出现，包括监管措施的放松、核心技术的突破、应用场景的落地、明星项目的上市等，叠加舆论力量的放大，都有可能重新塑造科技成长板块的想象力，成为新一轮行情的催化剂。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.035%，期间日跟踪误差为0.056%，较好地实现了本基金的投资目标。

2024年市场以结构性机会为主，其中银行、非银金融、家电、通信、交通运输的表现相对较好，涨跌幅分别为42.84%、33.67%、31.35%、27.41%和18.41%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为14.68%、5.46%、1.20%和13.23%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（24.85%）显著跑赢沪深300成长指数（4.24%），中证500价值（6.24%）亦跑赢中证500成长（0.92%）。　　2024年，科创100指数累计下跌8.56%，显著弱于科创50指数，主要原因在于全年表现较好的电子板块在科创100指数中权重较低，而相对弱势的医药板块则在指数中权重较高。　　过去两年，人工智能、低空经济、商业航天、无人驾驶、人形机器人等“新质生产力”领域，已经获得了不少关注，行情上也经历了反复的交易，但相关个股和指数总体表现出起伏多、波动大、消息和情绪驱动为主，行情可持续性不强的特点，其主要原因在于大部分“新质生产力”领域尚未找到足够广泛的应用场景以构建完整的商业模式，盈利预期尚不明晰，即使是国际上走在前列的OpenAI也依然处于大幅亏损，商业化碰壁的状态，意味着这轮技术周期依然还在起步阶段。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.092%，期间日跟踪误差为0.273%，较好地实现了本基金的投资目标。

2024年三季度市场呈现普涨特征，其中非银金融、综合金融、房地产、消费者服务、计算机等表现相对更好，涨跌幅分别为43.80%、42.57%、28.06%、24.82%和24.24%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为16.07%、16.19%、16.60%和29.21%。从市场风格来看，期间沪深300成长指数（17.57%）显著跑赢沪深300价值指数（11.86%），中证500成长（15.38%）亦跑赢中证500价值（10.65%）。　　受益于9月底A股强劲的反弹行情，三季度科技板块先抑后扬，9月24日后随市大幅走强，科技100指数累计上涨12.76%，其中医药、计算机、电力设备及新能源、电子等板块均有亮眼表现。复盘来看，9月以来海内外因素的先后向好共同提振了萎靡不振的市场预期，并引导了3季度科技板块风险偏好的回升：　　9月24日前，海外衰退交易、降息交易和套息交易逆转相叠加引资产大幅波动，国内经济总需求偏弱的格局未出现明显改善，市场始终处于政策相对悲观预期主导下、资金面延续弱势的负反馈环境，资金继续抱团偏防御的红利板块、从而对泛科技方向形成资金虹吸效应，科技板块总体以回调为主。　　9月24日后，美联储降息落地后外部约束收敛，加之国内超预期政策组合拳加力稳增长，增量政策博弈与基本面改善的预期持续发酵，流动性漫灌下市场呈现放量普涨格局，其中又以对利率更为敏感、上涨弹性更优的创业板和科创板相对更受资金青睐，相关概念均走出大幅反弹行情。　　展望后市，我们认为后续美国大选的尘埃落地和国内财政政策的同步铺开可能是构成A股市场继续“普涨”的两个因素，考虑到A股市场相对较低的估值在新一轮宽松周期中比较占据优势，前期表现较好的美国、欧洲、日本、新兴市场等市场估值高企之后赚钱效应减弱、开始进入高位震荡和多空博弈，以科技成长为代表的中国优质资产性价比更加凸显。同时，科创100指数作为中型科创企业的集合，既有一定的业绩和研发基本面支撑，又有较大的想象空间和向上弹性，在市场风格向成长切换的过程中，可能将具有超额收益，当前或许是左侧布局的有利时机。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.017%，期间日跟踪误差为0.033%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2024年上半年市场以结构性机会为主，其中银行、煤炭、石油石化、家电和电力及公用事业板块的表现相对较好，涨跌幅分别为19.19%、12.79%、11.36%、10.77%和9.99%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为0.89%、-8.96%、-16.84%和-10.99%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（12.54%）显著跑赢沪深300成长指数（-7.00%），中证500价值（0.36%）亦跑赢中证500成长（-9.77%）。　　在此风格环境下，A股科技板块总体震荡走低，科创100指数累计下跌25.29%，主要受到小盘和成长风格整体偏弱的趋势影响，新能源、生物医药等弱势板块继续回调，半导体、通信、高端制造等板块成份股则开始出现周期触底叠加大规模设备更新和消费品以旧换新政策预期共同作用下的复苏迹象。　　科创100ETF联接由于成立未满6个月，未统计跟踪误差等数据。