平安鑫惠90天持有债券A(020262) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，宏观经济继续呈现偏弱走势：投资、消费持续回落，内需偏弱；外需整体稳定，出口增速有所回升。价格压力仍在，PPI依然为负值、CPI稍有企稳。政策方面，财政政策上半年较强但下半年退坡，货币政策整体维持稳健宽松格局但总量政策有限，产业政策开启“反内卷”但进程稍慢。资金面方面，流动性维持合理充裕，资金利率维持稳定。一方面，基本面、资金面均对债市友好，另一方面，因“反内卷”背景下价格预期回升、担忧公募基金费率改革、年底出现机构赎回/下跌负反馈、担忧开年供给对市场冲击等，对债市形成约束。以上因素叠加，四季度债券收益率整体震荡，信用债表现更好，利率债短端震荡、长端调整。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的转债品种，力争增强组合收益。

2025年三季度，宏观经济呈现偏弱走势：投资、消费持续回落，增速逐月下滑，内需偏弱；外需整体稳定但可能系中美抢出口所致。价格压力依然较大，PPI有所抬升但依然为负值、CPI再度转负。政策方面，财政政策上半年较强但三季度稍有退坡，货币政策整体维持稳健宽松格局，产业政策开启“反内卷”但进程稍慢。资金面方面，流动性维持合理充裕，资金利率维持稳定。尽管基本面、资金面均对债市友好，但因“反内卷”背景下价格预期回升、权益市场风险偏好回升、担忧公募基金费率改革造成系统性赎回等因素，三季度债券收益率持续上行，债市出现明显回调。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的转债品种，力争增强组合收益。

2025年上半年，国内经济整体平稳，后半程稍微走弱。生产端开年偏强，2季度略有回落。需求端结构分化：政策支持的消费领域偏强运行，但其他消费领域偏弱。贸易战导致出口节奏波动，但整体相对平稳。投资链条平稳偏弱，地产持续拖累、制造业投资稍有回落、但基建发力支持。通胀水平低位徘徊。在此背景下，货币政策维持稳健宽松，资金利率在开年略有波动，而后持续下行、波动率降低，为债券市场提供了友好的流动性环境。中美关税持续扰动资本市场，但影响逐步消退。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的转债品种，力争增强组合收益。

2025年一季度，国内经济开局整体平稳。生产端持续恢复，多项工业指标同比高增。需求端结构分化：政策支持促使消费持续改善，低基数叠加“抢出口”让出口保持韧性，投资链条整体稳定，地产拖累效应减弱、基建延续发力态势、制造业投资稍有回落。通胀水平低位徘徊。在此背景下，货币政策维持稳健，资金利率略有抬升，其中存款自律机制导致某些时段银行负债缺口压力偏大，形成资金扰动。　　一季度债市震荡偏弱。在经济企稳回升和政策发力预期下，国债收益率曲线小幅上行，信用债跟随调整。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的转债品种，力争增强组合收益。

2024年，中国经济呈现出复杂的发展态势。基本面逐季滑落，经济增长面临一定压力。出口领域整体表现平稳，未出现大幅波动。财政政策屡屡延后，收入不足与地方化债压力交织，使得财政政策发力节奏偏缓，收支两端增速偏低，预算完成进度较慢，对经济的实际拉动效果暂时未充分显现。消费内生动能匮乏，消费回升主要依赖政策，居民消费能力和意愿依旧偏弱，消费市场仍需进一步培育和激活。地产投资持续低迷，市场信心修复仍需时日。基建投资受到债务掣肘，地方政府在房地产下行、土地市场不景气以及地方债务压力的多重压力下，基建投资的增速出现一定回落。制造业投资维持高增。这受益于我国科技创新的推动以及产业结构的调整与升级。通胀整体低迷，反映出当前经济整体需求仍有待进一步提升。货币政策保持宽松，央行实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，2024年是货币政策框架演进的重要年份，货币政策操作框架及操作工具发生系统性变革。具体包括：强化7天逆回购利率，淡化MLF的政策利率色彩；收窄利率走廊宽度。调整长期流动性投放方式，增设二级市场国债买卖、买断式逆回购等兼具流动性投放和回收功能的流动性管理工具，淡化MLF作为流动性主动投放工具的作用。　　2024年债券市场主线逻辑是“资产荒”极致演绎以及化债政策驱动下的财政收缩效应，期间债市虽受央行对长债管理以及稳增长政策加码等影响出现三次明显调整，但收益率整体保持下行趋势，收益率持续创新低。利率曲线方面，资产荒行情下超长债需求旺盛，30Y-10Y利差收窄，全年货币均衡宽松，大行买短卖长，年内10Y-2Y利差明显走阔。信用曲线方面，利差在年内创下新低，后续伴随政策调整，至年末暂未明显修复。2024年我们根据市场判断及组合流动性情况，灵活调整了组合杠杆与久期，并适时调整了组合流动性结构。

2024年三季度，宏观经济呈现偏弱走势：投资、消费持续回落，增速逐月下滑；外需整体稳定但依然难对冲内需的颓势。价格方面，CPI转正但PPI进一步回落。政策方面，财政政策以托底经济为主，货币政策维持稳健宽松格局。资金面方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动。基本面、资金面及政策面均对债市友好，三季度债券收益率下行为主；但是，9月底政策风向明显调整，风险偏好大幅提升，债市出现明显回调。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的转债品种，力争增强组合收益。

2024年上半年，宏观经济呈现弱复苏格局，一季度修复向好，但二季度修复动能有所衰减。基本面方面：制造业投资整体稳定，但地产投资、基建投资均有所回落，整体固定资产投资一季度修复、二季度回落。外需稳定叠加抢出口因素，出口恢复正增长。就业和收入预期不佳，消费增速有所回落。价格方面，CPI转正、PPI回落幅度缩窄，预计未来通胀温和回升。政策方面，财政政策以托底经济为主，货币政策维持稳健宽松格局。资金面方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动，但信贷需求偏弱、手工补息调整，2季度流动性进一步宽裕。在此背景下，上半年债券收益率持续下行。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的转债品种，力争增强组合收益。

2024年一季度，宏观经济呈现弱复苏格局，积极因素逐步增多。基本面方面：基建和制造业投资相对强劲，地产投资增速跌幅收窄，带动整体固定资产投资恢复向好。海外经济体运行平稳，国内产品优势明显，支撑出口恢复正增长。消费整体平稳，春节期间消费略超预期。价格方面，CPI转正，PPI延续弱势，预计未来通胀温和回升。政策方面，财政政策以托底经济为主，货币政策维持稳健宽松格局。资金面方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动。在去年经济运行惯性下，开年市场预期相对悲观，但随着一季度经济数据逐步落地，市场预期开始修复。在此背景下，开年债券收益率持续下行，3月开始逐步步入震荡。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。