永赢悦享债券C(020056) - 基金投资策略和运作

宏观方面，四季度经济动能放缓、内外需分化加剧。经济延续供强需弱格局，内需相关的投资、消费均明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性。整体通胀水平仍处负值区间，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复。政策方面，年末政治局会议、中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调、财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限。 利率方面，四季度机构行为是债市定价主导，收益率震荡上行。节奏上，10月受海外关税政策反复、央行重启买债支撑，利率震荡下行修复。11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡。12月机构赎回情绪进一步走高，叠加年末大行久期指标压力，债市利率震荡上行。 信用环境方面，四季度信用违约风险仍然低发。市场表现方面，信用债收益率和信用利差呈现整体下行但结构分化特征，中等期限（1-5）信用债下行幅度更大，而1年内和5年以上信用债表现相对偏弱。节奏上，10月在关税摩擦、资金面宽松影响下，债市修复，期间信用债表现优于利率债，信用利差收窄；11月中下旬以来，债市整体情绪偏弱，信用利差波动走阔。 转债方面，四季度表现区间震荡，中证转债指数小幅上涨1.32%。转债估值在经历9月的剧烈波动后开始趋于稳定，百元平价溢价率保持在30%左右的水平窄幅震荡。结构上，由于股票风格从大盘成长回归均衡，转债内部分化相对较小，低价指数小幅领涨。节奏上，10月在中美贸易摩擦升级下调整，月底冲突缓解后恢复上行；11月中旬在北美AI叙事质疑和美联储降息预期影响下再次调整，12月海外降息和国内重要会议落地后恢复上行。 权益市场方面，四季度A股整体处于高位横盘震荡态势：上证指数在10月28日重返4000点，创下近10年新高，随后开始高位震荡，四季度整体上涨2.22%，振幅仅6.03%。政策方面，10月"十五五"规划出台，明确"新质生产力"发展方向，将科技自立与高质量发展作为核心任务，为四季度权益市场指明方向。12月中央经济工作会议为2026年中国经济设定"稳中求进、以内需和创新驱动"总基调，明确科技成长与内需复苏为明年两大核心主题。同时国际外部环境也存在重要变化：美联储在12月宣布降息25个基点，并扩大资产负债表，全球正在进入美元流动性宽松周期。股票方面，受上述宏观环境的催化，四季度市场风格从科技成长高位震荡转向均衡配置，受益于降息周期的黄金和有色金属、受益于政策和产业催化的商业航天板块、受益于储能需求爆发的锂电产业链等板块均各有亮点；指数虽然处于高位横盘震荡状态，但市场交投情绪仍然活跃，整体延续慢牛趋势。 四季度产品权益中枢小幅低于三季度。个股选择方面，仍然关注股息率有保障，PE/PB相对低位，ROE长期稳定且边际向好，自由现金流充裕的个股，重点参与了铜、铝、电力设备等板块的机会。ETF投资对组合收益有所拖累，结构上由于较大程度暴露在港股市场。其虽在静态估值方面具备性价比，但受制于4季度全球市场流动性阶段性冲击及市场对于国内基本面预期来回波折，指数整体回调较重。当前组合仍然保留了港股敞口，核心依据是进入2026年上半年，港股流动性大概率会有改善空间，同时开年国内财政发力前置，托底基本面温和向上，整个板块或有修复机会。债券方面，季度内久期中枢整体维持谨慎，于10月中旬小幅超配后快速回归至中性以下水平。

宏观方面，三季度经济延续平稳运行，但结构性压力边际加大。出口-生产链条的强韧性仍是经济重要支撑，但内需相较外需偏弱，消费增速边际趋缓、投资增速明显回落。在反内卷政策以及低基数支撑下，PPI同比降幅逐步收敛，物价预期明显改善。政策方面，央行延续对流动性呵护态度，资金价格维持低位，9月末5000亿政策性金融工具落地，有助于推动扩大有效投资。 利率方面，基本面和资金面对债市仍构成支撑，但受反内卷交易、股债跷跷板效应等因素影响，三季度债市收益率震荡上行。7月初中央财经委会议提及“推动落后产能有序退出”，反内卷交易带动权益市场情绪升温，8月股债跷跷板持续演绎，债市收益率延续调整。9月市场风险偏好虽有所降低，但部分机构资金出现了止盈行为；同时市场对央行重启国债买卖博弈升温，债市表现偏震荡。 信用环境方面，三季度信用违约风险整体低发。市场表现方面，三季度信用债整体调整，信用利差涨跌互现，受资金面均衡宽松影响，中短久期信用债相对抗跌，长久期信用债上行幅度较大，曲线陡峭化。节奏上，7月中上旬，在资金面宽松及信用债ETF集中上市扩容影响下，信用债呈现一定的独立行情；7月下旬以来，信用债走势整体跟随利率债，信用利差波动走阔。 可转债市场三季度持续震荡上行， 7-8月宏观外部环境相对稳定，一方面中美关系阶段性缓和，另一方面，AI算力行业订单持续上修，权益市场配置型资金不断涌入，转债指数突破21年以来高点并持续向上；进入9月份后，机器人、新能源、半导体等成长板块接力算力出现轮动上涨。估值层面，可转债供给以收缩为主，而资金配置需求不断增加，也触发了7-8月转债估值持续抬升至历史高点，8月底后转为高位震荡。 权益市场方面，三季度AH权益市场走出了一波“主升浪行情”：上证指数涨幅超12%，沪深300指数涨幅超17%，恒生指数涨幅超11%。政策方面，随着7月底中央政治局会议定调“激发有潜能的消费、扩大有效益的投资”，并出台一揽子促消费、稳地产政策，同时地方专项债发行显著提速，市场对国内经济基本面改善的预期得以强化。A股在政策持续发力与经济数据边际向好的共振下走出了漂亮的上攻行情。结构方面，科技更是成为了市场的领涨先锋，科技热点主线层出不穷，海外算力、国产算力、半导体、锂电产业、游戏产业等科技主线催化不断，带动市场赚钱效应显著提升；双创指数在三季度双双创下了超50%的涨幅，恒生科技亦有超20%的上涨幅度。 三季度中悦享债券部分久期相对防御，核心是观察到市场资金中枢维持震荡略向上的态势，同时反内卷政策和火热的股票市场也给利率交易带来了较大的不确定性。在权益板块方面，产品综合个股、行业风格、大类资产三个维度来挖掘稳健收益。个股方面，悦享仍然秉持既有股息收益底、又兼顾景气度和择时信号的选股原则，在有色金属、化工、传媒等高股息行业收获了稳健的个股收益。在行业及大类资产方面，悦享在三季度通过ETF工具投资参与的黄金股ETF、红利相关ETF及小仓位成长类ETF等投资机会，其均为组合带来了正收益贡献。权益板块上整体往港股方向倾斜，一方面是考虑部分资产在港股的股息率仍然有相对优势，同时在美联储降息周期下，作为价值洼地的港股仍然是全球资金的重要流向。

宏观环境方面，在外部不确定性加大的背景下，上半年我国经济仍具有较强韧性。结构上，虽有中美关税扰动但出口整体平稳运行，并支撑工业生产、制造业投资维持高位；地产年初温和小阳春，随后销售热度有所降温，地产投资仍旧低位徘徊；信贷投放在年初开门红后边际回落，内生性融资需求有待进一步改善；消费在以旧换新政策延续支持下温和修复。政策方面，随着外围环境的复杂性和不确定性提升，宏观政策更加注重稳定市场、稳定预期。5月降准降息落地，资金价格中枢逐步回落，体现央行对流动性的呵护态度。 从市场表现来看，年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制，资金面收敛带动短端出现调整。春节后权益市场风险偏好回升、基本面数据回暖，叠加市场修正对“适度宽松”的理解，收益率明显调整，10年国债活跃券最高触及1.9%，随后逐步修复。4月初对等关税落地后，市场避险情绪大幅升温，带动收益率大幅回落。二季度央行降准降息落地、资金中枢下移，日内瓦会议后中美关税大幅调降，但均未带动收益率突破窄幅震荡区间。信用债市场来看，2025年上半年信用风险缓和，收益率整体延续震荡下行走势，但低利率环境下波动有所加大。其中一季度受资金面收紧影响出现明显调整；3月下旬以后，随着资金面转松及理财规模增长，信用债收益率转为下行，各品种利差均有不同幅度压缩，低等级中短久期信用利差压缩幅度相对更大。此外，5月下旬以后做市信用债ETF规模快速增长，继续催生了样本券的结构性行情。转债市场来看，上半年整体震荡上行。其中转债指数在2-3月围绕DeepsSeek和机器人等国内科技产业突围呈现上涨，4月初在美国对等关税冲击下大幅调整，随后在国内政策托底和中美关系阶段性缓和下持续修复。同时，在今年转债供给净减少的背景下，转债估值持续抬升。 权益市场方面，上半年A股与港股呈现分化运行、港股显著占优格局。年初受海外高利率持续及地缘扰动影响，两地市场风险偏好均受抑制，尤其港股承压明显。然而伴随3月国内政策定调“强化逆周期调节”及系列稳增长、稳市场举措密集落地，叠加美联储降息预期升温，市场情绪逐渐修复。二季度起，港股在极低估值的吸引下率先爆发，南向资金汹涌流入及国际资本对“新经济”资产的配置热情推动恒指强势攀升，领跑全球主要市场；A股则表现相对稳健，主要指数窄幅震荡，但结构分化加剧。政策受益的基建链、出口韧性板块及受中美关税实质性调降利好的制造业表现活跃，业绩确定性较强的消费医药龙头获资金青睐，而科技成长板块内部分化明显。整体而言，港股凭借低估值优势及流动性改善实现超额收益，A股则在政策托底与经济数据韧性支撑下维持平稳运行。 上半年悦享债券部分久期方面相对积极，核心是观察到市场资金中枢显著下移，同时来自于地产交易及价格方面数据持续走弱，通胀方面尚未看到有明确拐点出现。同时今年转债市场增量资金显著提升，作为潜在的纯债替代品种，转债今年的“拔估值”行情明显，产品也在“二季度”开始逐渐提升转债仓位，预期后续的空间仍然可观。在权益板块方面，产品综合个股、行业风格、大类资产三个维度来挖掘稳健收益。个股方面，悦享秉持既有股息收益底、同时兼顾景气度和择时的选股原则；在电力、银行、农林牧渔、交通运输、传媒等多个高股息行业中均收获了绝对收益的个股收益。在行业及大类资产方面，悦享在上半年通过 ETF 工具投资参与的黄金股 ETF、红利相关 ETF、港股通互联网 ETF、通信ETF 等投资机会均为组合带来了正收益贡献。权益板块上整体往港股方向倾斜，一方面是考虑部分资产在港股的股息率仍然有相对优势，同时在全球资金再配置行情中，港股仍然是重要的方向。

回顾2025年一季度，宏观环境方面，一季度经济整体平稳运行，同时呈现结构分化特征。地产市场实现温和小阳春，二手房表现明显好于新房，地产投资延续低位；“以旧换新”政策靠前发力支撑社零小幅回升，工业生产表现偏强，基建、制造业投资维持高位。同时物价走势延续疲弱，供需失衡格局仍待扭转，信贷投放节奏起伏，存在一定冲量特征。政策方面，年初央行暂停国债买入操作，降准预期落空。两会经济增长目标和财政力度基本符合预期，经济主题记者会上央行提及降准及结构性降息，MLF操作调整为多重价位中标，政策利率属性进一步淡化。债券市场表现方面，一季度债市出现调整，一季度末10年国债活跃券收益率相对去年四季度末上行近14bp。节奏上，年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制，资金面收敛带动短端出现调整，长端横盘震荡，曲线呈平坦化运行。春节后资金面延续偏紧，权益市场风险偏好回升、基本面数据回暖，市场逐步修正对“适度宽松”的理解，带动长端持续调整到1.9%附近。伴随央行加大流动性投放，叠加权益市场情绪降温，债市情绪逐步修复，收益率在季末回到1.8%附近。信用环境方面，一季度信用债新增违约主体2家，信用风险处于低发状态。市场表现方面，一季度信用债收益率整体多上行，但跌幅弱于利率债，信用利差收窄。节奏上，1月份资金面趋紧，负carry压力下，中短端信用债上行幅度较大，但长端相对抗跌；2月份长端信用债补跌，信用债曲线平坦化上行；3月份资金面压力逐渐缓解，信用债收益率先上后下，中短端率先修复全月下行，但长端收益率仍较月初上行。股票市场方面，一季度上证指数先跌后涨，季度涨跌幅-0.48%，整体仍然处于一个水平宽幅震荡结构中。市值因子来看，中小盘明显跑赢大盘，沪深300指数一季度涨跌幅-1.2%，而中证2000指数一季度收涨7.08%。行业结构来看，受益于AI和机器人等概念的催化，有色金属、汽车、机械设备、计算机等行业季度涨幅居前，均超过+7%；同时传统资源和消费行业受制于原材料价格下行和消费数据下滑，整体走势偏弱，煤炭、商贸零售、石油石化等行业跌幅居前。红利风格来看，一季度中证红利指数涨跌幅-3.1%，红利类被中的主要行业均表现不佳：煤炭季度涨跌幅-10.58%、交通运输-4.76%、公用事业-4.3%；其主要原因还是大盘风险偏好偏向科技和小盘。进入一季度末段，大量高标个股开始见顶回调，各主题概念的冲高也难以为继，市场结构开始出现明显轮动，高低切换和风险偏好的均值回归开始演绎，市场进入新的阶段。 永赢悦享在一季度中仍然保持稳健的投资策略。在应对利率市场2月初的拐点变化时，敏锐而快速地调降久期,后续在3月中旬伴随债券波动率抬升，收益率进入高位区间开始逐步增配久期。权益仓位聚焦红利低波策略，主要收益来源于红利个股的精选和宽基配置收益。操作上，灵活运用红利类、宽基类和行业类ETF，进行了组合波动率控制和仓位调整。

宏观方面，2024年经济呈现U型走势，一季度经济基本面仍有韧性，二、三季度出现走弱，四季度企稳回升，一至四季度实际GDP依次录得5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，全年5%经济增速目标顺利实现。从结构上看，我国经济增长仍面临供强需弱的不平衡态势，地产投资低位徘徊，社零增速小幅回落，基建和制造业投资维持韧性，出口是全年经济重要拉动力量。政策方面，全年货币政策彰显支持性态度，财政收支相对紧平衡，9月末随着经济下行压力加大，宏观政策组合拳密集落地，年末中央经济工作会议进一步释放稳定预期的积极信号。债券方面，2024年资产荒逻辑深度演绎，债券呈现单边牛市行情，10年期国债收益率全年下行近90bp。分阶段看，年初至4月中上旬，机构欠配压力推动利率逐步下行。4月起央行释放长债调控信号，市场出现多次短暂回调，随后基本面增速放缓及资产荒压力继续推动收益率曲线下行。8 月央行调控由指导转向实操，债市赎回扰动频现，9月末政策基调转向推动风险偏好回升，利率再度明显上行。10月随着风险偏好边际回落，债市情绪修复，年末货币政策定调"适度宽松"释放积极信号，机构抢跑推动收益率曲线快速下移，10年期国债收益率持续下行。信用债方面，2024年信用债收益率和利差整体下行。节奏上，1-7月，资产荒、存款搬家推动信用债顺畅下行，信用利差一度达到历史极值分位数水平；8-10月，受宏观政策加码、股债跷跷板效应和资管产品赎回等因素影响，信用债经历一定回调，利差走阔，其中低等级长久期债券调整幅度最大；10月中旬后随着负债端逐渐企稳，信用债转向下行。信用风险方面，24年信用违约频次较低，新增违约零星散发，城投非标舆情虽增加，但化债政策利好下，对债券市场的影响较有限。转债方面，2024年围绕经济复苏、政策预期和信用风险等因素宽幅震荡向上，中证转债指数全年累计上涨6.08%。分阶段看，年初经济复苏信心偏弱，同时小微盘等风格在杠杆产品的平仓影响下出现流动性危机，股票和转债市场加速下跌，期间仅红利板块表现正收益。2月初在护市政策积极介入下流动性危机结束，同时设备更新、地产去库存等稳增长政策相继出台，市场触底反弹。5月中旬地产政策落地后，市场观望政策效果进入连续调整。6月至9月中旬，由于股票市场持续疲软，同时部分弱资质券出现退市风险和评级下调，转债市场出现担忧信用风险带来的低价转债系统性下跌。9月底政策面大幅转向积极，股票市场进入快速上涨，转债也在正股期权价值回归后进入持续修复通道。权益方面，2024年权益市场出现了较大波动。市场在一季度快速反弹后在二、三季度缓慢下跌；进入四季度，政策强势发力提振市场情绪，A股迎来一波快速的上涨拉升，随后在高位震荡直至年末。沪深300，中证1000，创业板指全年收益率分别为14.68%，1.2%，13.23%。行业方面，红利、价值、科技都各有表现的时段；全年结果来看，大盘价值与小盘成长的收益率相对较好。回顾永赢悦享在2024年的操作，基金仍然保持稳健的投资策略。债券仓位中，久期参照中长债基金平均水平运作，并在利率快速下行的行情中适时适当地提升久期。权益仓位聚焦红利低波策略，主要收益来源于基于红利个股的精选和大盘波段的择时收益。操作上，灵活运用红利类、宽基类和行业类ETF，形成了有效的组合波动率控制和仓位调整。

2024年三季度，宏观环境方面，经济整体呈现总需求不足的状态。实体方面，代表经济景气度的PMI持续处于荣枯线下方，工业生产同比增速回落，产需不平衡的矛盾有待改善；社会消费品零售总额增速偏低，反映出居民消费意愿不足；投资板块中地产延续弱势，制造业与基建起到对冲托底作用。融资方面，在金融去杠杆背景下，总量融资增速偏弱。通胀环境整体温和，总需求不足的影响在价格端也有所体现。政策方面，在政策方面，三季度政策整体发力加快，政策表态和预期管理更为积极。8月至9月，政府债券融资速度加快，单月净融资额大幅增加；货币政策继续坚持对长端利率的管理思路，同时整体基调保持宽松，7月、9月两次调降政策利率合计30bp，并于9月末降准50bp。9月底政治局会议罕见讨论经济形势，释放明显积极信号，并首次提及促进地产市场止跌回稳，随后一线城市地产限购政策进一步放松。从市场表现来看，三季度利率先下后上，10年国债收益率整体下行5.4bp。节奏上，7月下旬降息落地带动债市走强，8月初央行引导大行卖出长债，利率快速走高；随着卖债力度减弱、经济数据落地偏弱，市场出现回暖。9月初央行相关发言人在国新办发布会上谈及降准，利率进一步下行并触及历史低点。9月最后一周国新办会议、政治局会议表述积极，虽有双降落地，但在政策预期提振及股债跷跷板影响下利率快速回升。信用环境方面，三季度信用债新增违约展期规模同环比均略有回升，新增主体由地产链扩散至施工、租赁、综合等。市场表现方面，三季度信用债收益率先下后上，流动性偏弱的信用债调整时长和幅度均显著高于利率债，信用利差和等级利差全面走阔，其中3-5年低等级上行幅度更大。节奏上，7月收益率延续下行趋势且触及年内低点，8月整体调整，9月前三周略有修复，最后一周受一揽子政策密集出台影响，权益风险偏好抬升，非银赎回压力加剧，信用债大幅调整。权益市场三季度出现了由持续下跌转向快速上涨的急剧变化。在7-8月中，各指数仍然延续上半年的弱势状态：沪深300、中证500、中证1000、创业板指、中证红利涨跌幅分别为-4.05%、-6.14%、-5.45%、-6.12%、-7.63%。结构上，大盘股强于小盘股，防御风格成为市场的主线。进入9月下旬，强有力的刺激政策接连出台，强势地提振了权益市场的情绪和预期。A股和港股均从9月24日起开启了连续的暴涨：沪深300、中证500、中证1000、创业板指、中证红利在9月的涨跌幅分别为+20.97%、+23.8%、+23.32%、+37.62%、+15.23%。市场主线贯穿红利、破净修复、并购重组、大金融、科技、中小市值等各个方向和维度，将A股整体的估值水平快速抬升。伴随着极致的交投情绪和资金行为，市场成交持续维持天量并快速见顶，随后开始了连续大幅的回调下跌；极高的波动也成为了这一阶段最主要的特征。从政策层面来看，市场在9月下旬的快速反弹主要源于接连出台的刺激政策。二级市场的政策方面：证监会发布促进并购重组的措施，推动中长期资金入市；中国人民银行决定创设证券、基金、保险公司互换便利, 支持股票市场稳定发展。货币政策方面：央行降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例，降低存款准备金率和政策利率。财政政策方面：财政部在发布会表示“在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措。同时，其他政策工具也正在研究中，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。持续而有力的政策导向，给权益市场带来了强有力的情绪底部。从行业来看，在市场快速上涨阶段呈现出普涨分化的状态。行业在9月的收益率中，非银金融(36.63%)、房地产(36.22%)、计算机(34.93%)涨幅居前；银行(12.88%)、公用事业(8.92%)、石油石化(8.13%)表现相对靠后，但也收获了不小的涨幅。弹性标的受益于风险偏好的持续回升而大幅上涨，同时红利稳健板块也受益于破净修复和财政化债等政策带来的预期改善有所收获。悦享于7月初封闭期结束，此后债券部分参考中长期纯债基金运作模式进行管理，以信用债为底仓获取票息收益，通过流动性较高的金融债/利率债进行久期管理。三季度债市波动较大，组合久期对应进行相应调整控制回撤，但底仓信用债受市场结构性走弱拖累，对组合净值有所冲击。但当前短端信用债经本轮冲击，其信用利差及绝对收益率均具备较高性价比，组合底仓后续或将持续受益于该类资产的定价修复。 组合权益仓位底仓聚焦红利低波策略，同时采用ETF灵活进行仓位及组合风格再平衡。仓位在9月前持续维持谨慎，后9月下旬指数下破2700后通过ETF进行仓位抬升，较好获取了本轮指数大幅反弹的收益。展望后市，对于权益资产的投资思路需要扭转熊市思维，底部已经被政策所夯实。当前监管层针对上市公司分红和回购行为出台了持续的引导政策，越来越多的上市公司开始积极响应并回购股份、加大分红比例、增加分红频率。红利类资产为投资者带来长期稳定回报的理念进一步得到推广和认可。在未来，越来越多的上市公司会具有红利属性，红利类策略也会获得更大的标的数量和资产多样性。我们看好红利这一资产类别的长期投资价值，并会在政策的引导下进一步受益。ETF方面，配置主流宽基品种，同时增配年初以来相对收益明显跑输的成长/小盘标的。

回顾2024年上半年，实体经济层面，经济增长同比增速前高后低，内生复苏动能略显疲弱，实物工作量及实体部门预期均有待修复。经济结构呈现一定分化：地产投资低位徘徊；基建投资受地方化债影响未见明显动力；消费缓慢回补但缺乏弹性；制造业投资在设备更新等政策支持下表现相对强势；出口在外需和基数影响下同比增速提升。货币金融层面，受实体信贷需求相对不足、政府债发行节奏后置的影响，融资增速受到拖累。政策层面，三中全会围绕中国式现代化目标推进全方面改革举措；特别国债、设备更新及消费品以旧换新、地产去库存等稳增长支持政策相继出台，展示对实体经济的呵护态度；货币政策兼顾内外平衡，政策利率及广义存贷款利率稳中有降，挤水分、防空转、关注长债风险是阶段性重心。利率表现上，在经济动力偏弱、价格涨势不足、融资需求缺位的环境下，上半年债券收益率震荡下行，10年期国债收益率累计下行约35bp。其中，一季度利率单边下行，超长债表现亮眼，收益率曲线扁平运行；二季度利率走势波动加大，受利差空间压缩、央行提示长债风险等因素影响，收益率曲线整体呈现陡峭化运行。信用市场，2024年上半年信用债新增违约展期规模同比下降，新增主体仍集中在房地产及相关产业链，头部企业在一季度发生舆情后，二季度银行融资及股东资产收购等支持逐步落地，信用风险短期缓释。市场表现方面，上半年广义基金规模增长显著，对信用债配置力量较强，信用债收益率整体下行、各品种利差均有不同幅度压缩，其中低等级长久期债券收益率下行幅度更大。转债市场上半年呈现宽幅震荡走势，中证转债指数小幅收跌0.07%。年初转债市场跟随股票流动性危机快速下跌，在护市政策积极介入下，市场触底企稳。2月开始伴随设备更新、地产去库存等稳增长政策相继出台，市场持续上涨修复。5月下旬开始，股票市场在地产政策落地后进入调整，同时转债市场酝酿正股退市和转债评级下调风险，低价偏债品种估值受到冲击。悦享于4月末成立，二季度处于发行后建仓阶段，久期参照中短债基金平均水平运作。权益仓位聚焦红利低波策略，整体仓位维持谨慎，操作上灵活运用红利类ETF工具进行。