广发添盈180天持有债券A(020046) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债市收益率整体先下行后走势分化，中短端收益下行为主，长端收益走高，收益率曲线走陡。10月份至11月初，债市收益率转为下行，核心驱动因素是国庆假期后经济数据承压、央行购国债释放宽松预期；11月中旬至12月上旬，短端表现相对较好，长端收益率小幅上行，收益率曲线明显走陡，且债市进入对利多反应“钝化”阶段，核心驱动因素是债基负债端承压，长久期利率债面临一定抛压；12月上旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松；临近年末，市场再度担心2026年超长债供给压力以及PMI超预期，收益翘尾。总结来看，四季度债市表现较三季度好转，但超长期限利率债承压，期限走势分化，利率曲线明显陡峭化。报告期内，我们对组合持仓品种进行了明显的调整，持仓以短久期高等级信用债为主。此外，我们基于对经济基本面和政策面的预判，以及市场潜在的波动，对持仓品种、券种结构、组合杠杆和久期分布进行动态调整。

2025年三季度，债市收益率整体上行，中长端品种尤其明显，收益曲线大幅走陡。7月份，随着反内卷政策逐步显效，市场对物价回升的预期增强，推动债市收益率由震荡转为上行。8月初到9月中旬，在权益市场持续走强的背景下，股债跷跷板效应显现，债市利率继续上行，其中十年期国开债和三十年期国债利率上行幅度最大。9月中旬以后，随着市场对央行货币宽松预期的升温，中短端利率债有所企稳，但长端和超长端利率债仍存在一定波动。整体而言，三季度债市收益率陡峭化上行，赔率改善明显。报告期内，组合持仓以高等级信用债为主，利率债为辅。此外，我们基于对经济基本面政策面，以及对市场潜在波动的预判，对持仓品种、券种结构、组合杠杆和久期分布进行了动态调整。

2025年上半年，债券收益率先上后下，波幅较大，且不同品种表现差异明显。1月至3月中旬，债券市场大幅调整，中短端品种率先上行，长端和超长端品种先下行，随后在2月份开始大幅上行。主要原因在于央行货币政策宽松节奏发生变化，资金面明显收敛。此外，1月至2月的经济与金融数据好于预期、春节后市场风险偏好明显提升以及两会修正降息预期等因素对债券调整起到了推波助澜的作用。3月下旬至6月底，债券收益率冲高回落，市场主线切换为中美贸易摩擦进展以及流动性重回充裕。6月底，超长端利率接近年初低点，但中短端利率较年初低点仍有一定距离。总结来看，上半年债市盈利为主，但波动幅度加大，收益分布不均，择时影响较大。报告期内，本组合持仓以短久期的高等级信用债为主，利率债为辅。我们基于对经济基本面和政策面的预判，以及市场潜在的波动，对持仓品种、券种结构、组合杠杆和久期分布进行策略性的动态调整。

2025年一季度，债市收益率整体上行，但是不同期限品种走势节奏差异较大。1月初到2月中旬，中短端利率上行，长端利率则表现较好，主要原因在于央行货币政策宽松节奏变化，且恰逢春节，资金面收紧，但是市场风险偏好不高，长端下行，曲线走平明显。2月中旬至3月中旬，债市利率全面上行，长端利率尤其明显，主要受1月至2月的经济、金融数据好于预期、两会修正降息预期以及春节后市场风险偏好快速提升等因素影响。3月底，央行开始呵护流动性，MLF多价格中标，经济基本面边际转弱，债市利率回落明显。全季来看，债券调整幅度较大，利率债尤其突出，为近几年所少见，但是季末修复趋势较强。报告期内，本组合持仓以短久期的高等级信用债为主，利率债为辅。组合基于对经济基本面和政策面的预判，对持仓品种、券种结构、组合杠杆和久期分布进行调整。

2024年，债券收益率大幅下行，相比2023年，下行幅度更大、斜率更陡。全年市场走势可大致分为三个阶段：1月至9月，债券利率持续下行，主要驱动因素在于国内经济新旧动能转换、信用扩张不及预期和货币政策宽松、存款手工补息被规范等；9月底至10月底，利率快速大幅上行，随后震荡，主要驱动因素在于稳增长政策发力，导致投资者预期和市场风险偏好在短期内急剧变化；10月底到12月底，利率再度转为下行，主要驱动因素在于货币政策宽松预期大幅发酵。 报告期内，组合持仓品种以短久期的高等级信用债为主，利率债为辅。管理人基于经济基本面和政策面的边际变化，对持仓品种、券种结构、组合杠杆和久期分布进行针对性的调整。

2024年三季度，债券收益率呈现先震荡下行、季末有所反弹的走势，利率债和信用债的表现分化。7月初，市场对国债交易结构有所担忧，导致债券市场一度出现小幅的调整，但随后政策刺激担忧打消，且7月下旬政策利率下调主导了债券市场，债券收益率再度快速下行。8月初，海外经济衰退担忧进一步加速了债券利率的下行，但8月5日以来，债券市场流动性出现变化，债券市场出现比较明显的调整。随后，央行呵护流动性，利率债快速企稳回升，但信用债表现略逊色。9月初，货币政策宽松预期升温，关键期限利率创下新低，9月下旬，央行再度下调政策利率，且高层表达了对经济的充分重视和部署，市场风险偏好有明显的变化，带动债券市场调整明显。全季来看，债券市场走势出现一定波折，但整体延续了偏强的格局。报告期内，本组合持仓以短久期的高等级信用债为主，利率债为辅。组合基于对基本面、政策面的边际变化，对未来进行趋势预判，对持仓品种、券种结构、组合杠杆和久期分布做了一定的调整。

2024年上半年，债券市场表现较好，收益率整体震荡下行，收益率曲线陡峭化。1月至2月，债市收益率快速下行，长端利率创下历史新低。与此同时，权益市场一度大幅调整，央行降准50BP、五年期LPR降息25BP，避险情绪和债券贷款比价效应推动资金大量涌入债市。3月至5月中旬，长端和超长端利率债整体震荡，主要受基本面预期修复和央行政策出台等因素影响；但中短端利率债表现继续强势，主要原因在于存款“手工补息”被规范后，大量资金从银行表内流向非银机构，刚性配债力量强劲。5月下旬至6月，债券收益率再度下行，主要由于基本面数据对市场造成一定扰动。总结来看，上半年债市收益率整体下行，收益率曲线陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。

2024年一季度，债市收益率先大幅下行，随后转为窄幅震荡。资金面整体中性偏宽。1月初，票据利率大幅上行，导致市场一度较为担心资金面紧张。但由于信贷平滑、政府债券发行缓慢，叠加2023年四季度发行的特别国债资金支出等，资金面整体处于平稳状态。1月下旬，受权益市场波动影响，央行降准50BP，释放中长期流动性1万亿，对银行间流动性形成补充。2月份，央行调降五年期LPR 25BP，市场的货币宽松预期进一步升温。但是央行始终未调降OMO和MLF政策利率，资金利率总体围绕政策利率波动，未有明显下行。全季来看，债市较为强势，久期策略明显占优。报告期内，组合基于信用利差赔率的情况，适度增加利率债与金融债仓位，整体保持中性久期与杠杆操作。展望二季度，预计债券市场的主线在于财政政策节奏和基本面恢复情况。基本面或将延续修复态势，若财政节奏加快，则微观数据与宏观数据预计会走向收敛，基本面对债市的影响预计也会显性化。因此，二季度需要关注财政和信贷脉冲等对债市的扰动。但我国房地产市场正在从过去的高速发展转向平稳发展，在一定程度上制约了基本面向上的弹性，利率上行空间预计也较为有限，债市预计整体偏震荡，此时赔率和筹码分布的分析更为重要。具体操作方面，预计资金面将延续平稳态势，组合将继续以票息策略为主，综合考虑利差赔率，灵活调节组合杠杆。