招商中证2000指数增强A(019918) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，中证2000指数延续强势表现，在A股科技牛市的大背景下也走出了不错的行情，全季度累计上涨14.31%。当前经济基本面偏弱，高流动性的市场环境虽未发生根本改变，但中证2000指数在估值端的风险依旧较高，当未来环境中资金流动性发生改变那么有可能迎来一定的回撤。报告期内，本基金净值增长率为 16.97% ，业绩比较基准（中证2000指数）收益率为 14.31% ，超额收益为 2.66%。基金端的风格偏离与跟踪误差控制较严格，超额收益主要来源于阿尔法因子的选择与组合构建。展望下一季度，年底政策端或加大财政发力，经济基本面仍有改善预期，流动性宽松的大背景也有较大概率延续，这些因素仍将对整体权益资产形成较大支撑。产品端未来将在阿尔法因子端与风控端持续研究，争取维持相对指数的超额收益。组合构建中也将重点配置小盘股票中财务相对稳健，估值适中的个股以争取更优超额收益。

在报告期内，股票市场呈现震荡上涨状态，中证2000整体涨幅居前。2025年上半年中证2000指数涨幅15.24%。其中，2025年一季度，中证2000指数呈现震荡上涨，累计上涨7.08%，表现较好。一季度运行过程中，受益于人工智能领域引发的海外对中国资产态度的转变，尽管市场整体面临压力，板块内部呈现除了比较明显的结构性机会。新兴产业在政策驱动与外部扰动的交织影响下，走出了较强的格局。2025年二季度初，受中美贸易政策摩擦影响，A股市场在短期内出现了较大幅度的下探调整，股票市场随之调整。然而，随着市场情绪的逐步修复以及中美贸易政策谈判的逐渐缓和，A股逐渐回归理性以及外部资金涌入，中证2000持续攀升，并于二季度末修复至年内高位。从行业层面来看，高股息（银行、公用事业、能源）与AI算力（半导体、通信、计算机）成为“哑铃策略”两端。在未来随着中国制造业竞争力的加强，中证2000指数仍有上行空间，但也需关注其估值端累积的风险。在基金运作方面，本基金将在尽力跟住中证2000指数的基础上，继续秉持稳健均衡的投资策略，避免某类风险因子的过多暴露，并持续优化量化因子，争取超额收益。同时，我们将尽力通过精细化的投资管理，努力在争取更优超额收益的同时，尽量降低交易层面的损耗，为投资者创造更加稳定、可持续的超额收益率。

报告期内，中证2000指数维持了2024年四季度的基本格局，依然震荡向上，虽然也有阶段性调整发生，但在信心改善和流动性回暖的大背景下主基调依然以上行为主。小盘股在一季度表现了更强的弹性和对负面信息更为脱敏的表现，这个格局随着当前中证2000指数的估值水平来到历史较高水平后可能会出现反复。虽然小盘股对市场情绪敏感度有所降低，也对业绩本身的负面反应会有一定包容，但财报季期间业绩带来的波动还是会较为明显。策略风格方面，成长在一季度一度表现强于价值，这种趋势在今年可能反复演绎。中证2000指数可能受益于成长风格的强势，特别是当流动性较为宽裕的区间内。展望下一季度，财政政策的发力及适度宽松货币政策的表述对于权益市场依然是较为友好的主要因素，这一格局自去年三季度末以来一直对市场形成一定支持，今年大概率还能有所延续。策略端方面，产品维持在紧跟中证2000指数的背景下，均衡关注财务数据边际明显改善与估值适中的行业和个股。整体策略风格特点上相对基准适当偏好小盘均衡以期为产品争取更优的超额收益。

回顾2024年，中证2000指数全年走势深V反转，年内市场波动较大，全年收跌2.14%。年初权益市场整体出现超预期非理性波动，农历新年后随着流动性恢复正常，事件冲击的影响开始消退，大部分个股重新恢复合理定价，此过程中证2000指数表现出了非常强的弹性，一方面是因为流动性恢复，另一方面也是小盘股对微观环境变化极为敏感所致。随着9月宽松预期再起，中小盘明显有更多关注，个股活跃度也有所增加。在此过程中，科技股，半导体，传媒等领域阶段性受到诸多事件影响交替引领阶段性行情。四季度小盘股再度爆发较强的弹性，特别是在资金参与度极高的几个交易日都有明显的动量效应表征。不过短期资金博弈驱动的走势终究会退潮，权益价格会逐步复归理智，市场会重新关注资产质量自身情况以及对未来的理性预期形成新的趋势判断。在此过程中，小盘风格对宽松货币环境及企业利润边际改善有正反馈，泛科技行情也会驱动市场对小盘中多个行业预期利润改善。站在当时节点，期待AI相关的新产业和新生态快速形成并构成营收增长或者成本优化有巨大变化可能有些期待过早，但趋势和预期的形成，以及边际上出现新的营收增长点或者成本降低都可能有信号和一定表征反应在部分行业的利润表上，这对于小盘风格和成长风格估值的抬升有帮助，且可能会使得资产价格变化快于基本面变化，因此中证2000指数价格走势可能受益于此格局有更大的阶段性弹性。地缘方面，2024年无论是中东亦或东欧对于权益价格的影响都有脱敏迹象，而美国大选的影响无论对贸易政策还是科技领域冲击，资本市场都因为2018年以来的经验以及科技井喷的格局而体现了一定程度的韧性，就这一点上其实是略超预期的。虽然当时经济层面需要面对的问题，诸如：贸易依然不够平衡，对外依存尽管有所分散依然有明显依赖；中美两国部分政策的分歧互斥短期依然不好调和；通缩压力在货币宽松背景下依然存在；房地产链的历史存量问题化解压力依然很大等等都还存在，但叙事角度已经由担忧转为直面，这样的转变对于资产价格厌恶不确定性的属性显然是有利的。除此之外，宏观方面地方化债的进度站在目前的位置回头看也是成绩非常明显的，其扩散的影响一是对地方经济链条通畅化有所助益，二是对地方信用担忧的化解和融资成本的优化会有间接提振。企业盈利方面，2024年前三季度上市公司整体压力依然较大，但是四季度数据来看，就目前已公告的上市公司数据还是有明显环比改善的，进而可以预期2024年上市公司利润虽然不会有太大惊喜，但是平稳好转是可以预期的。2025年在货币宽松的大背景下，企业盈利水平有所抬升，融资成本降低，叠加宽松货币环境对估值更友好的背景是对权益资产可以更乐观的基础。中小盘个股，中证2000指数对该背景下的正面反馈可能会更明显。市场风格方面，强势了数年的价值风格可能会在2025年不再维持明显强势，但阶段性在全球化复杂态势的背景下走强的可能性依然存在。行业方面，AI浪潮带来的成本优化或营收增加都可能改善企业利润，相关行业利润弹性可能超预期。

报告期内，中证2000指数走势波动较大，前期大幅下跌，季末快速拉升，就基本面而言，上市公司财务数据的弱化以及宏观经济的压力并存对股市估值抬升并不友好，但9月末中共中央政治局会议的诸多表述以及多个政策实质推动带来的情绪改善及信心恢复，吸引了大量的场外资金快速入场，驱动了一轮资产快速上涨。对于该轮上涨的持续性和持续时间目前市场依然有分歧，因为政策尚未促成市场形成上市企业利润表持续改善且有外延性恢复的一致判断，可能走势依然会较为波折，但考虑到政策落地带来的边际上的经济环境改善是切实可兑现的，特别是关于房贷利率部分的变化，基于此对未来中长期资本市场的好转依然可以期待。 策略风格方面，1-9月份价值风格依然具有明显强势，但9月末的市场热情基本也打乱了市场常态下划分认知的市场风格，资金驱动和新入市资金的风险偏好并不好以常规归因。预期在10月中下旬市场会逐步冷静，重新回到对三季报的财务数据的关注，但可以预期的是三季报的财务数据可能不会特别亮眼，好在对于政策的乐观反应会使得市场对于财务数据容忍度增加，更多耐心观察年报数据的变化。 展望下一季度，市场的波动可能会增加，且市场关注的要点可能会更多放在不同行业的政策变化方面，稍微淡化上市公司利润表的情况。 投资运作方面，产品维持在紧跟中证2000指数的背景下，均衡关注财务数据边际明显改善与估值适中的行业和个股。 整体策略风格特点上相对基准适当偏好中盘均衡以期为产品争取更优的超额收益。

2024上半年，中证2000指数表现弱势，小盘股在一季度流动性缺失及二季度经济承压背景下都表现不佳。1月份随着流动性压力显现，指数出现了快速下挫，虽然随后指数流动性恢复后走势逐步回暖，但在二季度后半期受压于经济展望的幅面，指数再度大幅走弱。就宏观数据而言，上半年的整体表现呈现了前高后低的形态，一季度的经济表现整体看依然处于弱增长的阶段。虽然规上企业利润同比增速尚可，但按月观察增速在逐步放缓；GDP增速也表现为一季度快于二季度。总体上，国内有效需求仍然不足，内生动力有待加强，工业企业效益恢复基础仍不牢固。就上市公司的情况来看，以万得数据口径统计，截止本年度7月下旬，大约6成业绩预告的公司盈利增速为正，但总体盈利同比增速并不高。市场在二季度的明显调整之后，对于半年报业绩的关注度会有所增加，若上市公司公告披露后依然缺乏亮点，整体的趋势性行情可能会缺乏财务基础。策略端方面，产品维持在紧跟中证2000指数的背景下，均衡关注财务数据边际明显改善与估值适中的行业和个股。整体策略风格特点上相对基准适当偏好小盘均衡以期为产品争取更优的超额收益。

报告期内，中证2000指数下调幅度较大，小盘股风格作为代表性风格在过去几年有非常强的表现，但对流动性的依赖较大盘股更高，所以体现出高弹性高波动的特点。今年2月在信心和流动性枯竭的情况下指数回调较多，年后随着流动性恢复正常，流动性紧张等事件冲击的影响开始消退，中证2000指数在主流宽基指数中表现出了非常强的弹性，春节年后涨幅领先。 从风格属性上看，指数的小市值特点对于很多宏观因素都有敏感反应，而资金因素在短期的影响更为明显。展望短期内市场的特点有几个因素可能依然会左右行情，一是流动性恢复带来的趋势性恢复虽然尚未结束，但可能已经趋于后半程；二是以往的小盘风格资金在此次波动后或随监管趋严，或随资金赎回，都有阶段性流出的趋势；但好的一面是上述的预期市场已经部分反应，当前这些关切一直对小盘风格都有所压制，主要体现在大幅上涨后会看到阶段性的调整，而当利空压制脱敏消化后，弹性依然是很重要的进攻性属性，且可能扮演上涨时先锋的角色。中证2000指数作为覆盖股票数量最多的代表性宽基，超额收益的获取因为更广的选股域会明显有利于量化策略的实现。 策略端方面，产品维持在紧跟中证2000指数的背景下，均衡关注财务数据边际明显改善与估值适中的行业和个股。整体策略风格特点上相对基准适当偏好小盘均衡以期为产品争取更优的超额收益。