国寿安保泰悦3个月滚动持有债券A(019908) - 基金投资策略和运作

四季度债券市场整体呈现倒V行情，10月的收益率下修始于中美关税摩擦升级，终于央行宣布重启国债买卖。转入11月后，央行国债买入规模低于预期，同时基金费率新规的负面影响反复，使得债券虽有偏弱的宏观环境支持但修复进程遇阻。在12月的收官阶段，尽管资金价格低位徘徊，但货币宽松的预期边际弱化，叠加超长利率债的供给担忧以及权益市场的强势表现，机构持券跨年的意愿薄弱。留存结构上，纯债资金集中配置中短信用，而固收+资金则进一步向含权品种倾斜。　　报告期内，本基金延续票息策略，有效控制了组合的久期风险，贡献了稳健的收益表现。

三季度债券市场行情以调整为主，7月反内卷政策加码和雅下水电工程开工分别从供需两端改善投资者对于通胀的中期展望，大宗商品及股票市场相关板块表现亮眼，债券收益率迅速上修。8月股票市场延续强劲势头，受到AI算力和具身智能等催化，科技成长相关标的表现突出，带动市场风险偏好进一步升温，而债券市场情绪持续被压制、走势震荡趋弱。进入9月后股债相关性略有脱敏，但基金费率新规引发投资者对机构负债端的悲观预期，债券收益率进一步上行至年内前高附近，同时期限利差显著走扩。　　报告期内，本基金延续票息策略，在久期操作上以防守为主，有效控制组合的净值回撤，贡献了良好的收益风险比。

基于对年内货币宽松的提前定价，债券市场在2025年开场便延续了上年末积极的交易情绪，但随后央行宣布暂停国债买入并强调稳定汇率的决心，资金价格边际抬升，中短品种陷入套息负收益。春节后宏观叙事向好，且资金面持续紧平衡，债券投资者的谨慎情绪由短端向长端蔓延，并伴随两会释放乐观的政策信号，债市调整幅度加剧、彻底回吐了“适度宽松”以来的涨幅。进入二季度，特朗普政府推出对等关税，范围和力度均超预期，显著压降全球风险偏好，国内债券收益率亦迅速下行。劳动节后央行落地双降，而市场反应呈现利多出尽，叠加中美在日内瓦就关税问题达成框架协议，债市再度转向震荡回调。6月里央行提前公告买断式逆回购、在流动性投放上态度友好，虽然机构对于赔率空间仍有一定分歧，但在较厚的配置需求下投资者对于中端品种积极进行期限和信用利差的双重压缩。　　报告期内，本基金延续票息为主的底仓策略，择机参与了中长期限利率债及二级资本债的波段交易，在有效控制净值波动的前提下进行战术增强。

年初基于对中长期货币宽松的提前定价，以及来自权益市场调整和人民币汇率走弱的利好，债券市场交投情绪延续积极，而后央行宣布暂停国债买入并强调稳定汇率的决心，资金面收敛较快，中短品种陷入套息负收益且至春节仍没有改善。春节后在国产AI引领风险偏好回升、宏观叙事预期向好、资金持续紧平衡的共同作用下，谨慎情绪由短端向长端蔓延，并随着两会释放乐观的政策信号，债券市场回调幅度走扩、彻底回吐了上年末“适度宽松”以来的涨幅。临近季末，早先收益率下行斜率过陡的风险得到有效释放，同时人民币汇率压力边际企稳，央行持续净投放下债券市场逐步回暖。　　报告期内，本基金延续票息为主的底仓策略，同时在利率债交易上保持机动，有效控制了组合的净值波动。

2024年债券市场行情整体可划分为三个阶段，一是由降准降息的博弈为起点，机构抢跑配置，随后宽松落地、存款利率调降以及禁止手工补息等因素为债市提供了良好的流动性环境，而基本面数据延续疲弱亦助推了行情演绎，使得债券收益率一路震荡下行。二是进入三季度后，债市行情由单向趋势转向宽幅震荡，除监管对长债收益率下行斜率的关注外，9月国新办新闻发布会的内容开始让投资者感到政策定调的转变，前期基于通缩的交投逻辑松动，风险偏好快速升温下债市理财资金出现集中式的预防性赎回，驱使收益率大幅上修并伴随信用利差显著走扩。最后是国庆后债市参与者逐步修正高涨的政策预期，机构赎回潮没有进一步扩散，配置盘逐步入场，并以11月人大常委会宣布利率债供给规模和监管引导非银同业存款利率下行为转折点，资金重新加速配置债券，且12月中央政治局会议时隔十余年再度定调适度宽松的货币政策，多头情绪发散下债市收益率创出新低。报告期内，本基金在底仓部分以短期限信用票息策略为主，同时灵活参与长端利率品种的波段交易，在控制净值波动的前提下取得了较好的收益增强。

三季度经济基本面延续疲弱，固产投资及消费增速继续承压，内需不足的格局没有明显改变且对生产端数据形成掣肘。债券市场行情以9月下旬的国新办发布会为分水岭，在此之前政策端保持定力，收益率震荡下行，主要扰动来自于央行对收益率曲线的调控，利率品种表现优于信用。国新办发布会宣布双降、存量房贷利率调整及新设工具支持权益市场后，投资者开始感受到政策定调的转变，先前基于通缩的交投逻辑松动，市场风险偏好快速升温、权益表现强势，债市理财资金出现集中式的预防性赎回，使得收益率大幅上修并伴随信用利差显著走扩。　　报告期内，本基金在底仓部分延续票息策略的思路，同时灵巧参与了长端利率品种的波段交易，取得了较好的收益增强和回撤控制。

2024年上半年债券收益率曲线整体下移，市场行情主要可分为三个区间。一是出于降准降息的博弈，机构自跨年后抢跑配置，以央行宣布降准和春节后LPR调降为核心催化，同时多家全国性银行下调存款利率，10年及30年国债收益率分别下破2.3%和2.5%的整数关口。二是3-4月里投资者担忧资金防空转仍为监管重心，且央行多次表态对于长端收益率风险的关注，致使交投预期边际摇摆、利率出现短暂的快速上修，但在禁止手工补息的影响下，银行存款持续迁向非银机构，债券配置需求得到增厚，波动之中债券市场展露韧性。三是5月往后市场逐步消纳利率债供给的担忧，债市多头借由基本面数据的回落以及资金面的持续宽裕重新占据主导，曲线进一步走平，超长债收益率再次向下脱离2.5%的政策利率。报告期内，本基金在底仓部分延续票息策略，同时灵活参与长端利率品种的波段交易，在收益增强和波动控制之间取得了有效的平衡。

2024年一季度债券利率曲线平坦化下移，市场行情大体可分为三个阶段。一是出于降准降息的博弈，机构自跨年后加紧配置，以央行正式宣布降准为加速、以监管出台一系列资本市场提振措施为结束。二是春节后LPR超预期调降，同时多家银行密集下调存款利率，10年及30年国债分别下破2.3%和2.5%的整数关口，多头情绪占据主导。三是3月后部分投资者担忧资金防空转仍是监管重点，虽后被央行关于降准空间的表态平复，但对利率债供给的谨慎也持续萦绕，致使月内债市表现以震荡盘整为主。本基金在建仓期内及时完成对票息资产的底仓布局，并灵活参与利率债交易，取得了较为可观的收益风险比。　　展望后市，收益率在前低附近等待新的催化因素。一方面基本面高频数据略有改善，同时市场关注的利率债供给节奏或对债市形成扰动。另一方面管理层对地产的支持力度仍较为温和，开发商销售数据下行压力不减，信用扩张渠道依然不畅。此外，从组合久期中位数的测度来看，债市交易结构的拥挤度尚可。因此，赔率上的犹豫和配置上的坚定依然是二季度博弈的双方，债市或延续宽幅震荡。本基金将持续挖掘配置价值较优的中短券种，在努力控制净值波动的前提下择机捕捉信号明确的波段机会。