博时稳合一年持有期混合A(019712) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场冲高回落后趋向震荡，行业分化加大。其中行业指数方面，石油石化、国防军工、有色金属、通信等行业涨幅较大，均超10%，房地产、医药、计算机、传媒、汽车、电子则跌幅居前。主要宽基指数，科创类宽基跌幅较大，其中科创50下跌超过10%，而全市场宽基沪深300、中证500、中证1000涨跌幅都在正负1%之间。年终收盘，全市场宽基指数在前期高点附近徘徊，似乎在等待方向上的突破。债券市场，整体呈现多空交织、利率宽幅震荡的格局。季度初，市场受中美贸易摩擦反复及央行重启国债买卖等事件主导，利率债出现阶段性震荡修复行情。但从11月中下旬开始市场情绪受到公募基金费率新规的扰动，且机构行为逐渐成为市场的主导因素，导致长债收益率再度出现上行态势。进入12月后，中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息”的表述，一度提振市场情绪，但超长债单日有所表现之后就因获利了结压力次日回调，显示债券市场整体承压。从全年视角看，四季度债市延续了三季度以来的价值重估过程，打破了传统的逻辑框架。债券品种之间有显著分化，超长债受配置资金缺位影响波动加剧，而信用债表现相对稳健，尤其高等级信用债和短期限二级资本债成为底仓选择。需要指出的是，最新的经济数据表现良好。2025年12月中国PMI三大核心指数同步重返50%荣枯线以上，终结此前连续多月的收缩态势。其中，制造业PMI指数50.1%，连续8个月收缩后首次回升至扩张区间；非制造业商务活动指数50.2%，较上个月增加0.7%，同步回升至扩张区间；综合PMI产出指数50.7%，增加1%，反映整体经济景气显著回暖。本基金在四季度适度收缩了风险，降低了股票仓位，控制了投资组合相对业绩基准的风险暴露。宏观层面，我们延续偏乐观的整体观点，但边际变化趋向谨慎；风格和行业层面，仍然超配了成长相关因子和新质生产力相关行业，但总体上更加均衡；个股层面，继续主动暴露了部分个股。从整体上看，投资组合适度控制了回撤风险。展望2026年一季度，股票部分，本基金将在控制风险的前提下，择机而动。在资产组合配置上，我们将坚持暴露长期有效的因子，坚持在经济结构转型的背景下主动超配景气行业，坚持量化结合主观的科学分析方法，力争为投资者创造稳健回报。债券部分，我们认为当前利率水平已具备配置价值，尤其中等期限高等级信用债、二级资本债具备套息价值，对于债券市场无需悲观。组合层面仍然会保持在调整中把握配置机会的总体思路，积极布局来年的市场潜在机会。

权益方面：2025年3季度，A股市场延续了今年以来的结构性行情，且行业分化十分明显。其中通信、电子、有色、电力设备及新能源等行业单季度上涨超40%；综合金融、银行季度收绿，交通运输、电力及公用事业、食品饮料等几个行业亦表现低迷；行业首尾两端行业差异接近60%。3季度表现较好的行业，大多数跟AI产业链相关。今年以来，从海外到国内，从一级市场到二级市场，从基础算力到软件应用，整个AI产业链方向的投资较为活跃，相关上市公司基本面得到明显改善，利润增速不断加快，国家宏观政策仍在加大支持力度。9月份，国务院发布关于深入实施"人工智能+"行动的意见，提出到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年，人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%；到2035年，全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。AI产业链及其衍生的大科技方向投资主线明晰，影响到各风格因子的表现。3季度，成长、分析师、动量等因子表现良好，价值、小市值因子低迷。特别要指出的是小市值因子，在2季度存量资金博弈、量化私募吸金的背景下表现良好，但转入3季度后科技主线崛起，中小盘个股资金被分流，小市值因子可能面临较大压力。在特定市场环境下，风格因子的表现可能出现分化。本基金在3季度的投资操作相对平稳。宏观层面，我们延续了相对乐观的整体观点，维持了相对偏高的权益配置比例；风格和行业层面，对成长相关因子和新质生产力相关行业进行了主动暴露，特别地，出于对小盘股回撤的担忧，我们适当降低了小市值因子的暴露，并站在它的反面，增加了大市值个股的权重；个股层面，我们提升了重点个股的风险敞口，头部个股集中度有所加大。从整体上看，投资组合的波动率和跟踪误差均有所放大，取得阶段性效果，风格因子、行业和个股的暴露均为本基金的超额收益做出了贡献。展望4季度，我们将继续以控制下行风险为首要风控目标，并随着时间接近年底适当收缩风险。在资产组合配置上，坚持暴露长期有效的因子，坚持在经济结构转型的背景下主动超配景气行业，坚持量化结合主观的科学分析方法，力争为投资者创造稳健回报。固收方面：三季度债券市场整体持续调整，长久期利率品种收益率均创出年内的新高，突破了一季度的调整上限。虽然基本面和资金面没有发生非线性的显著变化，但权益市场的持续走强提升了市场整体的风险偏好，机构方面的配置方向也转向风险资产，导致债市资金有流出的趋势，期限利差有所走扩。就组合的债券部分资产而言，在三季度整体维持了较为稳定的配置结构，但由于债券整体较为逆风，因此对组合形成了一定的负向拖累。展望未来，债券市场短期内可能还是会受到风险偏好以及机构行为的干扰，但对于债券类资产的定价终究会围绕基本面，长时间显著偏离基本面的定价将会带来债券类资产较大的配置价值。因此虽然短期而言债券市场收益率下行空间可能相对有限，但具备价值的长债收益率的后续调整空间也较为有限。组合层面会积极把握调整带来的配置机会，重点关注利率债中长端的修复及信用债的票息价值。

回顾上半年，债市方面，上半年整体呈现震荡格局，一季度由于海外方面对汇率造成了一定制约，使得资金面整体未能继续维持宽松态势，最终导致债券市场整体面临调整。进入二季度之后，美方单方面发起的贸易战短时间引发市场波动，长久期利率品种在短短几个交易日内收益率有较为明显的下行，但随后又进入到了窄幅波动的状态。信用类资产在二季度由于配置力量较强，且各类ETF的发行也增强了相关成分标的的流动性，推动了二季度信用利差的逐步压缩，在二季度的后两个月体现为信用表现强于利率。上半年整体来看，10年期国债收益率小幅下行3bp，30年期国债收益率下行5bp。组合方面在一季度降低了整体的久期水平，并在一季度末二季度初适当拉长了久期，整体较好的顺应了市场节奏。股市方面，上半年A股市场虽经历了一波贸易战冲击，但在新质生产力产业链发力、宏观政策持续呵护之下，延续了2024年下半年以来的上涨行情。春节前后，两家非上市企业——DeepSeek和宇树科技——分别发布创新性产品，为相关行业及产业链企业提供了强大的技术支撑与信心提振，引领了当季科技行情。但二季度初始，国际贸易环境出现波动，尽管多方努力后中美达成临时性关税协议，但整体贸易环境的不确定性有所升高，导致不少企业推迟或调整资本开支计划，出口型制造业的上游环节面临阶段性调整。在股票市场波动加大的背景下，宏观政策更为积极。市场流动性充裕，交易情绪较为活跃，A股市场风格顺势转向结构性行情，中小市值相关个股表现相对突出。本基金在一季度维持了常规的策略配置，但在二季度，特别是4月7日以后，考虑到客户的赎回以及贸易战可能带来的不确定性，为了降低净值回撤风险，我们战略性的调低了小市值因子的暴露，调高了大市值模型和主观选股的比例。

2025年一季度，两家非上市企业——DeepSeek和宇树科技——分别发布了革命性的产品。在此影响下，AI及人形机器人产业链相关公司表现良好，中小市值公司明显优于大市值公司。其中，科创AI、科创100、科创200指数涨幅均超过10%，而缺乏科技属性、且市值相对偏大的煤炭、非银金融、房地产等指数则跌幅靠前。市场延续了之前的结构化行情，行业差异较大，但市场整体并没有太大的变化，上证指数在3140-3440的区间内横盘震荡，等待下一次方向突破。 基本面方面，随着两会顺利闭幕，相关刺激政策相继落地，宏观经济延续了去年四季度以来回升的态势。但考虑到全球贸易风险仍没有解除，政策后手还有待国际经济形势的进一步演变。我们唯一能确定的是AI产业链相对景气，而其它行业的持续复苏还需要更多的证据。 债券市场方面，一季度整体出现一定幅度的调整。在经历了去年年底收益率的下行之后，整体资金面水平有所收紧，短端收益率率先上行。央行在一季度也没有进行降息或者降准的操作，导致市场预期发生改变，长债收益率也在短债调整之后有所调整。 在上述背景下，一季度，本基金的投资选择日益趋向谨慎。股票方面，我们适当降低了成长类因子的风险暴露，增加了价值类因子的配置比例，从而降低了整个股票组合的风险偏好；债券方面，顺应市场变化，及时降低了债券资产的久期水平，努力控制市场调整对组合造成的负面影响。 本基金将在以控制风险为首要目标，使用量化模型配置股票资产，使用主观的逻辑配置债券资产，根据市场变化及时调整投资组合的风险偏好，力争战胜业绩基准，并跑赢基金业同行。

股市方面，2024年在政策刺激力度不断加码、经济结构调整持续改善、外围利率水平掉头向下等因素的影响下，A股市场触底反弹，迎来了收获的一年。首先是货币政策，2024年总共下调了三次LPR、两次存款准备金率，5年期LPR从4.2%降至3.6%，存款准备金率从平均7.6%降至6.6%，释放长期流动性超过2万亿元。同时，央行对货币政策的表述也发生了重要变化，从“稳健”调整为“适度宽松”，流动性目标从“合理充裕”调整为“充裕”，并明确提出“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，更加重视从“宽货币”到“宽信用”的传导。其次是经济基本面，物价水平有所回升，核心CPI涨幅连续回升；企业效益改善，规模以上工业企业利润降幅收窄；以新能源汽车为代表的出口增长强劲，国际市场份额提升；企业居民收入好转，全国居民人均可支配收入比上年实际增长5.1%。全年4个季度，GDP增速分别是5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，触底反弹。外围方面，美联储于9月份宣布降息50bp，随后又连续两次降息，全年累计降幅为100个基点。外围市场利率水平的下降，为国内宏观政策的进一步调整打开了空间。在上述背景下，A股触底反弹，主要宽基均以阳线报收，且大盘指数涨幅居前，小盘指数涨幅居后。全年沪深300指数上涨14.68%，中证500指数上涨5.46%，中证1000指数小幅上涨1.2%。本基金业绩基准权益部分跟踪的国证2000指数下跌0.73%。债券方面，2024年总体处于牛市行情当中。一季度在去年年底的地方政府债发行高峰期过去之后，短端存单等收益率出现一波下行，带动了长久期利率债在年初也出现了快速下行。由于短时间内的收益率下行幅度过快，二季度央行开始提示久期方面的风险，且对市场也通过一些手段进行了指导，这在一定程度上延缓了市场的下行速度，但在二季度末重回下行趋势。三季度初收益率降低，但随着中央政治局会议提出了一揽子政策，权益市场反转，债券市场短期收益率有大幅的冲高，全季度收益率的下行幅度基本被抹平。四季度则随着央行进一步的降息降准，收益率再度开启了下行之旅，且在年末加速下行，10年期和30年期国债收益率相继突破2%，进一步创出新低。全年来看，10年期国债收益率下行幅度达到88bp，30年期国债收益率下行幅度达到91bp。本基金在2024年下半年的权益配置中进行了一定的择时操作。三季度，我们超配偏进攻的科技成长股；四季度，部分切换到消费价值股，并适当调高了整体的股票配置比例；债券方面，则顺应市场的上涨，相对积极的增加了久期。总体来看，我们较好的把握住了下半年股市和债市的机会。

三季度，证券市场出现了较大的波动。股票方面，A股市场连续调整了两个多月，随后在不断推出的利好刺激政策叠加下，于季度末迎来反转。上证指数当季上涨12.44%，国证2000指数单季上涨16.36%。巨大的涨幅伴随着创历史记录的日成交金额，推动了市场情绪的进一步走高，与前几个月的低迷成交环境形成了鲜明的对比。债券方面，则是先长后跌，7月债券市场总体表现较为强势，8月由于央行和交易商协会对于部分市场主体实施具体监管措施，使得收益率下行的势头放缓，且整体流动性衰减，9月末，相关部门出台一系列政策，推动了市场预期的大幅扭转，债券收益率上涨，价格下跌。在三季度反转走势的背景下，混合型基金是否在股票成交低迷时维持了足够的权益仓位，是否将头寸从偏防守的价值红利股调整至偏进攻的科技成长股，以及是否在债券牛市达到阶段性高点时适时收手，成为了该类基金拉开与同行差距的胜负手。在三季度的投资操作中，本基金坚持了“股票市场处于底部区间”的判断，权益配置的比例接近基金合同的上限，从而在季度末的进攻行情中取得了一定的收益。展望接下来的市场环境，我们认为，宏观经济边际改善的迹象越来越明显，股票市场可能会持续，而债券市场的收益率的波动会持续放大，且会面临一定的逆风局面。我们将延续当前的资产配置，以积极的心态应对市场变化，使用量化策略结合主观判断配置股票和债券底层资产，在控制风险的情况下，坚持暴露长期有效的因子，坚持量化结合主观的科学分析方法，争取持续跑赢业绩基准，并战胜基金业同行。

回顾上半年，债市方面，整体呈现牛市格局，一季度在央行的意外降准政策宣布之后收益率开启了下行行情，叠加2月权益市场风险偏好急剧降低，长久期利率债一度创出新低，但随着权益市场的回暖，长债收益率显著反弹之后以区间震荡状态进入了二季度。4月末央行公开市场操作买卖国债的讨论逐渐升温，推动了收益率出现下行并再次创出新低，但之后央行反复强调长端收益率处于较低的风险当中，且地产相关政策的逐步推出使得市场在收益率出现新低之后再度大幅反弹。5、6月收益率在犹豫中缓慢下行，虽然央行对长债收益率过低的风险多次提示，但经济以及金融相关数据表现较为疲弱，市场在反复震荡中最终在6月末再次突破了前期低点。10年期国债收益率下行达到36bp，30年期国债收益率下行幅度更大，达到42bp。而股市方面，市场首先迎来了一波流动性冲击，随后在宏观调控和基本面修复的背景下强势反弹，但好景不长，进入到二季度后，市场冲高回落。整个上半年，市场博弈程度增强，选股难度加大。中信一级行业中8个行业上涨，22个行业下跌，行业涨跌幅中位数约为-11%。如何在纷繁复杂的市场变化情况下，既跑赢业绩基准、又尽量控制回撤的风险，成为本基金首要考虑的问题。在上述背景下，本基金的投资选择小心谨慎。考虑到小市值因子的风险，我们主动降低了小盘股的暴露。同时，我们认为2024年量化基金将面对主动选股的挑战。因此，我们在平衡配置各量化策略的基础上，突出了主观能动性，根据量化因子的选股逻辑，结合政策指引和演绎推理，强化了个股的配置权重。