信澳鑫悦智选6个月持有期混合A(019692) - 基金投资策略和运作

权益资产方面， 2026年一季度，A股市场呈现 “前高后低”的特征。年初市场受益于春季行情预期、政策密集利好情绪持续升温，交投活跃。2月底开始受地缘冲突不确定性加剧影响，情绪逐步回落，市场进入调整阶段。当前地缘冲突和经贸冲突多发频发，通胀走势和货币政策调整存在不确定性，美伊冲突等地缘事件推高国际原油价格，市场担忧全球滞胀风险，压制了全球风险资产估值，也对A股风险偏好形成一定冲击，但政策维持宽松流动性充裕，国内经济弱复苏为市场提供支撑，因此指数仅小幅收跌，并未出现系统性下跌。最终一季度A股主要宽基指数整体小幅收跌，呈现沪强深弱、科创领跌的特征。风格方面，一季度小盘股整体表现显著好于大盘股，交投也更加活跃，小盘成长风格韧性较强。行业板块层面，盈利分化对应行情分化，申万一级行业涨跌幅分化极大，呈现资源品领涨、顺周期占优、消费金融地产大幅调整的特征。煤炭、石油石化涨幅居前，商贸零售和非银金融跌幅居前，前后收益率相差超30%。经过一季度末的调整后，市场估值已经进入合理区间，尽管还是面临着外部地缘冲突不确定性、国内需求复苏不及预期带来的市场短期波动风险，但是随着政策宽松预期逐步落地，资本市场的支撑仍在，市场系统性风险有限，后续结构性机会值得期待。2026年一季度国内的债券市场总体行情向好，资金面持续宽松带动短端收益率下行至低位运行，长端受到供需预期调整以及风险偏好反复博弈的扰动，下行幅度较为克制。年初商品和权益市场延续去年底的气势如虹，风险偏好维持在高位，机构交投偏谨慎，10年国债在政府债供给担忧下利率上行至1.9%触及一季度最高点。春节前，银行机构加大配置力度，政府债实际供给压力低于预期，央行加紧跨春节流动性投放维护资金面宽松，10年国债利率持续下行至春节前的1.79%。春节后，两会政策博弈以及关税裁定落地阶段性扰动市场，叠加止盈力量较强，利率短暂上行。但紧接2月末地缘冲突升温，美伊局势扰动全球资产走势，以石油为代表的上游原料价格短期急剧上涨，叠加国内经济开门红成良好，压制长端利率的表现，而短端则在资金面宽松环境下显著下行。进入3月份，两会相关政策导向符合市场预期，但美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡实质性封闭，油价持续高企引发通胀担忧，10年国债利率一度回升至1.83%，而后可能受机构提前抢跑影响，10年国债季度末小幅收敛至1.81%。同业存款利率自律管理机制进一步趋严，叠加今年以来短端债券供给相对偏少，机构形成有力买盘力量推动短端持续下行至年内低点。整体来看，资金面宽松下配置力量推动一季度利率债下行，1年国债活跃券收益率由1.34%下行14BP至1.20%，10年由1.85%下行4BP至1.81%，曲线走势趋向牛陡。信用债方面，一季度收益率整体呈现“长短端分化，短端表现强于长端，曲线陡峭化”特征，受油价上行、通胀预期升温及避险情绪驱动，资金集中在短端品种导致交易拥挤，短端收益率与信用利差均被压至历史偏低水平。信用利差方面，一季度信用债收益率多跟随利率债下行，信用利差较2025年四季度普遍收窄。在投资运作上，权益方面1月份由于产品净值具有一定的安全垫且权益市场状态具有牛市特征，我们将权益资产仓位维持在中性仓位之上，而随着2月之后市场的动荡直至3月份美伊冲突爆发市场风险偏好显著降低，产品的仓位有略微下降，直至季度末回到中性仓位附近。策略逻辑方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，对标中证全指，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证全指会更加注重低估值风格的暴露和波动率的控制，在风格上维持相对均衡和分散，力求进一步降低权益资产的波动。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。纯债部分以利率债品种哑铃型分布为主，本季度增配了部分信用债，仓位灵活，久期偏中短，边际提高了产品的票息来源。我们希望通过资产和策略的多样性，在纯债资产的基础上，为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。

2025年，全球宏观经济呈现“分化中温和复苏”格局，中国经济以5.0%的GDP增速稳居世界主要经济体前列，全年经济总量突破140万亿元人民币，成为全球增长的重要稳定器。国内需求结构持续优化，最终消费支出对经济增长贡献率超五成，新质生产力加速落地，人工智能、生物医药、机器人等战略性新兴产业表现亮眼，制造业增加值连续16年居全球首位。同期，全球增长动能分化：美、欧、日增速分别为1.7%、2.37%、3.70%。通胀与政策路径亦显著背离：美国CPI均值为2.68%，欧元区HICP为1.90%，日本核心通胀保持粘性；而土耳其、俄罗斯等国通胀高企。货币政策方面，美联储于12月降息至3.75%，日本央行同期加息至0.75%，中国央行则全年下调政策利率10bp，保持适度宽松。权益资产方面，A股市场在政策预期改善与新技术不断突破的双轮驱动下，走出了一轮主题突出、结构特征鲜明的牛市行情。市场风格上，一季度小盘表现突出，三季度成长风格接续，成为主导力量。科创创业50指数全年涨幅超过60%，清晰勾勒出科技成长作为全年核心主线的强劲轨迹。行业上，中信一级行业中有色金属和电子接近翻番，而煤炭和食品饮料还在回撤，进一步显示出市场的极端结构分化。中证全指全年上涨24.60%，显示市场虽结构分化，但整体韧性强劲。转债市场跟随权益市场上涨，中证转债指数全年升18.66%。市场呈现“供弱需强”，2025年转债发行规模远小于到期偿还量，导致年末余额下降明显。行业表现同步股市，科技、新能源等板块转债突出，银行地产类涨幅有限。信用风险整体可控，未出现系统性违约。债券资产方面，利率债全年呈现低利率震荡行情，期间波折颇多、未有趋势性行情，年末各关键期限收益率均较年初上行，超长端上行幅度显著。年初至3月末，债市在上年末牛市惯势推动下快速到达全年低点，随后资金面趋紧，收益率上行调整。4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，市场风险偏好迅速降温，收益率随即期快速下行至年初低点随后盘整震荡，至7月初窄幅运行，期间略有上行。7月中旬开始，权益市场的持续升温带动风险偏好回升，叠加基金销售新规消息引起市场对非银机构负债端稳定性担忧，收益率开启缓慢的上行趋势。年末，房企信用事件对市场形成冲击，尽管资金面和基本面仍利好债市，但年末抢跑预期被打破，债市超季节性向上调整。1年、5年、10年、30年国债收益率年内分别上行25bp、22bp、18bp、35bp至1.34%、1.63%、1.86%、2.26%，全年走势偏弱。在票息价值的加持下，信用债全年表现优于利率债，得益于摊余成本债基的再投资以及信用债ETF的扩容，配置型力量使得信用利差上有顶、下有底，经历年内数次波折，年末信用利差整体为震荡压降趋势，期限分化进一步加大，短端表现优于长端。本基金在权益资产上的配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况，逐步累积权益仓位。2025年，由于产品净值具有一定的安全垫且权益市场状态具有牛市特征，我们适当抬升了A股和转债仓位到中枢以上。在权益资产方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，对标中证全指，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证全指会更加注重低估值风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。我们希望通过资产和策略的多样性来在纯债资产的基础上为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好的实现产品的绝对收益目标。债券资产主要以利率债捕捉交易机会，并根据资金面情况参与回购交易，整体配置策略灵活，在流动性和收益率之间取得良好平衡，报告期内基金资产整体实现稳健增长。

权益资产方面，A股市场呈现全面上涨、结构分化特征。分月来看，7月份，“反内卷”政策持续加码，叠加雅鲁藏布江水电站重大工程正式开工，顺周期、低估值板块走强；美国AI芯片对华解封，AI算力板块修复。市场风险偏好走强，市场主线在顺周期和成长风格间轮动。进入8月，上半月AI算力国产替代为主线、军工为辅，下半月由于市场热点过于集中等原因，监管政策出台，市场情绪降温。9月，市场进入震荡期，前期热点如TMT、军工进入整理期，市场呈现高切低、大小盘轮动，资金热点在人形机器人、新能源和半导体间切换。三季度，A股主要宽基指数中，中盘宽基中证500表现较好，大盘代表沪深300和小盘代表中证2000表现差别不大，科创和创业板表现最为突出。行业方面，大多数行业收益为正，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源涨幅居前，仅综合金融、银行收益为负。风格方面，小盘成长和大盘成长风格表现突出，大盘价值显著回撤，价值和成长成为本季度的主要矛盾。债券资产方面，2025年三季度国债利率总体波浪式上行，临近季末触及年内高点。跨半年度后7月初资金面边际转松，政策面提及“反内卷”，美方推迟对等关税暂缓期边际提升市场风险偏好，权益市场延续积极走势，债券收益率在年内低位徘徊。中下旬开始，公布的6月金融数据总量超预期，“反内卷”政策持续加码引起市场关注，特别是7月19日雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，预计总投资约1.2万亿，市场对重大基建投资拉动内需予以乐观预期，商品和权益市场全面走强，债券市场情绪受到显著压制从而面临赎回压力，至月末长债收益率上行约10bp。8月上旬，市场反应7月PMI低于预期以及央行预告进行7000亿元买断式逆回购，债市短暂喘息情绪有所好转，但进入中旬后走势逐步脱敏基本面，主因中美对等关税展期90天外部环境有所缓和，风险偏好抬升推动商品和权益市场持续向好，一线城市地产限购政策进一步放松，销售数据超季节性好转，市场对“宽信用”预期发酵，长端利率再度上行10bp左右。9月月初权益市场回调下债市情绪有所改善，但随即“公募基金费率新规”出台上调债基赎回费，与此同时公募免税或调整的传闻发酵，公募债基承受赎回压力，长债利率快速上行突破1.8%。宏观经济数据方面仍体现结构性分化，期间中美保持谈判、元首保持对话，但贸易层面的限制仍存在不确定性，债市缺乏主线逻辑但情绪偏弱。9月美联储FOMC如期降息25bp。随着央行公告14天逆回购机制调整以及释放维稳跨季流动性的态度，国内投资者对货币宽松的预期逐步增强，包括重启国债买卖以及进一步降准降息，买盘力量在季度末逐渐加强推动收益率向下小幅修复。整体来看，以免征增值税的10年期国债活跃券为例，收益率在三季度呈现震荡上行趋势，从季度初1.64%调整至9月下旬高点1.82%，季末小幅修复至1.78%，行情偏弱。三季度信用债发行量和净融资额环比均小幅下降，其中产业债发行和净融资均环比回落，而城投债均环比提升，银行二永债发行环比大幅下降、净融资转负。受到相同利率宏观因素影响，信用债跟随利率债调整，收益率整体上行，但受益于资金面宽松，短端信用表现优于长端，短端信用利差被动收窄。在投资运作上，权益部分的配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况，逐步增加权益仓位。2025年三季度，由于产品净值具有一定的安全垫且权益市场状态具有牛市特征，我们适当增加A股和转债仓位。策略逻辑方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，对标中证全指，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证全指会更加注重低估值风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。纯债部分以哑铃型利率品种分布为主，仓位灵活，久期偏中短。我们希望通过资产和策略的多样性，在纯债资产的基础上，为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。

2025年在2024年如期实现经济增长目标的基础上平稳开局，以希冀和使命进入“十四五”收官之年。经济基本面进入新一轮蓄势，物价指数的低迷成为市场关注焦点，货币环境维持宽松，政府债发行有所前置发力，权益市场年初阶段性承压，债券市场延续上年末乐观情绪，收益率开年即处于低位水平，市场风险偏好较低。年初机构配置意愿较强，市场交易进一步宽货币的预期，10年期国债收益率下破1.6%，监管再次以警惕“利率下行过快风险”引导市场，暂停国债买入，短端利率受资金面收紧影响持续上行，期限利差大幅压缩。2月上旬10年期国债收益率再度下破1.6%，成为一季度债市的变盘点：2月中旬开始银行同业存款流失带来的负债端压力开始显现，存单发行提价，大行融出超季节性下降，资金面超市场预期收紧，3月份DR007的均值1.96%与大部分关键期限利率债形成倒挂，推动收益率曲线整体上行，债市开启为期近一个月的调整期，3月中旬10年期国债收益率触及年内高点1.9%、30年期国债收益率触及2.12%。3月下旬，监管关注债市负反馈风险，央行提前预告并更改MLF招标方式且超量续作，官媒“择机降准降息”提法再起，债市情绪由紧张逐渐得到修复，再次进入下行通道。4月份迎来宏观环境的变盘点，4月初美国在全球范围内加征关税，首轮对中国加征34%关税，后经多轮反制博弈，部分商品税率一度推升至245%，中美贸易摩擦持续升级，国内稳增长诉求提高，央行积极释放流动性呵护态度，资金面逐步转向宽松，叠加月末PMI数据走弱，共同推动债券收益率下行抹去一季度调整幅度，行至年初低点位置。“五一”长假后，年内首次降准降息落地，资金面进一步宽松，推动短端利率下行幅度大于长端。月中，贸易谈判取得进展并发布中美联合声明，将双边税率大幅调降，市场风险偏好得到提高，长债收益率偏震荡上行。进入6月，尽管6月面临银行存单集中到期压力，且经贸磋商释放暖意，权益市场表现向好，但是海外地缘政治冲突再度升级对风险偏好形成约束，国内央行提前公告买断式逆回购操作，释放出对跨半年时点流动性的维稳信号，大型银行维持积极融出，机构负债端压力缓释推动资产端的集中配置，收益率下行至年内低点窄幅震荡。海外方面，美国关税政策的反复性促使外需对我国出口形成有效支撑。今年以来FOMC维持联邦基准利率不变，贸易政策反复引起市场对美国再通胀风险的担忧，且一系列高频经济数据走弱显示经济增长放缓，同时引发经济衰退的隐患，当前美联储决策层潜在的人事变动可能加速降息的进程。一季度美债收益率先上行触高后下行，美元指数一度升至110后走弱至季度末104，期间兑人民币汇率在7.25-7.35区间窄幅波动。二季度美债收益率先上后下，中枢较一季度有所抬高，美元指数大幅下行跌破100，兑人民币汇率在首轮加征关税后急速冲高，后大幅下降至季度末7.15，期间波动放大。权益资产方面，在国内外宏观经济环境复杂多变的背景下，A股市场一波三折。1月份，国内政策真空叠加特朗普正式上任的外部不确定性冲击下，A股市场出现先抑后扬，价值风格体现有效的防御属性；春节期间，深度求索人工智能技术的突破和电影《哪吒》的出圈大幅提振了市场的信心；2月份，以AI、机器人等为代表的科技成长板块迅速拉升，红利板块则因资金的快速换仓遭受负面冲击；3月份，随着科技板块估值的迅速拉升和年报披露，市场又重回震荡。进入二季度，4月3日盘后关税摩擦升级导致短暂恐慌；其后，得益于稳外贸、扩内需、促发展、稳就业等一系列政策利好，市场信心回暖。随着关税前景改善，A股走出了震荡向上的趋势。市场对A股估值修复和政策红利的预期仍存，尤其是低估值、高股息资产和科技成长股受到关注。整个上半年，A股主要宽基指数都获得正收益，风格方面，小盘成长和大盘价值表现都很突出，显示出哑铃般的风格特征。行业方面，综合金融、有色金属、银行涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料跌幅居前。同时风格和行业都呈现快速的轮动，使得风格和行业行情的捕捉难度极大。转债市场方面，与股票的乐观氛围相对应，2025年上半年转债市场也表现亮眼，其中低信用等级高波动的转债弹性更高。在权益部分的投资运作上，本基金的配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况，逐步累积权益仓位。上半年，权益市场波动显著，鉴于市场的高波动特征，我们没有进行大幅的仓位变化，在净值创新高之后才有加仓，当前股票和转债的仓位在中性仓位偏上。策略逻辑方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，对标中证全指，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证全指会更加注重低估值风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。债券部分以中长期利率品种为主，力争以久期和杠杆增强收益。我们希望通过资产和策略的多样性，在纯债资产的基础上，为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。

2025年一季度，国内经济温和复苏，政策托底与消费季节性回暖支撑市场，但地产拖累和内需不足仍存隐忧；海外方面，美联储加息尾声但降息节奏放缓，地缘风险扰动外资流向，导致市场风险偏好波动。A股市场在国内外宏观经济环境复杂多变的背景下，呈现出震荡分化、结构性机会突出的特点，风格切换频繁，板块轮动加速。1月份，国内政策真空叠加特朗普正式上任的外部不确定性冲击下，A股市场出现先抑后扬，价值风格体现有效的防御属性；春节期间深度求索人工智能技术的突破和电影《哪吒》的出圈大幅提振了市场的信心，2月份之后以AI、机器人等为代表的科技成长板块迅速拉升，红利板块则因资金的快速换仓遭受负面冲击；3月份随着科技板块估值的迅速拉升和年报披露，市场又重回震荡。整个一季度小盘成长风格还是表现最佳，大盘价值风格相对回撤最大，但是中间几乎每个月内都有日度的风格反转。从中信一级行业上看，有色金属、机械和汽车涨幅居前；煤炭、商贸零售和非银金融跌幅最深，和风格表现相呼应，基本上延续了2024年市场风格和行业快速轮动、难以捕捉的基本特征。转债市场方面，一季度转债市场得益于股票市场的带动，也有一定的正收益，其波动比股票市场相对要小，因此也获得了越来越多固收加投资者的关注。一季度国内的债券市场波动放大，未有趋势性行情，利率债收益率总体上行。年初，经济基本面稳中向好态势未变，机构配置意愿较强，市场交易进一步宽货币的预期，10年期国债收益率下破1.6%。触及历史低位后，监管再次以警惕“利率下行过快风险”引导市场，暂停国债买入，长端利率调整上行幅度在10bp以内，但短端利率受到资金面收紧影响持续上行，期限利差大幅压缩致使收益率曲线平坦化。春节期间Deepseek和人形机器人成为新的市场热点，但期间出行数据较好而其他高频较弱，叠加节后资金边际转松，特朗普对华加征关税初步落地，2月上旬10年期国债收益率再度下破1.6%，成为一季度债市的变盘点：2月中旬开始银行同业存款流失带来的负债端压力开始显现，存单发行提价，大行融出超季节性下降，资金面开始常态化收紧，3月份DR007的均值1.96%与大部分关键期限利率债形成倒挂，推动短端收益率持续上行，进而传导至长端和超长端，宏观因素和宽货币预期边际弱化，债市开启为期近一个月的调整期，收益率曲线平坦化上移，3月中旬10年期国债收益率触及年内高点1.9%、30年期国债收益率触及2.12%。3月下旬，监管关注债市负反馈风险，央行提前预告并更改MLF招标方式且超量续作，传达出边际缓和态度，官媒“择机降准降息”提法再起，债市情绪由紧张逐渐得到修复，10年期国债收益率至季末较前期高点下行约10bp。海外方面，特朗普政府以全球范围内加征关税作为迫使制造业回流、增加财政收入的手段，其中对华分别于2月、3月累计加征关税20%，新一轮全球贸易摩擦在一季度出现升级苗头。3月FOMC维持基准利率不变，根据对美国高频数据的观察，市场担忧其后续陷入“滞胀”的风险，5月或6月可能是美联储年内首个降息时点。综合因素作用下，一季度美债收益率先上行触高后下行，美元指数一度升至110后走弱至季度末104，期间兑人民币汇率在7.25-7.35区间窄幅波动。整体来看，一季度债市整体反应经济基本面，期间受到资金面的扰动大于过往，呈现波动放大，曲线整体上移的特点。在投资运作上，本基金在权益资产上的配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况，逐步累积权益仓位。一季度权益市场波动显著，鉴于市场的高波动特征，我们没有进行大幅的仓位变化，始终维持在中性仓位附近，后续待基金净值新高或权益市场波动企稳之后才会考虑进一步加仓。在权益资产方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，对标中证全指，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证全指会更加注重低估值风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。债券类资产以利率债配置为主，根据市场情形动态把握逢高配置节奏和适时止盈防御节点，并辅以资金交易实现收益增厚。我们希望通过资产和策略的多样性来在纯债资产的基础上为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好的实现产品的绝对收益目标。

2024年宏观经济运行稳中有进，决策层面对内外部困难和压力及时出台一揽子增量政策，推动社会信心有效提振，全年实际GDP同比增长5.0%，顺利完成主要目标任务。消费、投资、净出口对GDP的拉动分别为2.23%、1.26%、1.52%，工业生产增势较好，高技术产业投资增长较快，贸易结构持续优化，就业形势总体稳定。总量平稳的背后同时也呈现出结构性现象，名义GDP增速回落至4.2%，全年GDP平减指数回落至-0.8%，显现出物价指数尚处于低位、国内有效需求不足。四季度总量经济出现显著回升，主要受益于9月政治局会议释放明确的稳增长信号，围绕房地产、股市、消费等领域推出一系列稳增长政策。货币政策适度宽松，央行全年进行两次降准合计1个百分点释放长期资金，两次调降政策利率合计30bp，在拓展基础货币投放渠道同时还新增临时正逆回购、国债买卖、买断式逆回购等多项工具增强流动性调控能力，并加强存款定价机制的规范，提高货币政策传导效率。财政政策加大逆周期调节力度，支持地方化解隐形债务风险，综合运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具支持推动房地产市场止跌回稳，加大民生领域保障。全年在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的组合下，国内经济结构持续转型，回升向好趋势得到巩固。权益资产方面，2024年A股市场整体呈现震荡上行态势，上证指数全年上涨12.67%，为近4年来最大涨幅，市场总成交额突破250万亿元，较2023年增长21.17%。市场风格方面，上半年大盘价值风格更具韧性，呈现“大盘优于小盘，价值优于成长”的特征，下半年随着宏观政策调控落地，市场风险偏好回升，科技成长类指数涨幅居前，市场风格偏向成长，但是风格间的切换较为剧烈，主要的差距都是短短几个交易日的行情带来。行业方面，从中信一级行业指数情况来看，全年涨幅靠前的是银行、非银金融和家电；跌幅靠前是综合、医药、农林牧渔，一级行业指数涨跌幅首尾差距超过60%，也体现出价值和成长、大盘和小盘的分野，但是和风格的轮动类似，行业间的轮动速度也较快，对交易时点要求较高。总的来说，2024年全年A股在结构上的行业和风格轮动变得极难把握，呈现快速轮动，难以捕捉的形态。尽管市场波动性增加，但整体市场信心和成交活跃度均有所提升。债券资产方面，在利率债方面，全年各关键期限收益率均显著下行，中短端下行幅度略大于长端，收益率曲线整体平坦化下移。年初至4月下旬，银行存款利率继续调降延续市场降息预期，政府债供给节奏偏缓，配置型力量推动利率快速下行。4月末至11月中旬，债市定价基本面以及化债背景下的“资产荒”逻辑，总体上进入下行区间，期间扰动因素增加，4月末央行开始提示长端利率风险、8月初央行转向实际操作、9月末一揽子稳增长政策提振风险偏好，带来三次债市的急促调整，均形成年内较好的配置机会，收益率在较短时间内修复至前低。年末，货币政策定调14年来再度由“稳健”转向“适度宽松”，同时同业存款自律机制出台，促使资金配置节奏前置，收益率下行斜率陡峭。1年、10年、30年国债收益率年内分别下行100bp、88bp、91bp至1.08%、1.68%、1.91%，年度行情可观。在信用债方面，化债背景使得信用债全面进入低利率阶段，上半年收益率受配置力量驱动大幅下行，信用利差压缩至极低水平，长久期信用债有较高票息保护受到追捧交投活跃。三季度，市场风险偏好提升，机构赎回压力传导至市场，信用债受到流动性溢价推升收益率大幅上行，信用利差大幅走阔，至四季度货币宽松预期叠加机构配置行情提前，信用债收益率下行但信用利差被动走阔。投资运作上，本基金在权益资产上的配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况，逐步累积权益仓位。我们是在二季度末开始逐步增加产品的权益仓位，并根据市场波动将权益资产仓位维持在合同的下限附近，三季度权益市场显著反弹之后，鉴于市场的高波动特征，我们没有进行大幅的仓位变化，而是在四季度净值的不算创新高过程中根据安全垫进行了少量的权益资产加仓操作，但是幅度相对克制，始终维持在中性仓位附近，后续待基金净值新高或权益市场波动企稳之后才会考虑进一步加仓。在权益资产方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，对标中证全指，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证全指会更加注重低估值风格的暴露和波动率的控制。债券资产还有转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。我们希望通过资产和策略的多样性来在纯债资产的基础上为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好的实现产品的绝对收益目标。纯债资产主要配置利率债，并根据资金面情况参与回购交易，整体配置策略灵活，全年较好把握住利率下行的趋势性机会，回撤风险控制良好，报告期内基金资产实现稳健增长。

债券资产方面，2024年三季度国债利率总体下行，节奏一波三折，区间振幅加大。跨半年度后资金面边际转松，但7月1日盘中央行宣布将开展国债借入操作，8日央行公告将启动临时正、逆回购操作，以及传言监管指导农商行压降久期，市场对监管风险的担忧升级，利率总体上行。进入中旬，二季度GDP以及各项月度数据出炉，印证基本面偏弱，重要会议未提及重磅政策，月末央行调降政策利率，且市场风险偏好维持在低位，利率重回下行区间。8月上旬，大行挂牌卖债得到确认，且四家农商行被启动自律调查，二季度货币政策报告提示债市风险，提及“压力测试”、“交叉性测试”等措施，利率从前期低点显著上行。中旬，债市继续定价基本面有所修复，叠加官媒表态“一刀切暂停国债交易是对央行意图的误解”，一定程度扭转债市担忧情绪。当月未有超预期的增量政策，市场解读为稳增长诉求走弱，9月人大常委会未公布增量财政政策，但出台延迟退休政策一级延长养老金缴纳时间，市场对进一步降准降息促增长的预期推动利率下行。9月下旬是三季度利率一个变盘点，24日三部委发布会上央行公布“双降”、地产政策优化等一揽子金融增量政策， 9月26日政治局会议讨论经济问题并提前发文，市场风险偏好扭转，权益市场大涨，而利率大幅上行。季末最后一个交易日，由于此前公布的一线城市地产调整政策不及预期，叠加市场对节后增量政策预期不高，跨季资金面转松，利率大幅回落。整体来看，三季度十年期国债收益率最高点行至2.25%，低点创历史新低至2.04%，期间的波折和振幅均较过往季度放大。权益资产方面，2024年三季度共64个交易日。前面59个交易日市场基本呈现一个小幅震荡下行的格局，整体波动率维持在年化12%左右的低位。9月24日，国务院新闻办公室上午9时举行关于金融支持经济高质量发展的新闻发布会，国内政策重磅利好频出，市场开始显著反弹，实现普涨，上证指数实现五连阳，成功突破3300点。最后5个交易日主要宽基指数涨幅都在20%以上，创业板指反弹超过40%，市场的风险偏好大幅回升，整体市场的年化波动率一度跃升到接近40%的历史极值水平。由此，整个三季度主要宽基指数都取得了显著上涨，主要涨幅发生在最后5个交易日。风格上，市场在前59个交易日的回撤区间低估值和大盘风格相对具有防御性，最后5个交易日成长风格大幅反弹，特别是以创业板和科创板为代表的大盘成长板块，这种剧烈的风格切换对交易时点要求极高，且成长板块还在期间几次涨停，给风格轮动交易带来显著的阻碍，再叠加交易所的短暂技术故障，三季度最后几个交易日的市场情况整体呈现一个剧烈波动和海量交易，体现出整体市场参与者在情绪上的一个显著转向。通过回顾历史我们发现，在这种短期内的大幅反弹行情里，后面虽然也可能有持续上涨，但是方向的波动性会增加，市场的波动率在大幅提升之后很难在短期内迅速回落，四季度还有局部冲突、美国大选等重大国际事件的冲击，大家需要对后续市场的波动做好心理准备。本基金在权益资产上的配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况，逐步累积权益仓位。三季度权益市场显著反弹，但是反弹的时间窗口极短，幅度极大，给交易带来较大难度，在市场的大幅波动面前，我们没有进行大幅的仓位变化，在基金净值取得新高之后对权益资产有所加仓，但是鉴于目前的净值安全垫以及市场的大幅波动，并没有直接打到仓位上限，而是接近半仓的水平，后续待基金净值新高或权益市场波动企稳之后才会考虑进一步加仓。在权益资产方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，对标中证全指，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证全指会更加注重低估值风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。我们希望通过资产和策略的多样性来在纯债资产的基础上为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好的实现产品的绝对收益目标。

3月制造业PMI自去年9月以来首次回升至荣枯线以上，引领二季度的开局，但物价、外贸、社融等月度数据较为平淡，一季度GDP增速5.3%总体亮眼，而市场更为关心地产行业融资-销售-投资数据企稳回升的时点。银行“手工补息”被禁止客观上促成存款迁徙至理财和非银，高息资产收缩和供给有限的环境下，债券资产配置力量加强，收益率逐步下行至年内低位，10年期国债收益率低近2.2%点位。4月下旬出现债市转折点，央行发文提示长端利率过低风险，发改委表态加快推动特别国债进程，债券市场情绪骤降，以10年期、30年期国债收益率为代表的长端利率在短期内应声急剧上行，抹去3-4月份下行幅度。本轮调整持续时间短，从月末央行加量投放呵护长假流动性开始即企稳回暖，进入5月初非银资金宽松格局延续，超长期国债供给节奏落地较预期平缓，收益率短暂盘整后进入新一轮下行通道，期间5月中旬密集出台一系列房地产金融支持政策，市场风险偏好有所提高，但债市在非银资金充足的逻辑下多头力量克服利空，5月金融数据不及预期助力收益率下行，跨季资金面在呵护下整体平稳，到二季度末，各关键期限利率下探至年内新低点，10年国债收益率行至2.2%、30年国债收益率行至2.42%。海外方面，全球PMI上半年持续高于枯荣线并逐级上升至53.6，对我国出口形成有效支撑。根据美国物价数据的跟踪判断，通胀温和回落趋势确认，就业和非农数据虽有韧性但可能未如实反映式微的实际情况。美联储议息会议表态偏鹰，引导市场对于降息的时点和幅度预期进行下修，三季度将成为政策调整的重要观察期。受此影响，二季度美债收益率高位震荡、一波三折，美元指数维持在104-107的强势区间，期间兑人民币汇率缓慢小幅走强至季度末7.26左右。整体来看，二季度的主线逻辑是停止“手工补息”增强非银配债力量，期间与“长端利率过低风险”和地产政策频出之间的反复博弈，利率水平横盘整理后再度下行突破，收益率曲线整体下移。较一季度末，10年期国债收益率下行8.43bp，1年期国债收益率下行18.35bp，期限利差走扩9.92bp，位于历史约38%的分位水平。二季度信用债市场，供需结构尚未逆转，“欠配”需求持续释放，化债行情继续演绎，信用债市场在稳地产政策和“资产荒”驱动下延续偏强，较一季度末，1年期信用利差收窄10-13bp，5年期信用利差收窄幅度多在10bp以上，拉久期特征显著。从评级看，AA+及以下品种表现整体好于其他等级。权益资产方面，A股市场呈现先扬后抑行情，整体波动率还在底部徘徊。4月中上旬市场相对反复，随着4月底上市公司年报和一季报披露完毕之后，市场开启了为期近一个月的小反弹，到5月20日上证综指录得季度最高3174点，之后市场一路下行，风险偏好在6月份再次回到阶段极低点，上证综指也再度回到3000点以下。风格上，市场的反弹区间小盘和成长风格反弹力度最强，而回撤区间低估值和大盘风格相对具有防御性，且市场风格和行业在短期内的轮换速度较快，无论哪种风格，在二季度收益显著的时间窗口都相对有限，对交易时点要求较高，这延续了今年年初以来的节奏，行业和风格轮动变得极难把握，在这种情况下，相对均衡的风格配置可能比大开大合的风格轮动更具性价比。投资运作上，本基金在建仓期的基本原则是先通过相对低风险的固收资产积累安全垫，再逐步增加权益资产的仓位，所以一直到6月下旬，结合市场底部震荡的格局和基金的安全垫情况，本基金才开始逐步建立权益仓位，在当前的市场情况和净值安全垫的情况下，暂时将权益资产仓位维持在合同的下限附近，待基金净值新高和权益市场企稳之后才会考虑进一步加仓。在权益资产方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，对标中证全指，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证全指会更加注重低估值风格的暴露。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。我们希望通过资产和策略的多样性来在纯债资产的基础上为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好的实现产品的绝对收益目标。

债券资产方面，跨年后资金重回宽松，债券市场延续年末顺风行情，收益率进入下行区间。期间虽有受到CPI环比回正、社融总量高增、长债供给放量传闻等因素扰动，但是权益市场走弱压制市场风险偏好。1月下旬，为响应国常会稳定资本市场稳定性的号召，央行超预期降准0.5个百分点释放长期资金，宽松预期得到证实，收益率曲线走出“牛陡”行情。一季度的债券供给力度弱于往年，以城农商行、保险机构为代表的配置力量需求旺盛，长端和超长端债券受到资金追逐，收益率下行幅度显著，屡次下探历史低位水平。2月下旬，5年期LPR调降25bp为报价机制改革以来最大单次降幅，多家银行紧随着开启新一轮存款利率下调，至此，“降准降息”的预期在一季度如期兑现，流动性环境宽松形成债市的顺风基调。《政府工作报告》明确全年经济增速目标5%左右、赤字率3%、拟连续几年发行超长期特别国债并于年内先发行1万亿元，财政的大政方针在市场预期之内，债券市场围绕经济基本面定价且受供需缺口驱动，收益率曲线整体下移。3月上旬出现年内第一个变盘点，高频数据边际改善、1-2月出口增速超预期，定价基本面逻辑受到动摇，债市止盈情绪升温引发回调，前期交易型力量较为集中的超长端利率大幅上行，债市波动放大。至3月中旬，债市情绪开始企稳，地产政策“小步快走”，债券供给节奏维持平缓，债券市场重新回到“宽松”和“欠配”的逻辑进入下行区间。海外方面，在美国积极财政的作用下，各项经济数据呈现韧性，通胀情况也开始反复，3月FOMC维持基准利率不变，市场观望下半年能否出现降息时点。受此影响，一季度美债收益率走高，美元指数从季度初101波动上行至季度末105，期间兑人民币汇率整体稳定在7.2附近，季末走强至7.25。整体来看，一季度宏观经济数据边际改善，流动性环境加码宽松，市场风险偏好较低，债券资产受到资金青睐涨多跌少。季度来看，各期限国债、国开债收益率下行幅度介于20bp-40bp，其中1Y品种和30Y国债降幅均大于35bp，季度性行情较为显著。一季度，本基金在债券部分以高等级信用债主要配置，采用适中的杠杆水平，并及时根据市场环境进行调整，保证组合平稳运行。权益资产方面，2024年一季度，A股市场呈现震荡行情，在风格和行业上都有较大的分化以及较快速度的轮动。1月初市场延续了去年的悲观情绪，市场整体显著下行，引发雪球、DMA等杠杆产品的连锁反应，在月底一度陷入流动性危机，其中小微盘和成长板块的下跌最为显著，只有大盘价值风格具有一定的防御性；二月份随着主力资金的增持，市场逐步稳定，成长板块反弹最为显著，价值风格则相对回撤；三月份，市场整体在3000附近反复震荡，但是风格上大盘成长占优，小盘和价值风格都出现回撤。虽然一季度大盘价值指数涨幅居前，小盘成长指数跌幅最深，但是风格的持续性较差，波动较大，极难捕捉。行业上，与风格的轮动类似，一季度也呈现个别行业的脉冲式行情，一月份是煤炭和银行；二月份是TMT，三月份是有色和石油石化，与风格的变化形成对应，也同样呈现快速轮动，难以捕捉的形态。本基金在建仓期的基本原则是先通过相对低风险的固收资产积累安全垫，再逐步增加权益资产的仓位，所以在一季度的建仓期中，结合市场底部震荡的格局，本基金暂时尚未开始建权益仓位。待二季度基金净值安全垫的进一步累积，才会逐步开始买入权益资产。在权益资产方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，对标中证全指，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证全指会更加注重低估值风格的暴露。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。我们希望通过资产和策略的多样性来在纯债资产的基础上为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好的实现产品的绝对收益目标。