东财中证同业存单AAA指数7天持有(019616) - 基金投资策略和运作

2025年三季度债市表现整体处于逆风阶段，“反内卷”政策扭转市场此前的通胀预期，权益市场的风险偏好也得到显著提升，这些都对债市的压制比较明显。之后基金费率新规的影响与债基赎回压力再次给债市带来结构性冲击。虽然短期限品种受益于资金利率的相对稳定，所受到的影响相对较小，但是在债市整体情绪偏悲观的大环境下其收益率下行空间也明显受限。三季度来看，同业存单收益率整体呈窄幅震荡格局，9月中下旬一度再次冲击1.70%的近期阶段高点，至月底逐步回落。从收益率绝对位置来看，三季度的1年期国有股份行同业存单收益率从1.635%略上行3BP1.665%。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，控制回撤风险，力争增厚投资收益。

2025年初，市场充分定价降息预期，收益率开局低位。随之而来的资金利率调控，造成短端收益率大幅波动，震荡中枢也持续抬升。同时，商业银行负债端问题凸显，反映在同业存单上更是带动其收益率快速上行。进入二季度随着贸易摩擦升级，市场对于债市的乐观情绪提升，同时央行对于资金面的态度也较之前明显改观，降准降息落地与投放流动性较为积极，商业银行负债端问题随之逐步缓解。6月同业存单到期量刷新历史新高，但是在央行维稳净息差的政策导向下，相对宽松的银行间流动性助力同业存单收益率稳步下行。上半年来看，同业存单收益率先上后下，1年期国有股份行同业存单收益率在一季度从1.57%最高上行至2.0%，之后在二季度震荡下行至1.63%。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，控制回撤风险，力争增厚投资收益。

2025年初，市场对于降息预期较为充分，收益率开局低位。之后资金利率在调控中大幅波动，而且伴随其震荡中枢持续抬升，短端收益率被明显推升。另外随着《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》与《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》生效，商业银行负债端问题凸显，反映在同业存单上更是带动其收益率快速上行。一季度来看，同业存单收益率一路震荡走高，1年期国有股份行同业存单收益率从1.57%震荡上行32bp至1.89%。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，控制回撤风险，力争增厚投资收益。

2024年初，国内消费复苏缓慢，房地产高频数据持续偏弱，有效需求不足，社会预期偏弱，通胀低位运行。2月央行降准、定向降息与中小银行存款利率调降等，在货币政策层面为债市提供有效支撑。两会设立的各项经济目标没有太多超预期，而超长期特别国债发行也未能有效解决资产荒问题，在支持性的货币政策立场下，债市依然顺风。下半年经济数据和金融数据均有所走弱，超预期的降准降息同步落地以及一系列其它稳经济政策出台带来债市阶段回调。在地方政府债供给高峰到来的同时，货币政策的继续有力配合，逐步缓解债市紧张情绪。临近年末，同业存款自律调整以及政治局会议关于货币政策基调转向“适度宽松”的表述，全面点燃债市做多情绪，收益率快速向下突破。全年来看，同业存单收益率一路震荡下行，1年期国有股份行同业存单收益率从2.44%大幅下行87bp至1.57%。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，控制回撤风险，力争增厚投资收益。

2024年三季度，经济数据和金融数据整体较差。7月社融口径新债人民币贷款罕见负增长、上次出现这种情况还是在2005年7月，新债居民贷款、新债企业贷款均为负。M1持续为负，屡创历史新低。统计局公布的8月制造业PMI为49.1、预期49.5、前值49.4，制造业PMI连续4个月在50以下。9月末政治局会议讨论经济，表示要努力完成全年经济社会发展目标任务，要加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳等。三季度，央行保持流动性合理充裕，强化逆周期调节。7月下旬，央行下调7天期逆回购政策利率10bp至1.70%、下调1年期中期借贷便利（MLF）政策利率20bp至2.30%，超出市场预期。9月下旬，央行称将降准50bp，今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率25-50bp；逆回购政策利率降息20bp；降低存量房贷利率，平均降约0.5个百分点。三季度，银行间市场DR007月均值有所下行，9月为1.79%。在货币政策较为宽松、预期货币政策将进一步宽松、资金面平稳、政府债券供给对资金面冲击有限等因素影响下，三季度同业存单收益率整体下行，1年期国有股份行同业存单收益率从1.96%下行3bp至1.93%。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，控制回撤风险，力争增厚投资收益。

2024年上半年，国内消费复苏缓慢，房地产高频数据持续偏弱，有效需求不足，社会预期偏弱，通胀低位运行，宏观环境对债券市场友好。两会提出，GDP目标增速5%左右，赤字率3%，地方政府专项债3.9万亿元，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债、今年先发行1万亿元，整体没有太多超预期政策。不过，3月官方制造业PMI 50.8、预期值50.1、前值49.1，制造业PMI大超预期，产需均旺，经济复苏亮点增多。央行公布的4月社融增量-1987亿元，预期10148亿元，前值4.87万亿元；M1同比-1.4%，预期1.2%，前值1.1%，社融增量和M1同比都罕见为负。央行行长潘功胜称将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节。李强总理称，中国经过疫情几年的冲击，经济运行仿佛大病初愈，不能下猛药，中国经济当前需要“固本培元”。央行稳健的货币政策灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕，强化逆周期和跨周期调节。2月5日,央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,释放长期资金约1万亿元。央行在月末等关键时点加大公开市场逆回购投放力度以维持资金面平稳。上半年，银行间市场DR007月均值有所上行，6月为1.90%，略高于政策利率。在货币政策较为宽松、预期货币政策将进一步宽松、资金面平稳、政府债券供给对资金面冲击有限等因素影响下，上半年同业存单收益率整体下行，1年期国股存单收益率从2.4%下行44bp至1.96%。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，控制回撤风险，力争增厚投资收益。

2024年一季度，国内消费复苏缓慢，房地产高频数据持续偏弱，有效需求不足，社会预期偏弱，通胀低位运行，宏观环境对债券市场友好。两会提出，GDP目标增速5%左右，赤字率3%，地方政府专项债3.9万亿元，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债、今年先发行1万亿元，整体没有太多超预期政策。不过，3月官方制造业PMI 50.8、预期值50.1、前值49.1，制造业PMI大超预期，产需均旺，经济复苏亮点增多。 一季度，央行稳健的货币政策灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕，强化逆周期和跨周期调节。2月5日,央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,释放长期资金约1万亿元。一季度央行MLF净投放1230亿元，PSL净投放1178亿元，并在春节前、月末等关键时点加大公开市场逆回购投放力度以维持资金面平稳。一季度，银行间市场DR007月均值有所上行，3月为1.89%，略高于政策利率。在货币政策较为宽松、预期货币政策将进一步宽松、资金面平稳、政府债券发行量较少等因素影响下，一季度同业存单收益率整体下行，1年期国股存单收益率从2.4%下行16bp至2.24%。 值得注意的是，3月22日，美元兑人民币中间价从7.0942调贬至7.1004，人民币汇率大跌。3月25日，美元兑人民币中间价为7.0996，调回到7.1以内，反映央行保持汇率稳定的态度。若人民币汇率压力进一步加大，央行可能会抬高货币市场利率中枢，需密切关注。 报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，控制回撤风险，力争增厚投资收益。