中欧磐固债券A(019417) - 基金投资策略和运作

2025年四季度股票市场经过三季度的大幅上涨转入震荡整固行情，债券市场则出现分化，中短端品种走势整体保持稳定，超长端品种受投资者行为影响波动明显放大。四季度中证800指数上涨0.02%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨0.62%。  股票层面，市场转为震荡为后续行情积蓄力量，尽管市场表现相对平淡，但结构性机会较为明显。上证指数在站上4000点这一重要点位后转为区间震荡，期间市场保持较强的韧性，下行风险较为可控。市场通过横盘消化前期快速上涨后积累的压力，有利于后续行情的持续性。在看似平淡的指数背后，“科技+周期”双轮驱动行情特征得到强化，科技方向投资机会主要围绕AI展开，周期方向投资机会主要围绕有色展开，两者细分方向得到了投资者充分挖掘。  债券层面，不同期限品种分化明显，市场情绪延续降温。在经历了三季度降温和调整后，投资者原以为四季度有望迎来阶段性的喘息机会。事后看尽管中短端品种在资金面呵护下基本保持稳定，但超长端品种却出现了超预期的快速大幅调整。对于近期超长端调整，我们倾向于是不同类型投资者对市场状态变化的事后确认。在市场情绪降温过程中，在投资应对上我们更建议顺势而为。  四季度组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置。股票方面，组合采用多策略管理框架，充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，通过策略配置权重调整来更好地契合市场节奏，并积极参与ETF交易，灵活调整仓位和结构，把握结构性机会，力求增厚收益；债券方面，组合在坚持高等级信用债配置策略的基础上，根据市场情况动态调节债券久期，并积极尝试国债期货的策略应用。

2025年三季度股票市场迎来久违的趋势性行情，带动资产所有者在股债间进行明显的配置调整，而调整本身强化了市场行情走势。三季度中证800指数上涨19.83%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨0.24%。  股票层面，市场告别了上半年的震荡走势，转入趋势性行情。随着行情演绎，市场共识快速形成且得到强化，即资产配置调整带来的资金流入或是本轮市场上涨的主要推动力。导致资产配置调整的原因或来自于股债夏普比率的边际变化，债券预期收益下降以及股票风险特征阶段性改善是两大催化剂。落实到结构上，行业层面，科技是市场的绝对主线，科技内部的细分结构被投资者充分地挖掘和轮动。除此之外，有色也是期间持续性较强的另一方向。风格层面，占优风格从前期的小盘成长逐步切换到大盘成长，成长风格持续占优，但也需注意成长和价值间背离程度也到了历史较高水平。  债券层面，反内卷直接影响了债券的长期胜率驱动。过去几年推动债券持续上涨的重要驱动是和通胀相关的叙事，反内卷通过影响通胀预期，导致债券的长期胜率被边际弱化，市场分歧明显加大。市场分歧加大一方面限制了债券下行空间，对债券预期收益形成压制；另一方面也提高了债券的换手率和波动率，导致债券夏普比率下降，加速了资产所有者在股债间的配置调整。  三季度组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置，努力优化组合风险收益特征。股票方面，组合采用多策略管理框架，充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，通过策略配置权重调整来更好地契合市场节奏，并积极参与ETF交易，灵活调整仓位和结构，把握结构性机会，力求增厚收益；债券方面，组合在坚持高等级信用债配置策略的基础上，也积极根据市场情况调节债券久期；转债方面，组合根据市场走势和投资判断，通过转债策略积极参与转债投资。

2025年上半年市场风险偏好整体延续去年9.24政策转向后的改善趋势，机构和居民在股债间资产配置调整有序进行。期间市场也经历了美国关税政策等扰动，但从结果看市场韧性明显提升。上半年中证800指数上涨0.87%,中债新综合财富（1-3年）指数上涨0.67%。  股票方面，市场在震荡中逐步走出趋势，共识正在形成。上半年市场整体保持震荡行情，但在震荡背后指数波动率显著回落。特别是在经历4月初美国关税政策扰动后，投资者重新思考和定位目前交易结构下的市场波动率和下行风险，伴随着共识逐步形成，指数也开始走出趋势。在相对平淡的指数背后，各类结构性机会轮番涌现，AI、黄金、银行、新消费、创新药等板块轮番表现，市场赚钱效应明显改善。回顾上半年的行情，在波动率得到有效管理的情况下，投资者对下行风险的担忧有所减弱，进而导致仓位择时的难度明显增加。今年表达观点的方式更建议通过结构而非仓位，在仓位管理上不轻易低配。  债券方面，市场有惊无险基本延续前期趋势，但后续需关注波动率放大风险。年初市场整体还沉浸在前期多头氛围中，春节后受风险偏好回升影响市场出现明显调整，后续又受美国关税政策影响市场快速修复，事后看交易结构或是导致本轮调整的主要因素。随着收益率逼近关键点位，面对高胜率、低赔率的博弈困境，市场波动区间持续收敛，但波动率无法被无限制压降，需要为后续波动率放大做好准备。  上半年组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置，努力优化组合风险收益特征。股票方面，组合采用多策略管理框架，充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，通过策略配置权重调整来更好地契合市场节奏，并积极参与ETF交易，灵活调整仓位和结构，把握结构性机会，力求增厚收益；债券方面，组合在坚持高等级信用债配置策略的基础上，也积极根据市场情况通过国债期货调节债券久期；转债方面，组合根据市场走势和投资判断，通过转债策略积极参与转债投资，较好把握了市场机会。

2025年一季度宏观叙事和去年发生明显转变，市场风险偏好开始回升，股债走势和去年相比发生明显变化。一季度中证800指数下跌0.32%，中债新综合财富（1-3年）指数下跌0.13%。  股票层面，1月以机器人为代表的科技方向开始走强，春节后DeepSeek点燃了投资者对于AI产业的投资热情，科技成为阶段性市场主线。港股科技龙头作为确定性受益AI产业趋势的标的，叠加南向资金的强化，成为市场共识方向，阶段性表现也更为亮眼。进入3月后行情有所扩散，消费和周期中的部分标的也开始走强，价格弹性或是贯穿其中的逻辑。  债券层面，开年以来债券市场波动率上升，除了资金面持续收紧、宏观叙事逻辑转变以外，更值得跟踪和关注的是背后隐藏的投资者预期变化以及引发的资金流向和筹码结构变化。在当下环境，波动率管理重要性大幅提升，要求我们管理好波动并从中寻找交易机会。  一季度组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置，努力优化组合风险收益特征。股票方面，组合采用多策略管理框架，充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，通过策略配置权重调整来更好地契合市场节奏，并积极参与ETF交易，灵活调整仓位和结构，把握结构性机会，力求实现收益增厚；债券方面，组合在坚持高等级信用债配置策略的基础上，也积极根据市场情况调节债券久期，通过国债期货策略有效管理久期风险；转债方面，组合根据市场走势和投资判断，通过转债策略积极参与转债投资，较好把握了市场机会。

2024年市场表现可以说是峰回路转，在9月底以前股债表现基本延续2023年趋势，随着“破旧”的宏观叙事深入人心，市场预期趋于统一，这也直接体现在资产价格的斜率上。但随着9月底政策转向，市场信心得到有效提振，股票市场出现幅度可观的估值修复行情，债券市场则借着流动性预期的东风，走势得到进一步强化。    复盘2024年行情，股债市场表现都可以说是可圈可点，全年维度亮眼的收益只是一方面，更值得关注的是股债市场发展都进入到了新的阶段。对于股票市场来说，2024年最重要的变化是被动投资的快速兴起，股票ETF市占率提升至50%以上，这对市场的影响既体现在被动基金短期跑赢主动基金，也体现在主动基金中长期投资框架和投资约束的潜在变化。对于债券市场来说，过去长期有效的投资策略开始失效，债券风险收益特征的潜在变化也增加了资产配置的难度。当我们若干年后回看2024年，或会发现对于股债来说都是标志性的一年。    全年组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置，努力优化组合风险收益特征。股票方面，组合采用多策略管理框架，充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，并通过策略配置权重调整来更好地契合市场节奏，并积极参与ETF交易，灵活调整仓位和结构，把握结构性机会；债券方面，组合在坚持高等级信用债配置策略的基础上，组合也积极根据市场情况调节债券久期；转债方面，组合根据市场走势和投资判断，积极参与转债投资。

2024年三季度股票基本延续前期走势，但最后两周走出反转行情，债券受监管和政策影响转为震荡。三季度中证800指数上涨16.10%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨0.51%。  股票层面，受悲观预期影响市场延续前期跌势，前期强势结构也出现明显回调，市场宽度下降对策略有效性构成明显挑战。但随着9月下旬政策转向得到确认，市场预期和情绪迅速扭转，叠加各类资金快速流入市场，推动市场走出历史罕见的快速上涨。从短期情绪指标看，市场维持如此高的热度存在难度，但相信随着情绪回归常态后，市场可操作性会明显上升，后续市场机会值得期待。  债券层面，市场面临内在趋势和外部变量的反复博弈，波动率显著上升。利率债同样受悲观预期影响，10年期国债收益率一度逼近2.0%这一重要关口，但受央行和政策等外部变量影响，最终呈现出区间震荡走势。信用债除了受无风险利率影响，信用利差跟随机构行为变化重新走阔。转债在经历前期多重冲击后一度出现抛售，转债经过调整后配置价值较为明显，在9月下旬随着股票快速上涨也出现明显修复。  三季度组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置，保持了合理的权益资产配置比例。股票方面，组合采用多策略管理框架，充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，通过策略配置权重调整来更好地契合市场节奏，并积极通过ETF把握结构性机会；债券方面，组合坚持高等级信用债配置策略，适时通过长久期利率债调节组合久期，基本把握了市场机会；转债方面，组合根据市场走势和投资判断，积极参与转债投资，但节奏上仍有优化空间。

在经历了2022和2023年连续两年的股票市场调整后，投资者大多希冀2024年股票市场能有不一样的表现，然而上半年的结果则依然和预期有所出入。相比之下，债券市场则延续了前两年的趋势，保持着较好的表现，甚至在斜率上还超出不少人预期。回顾股债市场表现，其背后统一的宏观叙事是中国经济新旧动能转换，过去三年我们完整经历了资产定价上“破旧”过程，从最开始的鲜有人知到现在的高度共识。旧的叙事即将结束，新的叙事或将开启，我们期待并关注“立新”过程对各类资产定价的影响。  股票层面，市场整体保持区间震荡，但其背后的风格演绎更值得关注。1月微盘股的流动性冲击导致市场一度大幅下跌，春节前后以中央汇金为代表的资金密集流入有效平稳了市场走势，市场在2-3月走出幅度可观的反弹行情。进入4月后地产成为市场关注焦点，市场开始博弈地产政策放松，但随着5月中地产政策的靴子落地，或是因为对政策节奏和力度存在分歧，市场再次开始回落，风险偏好重回低位。在区间震荡的走势背后，风格层面则有明确方向，总体来说是红利一枝独秀，但我们也观察到市场的选择呈现出逐步聚焦的态势，从结果看与其说追逐的是股息，倒不如说追逐的是自由现金流的确定性。  债券层面，市场延续前期涨势，但供需关系或正在取代基本面成为影响走势的关键矛盾。一季度受地产销售走弱和信贷需求缺失影响，收益率出现趋势性下行。如果说一季度债券走势整体仍保持基本面驱动的特征，那进入二季度后我们观察到供需关系的重要性明显上升，甚至成为了关键矛盾。4月手工贴息取消加剧了存款利率和债券利率间的背离，存款从表内向表外搬家对债券市场需求形成直接支撑，诸多罕见的定价现象更多是投资者行为的结果。  上半年组合坚持资产配置理念，在坚持中枢的框架下根据市场走势适时调整组合股债配置。股票方面，组合采用多策略管理框架，通过多策略均衡配置适当平滑了组合波动，但面对市场宽度下降带来的收益波动问题仍需做进一步优化，并通过ETF投资交易丰富收益来源；债券方面，组合在坚持高等级信用债配置策略基础上，通过保持合理的久期基本把握市场机会，同时通过转债仓位调整努力把握交易性机会。

2024年一季度尽管股票市场走势跌宕起伏，但最终股债共同收涨为多资产基金创造了一定的赚钱效应，期间一季度中证800指数上涨1.56%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨1.10%。  股票层面，以春节为分水岭，前后市场走势截然相反。春节前市场整体延续前期走势，市场受悲观增长预期影响不断下探。期间去年表现良好的微盘股受流动性冲击而出现大幅下跌，再次警示我们风险传导往往都是非线性的，君子不立危墙之下或是值得借鉴的防范风险方法。随着各类风险得到充分释放，市场显现出明显的投资价值，春节后指数开始企稳并反弹，市场重新回到可为区间。结构上市场依然保持哑铃型结构，代表确定性的红利股和代表成长性的出海股表现良好，相信随着增长预期修复机会将越来越多。  债券层面，相较于股票的峰回路转，债券走势则流畅很多。前两个月长端利率债延续了去年12月的下行趋势，其中超长端利率债更是赚足了市场眼球，下行速度之快以至于市场不得不讨论定价锚在哪儿。信用债则继续压缩利差，期限利差、评级利差、品种利差均降至历史低位区间，当然这背后有一定合理性，但市场估值水位明显上升。进入三月后尽管每天涨跌不一，但拉长看市场转为震荡，趋势上和前期相比有所变化。  一季度组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置，坚持纪律性的动态资产配置操作，逢低加大权益资产配置力度。股票方面，组合采用多策略管理框架，充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，并通过策略配置权重调整来更好地契合市场节奏；债券方面，组合坚持高等级信用债配置策略，适时通过长久期利率债调节组合久期，较好地把握了市场机会。