中航恒宇港股通价值优选混合发起A(019309) - 基金投资策略和运作

三季度国内经济运行总体平稳，呈现“外需韧性凸显、结构优化持续”的特征，同时内需面临阶段性挑战。生产端，新旧动能转换加速，工业结构不断升级，服务业保持扩张态势，对经济增长的贡献率稳步提升，受极端天气、产能治理等因素影响，工业生产增速有所放缓。　　需求端呈现明显分化，外需成为重要支撑。尽管面临美国关税政策扰动，出口依托市场多元化格局保持增长，对欧盟、共建“一带一路”国家及非洲出口增速显著，中间品与资本品出口表现亮眼，有效对冲了对美出口下滑的压力。内需方面，消费增速较上半年有所回落，以旧换新政策效应减弱，商品消费略显低迷，但暑期文旅等服务消费保持活力；固定资产投资增长放缓，房地产市场调整对经济的拖累有所加深。价格层面，CPI、PPI 跌幅均收窄，通缩压力边际缓解。　　展望未来，经济回升动力将持续增强。政策端已释放积极信号，财政政策有望通过提前下达地方债限额等方式加力，基建支出或逐步回升；货币政策宽松方向不变，将为实体经济提供有力支持。随着消费刺激政策向服务领域延伸、内需潜力持续释放，叠加出口多元格局的巩固，经济内生动力将不断修复。尽管仍有外部不确定性，但全年增长目标有望实现，经济长期向好的基本面未变。　　同期港股市场延续强劲势头，恒生指数累计上涨11.56%，恒生科技指数涨幅近21.93%。市场表现亮点集中于科技、创新药及消费板块，美联储降息预期、中国经济复苏信号及中概股加速回归是核心推力。南向资金年内累计净流入突破1.1万亿港元，创历史新高，叠加全球资金流向亚洲的趋势，港股估值洼地优势显著。往后看，港股有望延续结构性行情。政策层面，香港优化上市规则、推动中概股回归及特专科技企业上市，将进一步增强市场吸引力。资金面方面，美联储降息周期开启将推动外资回流，叠加南向资金持续配置，科技、消费及高股息板块仍具增长潜力。需关注国际局势及资金流动波动风险，但整体趋势向好，港股作为全球资本配置中国资产的重要枢纽，长期价值凸显。　　本产品投资策略上坚守“宏观为锚，价值为基，交易为辅”，配置上坚持“自下而上”寻找好公司的选股原则，在报告期内对部分个股进行了适当调整，行业上以互联网科技、金融和生物医药为主。

港股上半年表现亮眼，恒生指数累计上涨20%，领跑全球。科技（AI驱动）、医药（创新药出海）、消费（新消费浪潮）等板块领涨，港股通南向资金净流入超7000亿港元，创同期新高，推动流动性改善。政策层面，港交所制度改革吸引科技企业上市，叠加高股息资产吸引力与全球资金避险需求（美元弱势、关税摩擦），港股估值修复显著。市场情绪回暖，IPO募资额同比激增688%，重塑生态。　　国内经济方面，2025 年二季度GDP同比增长 5.2%，上半年 GDP同比增长 5.3%，上半年 GDP 增速较 2024 年全年加快 0.3 百分点；2025 年上半年规模以上工业增加值累计同比实际增长 6.4%，2024 年全年累计同比为 5.8%。整体上看，上半年尽管面临外部经贸环境剧烈波动带来的冲击，宏观经济仍延续了去年四季度以来的偏强增长态势，其中代表新质生产力发展的高技术制造业等领域保持较快增长，推动宏观经济呈现稳中偏强、稳中向好势头。　　本产品投资策略上坚守“宏观为锚，价值为基，交易为辅”，配置上坚持“自下而上”寻找好公司的选股原则，在报告期内对部分个股进行了适当调整，行业上以互联网科技、金融和生物医药为主。

2025年一季度中国经济“起步稳、后劲足”，政策与内生动力共同发力，为全年经济目标达成筑牢根基。消费市场平稳开局，社会消费品零售总额同比增长4.0%，春节期间重点零售和餐饮企业销售额同比提升4.1%。在“以旧换新”政策推动下，家电、汽车等升级类商品销售额增速超10%。投资方面，基建投资“总量回升、结构优化、多元参与”，水利、航空等领域表现亮眼，地方重大项目加速开工助力稳经济。房地产市场“止跌回稳”，核心城市新房及二手房成交量连续两季度回升，强二线城市土地市场率先回暖，多地高溢价地块成交，市场信心修复。政府工作报告首次明确“稳住楼市”，相关支持政策有望二季度落地。外贸呈现“增速趋稳、结构优化、区域分化”特征，加工贸易与民营企业增长强劲，东盟市场地位提升，新兴产品与服务贸易贡献突出。尽管进口疲软与外部环境不确定，企业出海与政策协同发力为全年外贸稳中提质奠定基础。物价方面，“食品拖累整体、服务支撑局部、工业品通缩延续”，CPI波动反映内需修复不均衡，PPI低迷表明制造业需进一步政策支持。展望未来，经济发展机遇与挑战并存。若政策得力、内需提振，2025年经济增长有望平稳推进。消费将持续上扬，投资各领域有契机，外贸结构优化，物价温和波动，房地产市场分化中回稳，货币政策维持稳健。同期，港股呈现 "前高后稳" 的结构性行情，恒生指数累计上涨 15.25%，恒生科技指数涨幅达 20.74%。尽管 3 月受地缘政治风险与美联储政策预期波动影响，市场出现回调，但黄金股与银行股逆势走强，显示资金在震荡中寻求避险与政策受益标的。展望二季度，港股有望延续震荡上行趋势，核心逻辑包括：其一，政策端 "新质生产力" 与消费刺激政策持续发力，叠加中国一季度 GDP 同比增长 5.3% 的经济复苏数据，为市场提供基本面支撑；其二，美联储放缓缩表与降息预期升温，全球流动性环境改善或吸引外资回流，而南向资金的 "定价权" 提升将强化科技、消费等中国核心资产的配置价值；其三，港股当前估值仍处于历史低位，恒生指数市盈率仅 12.7 倍，较美股折价 40%，性价比优势显著。本产品投资策略上坚守“宏观为锚，价值为基，交易为辅”，配置上坚持“自下而上”寻找好公司的选股原则，在报告期内对部分个股进行了适当调整，行业上以互联网科技、金融和生物医药为主。

2024年中国经济总体处于复苏进程，全年增长约5%的目标基本达成。尽管外部风险高位，贸易风险因大国博弈而增加，地缘政治冲击贸易结构，国内也面临通货紧缩压力、房地产市场需求低迷、地方政府债务风险分化加剧等挑战。政策层面，货币政策维持可持续与防空转的稳健状态，年内多次降准、降息，保持流动性合理充裕，还创设两项结构性货币政策工具支持资本市场稳定发展；财政政策继续发力，3.9万亿元新增地方政府专项债券额度为历年之最，7000亿元超长期特别国债落实到位用于“两重”，3000亿元用于“两新”，但地方财政收支两端承压。同时，产业、就业、科技、生态等政策同向发力，在化解中小微企业难题、房地产市场风险、地方债务风险，以及涵养新质生产力等方面打出政策“组合拳”。2024年港股结束连续四年低迷，迎来年度收益正增长。恒生指数上涨17.7%，重回20,000点左右，恒生国企和恒生科技分别实现26.4%、18.7%的涨幅，在全球主要市场中表现靠前。港股收益主要源于4月底和9月底两段间歇式反弹，全年最大回撤达17.1%，最大涨幅达54.4%。板块方面，信息技术、多元金融、保险、银行和电信服务等全年涨幅居前，分属“哑铃”结构成长与分红两端，而医疗保健、必选消费与房地产跌幅最大。2024 年港股市场上涨主要由情绪改善和估值扩张驱动，无风险利率小幅拖累。信用周期和财政政策变化影响市场走势，信用收缩下政策积极变化带动预期走强、市场反弹，若实际效果不及预期，市场情绪透支后重回震荡。本产品投资策略上坚守“宏观为锚，价值为基，交易为辅”，配置上坚持“自下而上”寻找好公司的选股原则，在报告期内对部分个股进行了适当调整，行业上继续以生物科技、先进制造和金融为主。

在2024年第三季度，中国经济持续复苏，但整体经济景气度遭遇小幅回落。这一时期的经济复苏呈现出不均衡的特点，既有积极的发展亮点，也伴随着不少挑战。尽管外部需求保持了较快的增长，制造业投资的增长势头依然强劲，新的生产力正在迅速培育，产业结构也在不断升级，但内部需求的不足变得更加明显。房地产市场的持续低迷，以及市场主体信心和预期的疲软，都对经济构成了压力。在这种情况下，政府可能需要实施更加积极的宏观政策，以支持经济增速的稳定和回升。而在经历了前两年的相对低迷之后，港股市场在2024年第三季度迎来了显著的上升趋势。这一转变得益于美联储的超预期降息以及内地多项积极政策的推动，这些因素共同提振了市场信心。截至2024年9月30日，恒生指数年内累计上涨23.97%，而恒生科技指数的涨幅更是达到了26.23%。展望未来，港股市场的持续反弹将需要强有力的财政政策支持，以促进居民和企业信心的中长期恢复。从中期角度来看，中国经济的温和复苏和美联储货币政策的潜在转向，为市场提供了较为稳固的宏观背景。此外，香港市场当前的低估值水平，加上潜在经济政策的推出，有望为市场提供进一步的支撑。本产品投资策略上坚守“宏观为锚，价值为基，交易为辅”，配置上坚持“自下而上”寻找好公司的选股原则，在报告期内对部分个股进行了适当调整，行业上继续以医药、工业和金融为主。

在2024年上半年，中国宏观经济展现了稳健前行的态势。国内生产总值（GDP）实现了5.0%的同比增长，即便第二季度的增速有所放缓，但整体经济的稳定发展和长期向好的趋势依旧坚固。回望2024年上半年，香港股市经历了波动中的上升态势，成功演绎了两波反弹行情。至6月30日收盘，恒生指数与恒生中国企业指数均呈现出正增长，而恒生科技指数虽略有下调，但整体市场仍显示出韧性。行业间的表现呈现出分化的格局：能源和原材料行业领涨市场，资讯科技、电讯和公用事业板块也展现出了积极的增长势头；相比之下，医疗保健行业则遭受了较大的跌幅。这一现象反映出市场对不同行业前景的不同预期和信心。本产品投资策略上坚守“宏观为锚，价值为基，交易为辅”，配置上坚持“自下而上”寻找好公司的选股原则，在报告期内对部分个股进行了适当调整，行业上继续以医药、工业和金融为主。

2024年1季度，中国宏观经济表现出温和的反弹趋势。根据国家统计局的数据，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，服务业生产指数同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长5.5%，固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%。这些数据显示出生产需求稳中有升，就业形势总体稳定，居民消费价格同比由降转涨，发展质量不断改善，经济运行延续回升向好态势。在港股市场方面，年初以来港股市场经历了先跌后涨再窄幅震荡的过程，恒生指数、恒生综合指数和恒生科技指数均出现了小幅下跌。在行业表现上，能源业、原材料业和电讯业收涨，而医疗保健业跌幅最大。展望未来，港股市场的结构性机会仍然存在，特别是在中国经济企稳回升和货币政策宽松的背景下，预计港股市场将继续受到支撑。本产品投资策略上坚守“宏观为锚，价值为基，交易为辅”，配置上坚持“自下而上”寻找好公司的选股原则，在报告期内对部分个股进行了适当调整，行业上以医药、工业和金融为主。

2023年港股市场呈现了“高开低走”的走势。1月，港股延续了2022年底疫情防控放松催生的反弹趋势，投资者押注国内经济绝地反击，恒生指数全月上涨10.42%。之后，随着国内宏观经济指标持续承压、政府刺激政策不及预期，投资者对中国经济复苏持续性的担忧不断加剧；另一方面，美国经济在财政政策支持下体现了较强的韧性，美元利率维持高位对风险资产造成一定的压力。此外，叠加地缘政治风险、中美关系等因素，港股自2月持续下跌至年底，恒生指数期间下跌21.95%。本产品成立于9月底，并于10月开始积极建仓，以抓住港股处于历史低位的配置机会。投资策略上我们坚守“宏观为锚，价值为基，交易为辅”，配置上坚持“自下而上”寻找好公司的选股原则，行业上以医药、工业和金融为主。