浦银安盛精致生活混合C(019209) - 基金投资策略和运作

我们致力于为持有人提供一个如下特征的投资选择：1.投资方向上，聚焦于A股泛消费及相关的科技制造领域投资机会；2.投资分格上，属于价值成长风格，可达空间>估值保护>短期景气，基于公司 1-2 年基本面的性价比选股，偏好公司的动态成长性大于其静态低估值。3.投资结果上，我们期待基于相对有把握的公司中期维度的基本面去判断安全边际，兜住下限；过程中基于公司变化去做动态评估和展望，努力实现稳健增长的业绩曲线。　　　　我们认为消费中长期机会方向包括：1.时代的消费，围绕新一代主力消费人群的新产品/渠道/营销公司；2.出海，基于中国制造优势和文化输出的品牌消费；3.转型，成熟消费公司的积极转型变革。我们会努力在这几个大方向中寻找因为市场认知不到位或短期市场风格不在、亦或是因为公司和行业短期黑天鹅事件造就的低估机会。　　　　四季度市场热点依然聚焦在泛科技和有色大宗商品领域，消费板块整体处于市场热点之外、乃至无人问津的状态。站在当下，我们实际上看到了消费公司普遍股价上经历深度调整，弱现实和弱预期有了充分的表达。同时在经历了产业周期的更迭和自身业务的调整探索之后，大量消费公司已经具备相当的投资性价比，或开辟了新增长点或有可观的股息收益率，再加上25年以来自上而下政策对内需和消费的引导，我们对26年的消费投资是相当乐观的。可以说，25年的新消费行情只是板块经历多年调整后的春江水暖，26年我们很可能看到大消费行业更大范围和更可持续的行情到来。　　　　四季度我们重点关注具备全球竞争力的外需资产，内需部分则主要布局了新兴服务消费和部分格局稳定的龙头消费公司。我们并没有去追逐市场热点，这让我们避开了下半年部分新消费公司的大幅调整，但硬币的另一面是，这也让我们错过了部分本该把握的趋势性机会，对此我们不无遗憾。　　　　展望2026年，我们充满信心，也保持耐心，静待我们的持仓在更加均衡的市场风格中开花结果。

本季度市场整体走势趋向分化，新消费、创新药等上半年热点板块有所震荡回落，AI、储能等为代表的泛科技板块持续火热。本季度我们矫正了基金投资方向定位，聚焦消费+制造为主的泛消费领域投资，努力从“消费变革、制造出海、科技创新和医疗健康”这四个长期方向寻找投资机会。　　具体操作上，本季度我们没有进一步追高新消费，而是聚集有估值保护的国内消费变革和全球竞争力品牌/制造公司，重点关注服务消费相关领域消费个股，同时少量配置了白酒为代表的传统顺周期消费。我们没有去追高市场热点，原因在于我们认为在下半年相对更加不确定的外部环境和内部经济下行压力下，我们更加青睐寻找有基本面确定性的低位标的，相信在动荡的环境中，终会有属于我们风格的稳健收益。

投资风格上，我们属于价值成长风格，自下而上为主，基于公司1-2年中期维度基本面的性价比选股，偏好公司的动态成长性大于其静态低估值。　　这样的投资风格根植于我们对市场的认知：投资人是有限理性的，不仅市场短期有随机游走的特征，而且我们绝大多数的长期推演要么是线性外推，要么是被短期情绪裹挟的想象，准确性同样很有限。因此，我们希望实现的投资结果，是基于我们相对有把握的公司中期维度的基本面去判断安全边际，兜住下限；过程中去做动态评估和展望，在市场过于亢奋时兑现收益。　　我们长期看好的方向包括：消费变革、制造出海、科技创新和医疗健康。我们会努力在这几个大方向中寻找因为市场认知不到位或短期风格情绪不在、亦或是因为公司和行业短期黑天鹅造就的低估机会。二季度我们初步开始应用这样的策略对组合持仓进行调整。

一季度基金在部分配置于与指数关联度较高的银行，地产，等板块的情况下，向科技方向做了适度的偏离，主要配置在国产芯片，AI端侧，人形机器人等板块，面对内部压力（债务、地产）和外部压力（关税），结构性行情是主旋律。货币政策兜住市场底部，财政政策决定市场高度。二季度在关税存在较大不确定性的情况下，产品配置思路主要在以下几个板块，政策刺激方向、内需方向、自主可控科技、红利以及央企等板块。

2024年市场整体一波三折，在前三季度整体震荡偏弱的情况下，在第四季度迎来整体反弹，全年收阳，市场反弹的核心在于政策超预期。9月24日开始的一套政策组合拳，政策涵盖降息，乃至创设证券、基金、保险公司互换便利等超预期、超常规政策；9月26日中央政治局会议又对当前经济状况进行深入地探讨，并表达了对资本市场的关切。使得整体成交和市场信心有了明显改善。　　　　24年上半年，红利板块表现较好，反映了在经济处于弱势振荡的情况下，资金的风险偏好明显降低，不断寻找安全的地方规避风险；下半年开始，以AI为代表的科技浪潮，这一科技趋势现在已经形成明显的产业趋势，大模型效率不断地提升，科技巨头加大基础算力部署，智能终端加速迭代，未来各种应用场景孕育而生。我们在红利板块相对缺少配置，同时科技股有部分配置，但其他相对顺周期的医药行业配置带来了一定负收益，导致整体表现一般。

目前宏观背景是经济增长仍然存在压力，但是政策出现明显向着稳增长方向变化的趋势。货币和财政两部门正采取措施对冲经济下滑。美国经济进入确定性走弱阶段，降息周期开启，国内汇率压力降低，货币政策空间拉大。本季度基金基础配置仍然以相对低估值的公用事业，有色以及基本面有变化的板块与个股为主，在维持稳定低估值的配置下，适当增加了一些电子，半导体行业的配置去增加弹性。　　内需低位板块如家电，汽车等值得持续关注，同时科技板块在整体流动性宽松的情况下也容易存在超额。看好电子，半导体等板块的机会。虽然短期经济情况可能并不会出现明显的改善，但中长期预期的变化有望带来整体市场估值的提升。

上半年，市场波动较大。宏观上，国内经济运行基本平稳，其中出口表现较为亮眼，具备比较优势的出口及出海产业链企业表现尤其突出。旅游、零售、食品、医美等消费行业基本面持续偏弱。海外方面，美国非制造业PMI和非农就业数据低于预期，后续有望开始降息。　　风格上，中小市值股票流动性较弱，整体上需要避免配置。保险资金仍然是市场增量资金的主要来源之一。高股息策略预计持续有效，只是目前A股符合要求的标的逐渐稀缺，不少高股息公司的股息率已经下降到3.5%左右。后续跟随南下资金寻找港股板块中高股息个股将是趋势，港股中大市值中的高股息个股仍然有挖掘的空间。　　从行业投资思路转向风格投资思路，增加稳定价值类配置，越来越多的行业具备稳健经营的意愿及未来稳定ROE的潜力。同时，保持成长板块中有较好基本面的科技股。

2024年一季度市场整体出现较大的波动，春节前出现较大幅度的回撤，但在后续出现整体性的反弹，在风格上整体看资源股明显表现稳健向上，成长性板块整体波动较大。　　目前仍然是超配医药，有色，电子等，其中有色板块在商品价格的持续带动下表现较好。医药板块前期表现较弱，但基本面较好的个股预计未来仍然有持续创新高的能力，医药板块配置也是聚焦高科技的创新药以及业绩较好的板块，如减肥药，眼科药物。由于整体宏观经济仍然处于缓慢修复的阶段，不同行业的公司基本面预计仍然是分化情况。关注一季报较好的中低估值个股，在成长性板块中找到稳健的标的。

2023年市场整体出现较大的波动，上半年在整体国内宏观经济表现较好的情况下，市场表现较好，同时人工智能的科技革命也带动科技股出现整体性机会。随着经济复苏的持续性低于市场预期，同时科技股的也出现大幅度回撤，下半年市场整体趋弱。　　持仓方面，在做好控制回撤的情况以外，增加了一些低估值个股的配置。核心持仓主要为医药，科技，部分低估值消费类个股。 四季度加大医药行业的配置比例，虽然反腐对板块情绪影响较大，但由于医药行业今年以来出现了较大幅度的回调。后续实际的回调幅度影响较小，因此看好医药行业的配置机会。目前在基金中加大医药行业的配置比例，优先选择业绩较好的刚需医药品种，同时增配部分逻辑较好的大品种创新药。后续会加大对于低估值个股的研究和配置。对于家电，纺服等长期稳定低估值的行业增强研究，均衡组合的成长性和稳定性。

三季度，市场整体呈现先涨后跌的走势，上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。在年初的上涨后，6月底开始TMT板块出现系统性回调，此后7月顺周期板块在政策驱动下随着对于经济的强预期反弹，但在8月与9月的弱现实情况下回归基本面趋势。  从基本面的角度来看今年整体市场偏弱，很难持续通过业绩增长赚取超额收益。同时美国通胀持续超预期，美联储加息预期不断变化带来了市场风险偏好的下降。由于经济下行，整体市场的景气度很弱，国内需求端、生产端复苏均走弱，短期整体经济在复苏的过程中需要足够的耐心。  展望后续，经济短期内较难看到趋势性扭转，相对看好悲观情绪释放充分的医药板块，虽然反腐对板块情绪影响较大，但由于医药行业今年以来出现了较大幅度的回调。8月份实际的回调幅度影响较小，因此四季度看好医药行业的配置机会。目前在基金中加大医药行业的配置比例，优先选择三季度较好的刚需医药品种，同时增配部分逻辑较好的大品种创新药。

今年一季度国内经济逐渐复苏，正常的出行消费商务等活动得以重新进行，相关的消费等顺周期板块等表现较好。然而市场整体在美联储加息持续的情况下，二季度，市场整体缺少系统性机会，呈现结构性的行情，AI为代表的新技术板块以及中特估为代表的传统行业，都出现了短期的赚钱效应。季度末开始新能源以及制造业中的部分企业出现持续调整后的反弹，而与总量经济相关的行业普遍都缺少明确的趋势性机会。 我们判断，未来可能这种状况可能会持续，在低估值超跌资产寻找预期反转的标的，同时长期持有其中改善逻辑明确的方向是获取绝对收益的核心。 我们也参与了一定市场较热板块的投资，阶段性获取了一定收益，但整体市场季度末出现了较大的波动，后续在投资过程中会更注重一定非相关性资产的配置，在市场出现波动时对冲部分风险。

科技板块是市场 23 年持续重点关注的方向。 产业趋势的突破叠加股价的变化会外溢影响市场交易结构。 算力端龙头偏稳健，应用端龙头偏弹性。经济复苏同样是市场高度关注的关键变量。 往后看，回到正常生活水平下没有问题。第三，宏观上美联储加息预期逐渐到顶，有望推动美债利率下行、美元指数下行，从而带来的一些宏观交易机会。 在硅谷事件后，市场预期摆向硬着陆，分歧反而减少，反而可能进入降息周期。 基于此，港股（恒生科技、恒生医疗）和半导体具有贝塔性机会。