华富国泰民安灵活配置混合C(019199) - 基金经理

2025年二季度，中国经济在海外冲击阶段性加剧的背景下，维持了2024年四季度以来较强的增长动能。宏观经济数据来看，出口和消费对总量经济构成核心支撑。投资方面，2025年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%，各分项中“大规模设备更新”政策红利下的制造业是主要支撑。消费方面，1-5月份，社会消费品零售总额203171亿元，同比增长5.0%，其中除汽车以外的消费品零售额184324亿元，同比增长5.6%，消费在政策支撑下维持较强韧性。出口方面，以美元计，1-5月份，我国出口总值14848亿美元，同比增长6.0%。　　国内市场2025年二季度主要指数在经历冲击后快速修复，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为3.26%、1.25%、2.34%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为国防军工、银行、通信、传媒、综合，涨跌幅分别为15.01%、10.85%、10.69%、8.32%、8.20%。下跌方面，食品饮料、家用电器、钢铁、建筑材料、汽车跌幅居前，涨跌幅分别为-6.22%、-5.32%、-4.40%、-3.06%、-2.24%。　　回顾2025年二季度，4月初在关税冲突爆发的背景下，指数上旬有所下探，之后逐步震荡上行。整体风格来看，市场呈现局部火热、赚钱效应分化的特点，板块分化显著，资金在科技成长、新消费、高股息防御等各条线间快速轮动。科技方面，4月的海外算力链和消费电子链均受到不小的影响；半导体设备和渗透率相对较低的环节则相对表现较好；5月印巴空战爆发，使得军工关注度显著上升，之后在各种地缘政治因素的影响下，军工板块在二季度表现突出。同时北美算力需求持续景气，带动海外算力链在6月有良好表现。本季度本基金净值上升，主要是配置的军工相关个股有所贡献。　　展望未来，内需消费和投资有望在政策支撑下发挥稳定作用，保障宏观经济整体稳健运行。海外方面，美对等关税对市场冲击最大的阶段或已结束。权益市场来看，经济运行稳定，在考虑政策逆周期调节的情况下，总量层面风险较小，权益市场走势主要由分母端决定，中长期资金入市、全球范围内资金再配置等因素将成为未来核心的分母端逻辑。2025年是中国“十四五”规划（2021-2025）的收官之年，国防和军队现代化建设是规划的核心内容之一。根据规划，中国将加快武器装备现代化，实现机械化、信息化、智能化融合发展，全面提升国防实力。2025年标志着中国军工从“追赶型”向“引领型”转变的关键期，其意义不仅在于装备性能的提升，更在于支撑国家战略安全、维护地区稳定，并为全球安全治理贡献中国方案。军工装备具有极其重要的地位，其前景也十分广阔。因此，本基金的投资重点继续维持在军工板块。同时本基金一直在努力调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年一季度，中国经济整体延续2024年四季度以来的稳步回升态势，内外经济增长动能有所切换。宏观经济数据来看，内需投资消费呈现企稳回升态势，出口对经济的支撑作用有所放缓。投资方面，2025年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，为2024年4月以来当月同比最高。从三大分项来看，制造业、地产投资增速回升，基建投资增速放缓。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。内需投资和消费增速来看，虽然绝对值相较历史并非高位，但趋势上都出现了企稳改善的迹象。出口方面，以美元计，1-2月份，我国出口总值5399.41亿美元，同比增长2.3%。　　国内市场2025一季度各指数先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.48%、-1.21%、-1.77%。行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，涨幅分别为11.96%、11.40%、10.61%、7.62%、5.64%。下跌方面，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产跌幅居前，跌幅分别为-10.59%、-8.22%、-5.90%、-5.88%、-5.83%。回顾一季度，指数在元旦后有两周左右的下探，之后逐步震荡上行。军工板块也基本围绕这个节奏。本季度本基金净值上升，主要是配置的相关军工个股有所贡献。　　展望未来，中国经济内外增长动能切换预计仍将持续，出口在2025年二季度面临的外部风险或将加大，内需投资消费或在存量和增量政策效果持续释放过程中对经济形成有效支撑，国内政策空间及手段充足，预计总量经济维持平稳增长。权益市场来看，总量经济搭台，科技唱戏，年初以来Deepseek的横空出世标志着国产模型能力的巨大进步，带来了全球范围内对中国科技和中国资产的重新定价。2025年是中国“十四五”规划（2021-2025）的收官之年，国防和军队现代化建设是规划的核心内容之一。根据规划，中国将加快武器装备现代化，实现机械化、信息化、智能化融合发展，全面提升国防实力。 2025年是中国军工从“追赶型”向“引领型”转变的关键期，其意义不仅在于装备性能的提升，更在于支撑国家战略安全、维护地区稳定，并为全球安全治理贡献中国方案。军工装备具有极其重要的地位，其前景也十分广阔，因此，本基金的投资重心会继续向军工版块倾斜。同时本基金一直在努力调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2024年，中国经济整体运行平稳，在一揽子稳经济增量政策推动下，各主要经济分项出现向好变化，全年我国GDP比上年增长5.0%。宏观经济数据来看，出口是贯穿全年的支撑项，投资方面，全年全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，比上年增长3.2%。消费方面，全年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%。出口方面，以美元计，我国出口商品总值35772亿美元，同比增长5.9%。　　国内市场2024年各大指数集体收涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.67%、14.68%、13.23%。行业表现方面，申万一级行业指数表现居前5位的依次为银行、非银金融、通信、家用电器、电子，涨跌幅分别为34.39%、30.17%、28.82%、25.44%、18.52%。下跌方面，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造跌幅居前，涨跌幅分别为-14.33%、-11.58%、-10.34%、-8.03%、-6.01%。　　回顾2024年全年，指数1月份快速下探，春节后快速反弹后震荡上行，在5月之后再次逐步下行，在9月24日之后，指数再次快速放量上攻，全年呈现W型走势。上半年红利板块表现出色；科技方面，光模块、PCB等海外算力相关个股表现亮眼；二季度果链在AI手机的预期下，开始逐步表现；三季度整体科技都处在回调态势；四季度表现大幅分化，国产算力、铜缆、AI应用、鸿蒙产业链、字节豆包相关概念股表现出色，而其他顺周期的半导体，苹果产业链则相对滞涨，光模块、PCB等海外算力链则出现了明显回调。本年度基金净值走势也类似指数呈现W型，全年未能录得正增长，总结原因主要是配置的国产算力偏少，而配置较多的模拟、设备、数字芯片等环节未能形成贡献。

2024年三季度，中国经济延续恢复态势，但内生需求有待加强。宏观经济数据来看，出口仍为经济提供明显支撑，投资、消费相对承压。投资方面，2024年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%。消费方面，2024年1-8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%，其中，除汽车以外的消费品零售额281772亿元，同比增长3.9%。出口方面，以美元计，2024年1-8月份，我国出口总值23147.7亿美元，同比增长4.6%，高增趋势延续，整体看出口基数偏低，外需仍有支撑。　　国内市场三季度各指数触底反弹，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.44%、16.07%、29.21%。行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务，涨跌幅分别为41.67%、33.05%、31.20%、27.50%、25.43%。排名靠后的行业为煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行。　　回顾三季度，指数呈现先抑后扬走势。在美联储宣布降息之后，9月下旬一系列宏观经济政策密集出台，主要涉及消费、房地产、资本市场、货币信贷等宏观经济关键环节，短期增长预期明显好转，带动市场情绪恢复，股指迅速收复失地，成交量也持续放大。目前来看，本轮行情的核心逻辑仍主要在分母端。从结果来看，以券商为代表的非银板块领涨市场。在科技领域，互联网金融领涨，国产算力，鸿蒙产业链等国产替代相关品种表现亦较好；而其他顺周期的半导体，苹果产业链则相对滞涨，分化明显。本季度本基金净值有所回升，主要是配置的半导体设备表现较好，但存储相关个股有一定负向影响。　　展望2024年四季度，9月中下旬行情所带来的财富效应，有助提升资本市场对场外资金的吸引；美联储降息周期内本就有流出美国流入新兴经济体的动力，叠加中国资产在全球范围内具备明显的估值优势，预计增量资金的流入具备一定可持续性。同时需要观察政策落地的效果。内外需能否形成共振是权益市场能否走出大行情的核心。　　半导体行业经过2年多的下行时间，虽然各个环节触底时间不同，但整体最坏时点大概率已经过去。2018年中美贸易战开始的确抑制了一些公司的发展，但并没有改变国产半导体行业长期向好的趋势。目前国内半导体公司的市场份额和下游终端厂商市占率并不匹配，仍有很大提升空间。在人工智能、物联网、新能源车、风电光伏等下游应用拉动下，相关半导体仍有长期成长空间，同时国产替代正在持续深化，卡脖子环节终会被突破。我们对中国的半导体未来仍充满信心，本基金的投资重心将继续保持对半导体倾斜。同时本基金一直在努力调整组合，力争为持有人创造更好的回报。