富国纯债债券发起式E(019191) - 基金投资策略和运作

2025年四季度国内经济平稳运行，尽管内需仍有待提振，但新质生产力发展取得成效，经济顶压前行、向新向优发展。10-11月制造业PMI指数在49附近运行，12月反弹到50以上，CPI同比由负转正，PPI同比跌幅收窄。四季度国内货币政策保持适度宽松，资金利率稳中略降，维持窄幅波动。国内股市延续偏强震荡走势，在风险偏好继续抬升等多重因素共振下，债市相对承压。债券收益率经历9月调整后，四季度先下后上，收益率曲线形态走陡。投资操作上，本基金灵活调整久期和杠杆，优化持仓结构，报告期内净值有所增长。

2025年三季度，国内经济指标表现平稳，高质量发展取得新成效，风险偏好有所抬升。7-9月制造业PMI指数仍在50%以下，但边际小幅回升，CPI同比维持低位，PPI同比跌幅收窄。三季度市场预期明显改善，一线城市陆续优化房地产政策，中央财经委会议强调纵深推进全国统一大市场建设、依法依规治理企业低价无序竞争，大宗商品价格明显上行，通胀预期有所修复。美国就业数据走弱，9月美联储降息0.25%，为2025年的首次降息。三季度国内股市情绪持续回暖，9月末上证指数创下近十年新高，股债跷跷板效应下，债券市场相对承压，收益率曲线整体上行。投资操作上，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化持仓结构。

2025年上半年，面临复杂多变的外部环境，宏观政策协同发力，整体延续回升向好态势。一季度国内经济边际改善，社会信心持续提振，4月初美国宣布大幅加征关税，外贸形势挑战加大，经济的不确定性增加。面对外部冲击，宏观政策更加积极有为，5月初央行宣布降准降息，并设立多项结构性货币政策工具，保持流动性充裕。2025年上半年，债券收益率先上再下，波动较大。一季度国内经济边际企稳，风险偏好提升，债券收益率有所上行，二季度在关税冲击影响和货币宽松环境下，收益率大幅下行。投资操作上，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化持仓结构，报告期内净值有所增长。

2025年一季度，国内经济开局平稳，整体数据延续改善，前两月社消零售、固定资产投资增速较24年12月继续上行，2-3月制造业PMI指数反弹到50以上。政府工作报告设定了全年经济增长5%左右的目标，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。海外环境较为多变，特朗普就任美国总统后，加征多轮关税，外部的不确定性较高。一季度债券收益率先升后降，2月债券收益率大幅上行，3月中旬资金转松后，收益率有所回落。报告期内，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化持仓结构，力争为持有人获得长期可持续的回报。

2024年我国经济克服内外部困难挑战，GDP实际同比达到5%的增速目标。上半年国内需求略显不足，PMI指数在一季度短暂回升后，二季度重新回落到50以下，CPI同比维持低位。三季度开始，宏观政策的逆周期调节力度加大，央行于7月和9月下调公开市场7天逆回购利率合计0.3个百分点，推动存款利率市场化，引导LPR和存量房贷利率下行，财政较大规模增加债务额度，支持地方政府化解隐性债务。随着增量政策的持续发力，四季度GDP同比回升到5.4%，制造业PMI、商品房销售等数据边际改善。2024年债券收益率大幅下行，二季度基本面预期转弱、三季度货币转松，债市环境友好，10年期国债收益率从年初的2.55%下行到三季度末的2.05%左右。9月底宏观政策加力，经济预期扭转，债市出现短暂调整。四季度央行公开市场净买入国债，流动性充裕，政治局会议定调适度宽松的货币政策。市场对于宽松的预期升温，债券收益率快速下行，年末10年期国债收益率下破1.70%。报告期内，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化持仓结构，净值有所增长。

2024年三季度，国内经济运行总体平稳，但在日益复杂的国内外环境下，也面临一些困难挑战。三季度制造业PMI指数均在50以下，CPI同比持续处在偏低水平。面对这些新的情况和问题，宏观政策适时加力。货币政策加大调控强度，分别在7月和9月底下调逆回购利率0.1和0.2个百分点，并引导LPR和存款利率同步下行，9月末下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，8-9月央行进行公开市场国债买卖，保持流动性合理充裕。房地产信贷政策进一步优化，超长期特别国债加快发行，积极扩大国内需求。海外方面，美联储9月降息50bp，开启新一轮降息周期，美债利率先下后上，美元指数有所回落。三季度前半段，宽松预期升温，债券收益率整体下行，9月末一揽子政策提振市场风险偏好，债市出现一定调整。投资操作上，本基金灵活调整组合久期和杠杆，报告期内净值有所增长。

2024年上半年，国内经济继续平稳修复，但同时也面临国内有效需求不足、外部环境复杂严峻性等挑战。年初经济延续恢复趋势，制造业PMI指数在3-4月反弹至50以上，但随后数据有所回落，5-6月PMI重回50以下。CPI和PPI同比整体企稳，但仍处低位。宏观政策整体发力，财政方面，3月政府工作报告提出发行一万亿超长期特别国债，二季度开始逐步发行，货币方面，2月央行降低存款准备金率0.5个百分点，流动性维持合理充裕，4月市场利率定价自律机制规范手工补息行为，5月取消个人住房贷款利率政策下限，引导社会融资成本下降。海外方面，欧央行6月开启降息，美联储维持政策利率不变，但年内降息预期仍高。上半年，债券市场表现强势，各期限收益率整体下行，信用利差明显压缩。投资操作上，本基金积极把握债市机会，灵活调整组合久期和杠杆，报告期内净值有所增长。

2024年一季度，债券市场表现强势，十年期国债收益率创出历史新低，超长利率债的期限利差大幅压缩。具体看，1月初至春节前，市场在降息预期的驱动下，收益率快速下行。二月初，随着权益市场的快速下跌，十年国债下行接近2.40%。春节后，随着权益市场的反弹，债券收益率小幅上行，但总体做多逻辑并未变化。LPR超预期下调25BP后，十年期国债向下突破2.30%，随后在防止资金空转、基本面数据扰动的因素下，进入震荡行情。报告期内，本基金择机调整仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年年初，随着疫情的逐步褪去，市场对于经济复苏预期较强，债市投资者心态普遍谨慎，10年国债上行至约2.93%。春节后，市场逐步修正之前对经济的强预期，随着两会5%的经济增速目标设定，市场进一步下修经济增长预期，债券收益率逐渐下行，信用利差大幅压缩。二季度后，经济修复节奏放缓，经济高频数据全面转弱，市场定价逻辑从“强预期”转向“弱现实”，中小银行存款利率下调，机构对债券配置需求旺盛，十年国债向下突破2.80%。5月后，市场宽松预期升温，6月13日，OMO超预期下调10BP后，十年国债下行至约2.60%附近。随后市场开始博弈政策，7月24日政治局会议表述大幅超出市场预期，收益率短暂快速上行后又逐步下行，8月15日央行超预期降息，十年国债收益率创出年底低点约2.54%。降息后，资金利率反而超预期上行，叠加地产政策放松，债券收益率逐步上行，并高于降息前水平。进入12月份，市场认为政治局会议和中央经济工作会议并未释放强刺激信号，收益率有所下行，15日央行大幅超额续作MLF，跨年资金面超预期宽松，年末国有大行下调存款利率，市场降息预期迅速升温，债市做多情绪高涨，收益率全线下行，年末十年国债创下全年次低点约2.55%。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年三季度，整体宏观经济呈现筑底回升的格局，价格指数方面，PPI同比也呈现缓慢回升的趋势。债券市场方面，三季度债券收益率先下后上，7月初十年期国债收益率下行，但7月24日政治局会议表述大幅超出市场预期，收益率短暂快速上行后，在市场反复博弈政策过程中又逐步下行，8月15日央行超预期降息，十年期国债收益率创出年底低点2.54%。降息后，资金利率反而超预期上行，叠加地产政策放松，债券收益率逐步上行，并高于降息前水平。总体看，三季度债券市场焦点围绕着政策博弈、经济基本面触底等因素展开。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年上半年，经济总体呈现先复苏后放缓再下行的状态。具体来看，2023年一季度，随着疫情形势明显好转，整体经济呈现复苏态势。春节前，市场对于经济复苏预期较强，十年国债上行至上半年高点约2.93%。春节后，市场逐步修正之前对经济的“强预期”，随着两会5%的经济增速目标设定，市场进一步下修经济增长预期，债券收益率逐渐下行，信用利差大幅压缩，十年国债下行至一季度低点约2.85%。进入二季度，市场定价逻辑从“强预期”转向“弱现实”，进入5月，利率自律机制下调通知存款以及协定存款利率加点上限，市场宽松预期升温。6月13日，OMO超预期下调10BP后，十年国债快速下行至年内低点约2.61%附近。6月中旬之后，市场重心逐渐转向政策博弈，随着5年LPR跟随MLF利率对等下调10BP后，宽信用预期弱化，收益率先上后下。总体看，2023年上半年，基本面走弱叠加流动性宽松，债券表现强势，信用利差大幅压缩。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年一季度，疫情形势明显好转，整体经济呈现复苏态势，但复苏呈现出明显的外生性和补偿性特征。具体来看，春节前，市场对于经济复苏预期较强，叠加债券投资者心态普遍谨慎，10年国债上行至一季度高点约2.93%。春节后，市场逐步修正之前对经济的强预期，随着两会5%的经济增速目标设定，市场进一步下修经济增长预期，债券收益率逐渐下行，信用利差大幅压缩，3月下旬超预计降准后，资金面预期也有所好转，10年国债下行至一季度低点约2.85%。总体看，一季度中低等级信用债表现强势，利率债总体处于窄幅震荡状态。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与债券交易，灵活调整产品杠杆，报告期内净值有所增长。