景顺长城恒生消费ETF联接（QDII）A(019102) - 基金投资策略和运作

本季度港股在宏观流动性改善、盈利能力提高、估值安全边际大、政策面压力释放以及企业信心提高多重因素利好作用下，处于持续上行态势。主要海外市场指数中，恒生科技(21.93%)>纳斯达克科技市值加权(15.03%)>费城半导体指数(14.84%)>罗素2000指数(12.02%)>恒生指数(11.56%)>纳斯达克100(8.82%)>标普500(7.79%)>英国富时100(6.73%)>道琼斯工业平均(5.22%)。　　海外流动性方面，本季度最近一次议息会议中，美联储下调联邦基金利率目标区间25bps至4.00%-4.25%，为2025年以来首次降息，符合市场预期。本次降息预计将全年降息幅度打开至75bps，即市场中性情景下，10月及12月的议息会议将有可能各降25bp。展望未来，宏观利率仍大概率处于下行通道，持续为市场提供较为充足的流动性并为美股估值释放压力 。因此从全球宏观流动性的角度，降息预期有望继续为港股估值端释放压力。企业盈利端而言，根据彭博的预测，恒生消费指数未来两年的每股收益增长率分别为14.3%、11.7%，港股消费板块预计将继续保持良好的盈利能力。估值方面，在经历本季度上涨后，港股消费板块仍然处于较低位置，最新估值仅处于过去5年低于20%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。从国内政策的角度来看，3月国务院发布《提振消费专项行动方案》，通过优化环境、促进重点领域消费、创新模式、提升消费能力和加强政策支持，旨在全面推动消费市场复苏，为经济增长提供持续动力，对港股消费提供强力政策支持。　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股非必须性消费及必须性消费估值仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着经济持续复苏，消费需求在相关政策的推动下进一步释放，2025年港股消费板块具备一定吸引力。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。　　本报告期内，本基金A类份额净值增长率为5.17%，业绩比较基准收益率为4.73%。　　本报告期内，本基金C类份额净值增长率为5.10%，业绩比较基准收益率为4.73%。

上半年港股在宏观流动性改善、盈利能力提高、估值安全边际大、政策面压力释放、以及企业信心提高多重因素利好作用下，处于持续上行态势。主要海外市场指数中，恒生指数(20.00%)>恒生科技(18.68%)>费城半导体指数(11.38%)>纳斯达克科技市值加权(10.07%)>纳斯达克100(7.93%)>英国富时100(7.19%)>标普500(5.50%)>道琼斯工业指数(3.64%)>罗素2000指数(-2.47%)。

本季度港股在宏观流动性改善、盈利能力提高、估值安全边际大、政策面压力释放、以及企业信心提高多重因素利好作用下，处于持续上行态势。恒生科技(20.74%)>恒生指数(15.25%)>英国富时100(5.01%)>道琼斯工业指数(-1.28%)>标普500(-4.59%)>纳斯达克100(-8.25%)>罗素2000指数(-9.79%)>纳斯达克科技市值加权(-12.42%)>费城半导体指数(-14.25%)。　　海外流动性方面，最近一次议息会议中，美联储决定会议决议维持425-450bps的利率区间不变，并宣布放缓缩表节奏。会议中美联储宣布下调了GDP增长预期至1.7%，上调通胀预期至2.7%。美联储主席鲍威尔在随后的发言中对衰退风险、通胀控制、消费支出等方面进行了较为乐观的点评，市场随后上调年内降息两次的概率，因此从全球宏观流动性的角度，联邦基金利率预计不会对未来港股估值构成较大压力。企业盈利端而言，根据彭博的预测，恒生消费指数未来两年的每股收益增长率分别为12.2%、11.8%，港股消费板块预计将继续保持良好的盈利能力。估值方面，在经历本季度上涨后，港股消费板块仍然处于较低位置，最新估值仅处于过去5年低于16%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。从国内政策的角度来看，3月国务院发布《提振消费专项行动方案》，通过优化环境、促进重点领域消费、创新模式、提升消费能力和加强政策支持，旨在全面推动消费市场复苏，为经济增长提供持续动力，对港股消费提供强力政策支持。　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股非必须性消费及必须性消费估值仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着经济持续复苏，消费需求在相关政策的推动下进一步释放，2025年港股消费板块具备一定吸引力。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。　　　　本报告期内，本基金A类份额净值增长率为2.91%，业绩比较基准收益率为4.99%。　　本报告期内，本基金C类份额净值增长率为2.85%，业绩比较基准收益率为4.99%。

回顾2024年，受到海外宏观流动性整体宽松、企业盈利改善、国内经济复苏等利好因素提振，港股消费板块结束连续3年下跌并取得正收益。主要海外市场指数中，纳斯达克科技市值加权(37.84%)>纳斯达克100(24.88%)>标普500(23.31%)>费城半导体指数(19.27%)>恒生科技(18.70%)>恒生指数(17.67%)>道琼斯工业指数(12.88%)>罗素2000指数(10.02%)>英国富时100(5.69%)。　　海外流动性方面，12月美联储议息会议宣布将联邦基准利率目标区间下调25个基点至4.25%-4.50%，至此全年合计降息3次，累计降息100基点。从全球宏观流动性的角度，联邦基准利率维持低位利率预计在未来有望继续帮助港股估值释放压力。企业盈利端而言，根据彭博的预测，恒生消费指数未来两年的每股收益增长率分别为14.4%、7.5%，港股消费板块预计将继续保持良好的盈利能力。估值方面，港股消费板块仍然处于较低位置，其中恒生消费指数在经历本轮震荡和企业盈利改善后，截止2024年末，估值仅处于过去5年低于12%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。从国内政策的角度来看，9月24日国新办发布会提及的降准、降房贷首付比例以及创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等政策为市场注入活力。9月26日中共中央政治局会议提及的加大财政货币政策逆周期调节力度、促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场、加大引资稳资力度等内容更是为资本市场后续的预期向好指明了方向。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

得益于海外宏观流动性、企业盈利、国内政策等多重因素利好，港股市场本季度末实现了强势反弹。主要海外市场指数中，恒生科技(33.69%)>恒生指数(19.27%)>罗素2000指数(8.90%)>道琼斯工业指数(8.21%)>标普500(5.53%)>纳斯达克100(1.92%)>英国富时100(0.89%)>纳斯达克科技市值加权(-1.18%)>费城半导体指数(-5.47%)。　　海外流动性方面，目前显示美联储在降息50BP后，未来一年将降息160BP，降息空间充裕，这将逐渐缓解当下美国经济数据走弱的境况，再融资抵押贷款申请指数的上升、实际时薪的上涨都是一些早期、积极的信号。企业盈利端，标普业绩被小幅下修，纳指则依然保持上行趋势。随着美联储的降息，美股三季度的调整有望迎来尾声，并于四季度重拾升势。此外，历史上来看，美联储的宽幅降息往往利好港股吸引更多海外资金。企业盈利方面，互联网公司中报表现优异，且龙头公司信心持续强化，大面积回购计划将提升股东回报比例，利好港股科技赛道。创新药、大金融（保险、券商、银行）、高股息中报业绩上修比例较大。其中创新药是成长性较高的板块，券商、保险则代表了大盘的贝塔，在上涨期弹性均优于大盘。估值方面，尽管本轮市场涨幅较高，但随着企业盈利的改善，港股估值仍处于较低位置，其中港股通科技指数估值处于约过去5年43.85%百分位，而恒生消费指数在经历暴涨后，最新估值仍处于过去5年低于20%百分位的位置，向上空间仍然较高。从国内政策的角度来看，9月24日国新办发布会提及的降准、降房贷首付比例、以及创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等政策为市场注入活力。9月26日中共中央政治局会议提及的加大财政货币政策逆周期调节力度、促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场、加大引资稳资力度等内容更是为资本市场后续的预期向好指明了方向。随着一揽子利好政策的推出，港股市场随即进入新一轮上涨市，更是在9月创造历史最大单日成交。  　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股非必须性消费及必须性消费估值在本轮上涨后仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着消费需求在相关政策的推动下进一步释放，四季度港股消费板块具备一定吸引力。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。　　　　2024年3季度，景顺长城恒生消费联接（QDII）A类份额净值增长率为18.58%，业绩比较基准收益率为18.67%。　　2024年3季度，景顺长城恒生消费联接（QDII）C类份额净值增长率为18.51%，业绩比较基准收益率为18.67%。

得益于海外宏观流动性环境改善以及多重对港政策的利好，港股市场上半年呈现震荡上行态势。主要海外市场指数中，纳斯达克科技市值加权(33.60%)>费城半导体指数(31.06%)>纳斯达克100(16.98%)>标普500(14.48%)>英国富时100(5.57%)>恒生指数(3.94%)>道琼斯工业指数(3.79%)>罗素2000指数(1.02%)>恒生科技(-5.57%)。　　在最近一次的美联储议息会议上，美联储表示通胀已经实质性地放缓。美国5月CPI同比增长3.3%，低于预期和前值3.4%，为近两年来的最低水平；5月CPI环比持平，为2022年7月以来最低水平。5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%及前值3.6%，为三年多以来的最低水平；核心CPI环比增长0.2%，预期为持平于0.3%。数据公布后，市场完全消化了美联储今年降息两次的预期，9月降息的概率增至七成，11月降息的可能性达到100%。同时，日元近期急速下行亦有助于亚太资金回流香港。受全球流动性宽松预期加强刺激，港股市场交易情绪获得明显提振。

本季度海外宏观流动性预期边际走强，尽管美国通胀数据略有走强，美联储仍维持其年中降息预期。在海外权益市场普涨的情况下，港股仍受制于国内经济修复速度表现较差，但消费领域拐点已现。主要海外市场指数中，DAX（10.39%）>标普500（10.16%）>CAC40（8.78%）>纳斯达克100（8.49%）>罗素2000（4.81%）>恒生消费（3.33%）>富时100（2.84%）>恒生指数（-2.97%）>恒生科技（-7.62%）>港股通科技（-11.40%）。　　国内宏观数据层面，主要经济活动指标：2月工业增加值同比增长-12.70%，前值26.30%，经季节调整后环比增长0.56%；2月PMI49.1，1月49.2；2月社会消费品零售总额同比增长5.5%。通胀指标：2月PPI同比-2.7%，前值-2.5%；2月CPI同比0.7%，前值-0.8%。货币金融指标：2月M2同比增长8.7%，前值8.7%；2月社会融资规模同比增长9.0%，前值9.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　权益市场的长期趋势反映上市公司总体盈利能力的逐步提升，背后的驱动力是经济长期增长动能以及科技升级、产业升级带来的生产力提升。目前主要宽基指数估值水平处在历史低位，在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。当前市场预期美联储已经结束加息周期，并大概率在2024年下半年开始降息，预计将明显改善全球权益市场流动性。伴随着2024年国内经济复苏趋势进一步显现，港股市场前期受制因素缓解，投资性价比较为突出，可以成为权益市场投资的重要一环。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。　　2024年1季度，景顺长城恒生消费联接（QDII）A类份额净值增长率为2.74%，业绩比较基准收益率为3.25%。　　2024年1季度，景顺长城恒生消费联接（QDII）C类份额净值增长率为2.67%，业绩比较基准收益率为3.25%。　　报告期内，本基金相对于业绩比较基准的日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.34%以内，跟踪误差（年化）控制在4.0%以内。

本年度受到人工智能带来的技术创新影响，美国科技股一枝独秀，而港股仍受制于国内经济修复速度表现较差。主要海外市场指数中，纳斯达克100(53.81%)>标普500(24.23%)>DAX(20.31%)>CAC40(16.52%)>罗素2000(15.09%)>FTSE100(3.78%)>恒生科技(-8.83%)>恒生指数(-13.82%)>恒生消费(-24.89%)。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。