东方臻裕债券E(019097) - 基金投资策略和运作

四季度，债券市场在多重因素作用下表现分化，曲线进一步走陡。 具体来看，10月市场围绕央行何时恢复买卖国债进行博弈，三季度收益率已上行较多，股市经过前期快速上涨后进入震荡盘整，收益率震荡下行，信用债受益于摊余成本债基的开放，表现相较更优。进入11月，央行公告重启买债规模不及市场预期，三季度货政报告重提“跨周期调节”，针对公募基金赎回费用的新规在年末最后一天正式公布，前期市场对此也较为谨慎，叠加11月底万科公告债务展期，债市持续遭遇脉冲式赎回，收益率呈上行态势。12月，基本面、资金面仍对债市有所支撑，债市供求也进入季节性有利阶段，但市场对超长债供给和配置盘承接力出现一定程度担忧，12月重要会议相继落地，央行货币政策目标把物价合理回升作为货币政策的重要考量，30-10Y利差出现重估，收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱，中短端信用债抗跌性良好。　　具体投资策略方面，组合维持相对较低的久期水平，品种以信用债投资为主，保持杠杆套息策略应对，维持中短债风险收益特征，以期降低市场波动对组合的影响。

回顾三季度，债市收益率在多重利空共震下呈现上行趋势，10年期国债活跃券最高上行约20BP，30年期国债活跃券收益率上行约30BP，收益率曲线呈现熊陡化特征。　　具体来看，7月中旬至8月底，自雅江水电站项目开工，“反内卷”逻辑持续强化，股市连续上涨并突破前期高点，市场风险偏好显著提升，对债市构成持续压制，叠加增值税政策调整等利空因素扰动，债市悲观情绪蔓延，10年期国债活跃券收益率上行约14bp。进入9月，伴随股市调整，债市迎来阶段性修复机会，但市场情绪整体仍偏谨慎。央行重启买债操作预期不断升温虽为市场提供一定支撑，但新规尚未落地，市场对于基金负债压力的担忧持续发酵，叠加股市情绪依然偏强、“反内卷”政策预期延续，债市整体氛围依旧偏空，10年期国债活跃券收益率突破1.8%关键点位后维持高位震荡。　　具体投资策略方面，仍然以票息策略应对，短久期高静态资产为底仓，保持适度杠杆，维持中短债风险收益特征。

2025年上半年，国内经济持续复苏，海外政策扰动明显，债市波动提升。一季度，伴随央行强监管常态化，货币宽松预期快速修正，银行负债端受损，叠加权益风险偏好提振，曲线平坦化上移；二季度，特朗普“对等关税”政策引发全球资本市场大幅波动，内外因素交织下收益率呈现高位回落企稳形态，此后在双降预期实现、政府债供给压力、银行负债端压力等多方因素下窄幅波动，机构反复博弈抢跑预期，寻找利差品种，利率地方债老券及50年国债下行较多。　　具体投资策略方面，本基金仍以票息策略应对，重视信用风险管理和票息价值实现，短久期高静态品种为底仓，力争获得稳定票息收益的同时择机参与利率波段交易，总体维持中短债风险收益特征。

一季度债市经历了货币宽松预期抢跑的快速修正，曲线平坦化上移，呈现低收益、高波动、重交易的特点。展望二季度，稳定宏观杠杆率的大方向不变，政策重点转向内需加码，以保障基本面企稳的持续性，货币政策预计会呈现支持性特点，货币端可能是降准先行，结构性降息后置。政策节奏或改变曲线形态。二季度资金面预计季节性转松，中枢仍看央行态度。　　具体投资策略方面，本基金重视流动性管理，动态调整组合仓位，及时响应市场变化灵活调整久期。本季度组合主要以票息策略应对，组合严格把控信用风险，适当增加了中短久期信用债的配置力度；利率债投资方面，继续保持灵活适度操作，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时参与利率债和地方债波段交易，把握修复行情中的机会。

2024年债券市场呈现较强表现，长久期资产收益率水平大幅下行，信用债资产也在供给收缩下呈现了较好的表现。经济方面，国内经济上制造业投资和出口为主要拉动力，消费需求疲弱，降级明显。9月政治局会议召开将经济发展作为重点工作，表态进一步积极。货币政策方面，降准降息落地，流动性进一步释放。四季度非银存款利率新规以及政治局会议提出货币政策转为适度宽松后，流动性宽松的预期进一步释放，收益率水平下行加快。　　具体投资策略方面，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期。全年来看，组合仍以信用债的投资为主，在严格把控信用风险的前提下，结合票息性价比和成交活跃度，挖掘信用债的底仓价值。利率债方面，根据市场不同品种的运行情况，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时进行利率债和地方债的波段交易。

国内经济数据方面，24年前三季度经济表现承压，制造业投资和出口为主要拉动力，消费需求疲弱，降级明显。9月政治局会议召开将经济发展作为重点工作，表态进一步积极。货币政策方面，降准降息落地，流动性进一步释放。三季度债市整体利率波动下行，其中8月及9月底时点，相关政策影响与机构行为对市场构成阶段性扰动。　　具体投资策略方面，本基金根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期。本季度组合仍以信用债的投资为主，由于政策面影响和市场风险偏好短暂回升，债券市场在8月、9月经历阶段性调整，在此阶段，组合根据信用市场波动情况，适当调整久期，在平衡收益率水平与风险后对组合的券种结构进行了一定调整，在后续修复行情中，根据信用利差修复情况，积极参与不同券种配置机会。信用债投资方面，在严格把控信用风险的前提下，努力挖掘特定品种的超额收益机会，结合票息性价比和成交活跃度，增加了长久期波段操作；利率债投资方面，继续保持灵活适度操作，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，积极寻找曲线机会，参与利率债波段交易。

具体投资策略方面，本基金根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期。本季度组合仍以信用债的投资为主，在平衡收益率水平与风险后对组合的券种结构进行了一定调整，在日常操作中积极挖掘投资机会。信用债投资方面，在严格把控信用风险的前提下，挖掘特定品种的超额收益机会，结合票息性价比和成交活跃度，增加了波段操作；利率债投资方面，继续保持灵活适度操作，积极寻找曲线机会。

2024年一季度，在降准降息、市场供需条件的共同作用下，债券市场延续了牛市行情。一季度，经济基本面在去年高基数下同比表现低于预期，春节前，市场对宽松有所预期，1月24日央行超预期降准50BP，收益率快速下行，尤其是长久期资产，在此次行情中下行幅度较大，10年期和30年期国债收益率分别下行至2.4%和2.6%。春节后，政策方面暂无进一步发力，但利率债发行节奏偏慢，叠加部分避险需求，长端国债市场中出现了一些新的投资者，推动10年期和30年期国债收益率继续下行突破2.30%和2.45%，较年初下行幅度分别达到30BP和40BP。3月之后，受止盈压力影响，市场出现一定波动，机构观望情绪较强，博弈的重心逐步转移至对特别国债发行节奏的判断上，利率水平在较低水平维持震荡。　　信用债方面，在供给收缩下，资产荒仍在持续，高票息资产受到市场追捧。受长端利率债影响，长端的信用债也有明显的下行，但3月的调整对信用债的影响更大，信用利差出现被动走阔。　　具体投资策略方面，本基金根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期。信用债投资方面，在严格把控信用风险的前提下，挖掘个券的超额收益机会；利率债投资方面，继续保持灵活适度操作，择机参与波段机会。本季度组合仍以信用债的投资为主，在平衡收益率水平与风险后对组合的券种结构进行了一定调整，在日常操作中增加了利率债波段交易。

回顾2023年全年，一季度，国内经济维持平稳复苏态势，PMI数据快速修复，金融数据表现亮眼，在较强的政策定力下，经济增长与赤字率等目标低于此前市场预期，10年期国债收益率窄幅震荡，呈现先上后下的走势，进入3月后，围绕2.85%-2.87%的区间震荡。二季度，中国经济延续缓慢复苏的格局，市场之前对于强刺激政策的预期并未在二季度实现，债券收益率呈现下行趋势，政治局会议不刺激总量的态度打消市场之前对强刺激政策的预期，4-5月，中小银行和国有银行分别下调存款利率，6月中旬央行进行降息操作，诸多利多因素共同推动债券收益率下行。三季度国内政策密集出台，市场对经济信心逐步增强，债券市场收益率整体呈先下后上趋势。7月社融增速创新低，叠加8月中旬超预期降息，前半季度债市做多情绪较强，10年期国债最低下行至2.55%左右。但其后稳增长政策陆续出台，地产政策持续发力，在中央鼓励和支持下，各地积极加码因城施策政策，后续在汇率压力下资金面边际收紧，收益率也在机构的止盈情绪驱动下出现短期回调，利率开始上行，尤其短端上行明显。多部门积极表态助力地方政府债务化解，市场对债务压力的担忧有所缓解，部分地区城投债收益率下行明显。四季度，资金对于债券市场的影响居于首要地位，在再融资债和特别国债的集中发行下，短期的供给压力导致资金面呈现紧张的状态，长端与短端、利率与信用都走出了不同的行情。长期限国债的发行对长期限利率债的收益率产生了一定冲击，但资金面的收紧带来了短端的快速上行，收益率曲线在四季度整体走平。信用债在四季度的表现更加稳健，尤其在化债政策下，部分城投未来发债需求降低，高票息资产更加稀缺，在机构的配置需求下，波动要小于利率品种。　　具体投资策略方面，本基金根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期。信用债投资方面，在严格把控信用风险的前提下，挖掘个券的超额收益机会；利率债投资方面，继续保持灵活适度操作，择机参与波段机会。上半年，组合在一季度收益率水平较高的时点增加一定中短久期城投债的配置，二季度在平衡收益率和风险后增加了一定中长久期信用债的配置，同时加大了对二级资本债的投资。在市场全面下行后，三季度市场各方面机会已经不多，但伴随隐债化解的落地，组合将一部分长久期的债券调整至明显受益于化债政策的区域，精选一些区县级的城投进行配置，四季度，阶段性参与二级债的交易。

2023年三季度国内政策密集出台，市场对经济信心逐步增强，债券市场收益率整体呈先下后上趋势。7月国内经济有所转弱，社融增速创新低，叠加8月中旬超预期降息，前半季度债市做多情绪较强，10年期国债最低下行至2.55%左右。但其后稳增长政策陆续出台，地产政策持续发力，在中央鼓励和支持下，各地积极加码因城施策政策，北京、上海、广州、深圳先后出台“认房不认贷”政策，沈阳、南京、青岛等二三线城市密集取消限购措施。后续在汇率压力下资金面边际收紧，收益率也在机构的止盈情绪驱动下出现短期回调，利率开始上行，尤其短端上行明显。信用债方面，中央对于地方化债态度更加积极，多部门积极表态助力地方政府债务化解，市场对债务压力的担忧有所缓解，部分地区城投债收益率下行明显。　　　　具体投资策略方面，本季度市场存在一定波动，短期内也带来了赎回上的压力，本基金根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期。本季度基金仍然以信用债的投资配置为主，在严格把控信用风险的前提下，挖掘个券的超额收益机会；利率债投资方面，继续保持灵活适度操作，择机参与波段机会。本季度组合在平衡收益率水平与风险后，增加了一定短久期城投债的配置。

回顾上半年，海外加息接近尾声，衰退压力带来的外需减弱，全球经济增速放缓。国内方面，一季度经济维持平稳复苏态势，PMI数据快速修复，金融数据表现亮眼，但进出口数据受海外因素影响呈现走弱趋势；二季度，中国经济复苏节奏有所放缓，市场之前对于强刺激政策的预期并未在二季度实现，投资中基建投资增速自高点回落，地产投资仍拖累严重，与基建、地产相关的螺纹钢需求减弱，期货价格回落明显。消费方面的增速也有所走弱，出口方面在海外需求下行的背景下结构冲击明显。市场表现方面，以十年期国债收益率为例，今年前两个月，利率走势延续2022年底以来的上行趋势，后在2.90%附近震荡；3月后，在宽松的资金和逐渐放缓的经济修复速度的推动下，利率呈现下行趋势，6月末十年期国债收益率下行至2.65%附近。　　　　具体投资策略方面，本基金根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期。信用债投资方面，在严格把控信用风险的前提下，挖掘个券的超额收益机会；利率债投资方面，继续保持灵活适度操作，择机参与波段机会。上半年，组合在一季度收益率水平较高的时点增加一定中短久期城投债的配置，二季度在平衡收益率和风险后增加了一定中长久期信用债的配置，同时加大了对二级资本债的投资。

2023年一季度，中国经济维持平稳复苏态势，PMI数据快速修复，金融数据表现亮眼，在较强的政策定力下，经济增长与赤字率等目标低于此前市场预期，但进出口数据呈现走弱趋势。受此影响，10年期国债收益率窄幅震荡，呈现先上后下的走势，根据WIND数据显示，10年期国债收益率自年初2.82%附近快速上行至2.93%附近，之后震荡下行，进入3月后，围绕2.85%-2.87%的区间震荡。具体投资策略方面，本基金根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期。信用债投资方面，在严格把控信用风险的前提下，挖掘个券的超额收益机会；利率债投资方面，继续保持灵活适度操作，择机参与波段机会。本季度组合在平衡收益率水平与风险后增配一定比例的中短期城投债。