嘉实汇享30天持有期纯债债券A(019048) - 基金投资策略和运作

2025年3季度经济数据方面，市场重点关注价格数据、金融数据和生产数据三个方面。CPI指标内部出现一定程度分化，CPI同比三季度呈现前高后低走势，但核心CPI同比在三季度出现连续改善，从中期维度看，两者走势基本保持一致，因此需要关注后续指标收敛的情况。PPI方面，由于反内卷和低基数的共同影响，PPI同比在3季度出现反弹，PPI环比也出现一定的改善，目前看后续价格改善的持续性仍有待观察，终端需求的恢复仍有较大的不确定性。金融数据方面，信贷和社融数据在3季度都出现了同比改善，主要是由于基数原因导致，从结构上看，政府债券融资的占比依然较高。生产和投资方面，工业增加值、社零、固定资产投资、房地产投资等指标都不同程度的低于预期，主要还是反应终端需求不足，同时叠加反内卷政策的影响，导致开工和投资的意愿都较低。出口方面，随着贸易战影响的逐步体现，以及前期抢出口现象的逐渐退坡，出口端呈现的压力也有逐步释放的倾向。　　政策方面，国内货币和财政政策总体保持定力，一方面前三季度GDP增长目标完成情况较好，另一方面当前经济面临的挑战更多是结构性的，因此总量上的政策效果往往需要叠加中微观层面的结构转型才能获得更佳的效果。海外政策方面，美联储于9月再次启动降息，体现出美国经济增速潜在下行压力在增大，同时也显示美联储的货币政策独立性被稀释。由此带来美元整体偏弱的走势和大宗商品的相对强势。　　资本市场方面，三季度股债走出明显的跷跷板行情。股市在强势板块带动下，整体估值出现明显抬升，市场在成长风格内出现轮动，价值板块相对承压。债券在反内卷和货币政策节奏低于预期的影响下，收益率持续走高。操作方面，本基金在债券部分的久期维持稳定，重点配置0.5-0.75年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段，适当参与交易性机会。未来本基金将继续保持短久期票息策略，并结合市场环境增厚组合收益，力争为投资者获取稳定回报。

2025年上半年，宏观经济表现喜忧参半。价格端数据整体疲弱，生产端数据整体向好。领先指标方面，社融和M2在总量上表现较为稳定，结构上表现较弱，居民和企业部门的信贷需求较弱。从整体宏观数据来看，由于产能利用率整体偏低，企业盈利能力偏弱，导致价格指标持续承压。投资方面，地产在经历了一季度的小阳春后，地产投资重新回到疲软状态，基建投资上半年也整体保持低位。消费方面，在有补贴的领域整体上半年情况较好，其余部分的消费整体承压。出口方面，受到贸易战影响，二季度抢出口现象明显，整体上半年出口保持相对稳定。当前之所以出现上述宏观数据特征，主要受到两方面因素影响。首先，居民收入和企业收入不振导致终端需求较为疲弱，边际消费倾向下降，地产价格下跌导致的居民资产负债表收缩尚未结束。其次，由于当前部分行业产能过剩比较严重，导致企业投资意愿下降，并且相关行业在制造业就业中占比较高，因此也进一步影响居民部门收入预期和消费意愿。如此可以看到当前国内宏观经济的核心关注点是供给端的产能问题和需求端的有效需求问题，两者只要有其一能出现有效改观，则对国内经济就能起到一定的提振作用。在外需方面，二季度受到关税扰动，对出口企业的经营预期产生较大影响，虽然抢出口行为导致生产活动仍较为活跃，但对企业投资意愿造成较大扰动，我们预测出口层面的负面影响可能会逐渐显现。　　政策方面，二季度货币政策和财政政策比较平稳，随着中美贸易谈判逐渐展开，关税对经济的影响幅度也逐渐清晰，因此，二季度暂未推出新增需求端刺激政策，货币政策二季度整体呵护，银行间资金利率整体低位稳定。　　资本市场方面，债券市场一季度出现明显调整，主要是资金面收紧导致，二季度初快速走强，随后进入震荡期。　　操作方面，本基金在债券部分的久期维持稳定，重点配置0.5-0.75年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段，适当参与交易性机会。

2025年1季度，宏观经济指标中同步指标CPI/PPI低于预期，投资、消费保持低位，出口方面也逐步开始显现贸易战影响。积极的因素表现在生产端，一季度大概率生产法GDP增长率不低，但中期看没有需求支撑的生产行为可能导致未来1-2个季度的价格压力较大，企业盈利的恢复承压。领先指标方面，当前金融数据整体稳定，M2增速略有下行，社融增速在政府融资带动下保持稳定，由此形成的社融-M2缺口，导致银行间市场资产荒略有缓解，但由于货币条件没有更加宽松，因此对实体经济的拉动作用有限，故未来1-2季度基本面下行压力仍较大。政策方面，货币政策执行报告明确表明当前货币条件偏紧的逻辑，一方面受制于国内外经济形势的不确定性（特别是中美博弈），另一方面去年末在债券市场抢跑后，央行今年以来特别重视资金空转风险。截止目前，货币政策态度没有显著变化。财政政策方面，当前财政的额度和框架并没有显著超出去年9月指定的政策范畴，财政力度保持定力。如果从“支持性的货币政策”角度理解当前的政策组合，可以认为当前中美博弈的重要性高于财政政策，财政政策的重要性高于货币政策。因此我们判断如果未来中美博弈始终处在悬而未决状态，则政策会继续保持定力，反之，如果货币政策宽松，那么大概率也会伴随宽松的财政政策。较难出现仅宽货币不宽财政的政策组合。资金面方面，1季度以来资金面始终保持紧平衡，两会期间略微好转，后续大概率继续维持紧平衡。节奏上看，2季度资金面或有喘息。资本市场方面，债券市场一季度出现明显调整，其中短端调整较早且比较充分。我们认为债券长期主要矛盾在基本面，中期主要矛盾在货币政策，短期主要矛盾在资金面。当前半年维度看，基本面仍弱，因此排除债券单边走熊可能，大概率收益率仍有一个再次下行的过程，但中期由于货币政策理念和态度坚决，不急于放松，因此长端下行空间有限，大概率阶段性震荡。权益市场方面，1季度科技成长涨幅明显，整体跑赢大盘，港股优于A股，市场风格整体偏主题投资。虽然临近业绩期风险偏好有所回调，但由于今年核心科技板块的CAPAX有望提升，因此科技中的细分板块将具有逢低配置的价值。可暂时规避顺周期类资产，市场指数级别的机会或将等到政策落地之后。　　本基金在债券部分的久期维持稳定，重点配置0.5-0.75年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段，适当参与交易性机会。未来本基金将继续保持短久期票息策略，并结合市场环境增厚组合收益，力争为投资者获取稳定回报。

2024年宏观经济整体震荡下行，1季度CPI和PPI整体仍在低位徘徊，经济弱修复更多的在以价换量的背景下展开。2季度宏观经济指标喜忧参半，生产类指标整体保持平稳，领先性指标出现下行。通胀数据方面，PPI同比在2季度由于基数较低，出现比较快速的反弹，PPI环比虽然仍在低位。M2增速出现比较明显下滑，从3月的同比增长8.3%下滑至5月同比增长7%，M1更是下滑到5月的-4.2%。3季度，宏观经济指标继续低位运行，PMI、社融、信贷、生产、投资、消费等指标持续下行，其逻辑主要是由于企业产能利用率较低，居民部门杠杆率较高，财政支出相对保守。政策方面，3季度货币政策持续宽松，分别在7月和9月两次降息，对应MLF利率也大幅下调。9月末，一系列政策组合拳出台，显示政策重点重新回到经济增长方面，市场对财政政策的预期上升。4季度宏观经济运行略超季节性。社融数据整体缓慢下行，M2底部震荡企稳，M1出现明显回升。PMI四季度表现出超季节性的积极因素。货币需求和其他经济同步指标的回暖目前尚不明显。同步数据方面，地产数据在10-11月出现短暂恢复，但随后又放缓。投资和消费数据继续疲弱，PPI数据也继续保持低位。　　资本市场方面，债券市场整体保持震荡下行，趋势明显，在三季度收益率出现较大波动后，四季度收益率进一步突破新低，并且提前演绎了降息行情，当前收益率曲线已经领先定价了政策利率的多次降息，整体情绪较强。权益市场1季度表现出V型走势，随后两个季度出现震荡走低，9月最后一周波动率明显放大，各类指数明显反弹。4季度波动明显增加，整体维持震荡下行走势。全年来看，低估值、高股息、低波动风格占优。　　操作方面，本基金在债券部分的久期维持稳定，重点配置0.5-0.75年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段。

2024年3季度，宏观经济指标继续低位运行，PMI、社融、信贷、生产、投资、消费等指标持续下行，其逻辑主要是由于企业产能利用率较低，居民部门杠杆率较高，财政支出相对保守。汇率方面，3季度人民币汇率保持稳中有升，从7.3左右缓慢升值到7左右位置，主要原因是在美联储降息预期下，美元指数出现明显贬值。政策方面，3季度货币政策持续宽松，分别在7月和9月两次降息，对应MLF利率也大幅下调。9月末，一系列政策组合拳出台，显示当前政策重点重新回到经济增长方面，市场对后续财政政策也有所期待。海外方面，9月美联储首次开启降息，并且指引年内累计降息幅度达到100BP，由于当前美国的就业和通胀数据整体稳定，因此市场预期美国经济软着陆的可能性更大。　　资本市场方面，三季度前半段债券市场收益率持续下行，资金面整体保持稳定，中长期利率债走势相对占优，表现出牛市环境。但在9月最后一周，由于政策出现重大转向，导致债券市场波动明显放大，收益率显著上行。权益市场3季度前半段震荡回落，风格上进一步向低估值、高股息、低波动方向集中，9月最后一周波动率明显放大，各类指数明显反弹。　　操作方面，本基金在债券部分的久期维持稳定，重点配置0.5-0.75年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段。未来本基金将继续保持短久期票息策略，并结合市场环境增厚组合收益，力争为投资者获取稳定回报。

2024年1季度，宏观经济走势整体保持平稳。1-2月经济略超市场预期，其中社零增速持续回落、固投增速修复、地产和就业数据偏弱。通胀数据方面，一季度CPI和PPI整体仍在低位徘徊，经济弱修复更多的在以价换量的背景下展开。社融方面，1月份由于开年银行投放需求旺盛，表现出冲高回落态势，从社融结构上看，政府债券占比较高，后续社融对经济方向的指向性可能有所减弱。库存方面，库存还在低位徘徊，生产活动有所回暖。政策方面，由于汇率存在一定压力，因此货币政策窗口较难打开，货币政策以稳为主，政策看点更多关注存量政策的落实情况。资本市场方面，债券市场在1季度表现较好，收益率出现趋势性下行，领先基本面走势。资金面中枢一季度保持低位，整体流动性水平宽裕。权益市场1季度表现出V型走势，低估值高股息的相对收益较为明显。　　2024年2季度，宏观经济指标喜忧参半，生产类指标整体保持平稳，领先性指标出现下行。通胀数据方面，PPI同比在2季度由于基数较低，出现比较快速的反弹，PPI环比虽然仍在低位，但在2季度后半段出现一定程度的企稳。工业增加值整体保持平稳，固定资产投资和社零数据延续前期稳中走弱态势。金融数据方面，M2增速出现比较明显下滑，从3月的同比增长8.3%下滑至5月同比增长7%，M1更是下滑到5月的-4.2%。从领先指标的情况看，未来3-6个月宏观经济还是有比较大的下行压力。资本市场方面，2季度债券市场表现出震荡走势，中短端收益率稳步走低。长端收益率宽幅震荡，整体表现出牛市环境。资金面二季度保持相对宽松，资金利率维持在低位。权益市场2季度震荡回落，风格上进一步向低估值、高股息、低波动方向集中。　　操作方面，本基金上半年在债券部分的久期维持稳定，重点配置0.5-0.75年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段。

2024年1季度，宏观经济走势整体保持平稳。1-2月经济略超市场预期，其中社零增速持续回落、固投增速修复、地产和就业数据偏弱。工业增加值同比+7.0%，社会消费品零售同比+5.5%。固定资产投资累计同比+4.2%；房地产开发投资累计同比-9.0%；制造业投资累计同比+9.4%。整体看年初以来需求边际改善，生产保持平稳。通胀数据方面，一季度CPI和PPI整体仍在低位徘徊，尚无明显证据显示价格有回暖迹象，经济弱修复更多的在以价换量的背景下展开。社融方面，1月份由于开年银行投放需求旺盛，表现出冲高回落态势，从社融结构上看，政府债券占比较高，后续社融对经济方向的指向性可能有所减弱。库存方面，库存还在低位徘徊，生产活动有所回暖。我们认为在基数效应的影响下，二季度宏观方向或将呈现出若改善格局。　　政策方面，由于汇率存在一定压力，因此短期货币政策窗口较难打开，下阶段货币政策大概率以稳为主，当前政策看点更多关注存量政策的落实情况。从中期看，货币政策仍有宽松的必要性，财政政策也有扩张的需要。可以观察年中政策窗口期的货币政策动态。　　资本市场方面，债券市场在1季度表现较好，收益率出现趋势性下行，领先基本面走势。资金面中枢一季度保持低位，整体流动性水平宽裕。　　操作方面，本基金在债券部分的久期维持稳定，重点配置0.5-0.75年左右的高流动性品种，久期保持相对稳定，主要以票息策略为主要获取收益的手段。未来本基金将继续保持短久期票息策略，并结合市场环境增厚组合收益，力争为投资者获取稳定回报。