华夏清洁能源龙头混合发起式A(018918) - 基金投资策略和运作

整体上看，2025年三季度中国经济在中美关税谈判缓和的背景下呈现出“外需强于内需”的态势，国内政策较为克制。三季度中美就关税问题举行第三、第四轮经贸谈判，双方决定将原有关税举措推迟3个月，对东盟和欧盟出口增速则延续强劲态势，出口韧性整体仍然较强。另一方面，三季度投资、生产、消费和社融增速有所承压，CPI、PPI数据整体维持低位运行，政策利率维持不变，“反内卷”政策对经济数据带来的提振效果仍有待提升。在中美关税谈判缓和、“反内卷”政策出台以及AI硬件等科技方向景气度回升带动下，A股市场三季度放量上涨，两市成交额维持在历史高位，融资余额屡创新高，市场信心与风险偏好显著回升，科技方向领涨市场。7月市场在“反内卷”政策的带动下稳步走高，上游资源与周期方向全面上涨，同时创新药、算力等方向热度维持高位，大小盘同步上涨推动指数稳步上行；8月在AI硬件设备需求高涨下光模块等通信设备迎来业绩爆发，TMT方向全面走高推动A股市场加速上行，同时稀土、储能等“高景气+高弹性”方向同步走高，在资金面虹吸效应影响下银行、煤炭等稳定类资产以及钢铁、建筑等顺周期方向表现靠后；进入9月，受美联储降息以及国庆假期临近影响，市场在兑现压力下进入震荡整固期，行业轮动显著加速，科技方向资金开始流向低位的电新、芯片半导体、机器人、游戏等方向。新能源行业分板块来看，光伏三季度量利承压，国内需求受136号文影响处于底部，海外预期出口退税取消而拉货，但整体仍然偏弱，对应硅片、电池、组件排产环比下降，而硅料生产进入丰水期，产销均环比增加。反内卷成效已经显现，硅料价格显著修复，带动盈利好转，硅片、电池、组件价格逐步传导。辅材价格和盈利底部明确，9月以来均有涨价以缓解经营压力。展望后续，反内卷仍然是主线逻辑，硅料能耗标准有望落地，推动落后产能出清；价格治理预期强化，惩罚机制逐步明确，叠加上游成本支撑，四季度组件价格有望上涨，带动行业盈利修复。风电方面，海风主要看出海，当前国内企业出海渗透率不足20%，海外产能供给偏紧，十五五出海渗透率加速提升，国内海风十五五规划有望达100GW，年均装机有望较十四五翻倍增长。陆风有望维持高基数，明年装机企稳甚至略增的可能性相对较高。此前陆风风机盈利亏损，今年下半年有望迎来盈利修复拐点，明年全行业有望实现盈利。储能方面，在年初以来非美新兴市场超预期的基础上，国内三季度装机再超预期。景气底层是全球需求持续爆发、国内终端收益率改善带动需求超预期，上游电芯供给紧张带动价格出现上涨、盈利预期改善，产业链迎来戴维斯双击。电网建设方面，前三季度电网基建投资持续保持高增，预计四季度起特高压核准和招标量将有显著提升，另外出口数据持续超预期，海外AI用电需求进一步加剧全球电气设备供应紧张的局面，持续看好我国电气设备企业出口趋势。我们在三季度加仓了锂电龙头、储能龙头和周期底部盈利具有增长的锂电材料环节，储能行业持续高景气，可以带动整个锂电产业链盈利能力提升。同时我们加仓了部分新兴领域的清洁能源技术如绿色甲醇、光热发电等相关标的，进入下一个五年，新兴清洁能源技术的成本预计持续下降，相关产业有望快速发展。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.新能源行业中行业爆发初期、渗透率较低的细分方向。锂电、光伏等新能源主要板块随着过去几年的超高速增长，行业基数明显增大，未来复合增速预计下降到20-30%的中速增长区间，而同时我们能看到若干细分板块依然处于行业爆发的早期，有更好的成长性。2.新技术、新方向，比如光伏行业电池、组件技术的进步，比如锂电池材料的技术进步等。3.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手明显优势的公司。我们本着“成长性与估值匹配”的原则，寻找高增长、估值合理的优质公司，努力创造更多的超额收益。

整体上看，2025年上半年中国经济在政策持续发力与外部环境复杂交织的背景下总体呈现稳中有进的发展态势。特朗普政府关税政策反复，我国对美出口增速有所承压，但对东盟、共建“一带一路”国家进出口持续增长，此外，在国内结构性货币政策、两新等政策组合拳下，我国内需方向为上半年经济提供了较强韧性。总体来看，消费、生产、投资等数据基本保持平稳，出口方向表现亮眼，房地产市场低位企稳迹象增多，社融数据仍处于上升通道。在国内宏观政策持续显效、科技产业升级加速推进，海外全球关税摩擦持续、地缘冲突加剧的背景下，2025年上半年A股市场整体表现较好，4月初至5月中旬受美国对等关税影响A股市场下探回升，呈现“V型”走势，黄金、创新药、IP经济等新消费方向热度持续维持高位。5月中旬市场对关税担忧有所缓解，但在中东地缘冲突加剧背景下市场波动加大，市场进入震荡整固期，市场交易重心聚焦于三大方向：1）黄金、石油、交运、军工等受地缘冲突影响较大的行业；2）光模块、固态电池等具有明确产业端催化的科技行业；3）政策指引下的券商、保险、银行等金融方向。新能源行业在上半年装机量表现较好。光伏方面，国内1-6月新增光伏装机大幅增长，海外组件出口规模保持平稳，市场对抢装后需求退坡已有预期，各环节价格和盈利承压；供给过剩依然是核心矛盾，当前盈利压力下二三线企业加速出清，龙头企业合力推进产能整合，技术迭代逐步淘汰落后产能，展望后续供需改善趋势明确。风电方面，受新能源入市政策刺激，风电项目开工加速，1-6月风电新增装机同比翻倍以上增长。其中，二季度海风开工加速，海风产业链交付有望放量，带动量利齐升，业绩拐点明确。陆风零部件上半年业绩修复确定性较高，下半年风机环节预计随前期涨价订单交付，有望实现风机毛利率环比修复，释放业绩弹性。储能方面，二季度受国内存量光伏配储及630抢装影响，储能装机及电芯出货高增，系统价格环比持平、电芯散单出现涨价情况，整体盈利中枢逐步企稳。户储方面，产业链转向主动补库，二季度出货同环比上升明显，预计三季度海外工商储贡献更多增量，驱动出货保持景气。电网投资方面，上半年电网基建投资保持高增，国网和南网招标亦保持两位数增长，三季度起特高压核准及价格担忧缓释叠加出口持续提升有望带动板块企稳回升。本基金在上半年继续加仓了部分风电板块标的。我们看好风电2025年行业景气度，尤其海风行业作为新能源行业中空间最大的发电形式，预计未来仍有较大空间。同时，我们加仓了部分锂电材料相关标的。这些公司处在周期底部位置，随着需求增长和产能逐步出清，盈利能力有望触底回升，带来较好投资机会。

整体上看，2025年一季度中国经济延续了2024年四季度以来的温和复苏态势。一季度特朗普政府关税政策扰动反复，俄乌等地缘冲突持续，但在宏观政策发力的大背景下，中国经济延续了去年四季度以来的复苏轨迹，1-2月经济增长整体平稳。从结构上看，高端制造行业生产、投资两旺，增长强劲。 随着2024年四季度“政策组合拳”的效果逐步显现，叠加两会与提振消费相关政策及产业端AI进程加速的背景，2025年一季度A股市场整体成长股表现较为亮眼。1-2月DS大模型的爆火带来了AI产业链逻辑重构与国内核心资产价值的重估，以云计算、机器人、芯片半导体、AI应用为代表的科技成长板块成为交易主线；3月份国内两会召开后市场进入政策真空期，财报季来临叠加全球关税摩擦反复，科技题材热度回落，市场资金转向“确定性交易”，乐观情绪有所褪去，黄金、钴等金属板块以及水电、化工等方向走高，市场风格有所平衡。新能源行业，1）光伏方面，产业链价格持续上涨，主要受益于国内分布式抢装和行业自律约束，硅片、电池、玻璃等环节盈利修复。美国对东南亚双反政策影响显现，非双反区域的电池产能稀缺，部分具备结构性优势的公司业绩有望超预期。展望后续，4月排产有望进一步提升，供需格局维持偏紧判断，价格支撑力度较强。此外，新技术板块关注度较高，BC电池技术进展较为积极，逐步突破集中式市场，金属化降本成为关注重点，银包铜、银浆等少银化方案加速推进。2）风电方面，一季度多个重点项目已开工，预计4月开始进入旺季，释放业绩。近期国家首次将深海科技列为战略性新兴产业，写入政府工作报告，有望推动国内深远海海风发展。同时，陆风受新能源入市政策驱动，开工节奏提速，产业链排产饱满，Q1有望同比高增长。部分零部件供给紧张推动涨价，有望奠定业绩景气基础。3）储能方面，国内取消强制配储政策出台，市场担心储能需求承压，但部分省份储能承接政策有望落地，修复悲观预期。美国储能受两次关税影响，出货节奏有所波动，但新建项目数量持续攀升，景气趋势不改。中东、拉美、欧洲、澳洲等新兴市场仍处于项目爆发期。4）国网2025年电网投资首次超过6500亿元，开工建设陕西至河南特高压。2025Q1特高压设备和材料招标相对去年同比增长较好，同时，国网2025年输变电第1次和第2次招标量再度放量，750kV变电设备增幅继续较大，预计将进一步改善产业链利润结构。我们在一季度加仓了部分风电板块标的。我们看好风电2025年行业景气度，尤其海风行业作为新能源行业中空间最大的发电形式，预计未来仍有较大空间。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.新能源行业中行业爆发初期、渗透率较低的细分方向。锂电、光伏等新能源主要板块随着过去几年的超高速增长，行业基数明显增大，未来复合增速预计下降到20-30%的中速增长区间，而同时我们能看到若干细分板块依然处于行业爆发的早期，有更好的成长性。2.新技术、新方向，比如光伏行业电池、组件技术的进步，比如锂电池材料的技术进步等。3.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手明显优势的公司。我们本着“成长性与估值匹配”的原则，寻找高增长、估值合理的优质公司，努力创造更多的超额收益。

2024年全年，整体宏观经济继续在弱复苏的轨道上运行，新能源、半导体、汽车等高端制造行业发展势头较好。2024年前三季度，市场对宏观经济修复的信心不足，A股整体呈现震荡下跌的走势。9月26日，中共中央政治局会议指出，当前经济运行出现一些新的情况和问题，要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳，要努力提振资本市场。受会议通稿的积极表态提振，A股市场在四季度表现活跃，尤其是部分题材股和中小盘股票。上证综指全年上涨12.67%，wind全A上涨10%。中证新能指数全年累计下跌7.03%。2024年我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益，组合净值全年上涨，取得了正的超额收益。我们在2024年，从行业景气度和估值水平的角度出发，重点布局了电力设备板块、风电板块（尤其是海风板块），并在四季度加仓了光伏板块，其中电力设备板块，为我们贡献了较高的超额收益。电网领域，我们可以看到国内、海外景气共振持续得到验证：1）国内方面，2024年电网投资同比保持高增。特高压开展多次项目可研招标，交流设备较快增长，新增可研直流线路中柔直技术应用占比大幅提升。2）海外方面，2024年电力设备出口数据表现较好，表明海外电力设备需求持续景气。电表、液体变压器、高压开关柜等核心品种保持较高出口水平，另外海外电力设备龙头企业日立能源、GEV、西门子能源、伊顿等订单保持增长态势，验证海外景气。光伏方面，行业从“政策预期”向“价格预期”逐步转变。需求端，2024年全球光伏新增装机500GW以上，同比保持较高增速。国内2024年新增装机278GW，同比+28%，大幅超出市场预期。海外市场，2024年组件累计出口241GW，同比+27%，其中非欧美海外是亮点，2024年出口148GW，同比+42%。供给方面，行业自律框架逐步落地，各环节落实产量配额制度，产能出清进一步加速。价格和盈利端，多个环节在淡季出现涨价信号，但盈利水平依然处于底部，随着后续需求修复以及供给侧改革政策出台，价格和盈利有可能很快看到正向反馈。风电方面，2024年行业装机79GW，同比+4.5%；其中陆风76GW，同比+8.3%，海风4GW，同比-32.7%。招标方面，2024年陆风招标110GW以上，同比增长70%；海风招标9GW，同比小幅增长。2024年陆风招标高增带动2025年装机景气，江苏/广东等海风项目进入拐点，预计2025年陆海风装机将共振增长。产业链方面，海缆维持盈利能力，海外订单陆续突破；塔筒受益2025年海风需求提升，实现规模化量利齐升；风机招标价格维持，成本下降带动盈利进入拐点；风电需求旺盛带动铸件、叶片等结构性紧缺，或具备涨价可能性，带动单位盈利上行。

2024年三季度，整体宏观经济继续在弱复苏的轨道上运行，新能源、半导体、汽车等高端制造行业发展势头较好。9月26日，中共中央政治局会议指出，当前经济运行出现一些新的情况和问题，要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳，要努力提振资本市场。受会议通稿的积极表态提振，A股市场在持续的下挫之后迎来了强力反弹。上证综指在三季度上涨12.44%，wind全A上涨17.68%，整体市场走出了普涨行情，新能源板块也表现较好。中证新能指数在三季度上涨22.53%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益。当前时点，我们看好光伏板块底部反转机会。光伏方面，需求符合预期供给出清加速，估值低位板块有望向上。需求端，2024年全球光伏新增装机预计500GW以上，同比增长约25%左右。国内1-8月新增装机139.99GW，同比+24%，其中工商业类型爆发，维持全年新增装机250GW以上的判断。海外层面，1-8月组件累计出口171.28GW，同比+33%，其中非欧美海外是亮点，1-8月出口100.11GW，同比+59%，支撑将非欧美海外市场增速上修至50%+的判断。供给端，产业链亏损带来资金压力大于预期，今年底明年初有望提前迎来出清拐点。当前基本面底部特征明确，主链各环节价格低位平稳，盈利维持亏现金或亏利润水平，主链压力三季度预计进一步扩散至辅材端。随着欧洲走出夏季假期、新兴市场持续带动、美国双反结果有望优于预期，叠加光伏板块估值处于低位，有望催化板块向上。风电方面，国内外海风推进不断提速，陆风招标及订单放量，奠定未来行业景气基础，具体来看：1）海风方面，国内海风三季度新增招标3.4GW（同比增长16%），新增并网0.39GW（不完全统计，同比增长18%），新增开工1.5GW，海风建设不断提速，带动部分海风企业三季度业绩环比改善。广东、江苏海风积极推进，多个项目有望加速开工建设。同时，近期英国第6轮CfD公布结果，补贴容量、金额、电价同比显著提升，有望支撑海风建设景气。2）陆风方面，国内陆风Q3新增招标48.1GW（同比增长236%），风机及零部件各环节出货环比显著放量，带动部分陆风企业业绩环比改善。年初至今，国内风机企业海外订单同比显著增长，有望支撑25年交付景气基础。电网方面，目前国内、海外景气共振持续得到验证：1）国内方面，2024年1-8月投资3330亿元，同比增长23.1%，并且今年国网全年电网投资预计同比增长10%左右，进一步验证今年国内网内建设高景气；其中特高压开展多次项目可研招标，交流设备较快增长，新增可研直流线路中柔直技术应用占比达100%，并且开展陕北-安徽、甘肃-浙江设备招标，下半年蒙西-京津冀、大同-天津南等大型交直流特高压工程也即将进行设备招标；同时，数字化招标、投资景气值得期待；2）海外方面，从2024年1-8月电力设备出口数据表现持续优异，表明海外电力设备需求持续景气。其中，电表2024年1-8月出口74亿元，同比增长10%；液体变压器出口174亿元，同比增长57%，开关设备出口204.6亿元，同比增长6.85%；高压开关柜出口122.4亿元，同比增长43.07%；电缆出口112.3亿元，同比增长39.07%。核心品种1-8月保持较高出口水平，另外海外变压器企业伊顿、现代电气等订单保持增长态势，验证海外景气。我们在三季度加仓了部分底部的光伏板块标的和部分电力设备标的，我们看好全球电网投资共振的机会，和国内电力设备公司出海的表现。我们预计这些公司将受益于国内特高压的建设，同时会有海外市场份额的提升。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.新能源行业中，行业爆发初期、渗透率较低的细分方向。锂电、光伏等新能源主要板块随着过去几年的超高速增长，行业基数明显增大，未来复合增速预计下降到20-30%的中速增长区间，而同时我们能看到若干细分板块依然处于行业爆发的早期，有更好的成长性。2.新技术、新方向，比如光伏行业电池、组件技术的进步，比如锂电池材料的技术进步等。3.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势。我们本着“成长性与估值匹配”的原则，寻找高增长、估值合理的优质公司，努力创造更多的超额收益。

2024年上半年，整体宏观经济继续在弱复苏的轨道上运行，新能源、半导体、汽车等高端制造行业发展势头较好。A股市场上半年小幅下挫，上证综指下跌0.25%，wind全A下跌8.01%，中小市值股票表现相对较差。同时，投资者对以光伏、锂电池为代表的新能源行业的增长可持续性表现出了一定程度的担心，叠加行业产能投放加速带来市场对于产能过剩的忧虑，新能源板块整体股价表现不佳，中证新能指数在上半年下跌19.32%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益。上半年组合净值上涨，相较于行业基准取得了一定的超额收益。上半年，本基金加仓了电力设备标的。我们看好全球电网投资共振的机会，以及国内电力设备公司出海的表现。我们预计这些公司将受益于国内特高压的建设，同时会有海外市场份额的提升。

2024年一季度，整体宏观经济持续修复，3月份制造业PMI超预期上行，新能源、半导体、高端制造等行业发展势头较好。A股市场一季度波动较大，上证综指最终上涨2.23%，wind全A下跌2.85%，中小市值股票普遍表现较差。同时，投资者对光伏、锂电池为代表的新能源行业的增长可持续性表现出了一定程度的担心，叠加行业产能投放加速带来市场对于产能过剩的忧虑，新能源板块整体股价表现不佳，中证新能指数在一季度下跌4.99%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益，组合净值在一季度上涨8.97%，相较于行业基准取得了一定的超额收益。站在当下时点，我们看好光伏板块的投资机会。虽然短期行业面临产能过剩等问题，但实际上供给出清速度优于预期，且需求数据整体改善，2024年积极因素亦明显。今年以来，光伏终端装机强势，2024年1-2月国内光伏新增装机36.72GW，同比+80.27%，海外1-2月组件出口36.95GW，同比+33.8%，环比+20.8%，主要原因在于经济性驱动、政策加持以及库存去化后订单恢复。国内在顶层定调、能源消费总量超预期带动新能源装机中枢大幅提升、部委政策密集出台下，2024年装机预期进一步增长。非欧美海外市场表现亮眼，并呈现多点开花趋势，2024年1-2月组件出口25.41GW，同比+83.2%，环比+10.7%，其中1月组件出口13.90GW，单月规模再创历史新高。欧洲终端需求良好，1-2月欧洲十一国组件出口11.44GW，同比-16.6%，环比+52.3%，同比有所降低主要为高基数原因，环比改善表明欧洲终端装机旺盛库存进一步去化。供给层面，2月春节假期影响结束后，3月组件排产上修明显，4月排产亦保持增长。风电方面，1-2月风电装机9.89GW，同比+69.35%，装机实现较快增长。一季度以来国内海风项目积极推进，据不完全统计，海风风机招标约1.1GW，海风项目开工约4.1GW，海风项目核准约4.0GW，海风项目竞配约0.85GW。值得注意的是，随着3月海风项目逐步启动，海风风机招标重启，广东青洲五七项目海缆集中送出工程建设规划许可批前公示。年中海风开工、招标有望逐步放量，进而形成催化。此外，我们看好电力设备部分细分方向的投资机会：1）2023年国网主网及特高压招标放量，同比高增，随着明后年项目陆续投运，相关中标企业业绩将迎来高增；2）依旧看好今年特高压招标增速，进一步带动主网设备需求上量；3）继续看好电网数字化需求，预计后续电网数字化投资逐步从电网中后台系统向前端转移，从网内向全社会用能环节转移；4）关注电力设备出海机会，重点看好出海品种增加、出海区域扩大、出海企业竞争力加强、出海利润率提升，预计可以为国内电力设备企业提供第二增长曲线。我们在一季度加仓了电力设备标的，我们看好全球电网投资共振的机会，和国内电力设备公司出海的表现。我们预计这些公司将受益于国内特高压的建设，同时会有海外市场份额的提升。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.新能源行业中，行业爆发初期、渗透率较低的细分方向。锂电、光伏等新能源主要板块随着过去几年的超高速增长，行业基数明显增大，未来复合增速预计下降到20-30%的中速增长区间，而同时我们能看到若干细分板块依然处于行业爆发的早期，有更好的成长性。2.新技术、新方向，比如光伏行业电池、组件技术的进步，比如锂电池材料的技术进步等。3.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势。我们本着“成长性与估值匹配”的原则，寻找高增长、估值合理的优质公司，努力创造更多的超额收益。

2023年全年，高质量发展是贯穿全年的宏观经济主线，新能源、高端制造、人工智能、半导体等新兴行业迎来了火热发展。新兴行业在政策的支持下，未来大概率实现突破，将给整个社会带来巨大的积极影响。A股市场全年震荡走弱，上证综指全年下跌3.7%，wind全A下跌5.2%。同时，投资者对光伏、锂电池为代表的新能源行业增长可持续性表现出了一定程度担心，叠加行业产能投放加速带来市场对于产能过剩的忧虑，新能源板块整体股价表现不佳。中证新能指数自本产品成立（2023年8月22日）以来，累计下跌17.59%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益。本产品成立以来累计下跌1.6%，相较于行业基准取得了非常明显的超额收益。2023年产品成立以来，我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.新能源行业中，行业爆发初期、渗透率较低的细分方向。锂电、光伏等新能源主要板块随着过去几年的超高速增长，行业基数明显增大，未来复合增速预计下降到20-30%的中速增长区间，而同时我们能看到若干细分板块依然处于行业爆发的早期，有更好的成长性。2.新技术、新方向，比如光伏行业电池、组件技术的进步，比如锂电池材料的技术进步等。3.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势。我们本着“成长性与估值匹配”的原则，寻找高增长、估值合理的优质公司，努力创造更多的超额收益。