兴合先进制造混合发起式A(018876) - 基金投资策略和运作

2025年A股市场慢牛特征明显，大市值成分股展现出较强的抗波动属性，叠加流动性充足，权益资产价值重估。市场两大主线齐头并进，一方面以人工智能为代表的科技产业，机器人、商业航天等前沿科技赛道不断涌现产业进展。其中，人工智能的衍生表现更为亮眼，例如存储、先进制程、光通信上游等。另一方面，以有色金属为代表的涨价条线毫不逊色，战略资源、化工新材料等年内新高不断，也包括了新能源为代表的“反内卷”板块爆发式涨价。2025年我们在以AI为主线的投资较多，看好本次浪潮带来全球的产业重塑的机会，算力仍然是主要方向。全年看，基本符合去年我们对市场流动性乐观的判断，叠加宏观的触底和缓慢回升。围绕先进制造的产业，我们精选下游有成长空间的机器人、半导体、储能等方向，叠加具备一定防御属性的低估值制造企业进行投资。

三季度市场逐步上行，人工智能、半导体板块走出明显的超额收益，主要源于AI产业的持续发展和需求预期不断提升，海外巨头的算力合作、生态合作层出不穷，海外应用付费数据经过一段时间的休整也继续向好。但是北美链经过较大幅度的上涨，估值性价比也在下降，我们降低了相关配置。国产算力、先进制程的突破预期不断升温，未来两三年国产高端半导体逻辑、存储都将保持较好的景气度，因此我们加大了国产半导体设备、材料的投资。 此外，机器人在经过较长时间的整理，迎来了T链的量产窗口和国产链的上市预期，同样看好核心供应链的公司。创新药经历了高预期的缓慢调整，部分公司也开始具备性价比。在军工、固态电池、电力设备等领域，我们也加大了配置力度。 总之，虽然经历近期的地缘政治博弈，风险偏好有所下降，科技领域的投资仍然有高吸引力，板块爆发式的上涨可能告一段落，聚焦个股仍然有很好的机会。

上半年经历了春季躁动后，四月份市场受到海外关税扰动，出现了情绪上无差别杀跌。随后反弹的过程中，汽车链、AI链、消费电子、家电等关税关联程度较大的大市值公司久未收复失地，但6月份以来，随着关税政策缓和明晰以及产业的超预期发展，以AI人工智能为首的板块迎来了价值重估。资金面上，上半年市场流动性相当充足，大小盘冰火两重天，中证2000和微盘股等小市值板块整体涨幅较大，大市值公司大部分原地踏步。这波行情来看，本质还是长期利率中枢下行，权益市场的价值重估，目前是流动性充足的阶段，大类资产配置中权益市场的比重不断提升。因此小票的涨幅明显较大。但从基本面和资产定价的角度出发，从产业投资的视角，在享受流动性泛滥的时候也要聚焦价值。下半年，相信产业趋势明确、稳定成长的白马股能迎来较好的投资机会，继续看好国内外AI算力、AI应用、半导体、汽车零部件和机器人、军工中上游等板块，未来2-3年有明确的产业趋势和景气度，此外新能源中部分电力设备和龙头公司也来到了击球区。

报告期内，市场经历了风险偏好的转变，春节后，春季躁动围绕AI算力、AI应用、机器人展开，然后只有机器人高度显著超预期，AI板块的博弈加强，海外产业链具有业绩兑现的公司走势相当低迷。机器人走势较好的公司聚焦在了中小市值，而且在重点领域出现了明显估值短期不匹配、长期确定性不够强的情况。3月中旬以来，市场风偏倒戈，此外白马股回调显著，因此出现了较多的回撤。今年一季度年初回调后，市场的风格显著导向中小市值，4月份，整个市场行业涨幅出现了较大的反转。展望未来，我们仍然看好全年科技行情，即便有外围的冲突，市场有望短期转向内需、消费、医药等领域，但今年科技领域重点突破较多，科技领域公司超跌严重，长期看好AI领域的星辰大海。此外，自主可控作为独立板块，成长趋势明确。

2024年市场经历了先抑后扬，下半年重要会议的政策预期转向，叠加市场估值处于历史低位以及海外降息周期开启，市场风格由红利转变为科技。但是即便目前市场分歧都还是相当大，大部分细分行业处于筑底阶段，右侧还没有来临。报告期内，我们仍然采取哑铃型的配置策略，防御和进攻均衡。重点投资代表全球科技创新的领域如人工智能、自动驾驶、机器人等，以及稳定成长的半导体、新能源等，另一方面，同步配置低估值的红利、内需板块如家电、电力设备、仿制药等。耐心寻找优质公司，把握好市场和基本面的节奏。

三季度市场经历了风险偏好急转弯，主要源于重要会议的货币政策转向和财政政策的预期转向，叠加市场估值处于历史低位以及海外降息周期开启，市场迎来了以科技为主线的反弹。报告期内，我们在科技的配比有所提升，同时加大了景气度较好的权重股配置。但是经历了这轮估值修复，预计市场风险偏好重回中性，我们将恢复哑铃型的配置策略，防御和进攻均衡。重点投资代表全球科技创新的领域如人工智能、自动驾驶、机器人等，以及代表新质生产力的半导体、医疗器械等，另一方面，同步配置低估值、景气向上的内需板块如家电、工程机械、电力设备等。长期维度看，我们仍然积极看好本轮行情，但市场不会有疯牛。海外扰动不断持续，国内不再大水漫灌，耐心寻找优质公司并把握好市场和基本面的节奏才是重点。

报告期内，制造业板块如机械、汽车、电新等普遍跟随大盘冲高回落，主要是宏观层面复苏不及市场预期，行业层面近期高频数据表现不稳定。随着海外大选临近，出口板块和贸易摩擦相关性较高的板块如创新药、新能源、家电、工程机械等出现了较大的回落，部分公司估值又回到了相对合理的位置，而部分出口的需求仍在快速增长。新能源板块中，也有提前产能出清的环节和海外库存消化的环节，光储电、海风等，这些都是我们投资的方向。整体风格方面，市场风险偏好仍然较低，显然红利等防御主线方向还在持续，但市场对成长的信心将逐渐恢复。部分红利公司的估值出现了透支，但其中认真研究探寻仍有保障。成长股、赛道股仍然处于杀估值的阶段，多数成长公司需要逻辑兑现右侧才能获得市场的青睐，因此自下而上去寻找优质公司可能更为有效。新技术、新趋势、高壁垒的先进制造方向如人工智能、机器人、自动驾驶、半导体设备材料等仍然是我们重点投资的方向。成长在经历了2-3年的杀跌后，有些估值来到了相对合理的阶段，并给了充分的风险折价，目前仍看好景气度较好的红利，以及成长里拐点明确的产业。

年报时，我们定性2024年为国内经济筑底回升的年份，海外风险因子较多，因此整体行情一定会一波三折，并且会出现严重的结构性分化。一季度以来市场经历了深v形态，成长股、赛道股仍然处于杀估值的阶段，自下而上去寻找优质公司可能更为有效。2023年下半年以来，市场的主线一直是防御性品种，市场抛弃了高天花板、高成长的执念，重新定价高股息、低估值或者安全边际较高的品种。目前这个理念还在持续，只不过在防御性板块内部出现了轮动，这是由短期景气度、周期性复苏顺序所带来的机会。能源类、交运类、银行、公用事业类等公司价值反应较早，但是部分公司仍有空间，板块内大行轮动到股份制，高速公路轮动到油运船舶，水电轮动到火电，油气开采轮动到设备等等，同时全球定价的大宗商品、有色等板块有望迎来新一轮上行周期。防御领域，制造的主题下机械和家电会是我们的打底配置方向。海外出口、国内大规模设备更新和技术改造、消费品以旧换新、格局出清等逻辑叠加，这将是稳定的投资机会。科技创新仍然是我们的重点关注方向，人工智能、机器人、自动驾驶、低空经济，我们需要仔细甄别主题和成长，此外对于有业绩支撑的半导体设备材料、新能源中已经出清的环节、科学仪器、医疗器械国产化等环节，也将积极配置。在今年的投资节奏中，绝对估值低和业绩能见度可能被摆在更高的位置。

回顾2023年行情，宏观的强预期一共出现过两次，一次是年初的复苏预期，另一次是三季度初，市场预期宏观刺激政策出台，然而全年的弱现实还是让交易宏观大面积复苏的板块不断走弱。成长类板块，一季度末ChatGPT为首的TMT公司出现了强有力的上涨，延续到了二季度末。8月初开始，市场开始连续的下杀，期间资金不断在轮动在华为为首的题材、热点等，但是TMT相关的白马股不断向下并反应行业需求不足的现实；10月底市场开始整体反弹，但是市场缺乏大主线和基本面的支持，只有中证2000和微盘股成为了交易的主流，而这点也在2024年年初价值回归到了他们应有的位置。投资策略上，我们一直坚持把寻找高成长、可持续性强、行业空间足够大、高壁垒、估值性价比较高的公司作为第一方向，这点没有变过，尤其是通过技术创新能够带动新产业、新经济的崛起的公司。然而在宏观层面不强劲的时候，我们尽量在行业层面做好配置，因此目前我们主要以高成长大空间品种和防御性品种并重的策略。在高成长赛道中，智能驾驶、机器人、人工智能AI算力、AI硬件、MR等是我们的投资重点。其次，投资策略侧重于估值匹配度好、能够维持中速成长、有较高确定性的公司，如半导体设备材料、新能源中已经出清的环节、科学仪器、医疗器械中国内渗透较低的环节等。再者，对于防御性品种我们也会阶段性配置，低估值、高股息、经营稳定度较高、短期景气度较好或者复苏等，比如白电、工程机械等，这部分资产在组合中起到防御和稳健收益的作用，其中我们对于有个股阿尔法明确的公司会加大配置。整体看，产品策略会维持进攻防御相结合的策略，自上而下选择行业配置，自下而上选择公司，一样的信念，坚持寻找和研究，才有希望发现成长的曙光。