中金金安债券(018814) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，海外经济方面，政治局势复杂，美国关税政策反复，全球风险偏好波动加剧；国内经济方面，出口边际转好，消费持续复苏，而地产修复有限，信贷持续走弱，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，三季度债券市场利率债收益率震荡上行。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。7月，反内卷预期升温，风险偏好提振股市和商品表现，叠加出现赎回负反馈，债券收益率震荡上行；8月，新发债券征税，加之风险偏好持续向好，债券收益率曲线熊陡上移；9月，基金申赎悲观预期升温，新股发行冻结拖累资金面表现，债券收益率进一步上行。三季度，中债-综合财富（总值）指数-0.93%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年上半年，宏观经济方面，出口转口韧性运行，消费持续回温，然而地产修复有限，信贷温和回升，居民需求仍待改善，工业品价格低位下行，企业扩产意愿偏弱。资金面方面，5月降准降息落地，6月买断式逆回购提前公布，加之在缴税、月末季末等关键时点加力投放公开市场操作（OMO）呵护市场流动性，货币政策持续保持稳健。债券市场方面，风险偏好有所改善，然而中美贸易不确定性延续，资金面先紧后松，上半年债市收益率先上后下，中债10年期国债到期收益率整体在 1.6%-1.9%之间宽幅震荡。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨1.05%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年一季度，海外经济方面，地缘政治局势复杂，美国关税政策不确定性提升，海外风险偏好再生波澜，全球降息节奏或将调整；国内经济方面，稳增长政策持续加力，地产及消费温和复苏；金融数据方面，贷款延续同比增幅放缓，政府债券发行提速，社融结构性修复有限；货币政策方面，MLF（中期借贷便利）投标机制改革，政策工具灵活投放，呵护银行间流动性平稳。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率总体呈震荡上行的走势。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较去年四季度末相比，1年期分别+45BPs、+44BPs；3年期分别+42BPs、+32BPs；5年期分别+24BPs、+26BPs；10年期+14BPs、+11BPs。1月，资金利率高位震荡，而全球关税政策预期升温，收益率曲线演绎牛平；2月，春节复工以来银行融出有限，资金面持续收敛，加之权益市场强势上修，收益率有所上行；3月，资金利率没有明显回落，股市持续强劲，收益率曲线走出熊陡，而税期OMO（公开市场操作）由收转投，资金面有所缓解，全月收益率先上后下。一季度，中债-综合财富（总值）指数-0.61%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2024年，债券市场整体震荡走强，收益率曲线向下平移。1-2月，基本面持续偏弱，权益市场情绪较低迷，叠加OMO（公开市场操作）逐步加量，现券收益率曲线走平；3-4月，受两会政策预期、超长期特别国债供给担忧，以及监管机构规范城农商行超长债交易行为影响，叠加OMO 进一步缩量，现券收益率宽幅震荡，收益率曲线显著上移30BPs；5-6月，政治局会议推升双降预期，资金面整体平稳，债市基本面支撑仍在，但银行取消手工补息持续发酵、季末流动性因素及税期等因素的压力仍在，边际扰动持续，债券市场持续震荡；7-8月，央行宣布将开展国债借入操作，加之监管多次发声警示关注长债交易风险、强化区域性基金投资监管，债市做多情绪明显承压，但意外降息落地，交易商协会发声提振市场情绪，在人民币汇率升值、资金面持续均衡偏紧的状态下，收益率曲线持续平坦化下行；9月，组合政策出台，叠加重要会议提前讨论经济议题，权益脉冲行情压制债市做多，收益率曲线快速上移20-30BPs；10月，新一轮存款利率下调落地，住建部会议内容未超预期，稳增长博弈情绪降温，但财政政策预期持续扰动债市表现，现券收益率持续震荡；11月，化债政策正式落地，债券市场走出利空出尽的利多行情，叠加银行同业存款自律倡议实施向银行间释放更多货基资金，以及货币政策工具持续投放，资金面持续平稳，收益率持续震荡下行。截至2024年末，中债10年期国债到期收益率录得1.68%。　　全年来看，2024年中债1年期、10年期国债到期收益率较2023年末分别下行99.5BPs、88BPs，收益率曲线整体向下平移，中债新综合指数全年上涨7.60%。从债券的细分品种看，利率债回报优于信用债，长端回报优于短端，中低等级信用品种回报优于中高等级。　　报告期内，本基金以利率债为主，重点配置骑乘效果明显的品种作为底仓，长久期利率债用于波段交易，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2024年三季度，海外经济方面，地缘政治局势加剧，大宗商品价格先跌后涨，美国降息落地，通胀逐步修复，后续降息节奏仍有不确定性；国内经济方面，政治局会议定调经济工作，释放明确的稳增长信号；货币政策方面，降准降息落地，公开市场操作（OMO）重要时点加量投放，体现出政策对基本面持续呵护。　　利率债方面，三季度利率债收益率总体呈先下后上的走势。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别变动-17BPs、-4BPs；10年期分别变动-5BPs、-5BPs。三季度，中债-综合财富（总值）指数上涨0.90%。　　信用债方面，整体呈现W形走势。7月份信用债在“资产荒”背景下，叠加存款向理财搬家的资金持续流入，信用债收益率整体保持下行，8月末与9月末出现两次大幅回调，与资金面阶段性偏紧、理财预防性赎回、股债跷跷板效应等因素有关。截止三季度末，1年期品种中，AAA、AA+、AA 中短期票据收益率较上季度末分别变动15BP、14BP、22BP；3年期品种中，AAA、AA+、AA 中短期票据收益率分别变动19BP、20BP、26BP。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2024年上半年，宏观经济方面，地产边际出现回暖，但有效需求持续偏弱，消费增速也有所放缓，经济基本面温和复苏。从结构上看，基建有所回温，社融信贷总量尚可，但结构改善有限，企业扩产意愿偏弱，信贷有效需求仍待提升。　　资金面方面，央行于2月初降准，并在缴税、月末季末等关键时点通过公开市场操作（OMO）灵活投放呵护市场流动性，货币政策持续保持稳健。　　债券市场方面，稳增长政策持续出台，但有效需求偏弱，基本面修复有限，上半年债市收益率震荡下行，中债10年期国债到期收益率整体在 2.20%-2.56%之间波动。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨 3.77%。　　本报告期内，本基金操作策略上以利率债为主，保持适当的久期和杠杆比例，积极参与波段投资机会，同时在期限结构上挖掘超额收益，力争为组合带来稳健的投资回报。

2024年一季度，海外方面，美国经济和就业维持韧性，通胀缓慢回落，美联储货币转向节奏仍有不确定性。国内经济方面，受稳增长措施发力显效与外需回暖等因素影响，经济数据稳中有升，基建和制造业投资表现较好，消费数据平稳，出口景气度回升，但房地产投资仍有待改善。货币政策方面，央行于1月24日超预期宣布降准0.5个百分点，并在跨春节等关键时间点进行净投放呵护流动性，资金面总体均衡偏松。财政方面，在2024年财政赤字率3%的基础上，计划增发1万亿元超长期特别国债。 　　整体而言，在降准降息预期、股债跷跷板、年初配置力量较强而供给偏缓等因素影响下，一季度债券收益率曲线整体向下平移，两端表现更优。截至一季度末，中债国债到期收益率与去年末相比，1年期变动-36BPs、10年期变动-27BPs、30年期变动-37BPs。信用债高息资产供给较少，资产荒延续，信用利差持续压缩，短期限信用债下沉空间变狭窄后市场向久期要收益，等级利差、期限利差均有所收窄。一季度，中债-综合财富（总值）指数上涨1.99%。　　本报告期内，本基金操作策略上以利率债为主，紧密跟踪宏观基本面、政策走势及市场情绪，及时对久期和杠杆做出相应调整，力争为组合带来稳健的投资回报。

2023年，在全球经济复苏势头不稳、国际地缘政经冲突加剧的背景下，中国经济保持韧性，全年国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，城镇调查失业率均值为5.2%，物价运行总体平稳。货币政策精准有力，央行于3月和9月两次下调法定准备金率，累计0.5个百分点；于6月和8月两次下调中期借贷便利（MLF）利率，累计0.25个百分点；12月抵押补充贷款（PSL）重启，政策性银行净新增规模3500亿，或为三大工程提供长期低成本资金。积极财政政策进一步发力，四季度增发万亿国债，财政赤字率由3.0%提高到3.8%左右。　　总体来看，债券市场在国内外多重因素交织叠加的背景下，呈现出震荡走强的趋势。利率债方面，2023年利率债收益率平坦化下行，截至12月31日，1年期国债收益率和10年期国债收益率分别下行3.2BP、31.1BP至2.20%、2.68%；1年国开债收益率和10年期国开债分别下行1.7BP、28.0BP至2.08%、2.56%。信用债方面，收益率在资金面合理充裕、信用债供需错配等因素作用下全面下行；各行业继续分化，下半年中央政治局提出“一揽子化债方案”后，城投进入新一轮的化债期，而大型房企风险舆情频发，引发市场广泛关注。　　本报告期内，本基金以利率债和同业存单为主，重点关注具备骑乘收益的中短久期利率债，并根据市场变化进行长期限利率债波段操作来增厚组合收益，争取通过积极操作，为持有人带来稳健的投资回报。