汇添富上证综合指数C(018536) - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股分化明显。10月初中美关税摩擦冲击全球市场，10-11月A股主要指数震荡下行；11月下旬至年末显著修复。整体来看，中证800指数微涨0.02%。行业方面，通信、有色、石化领涨，地产、传媒、医药领跌。四季度中美关税摩擦升级，中方强化稀土产业链管控，美方提升关税并拟限制关键软件出口。但此次冲击影响弱于前次，因摩擦局限于中美之间，且市场预期谈判缓和。后续中美经贸会谈取得积极成果，关税摩擦显著缓和，市场对关税冲击敏感度大幅下降。四季度人民币汇率大幅走强，年末中间价接近7.0、离岸突破7.0，国内货币政策宽松空间充足。经济数据整体稳中向好，结构分化显著。出口在关税扰动下保持韧性，制造业平稳；投资、消费相对偏弱，固投、基建投资11月同比降幅收窄；社会消费品零售总额同比下滑，服务消费增长较快，消费动能待提振。上证综合指数是A股市场代表性宽基指数，本基金则是这一代表性指数的产品化形式，为投资者提供了整体配置国内权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2025年三季度中国权益资产整体表现非常亮眼。A股主要宽基中证800指数单季度涨幅近19.83%，突破了去年三季度末上涨的高点，创近3年以来新高。国内政策方面，三季度继续保持流动性适度宽松，并提出“反内卷”治理行业无序竞争，促进落后产能出清，引导产业朝着健康方向发展。经济数据表现总体平稳，投资依然受地产较大幅度拖累，数据上来看制造业投资有一定支撑；工业生产延续放缓，但受益于经济结构转型的高技术产业增加值维持相对高增。外部环境来看，美联储于9月下旬如期降息25个基点，将联邦基金目标利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息。预计后续美联储将开启降息通道，全球流动性有望改善。A股方面，三季度科技类、有色金属类、新能源类资产表现领先，信息技术的通信、电子等行业尤其突出，同时反内卷相关的电力设备、有色等板块走强。整体来看，科技创新在三季度是A股的主线。上证综合指数是A股市场代表性宽基指数，本基金则是这一代表性指数的产品化形式，为投资者提供了整体配置国内权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2025年上半年，A股市场震荡较大的阶段主要是年初和4月初，其它阶段都是稳步修复性上涨态势，各宽基指数整体表现较好。风格上小盘优于大盘，成长优于价值，当前经济在结构转型阶段，市场往往也呈现出结构性特征。细分板块方面，科技、创新药等板块是阶段性市场关注焦点。宏观经济上，外部环境是全球关税政策突发、地缘冲突等不确定因素持续冲击，但国内环境还是处于政策组合效应持续释放，整体上国民经济保持总体平稳、稳中有进的发展态势。货币、财政、房地产、资本市场等一系列政策的推出，对于稳市场、稳预期发挥了重要作用。虽然有外部环境不确定性的影响，但是在政策支持、基本面改善等因素的驱动下，上半年国内经济增长仍然实现了较好的结果，经济温和修复的背景下，上市公司基本面预期表现稳健，权益资产表现也得到了较好的支撑，当前A股主要宽基指数估值适中，具有较好的投资价值。上证综合指数是A股市场代表性宽基指数，汇添富上证综合指数基金则是这一代表性指数的产品化形式，为投资者提供了整体配置国内权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2025年A股市场经历年初大幅下挫之后整体震荡上行，季末再度有所回调，主要宽基季度表现基本收平。但行业、风格有着显著分化。行业主题方面，科技、消费表现突出，风格上则倾向于小盘成长类。国内经济来看，2024年9月底政治局会议决定加大财政货币政策逆周期调节力度以来，一季度稳增长政策持续落地。从阶段性政策效果看，经济数据延续去年四季度以来的回稳趋势，市场风险偏好回暖。PMI继续维持在50以上水平，考虑季节效应后出口仍维持在较高增速，工业增加值、固定资产投资同比保持平稳，生产端仍延续平稳回暖，地产销售也出现企稳。但另一方面，从社融及通胀数据看，居民及企业部门信用收缩趋势尚未结束。国内资本市场来看，一季度处于业绩相对真空阶段。政策提振稳住市场基本盘，同时新一轮AI发展带来主题聚焦。科技领域以DeepSeek及相关国产AI大模型为核心，扩散至AI端侧应用、AI应用软件及AI与医药、金融等结合的信息化领域。以AI为代表的科技发展是较为明确的国家战略方向，在生产效率提升、全球科技竞争中有着重要意义，长期来看空间广阔。债市方面，由于去年四季度债市对于政策宽松预期过于乐观，利率下行幅度过大，今年一季度收益率回调修正。上证综合指数是A股市场代表性宽基指数，本基金则是这一代表性指数的产品化形式，为投资者提供了整体配置国内权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2024年，中国经济在国内外复杂多变的背景下展现出较强的韧性。根据国家统计局的数据，全年国内生产总值（GDP）同比增长5%，国民经济运行总体平稳，稳中有进，高质量发展取得显著进展。尽管面临经济转型和外部环境快速变化的挑战，中国经济依然保持了稳定的增长态势。A股市场在2024年经历了较大幅度的震荡。年初，市场在一季度经历了快速下跌后，随后出现强势反弹。二三季度市场呈现阶段性震荡，并在9月末迎来政策助推下的预期反转行情，成交量和交易活跃度大幅提升。进入四季度，市场表现为板块分化和波动加大的状态。全年来看，A股主要宽基指数实现了上涨。国际方面，美联储自2024年9月起开启降息周期，年内累计降息三次，分别在9月、11月和12月调降50、25和25个基点，累计降息幅度达到100个基点。此外，美国四季度大选结果出炉，市场对美国2025年经济增长和通胀的预期有所调整，税收和移民政策可能出现调整，这些因素对全球市场产生了重要影响。国内政策方面，2024年政策推出节奏持续动态调整，积极适应市场变化，下半年政策发力超预期。3月两会召开，政府工作报告提出全年国内生产总值增长5%左右、居民消费价格涨幅3%左右、居民收入增长和经济增长同步等发展目标，总体政策基调坚持“稳中求进，以进促稳”。4月，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》印发，成为资本市场第三个“国九条”。随后，证监会、交易所各项配套制度规则陆续发布，“1+N”政策体系快速推进落地。9月下旬，政治局会议政策发力超预期，央行降息降准落地，对市场信心带来逆转式提振。12月，中央政治局会议和中央经济工作会议陆续召开，提出“坚持稳中求进、以进促稳”、“实施更加积极有为的宏观政策”等，并首次出现“超常规逆周期调节”的提法，体现了更加积极的政策基调。财政政策更加积极，货币政策适度宽松，相比9月会议也有边际加力的倾向。具体领域，“大力提振消费”、“稳住楼市股市”等政策为市场信心及预期稳定提供了基础。从资本市场的表现来看，9月下旬的一系列政策对市场预期产生了较强的扭转效果，力度超过市场预期，市场情绪迅速提振，估值显著修复。然而，四季度边际改善相对有限。随着政策逐步落地，结合经济实质性修复，有望带来长期投资机遇。上证指数是A股市场代表性宽基指数，本基金则是这一代表性指数的产品化形式，为投资者提供了整体配置国内权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

国家统计局数据显示，2024年上半年GDP同比增长5.0%。分项来看，社会消费品零售总额同比增长3.7%；固定资产投资同比增长3.9%；货物进出口总额同比增长6.1%。宏观经济整体呈现回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征。但另一方面，宏观经济仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。上半年权益市场以震荡行情为主。风格上来看，大中盘表现优于小微盘，小微盘股票波动程度较大；价值、红利优于成长。行业主题方面，能源、有色、银行、电力等行业表现较为稳定，相对于市场取得了较高的超额收益；多数行业仍延续调整。上证指数是A股市场代表性宽基指数，汇添富上证综合指数证券投资基金则是这一代表性指数的产品化形式，为投资者提供了整体配置国内权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2024年一季度，A股市场呈现大幅的震荡走势，在经历了1月份大幅下跌后，在2、3月份大幅上涨，上证指数、沪深300、中证800在一季度整体小幅上涨。债券市场方面，在企业和居民端需求不足、一季度债券供给不及预期等多重因素影响下，10年国债利率突破2020年4月低点，30Y国债向下突破MLF利率，均创历史新低。宏观经济层面，地产继续走弱，除竣工面积外销售、施工等多环节仍在回落中；消费缓慢回升；制造业投资继续回升向好，生产、投资增速均较2023年12月数据有提升，3月的PMI数据也出现较大幅度的回升；出口在去年四季度出现改善迹象后本报告期内持续向好。经济整体呈现内外需持续修复景象。本季度召开的两会政府工作报告提出，2024年全年国内生产总值增长5%左右、居民消费价格涨幅3%左右、居民收入增长和经济增长同步等发展目标。总体政策基调依然坚持“稳中求进，以进促稳”。在全年主要工作任务中，将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在第一位，将从产业链优化升级、培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济三个方面来促进社会生产力提升。科教兴国、扩大内需、深化改革等也是重要的工作任务。货币政策方面，2月央行超预期降准50bp，并定向降息，释放流动性超万亿。全年财政政策、货币政策均仍有加力空间。资本市场方面，一季度下跌阶段，市场资金加速通过宽基ETF进入权益市场，北向资金自1月下旬开始逆转净流出的态势，逐步恢复净流入的节奏，根据wind数据统计，一季度北向资金累计净流入超680亿元。整体来看，A股市场自2月起，流动性环境已出现较为显著的积极变化。上证指数是A股市场代表性宽基指数，本基金则是这一代表性指数的产品化形式，为投资者提供了整体配置国内权益资产的优质工具。

回顾2023年，中国宏观经济整体呈现结构性复苏态势。经济趋势温和回暖，上半年节后复工复产加快，出行链持续修复，工业生产逐步复苏；下半年宏观调控组合政策发力显效，局部数据企稳回升，经济向好的态势得到延续。经济在结构上呈现新旧动能转换态势，消费和服务业、高端制造等对经济的贡献在上升，而地产、投资、出口的贡献在下降。政策方向上坚持高质量发展，宏观调控注重精准，维持流动性合理充裕，中央财政加杠杆和提高存量政策有效性等政策思路显现。海外方面，2023年前三季度美债收益率和美元指数持续波动上涨，抑制全球风险资产表现；四季度美债利率见顶下行，美元指数走低，全球风险资产有所提振。2023年，资本市场先在经济复苏背景下显现出修复行情，但自二季度起开始震荡下行，四季度呈现成交收缩、情绪持续低迷的态势。全年市场整体震荡下行，行业和风格波动较大，各子行业和概念板块来看，AI及中特估相关板块上涨较多，地产链及消费板块跌幅靠前；风格方面，红利风格表现优异，市场整体上仍呈现小盘优于大盘、价值优于成长的特性。量化选股因子方面，质量、低波动、低估值等逆向类因子以及交易类因子仍延续之前的较好表现，与此同时，成长、预期等因子整体表现一般。政策层面看，10月末召开了中央金融工作会议，12月召开了中央经济工作会议。中央金融工作会议强调金融服务实体经济的定位，以提供高质量金融服务作为发展导向目标，提出全面加强金融监管防风险。中央经济工作会议提出当前风险隐患仍然较多，2024年政策主基调需坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。会议同时指出，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。上证综合指数是A股市场非常具有表征性的宽基指数，报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

在三季度，国内经济继续展现复苏势头，特别值得注意的是，虽然7月份的经济数据整体呈现疲软，但8月份出现了内生性修复迹象，且表现普遍好于市场预期。期间政府出台了多项经济刺激政策，覆盖了民营经济和资本市场等多个领域，政治局会议继续强调了稳增长的基调，而这些政策对经济产生的影响在三季度尚未充分体现，后续经济有望持续修复。在货币政策方面，8月份MLF利率下调了0.15个百分点，一年期LPR也下调了0.10个百分点，9月份金融机构存款准备金率下调了0.25个百分点，市场流动性整体保持了合理充裕。此外，三季度的全球经济格局也对市场产生了影响。通胀普遍有所回落，美元指数在7月下旬开始表现强势。从国际合作角度看，中美之间在8月成立了贸易工作组，随后在9月底宣布成立了经济和金融两个工作组，这有助于逐步建立细分领域的对话机制，预计未来在多个领域的沟通交流有望得到进一步改善。尽管整个三季度A股市场总体呈现出调整的态势，但风格上的分化明显。上半年表现较好的小盘股和成长板块出现了回落，而价值和红利股表现相对较好。在行业主题方面，能源和金融等顺周期板块涨幅领先，而医药、科技和新能源等板块则持续调整。展望未来，随着宏观经济预期的逐渐改善，且整体市场估值仍然相对较低，A股市场当前的投资价值比较显著。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了跟踪业绩比较基准的投资目的。

2023年上半年，资本市场先在经济复苏背景下显现出修复行情，二季度市场整体显著回调。上半年美联储累计加息三次，将联邦基金目标利率提升至5.00%-5.25%区间。3月议息会议声明文件对未来继续加息的表述有所弱化，5月暗示后续加息暂缓但年内仍较难降息。市场普遍预期本轮加息周期将近尾声，但转向降息周期仍然需要一定时间。全球来看，海外通胀回落速度较为缓慢，美元指数二季度阶段性走强，人民币兑美元贬值压力加大。北向资金二季度小幅净流入，较一季度显著放缓。国内来看，3月两会召开，仍然坚持以稳经济增长为中心，加强协同，共同促进高质量发展。经济数据在二季度普遍表现疲软。GDP增速低于市场预期。6月官方制造业PMI数据49，较前值小幅企稳，但仍低于50。1-5月规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.1%，利润累计同比下滑18.8%，相较1-4月累计营收增速下滑、累计利润增速降幅有所收窄。国内经济整体仍处于弱复苏阶段，内需修复动力不足、外需增长压力较大，经济发展模式转型阶段存在压力和挑战。在稳增长压力较大的背景下，政策层面有望持续发力。6月MLF下调10个基点，随后一年期、五年期LPR均下调10个基点，有望减轻企业融资成本、居民债务负担压力。二季度市场有所回调，行业主题结构性分化显著。一季度表现强势的计算机、通信等板块在4月和5月显著回调，6月开始重新受到市场关注。银行、证券等金融类资产则是4月表现强势之后进入回调。

2023年一季度，国内经济保持恢复势头，企业信心稳定，生产经营活动持续位于较高景气区间。1-2月的社融信贷数据连续超预期，而且从结构上看企业中长期贷款贡献较多，居民中长期贷款也开始逐步回暖。两会进一步确立以稳经济增长为中心，加强协同，共同促进高质量发展。货币政策方面，3月底央行降准25bp，以支持实体经济发展，市场流动性较为充裕。各地施工进度加快推进，居民消费和商旅出行意愿增强，相关行业市场活跃度较快回升，互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数升至高位景气区间。A股市场在经济复苏背景下显现出修复行情。一季度科技创新和国企改革成为被热议的话题，新一轮科技创新带动信息技术领域表现强势，智能化相关子板块体现出较强的爆发力，并有向产业各领域扩散的态势，计算机、通信、云计算等相关板块涨幅居前。央国企改革相关领域的央国企上市公司体现出较为明显的估值提升。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2022年受内外部多重因素影响，国内GDP增长有所减速。结构上，消费和房地产对于经济增长有一定程度的拖累；而基建投资增速较高，对经济起到了较强的拉动作用。根据国家统计局数据，2022年，资本形成总额对经济增长贡献率为50.1%，拉动GDP增长1.5个百分点；最终消费支出对经济增长贡献率为32.8%，拉动GDP增长1.0个百分点；货物和服务净出口对经济增长贡献率为17.1%，拉动GDP增长0.5个百分点。权益市场全年呈调整态势。风格方面，一、三季度市场整体调整，二季度市场反弹以成长风格为主导，而四季度在复苏预期下市场震荡企稳，风格偏向价值。行业方面，新能源景气度位于行业前列，成长性凸显，二季度涨幅居前；而消费、医药、科技等受益于复苏预期，四季度均有不错的表现。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。