博时臻选楚汇三个月持有债券（FOF）A(018399) - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金秉持绝对收益管理理念，稳健运作。积极参与资本市场投资机会，有效应对市场变化，基金净值上涨相对平稳，且在波动率和回撤控制方面表现良好。三季度，海外风险偏好趋于稳定，前期"对等关税"影响有所弱化，美国与多个国家达成贸易协定，中美也进行多次贸易磋商，关税不断延期。美股继续上涨，并创出新高，黄金横盘震荡。进入九月，市场开始关注美联储降息等积极因素，美股持续表现强势，黄金重拾升势。国内方面，经济基本面延续结构性景气，"反内卷"、"雅下工程"及科技相关的行业、产业政策持续出台，相关政策效果将会逐步显现，内需问题仍需时间改善。市场方面，稳定资本市场以及推动中长期资金入市等政策持续推进，A股市场风险偏好持续向好，三季度上证指数上涨12.73%，收于3882.78点，指数突破去年十月更高点，科创板块表现突出，市场成交活跃，两融数据持续提升。债券市场受股市强势表现影响持续承压，债券收益率曲线整体上行并走陡。三季度，本基金有效应对市场环境，针对股票市场运行特征，投资操作中注重顺应和跟随市场，但是对于组合结构和交易给予较高的权重。通过精细化结构调整捕捉市场机会，同时通过交易和止盈操作提高组合的抗波动能力，净值稳步提升且波动控制较好。三季度债券市场出现一定调整，本基金择机逢低增配久期，一方面参与债市调整后的配置机会，另一方面通过资产相关性降低组合整体的波动风险。同时，充分利用FOF模式多资产的配置优势，积极把握黄金资产的投资机会，相关资产对组合有显著贡献。展望未来市场，四季度外部环境有望维持平稳态势，同时内部政策环境同样较为友好。海外方面，主要关注美联储降息进程及中美两国元首会面，但特朗普对等关税政策持续时间及升级节奏从中长期维度仍存在不确定性。国内方面，关注“十五五”规划的政策定调，整体稳增长政策基调未改，货币政策、财政政策和产业政策，特别是科技相关的政策预计会更为积极，但经济基本面的修复路径仍存不确定性。从资产配置角度，债券资产当前赔率虽有提升，但胜率仍不确定，且收益率水平相对较低。股票和转债等资产受益于风险偏好提升及稳定资本市场的因素，震荡上行的可能性较大，需注重结构和交易，倾向于均衡配置。科技成长具备中长期投资逻辑，持续看好，此外，从全球资金流动的角度来看，港股受益于增量资金推动的逻辑较为成立，配置性价比相对较高。黄金资产在美国及全球不确定性加剧过程中，有望延续相对良好表现。从投资操作来看，四季度将继续坚持绝对收益的管理思路，采用稳健的投资策略，警惕中美两国元首会面后的关税反复风险，同时关注经济基本面超预期风险，平衡好各类资产的投资比例，在防范风险的同时兼顾收益获取。从中长期来看，本基金将充分发挥债券资产的基础收益作用，积极利用可转债资产“进可攻、退可守”的优势，稳健参与股票资产投资。

报告期内，本基金秉持绝对收益管理理念，稳健运作。2025年上半年全球经济温和增长但分化加剧，美国“对等关税”政策和地缘政治风险成为影响当前市场的重要变量，导致全球资产波动显著加大。同时，贸易保护主义加剧供应链重构并推升全球通胀预期，同时也加剧美元信用的不确定性，美债波动加剧，美元指数持续下行。中国经济稳中向好，高端制造与服务业双轮驱动，政策红利持续释放，但中国也处于新旧动能转换的关键阶段，同时面临美国关税的影响，不确定性仍存。资本市场，一季度，DeepSeek新一代模型的推出，不仅在技术层面推动了中国AI产业的快速发展，也提升市场风险偏好。二季度，特朗普政府4月2日实施“对等关税”政策后，全球资本市场反应剧烈，特别是美国发生了较为罕见的股、债、汇市同时调整，以黄金为代表的避险资产需求上升，价格上涨。各类资产走势后续主要围绕着关税谈判的变化情况进行变动，整体风险偏好在中美日内瓦谈判前后有所修复，美债和美股大幅反弹。另外，区域热战呈现扩大化趋势，从另一维度加剧市场的不确定性。A股市场在”稳住楼市、股市“政策基调下持续上行，在半年末上证指数升至3450点以上，市场风险偏好和活跃度显著提升，但行情热点频繁切换，板块涨跌节奏不一，体现了一定非同步性特征。债券市场方面，债券绝对收益率水平处于低位，韧性减弱，波动性加剧，于2、3、5月接连出现调整。本基金在上半年的市场应对上较为成功，较好地把握了一季度权益市场和转债市场的上涨机会，二季度初，提前定价“对等关税”相关风险，对风险资产进行前瞻性减仓，并在4月7日市场风险充分释放后提升风险资产仓位，有效控制了组合波动，同时抓住“调整后”的机会，净值平稳上行。债券继一季度防范住了波动风险后，二季度判断债市调整较为充分，叠加贸易摩擦因素，灵活调整久期和仓位获取收益。另外，充分利用FOF模式多资产的配置优势，积极把握黄金资产的投资机会，相关资产对组合有显著的贡献。通过积极的组合动态管理与严格的风险预算机制，本基金上半年净值稳步增长，波动率和回撤控制表现较好。

报告期内，本基金秉持绝对收益管理理念，稳健运作。同时，积极参与资本市场投资机会，积极应对市场变化，基金净值上涨较为平稳，同时在波动率和回撤控制方面表现良好。一季度，国内方面，去年九月以来政策转向逐步明朗化，经济运行延续了去年四季度以来的回升态势，春节后DeepSeek新一代模型的推出，不仅在技术层面推动了中国AI产业的快速发展，还在资本市场、社会信心以及国际竞争格局等多个方面对中国经济发展产生了深远影响，因此市场风险偏好得到有效改善。海外方面，特朗普宣誓就任美国新任总统，地缘政治风险仍面临较强的不确定性，美债资产、黄金资产表现较好。A股市场先抑后扬，上证指数年初跌破3200点后，震荡上行并在三月中旬升至3400点上方，科技成长风格占优，日均成交量超过1.5万亿，风险偏好较高，债券市场春节后迎来调整，债券收益率显著上行，波动性加剧。本基金较为充分地抓住了一季度权益市场和转债市场的上涨机会，并在上证指数突破3400点后，逐步择机降低风险敞口。主要是判断股票市场上涨动能在突破年内新高后有所减弱，同时3月下旬以来我们不断调升关税风险的权重。债券方面，年初以来保持短久期操作，有效防范了一季度的债市波动风险，并在债市调整过程中择机适度增加债券资产的仓位和久期。另外，充分利用FOF模式多资产的配置优势，积极配置美债和黄金资产，相关资产对于组合的有一定的贡献。展望未来市场，特朗普对等关税政策对于全球资本市场将会产生巨大的不确定性且影响深远，政策持续时间及升级节奏存在高度不确定性，需要提升相关影响的风险权重。国内稳增长政策基调未改，受关税博弈和反制等因素影响，相关货币政策、财政政策和产业政策预计会更为积极，但经济基本面的修复路径可能会更为复杂。从资产配置角度，债券资产短期会将受益于关税博弈影响，但仍面临基础收益不足风险，股票和转债等含权资产风险需要进一步释放，但风险释放后可能提供较好的配置机会，需要密切关注。美债及黄金等资产在美国及全球不确定性加剧过程中有望继续延续强势表现。从投资操作方面，二季度将继续坚持绝对收益的管理思路，采用稳健的投资策略，利用好多资产优势，警惕关税博弈带来的潜在市场波动风险，平衡好各类资产的投资比例，防范风险的同时兼顾收益获取。从中长期来看，本基金将充分发挥债券资产力争基础收益的作用，积极利用可转债资产“进可攻、退可守”的优势，稳健参与股票资产投资。

报告期内，本基金秉持绝对收益管理理念，稳健运作。2024年全球经济呈现温和复苏、缓慢增长态势，中国经济展现出较强的韧性，全年实现5.0%的增长，9月，国内一揽子增量政策推出，推动经济扩张。国内债市“牛市”韧性较强，股市整体呈现“先抑后扬再震荡”的走势，指数表现分化明显，市场活跃度显著提升。在投资策略方面，9月下旬是关键节点。前期，投资策略以“防守中进攻”为主，灵活调整仓位。自9月下旬起，随着政策全面转向稳增长，投资策略也转向稳健偏积极。从资产配置角度，债券资产是主要配置方向，全年对组合收益贡献显著。通过多资产配置与精准的债基久期选择，我们有效规避了债市波动风险。可转债和股票资产根据市场环境动态调整配置敞口。尤其在三季度末，我们果断提升风险偏好，左侧交易显著增加权益和可转债资产配置，较好地把握权益市场反弹机会。进入四季度，我们择机降低风险敞口和波动率，增加交易在组合操作中的权重，灵活应对权益市场波动。此外，全年保持一定比例的美债和黄金资产的配置，利用其分散风险和抗波动特性，进一步提升组合稳定性。通过积极的组合动态管理与严格的风险预算机制，波动率和回撤控制较好。

报告期内，本基金展现了较强的“进可攻、退可守”的特征，积极应对市场变化，在波动的市场环境中基金净值显著上涨，同时在波动率和回撤控制方面表现较好。三季度宏观经济仍处于磨底修复过程中，A股市场大部分时间处于调整状态，上证指数在9月18日盘中再度跌破2700点，随后在国家一系列重磅政策集中发布后市场出现大幅反弹，上证指数最终收于3336.50点。本基金在前期市场调整期间对含权资产操作较为谨慎，严格控制组合下行风险。但在9月下旬，上证指数再次跌破2700点的时点前后，我们果断提升风险偏好，左侧交易显著增加了组合中权益和可转债资产的配置，充分抓住了三季度末市场的大幅反弹，净值反弹力度较大。债券收益率三季度呈现先下后上的趋势，十年期国债收益率在9月25日最低降至2.04%，随后三个交易日内上升幅度显著，最终收于2.15%。三季度，本基金进一步缩减了债券资产的仓位和久期，并在资金利率与长端国债收益率出现“倒挂”期间，通过货币基金和国债逆回购进行“货币化”操作以获取收益，组合在季度末债市调整中受到的影响非常有限。展望未来市场，从国际视角来看，美联储首次降息“靴子落地”，在一定程度上为中国货币政策提供了更大的操作空间，离岸人民币显著升值。目前市场的关注点转向至美国经济的走势及其后续的降息步伐，同时，四季度需要密切关注美国大选的情况以及地缘政治风险。国内方面，在一系列重要政策出台后，市场的风险偏好显著提升，需要密切关注政策的实施效果和经济基本面的改善情况，从政策出台到实际反映到经济增长中仍需时间。本基金有效抓住了三季度末股市大幅上涨带来的投资机会，净值增长显著。但本次股票市场的上涨速率和幅度均超出预期，短期内权益资产的操作将重点放在择机止盈和结构调整上，争取守住投资收益并防范潜在调整风险。在债券资产方面，我们将在市场调整过程中择机进行久期和仓位的调整和优化。从中长期来看，本基金将充分发挥债券资产的基础收益作用，积极利用可转债资产的“纯债替代”优势，稳健参与权益资产投资。

报告期内，本基金坚持绝对收益管理思路，稳健运作。投资策略方面继续选择“防守中进攻”，在资产配置方面，以债券资产为主要配置方向，上半年，债券资产对组合贡献显著，同时通过多资产配置与债基久期选择，有效规避了上半年债市的数次波动风险。一季度，谨慎参与含权资产的投资，有效规避了春节前风险资产的调整风险。二季度开始，择机逢低参与可转债资产及权益资产的配置，待市场回暖相关配置的贡献会逐步显现。在投资操作层面上，运作期间密切关注债券收益率曲线变化情况，灵活调配组合中投资的债券基金久期和杠杆水平。同时，密切关注转债和权益市场的变化情况，谨慎参与相关市场调整侯带来的投资机会。期间投资收益不断累积，净值稳步提升，波动与回撤控制优异。

报告期内本基金稳健运作，投资策略方面选择“防守中进攻”，在资产配置方面，以债券资产为主要配置方向，有效抓住了年初以来债券收益率中枢下行带来的投资收益，规避了春节前风险资产的调整风险。同时在市场前期调整和后续转暖的过程中，择机谨慎参与可转债资产及含权资产的配置，力争增厚组合收益。投资操作层面上，运作期间密切关注债券收益率曲线变化情况，灵活调配账户中投资的债券基金久期杠杆水平。同时密切关注转债和权益市场的变化情况，通过优选交易型和选股型基金谨慎参与市场机会，期间投资收益不断累积，基金净值稳步提升，波动与回撤控制优异。从海外视角来看，美联储的货币政策和地缘政治风险仍是影响全球资本市场，尤其是风险资产的关键因素。由于美国经济数据扰动，当前市场对于美联储降息时点和力度从一致预期转为有所分歧，地缘政治风险亦难以预测，加之今年为大选年，海外不确定性增加，人民币汇率需要密切跟踪与监控。国内主要关注经济基本面的改善情况，近期经济数据显示内外需均有改善，特别是非房地产部门表现亮眼，3月份PMI超出预期得益于强劲的出口链条支撑；小长假期间旅游和消费数据恢复至2019年水平，为经济增长提供了一定支撑。虽然房地产行业在政策扶持下有望回暖，但可能需要一定时间，因此基本面进一步改善需要持续跟踪和观察。从资产配置维度，债券资产目前应着重防范波动风险。当前利率和利差处于相对低位，需警惕尤其是长端利率曲线的波动风险。但在无风险收益率整体呈下行趋势且经济基础面未明显改善之前，债券市场仍具投资价值；可转债资产现阶段估值压缩现象显著，可能会维持一段时间，转债走势与股、债两类资产后续表现相关性较高，密切关注结构变化，择机参与；权益资产在震荡行情中寻找机会，前期市场反弹后风险偏好有一定的改善，市场交投活跃，但当前经济基本面仍有待观察，市场宽幅震荡的概率较大，结构化行情料将延续，重视交易与选股此两类收益来源，谨慎参与，密切跟踪，积极应变；另类资产如商品和美债存在一定配置价值，美联储加息告一段落，经济数据扰动让降息的时间和力度较难把握，但美债由于其高静态特征具有一定配置价值，黄金资产超预期上涨后后续参与难度增加。组合后续操作中仍坚持选择“防守中进攻”为主要策略。

报告期内，本基金在建仓期内稳健运作，保持定力，投资策略方面选择“防守中进攻”，在资产配置方面，债券资产及货币化资产是资产配置的主要配置方向，有效抓住了固收资产四季度收益率中枢下行带来的投资收益，规避了风险资产的调整风险，同时在市场持续调整过程中择机谨慎参与可转债资产的配置。在投资操作方面，运作期间密切关注债券收益率曲线变化情况，灵活调配账户中投资的债券基金久期杠杆水平，在债券市场波动和调整期间，适度提升久期杠杆水平，并在债券收益率快速下行后及时止盈并降低久期。抓住季末、年末资金阶段性紧张时点，提升货币化资产相对于债券资产配置比例，不断累计投资收益。