百嘉百悦一年定开纯债债券发起式(018110) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
百嘉百悦一年定开纯债债券发起式018110.jj百嘉百悦一年定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2025年第3季度报告 
本季度债券市场主要受经济弱复苏、机构配置行为、流动性宽松、公开市场操作逆回购利率和MLF利率等因素的影响，报告期内债券收益率全线上行。与上季度末相比，10年国开活跃券收益率上行约14BP，5年国开活跃券收益率上行约21BP，3年国开活跃券收益率上行约12BP。报告期内，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.42%和1.53%，与二季度相比资金利率有所下降，杠杆收益有所增强。报告期内，本基金在资产配置上以3、5年期利率债和高等级信用债为主，辅以一定量30年、10年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。
百嘉百悦一年定开纯债债券发起式018110.jj百嘉百悦一年定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2025年中期报告
上半年债券市场主要受经济复苏环比偏弱、机构配置力量、流动性宽松等因素的影响，债券收益率呈震荡上行趋势。与去年末相比，10年国开活跃券收益率上行约3BP，5年国开收益率上行约13BP，3年国开收益率上行约16BP。上半年，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.77%和1.89%左右，杠杆收益明显。报告期内，本基金在资产配置上以3-5年期利率债和高等级信用债为主，根据市场情况灵活使用杠杆。
展望2025年下半年，债券市场收益率大概率呈现震荡缓慢下行格局，趋势性机会相对稀缺。从货币政策层面观察，下半年降准降息仍有实施可能，但受外围环境制约 —— 美联储降息路径存在较大不确定性，叠加国内上一轮降准降息操作间隔较短，预计货币宽松周期的进一步推进将推迟至三季度末或四季度初。基本面方面，当前经济增长动能不足的特征依然存在，但尚未显现持续走弱的迹象。值得重点关注的是，7 月末政治局会议召开在即，政策预期大概率将成为市场阶段性炒作的核心焦点。综合来看，下半年债市难以出现趋势性行情。不过在震荡格局下，投资机会仍可把握：近期备受市场青睐的长期限国债品种存在一定波段交易空间，而中短久期的二级资本债则可能具备较高投资价值。
百嘉百悦一年定开纯债债券发起式018110.jj百嘉百悦一年定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
本季度债券市场主要受经济弱复苏、机构配置行为、流动性紧平衡、公开市场操作逆回购利率等因素的影响，报告期内债券收益率全线上行。与上季度末相比，10年国开活跃券收益率上行约17BP，5年国开活跃券收益率上行约22BP，3年国开活跃券收益率上行约31BP。报告期内，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.97%和2.1%，与上季度末相比资金利率有所抬升，杠杆部分收益有所减弱。报告期内，本基金在资产配置上以3、5年期利率债和高等级信用债为主，辅以一定量10年期和30年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。
百嘉百悦一年定开纯债债券发起式018110.jj百嘉百悦一年定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2024年年度报告
2024年债券市场主要受经济和金融数据、房地产刺激政策、经济复苏偏弱、机构配置力量、央行降准以及下调MLF利率和公开市场操作逆回购利率等因素的影响，全年债券收益率呈震荡下行状态。10年期国债收益率从年初的2.57%下行到12月底的1.7%左右水平，下行约87BP。由于国内经济修复进程仍较缓慢、叠加外部环境复杂等情况，经济基本面对债市较为友好，债券收益率持续下行。2024年货币政策总体呈现稳健偏宽松状态，资金价格处于低位，银行间质押式回购利率平稳，银行间隔夜、7天质押式回购利率分别围绕着1.8%、2.2%波动。本基金在资产配置上以3、5年期利率债和高等级信用债为主，辅以一定量10年期利率债作为波段操作品种，根据市场情况灵活使用杠杆提升组合收益，力争使基金资产稳健增值。
从经济基本面来看，预计2025年“两会”以后政策仍会继续发力，经济将继续有所恢复，但经济修复进程有待观察。从货币政策来看，预计后续仍有空间，降准、降息依然值得期待，货币宽松状态或将持续。一季度债市或将在春节前维持高收益率，节后随着资金回流和政策宽松，有望迎来下行趋势。二季度则需关注政策传导效应，预计政策利率下调为债市提供操作空间，但经济数据改善需时，持中性偏乐观态度。进入下半年，重点聚焦上半年政策效能，三季度缩减债券组合久期以降低风险，若政策推动未显著改善基本面，债市或迎牛市，政策利率下调概率加大。整体来看，2025年债市需密切关注政策、经济数据及市场反应，灵活调整投资策略。
百嘉百悦一年定开纯债债券发起式018110.jj百嘉百悦一年定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2024年第3季度报告
本季度债券市场主要受经济弱复苏、机构配置行为、流动性宽松、银行下调存款利率、央行下调存款准备金率、公开市场操作逆回购利率和MLF利率等因素的影响，报告期内债券收益率全线小幅上行。与上季度末相比，10年国开活跃券收益率基本持平，5年国开活跃券收益率基本持平，3年国开活跃券收益率小幅下行约3BP。报告期内，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.79%和1.9%，与二季度相比资金利率有所上升，杠杆收益有所减弱。报告期内，本基金在资产配置上以3、5年期利率债和高等级信用债为主，根据市场情况灵活使用杠杆。
百嘉百悦一年定开纯债债券发起式018110.jj百嘉百悦一年定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2024年中期报告
上半年债券市场主要受经济复苏环比偏弱、机构配置力量、流动性宽松等因素的影响，债券收益率全线下行。上半年来看，与去年末相比，10年国开活跃券收益率下行约36BP，5年国开收益率下行约46BP，3年国开收益率下行约52BP。上半年，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.84%和2.06%左右，杠杆收益明显。报告期内，本基金在资产配置上以3-5年期利率债和高等级信用债为主，根据市场情况灵活使用杠杆。
展望2024年下半年，我们对债市走势持谨慎偏乐观态度。国内经济稳中向好，但复苏进程略显缓慢，货币政策依旧保持宽松基调，为债券市场构筑了坚实的支撑。未来一系列稳增长政策或将出台，经济复苏步伐有可能提速，从而对债券市场构成一定扰动。然而，中国作为经济大国，政策从出台到实质影响经济，需进一步观察。市场在经历了2023年上半年多次“强预期弱现实”的洗礼后，对于政策变动的反应已趋于理性，政策效应对债市情绪的边际影响将较为温和。此外，为促进房地产市场平稳健康发展，央行将持续引导商业银行下调信贷利率，并推动公积金利率下调，这一系列动作预示着银行存款利率存在进一步下调的可能，以缓解银行息差压力。随着银行负债成本降低，市场利率中枢亦将顺势下移，或为下半年债市提供较为丰富的交易机会。
百嘉百悦一年定开纯债债券发起式018110.jj百嘉百悦一年定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2024年第1季度报告
本季度债券市场主要受经济弱复苏、机构配置行为、流动性宽松、公开市场操作逆回购利率等因素的影响，报告期内债券收益率全线下行。与上季度末相比，10年国开活跃券收益率下行约25BP，5年国开活跃券收益率下行约21BP，3年国开活跃券收益率下行约21BP。报告期内，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.85%和2.16%，与上季度末相比资金利率基本持平略有下降，杠杆收益明显。报告期内，本基金在资产配置上以3、5年期利率债和高等级信用债为主，辅以一定量10年期和30年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。
百嘉百悦一年定开纯债债券发起式018110.jj百嘉百悦一年定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2023年年度报告
2023年债券市场主要受经济和金融数据、房地产刺激政策、经济复苏偏弱、机构配置力量、央行降准以及下调MLF利率和公开市场操作逆回购利率等因素的影响，全年债券收益率呈震荡下行状态。10年期国债收益率从年初的2.82%下行到12月底的2.55%左右水平，下行约27BP。由于国内经济修复进程仍较缓慢、叠加部分企业经营困难、重点领域风险隐患未完全释放、外部环境复杂等情况，经济基本面对债市较为友好，债券收益率持续下行，四季度下行幅度尤为明显。2023年货币政策总体呈现稳健偏宽松状态，银行间质押式回购利率平稳，银行间隔夜、7天质押式回购利率分别围绕着1.8%、2.2%附近波动，货币政策后续仍有空间，降准、降息依然值得期待，预计货币宽松状态或将持续，债券仍有一定的杠杆收益。报告期内，本基金在资产配置上以3、5年期利率债和高等级信用债为主，辅以一定量10年期利率债作为波段操作品种，货币政策呈现稳健偏宽松状态，资金价格处于低位，根据市场情况灵活使用杠杆提升组合收益，力争使基金资产稳健增值。
从经济基本面来看，预计2024年“两会”以后政策仍会继续发力，经济有所恢复，但经济修复进程有待观察；从通胀来看，预计全年通胀难以大幅上升、整体压力可控；从货币政策来看，当前“稳增长”仍是首要目标，货币宽松仍是主基调，资金面显著收紧的概率较低，预计银行间资金仍处于相对宽松状况。因此，从影响债券市场的主要因素来看，一方面，“稳增长”阶段流动性仍将处于相对宽松状态，有利于债券市场，另一方面，经济刺激政策的推出和经济复苏可能对债券市场形成牵制。
百嘉百悦一年定开纯债债券发起式018110.jj百嘉百悦一年定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2023年第3季度报告
本季度债券市场主要受经济弱复苏、机构配置行为、流动性宽松、银行下调存款利率、央行下调存款准备金率、公开市场操作逆回购利率和MLF利率等因素的影响，报告期内债券收益率全线小幅上行。与上季度末相比，10年国开活跃券收益率基本持平，5年国开活跃券收益率上行约3BP，3年国开活跃券收益率上行约4BP。报告期内，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.71%和2.01%，与二季度相比资金利率有所上升，杠杆收益有所减弱。报告期内，本基金在资产配置上以3、5年期利率债和高等级信用债为主，根据市场情况灵活使用杠杆。
百嘉百悦一年定开纯债债券发起式018110.jj百嘉百悦一年定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2023年中期报告
一季度债券市场主要受经济增长“强预期”、机构配置力量、政府工作报告提出的5%经济增长目标处于预期下限、美国硅谷银行倒闭、央行降准等因素的影响，1月份利率债收益率上行为主，2、3月份收益率震荡下行。二季度债券市场主要受经济复苏环比偏弱、机构配置力量、流动性宽松、银行下调存款利率、央行下调公开市场操作逆回购利率和MLF利率等因素的影响，二季度债券收益率全线下行。上半年来看，与去年末相比，10年国开活跃券收益率下行约13BP，5年国开收益率下行约21BP，3年国开收益率下行约25BP。上半年，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.7%和2.25%左右，且二季度与一季度相比资金利率有所下降，上半年杠杆收益明显。报告期内，本基金处于建仓期，根据资金申赎情况灵活调整组合的持仓和杠杆。
展望2023年下半年，由于国内经济仍面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多、外部环境复杂严峻等情况，经济恢复仍是一个曲折的过程，经济基本面对债市较为友好，但应警惕房地产政策、扩内需政策等因素的阶段性冲击；从货币政策来看，7月份的政治局会议提到“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，后续仍有降准、降息可能，预计货币宽松状态会持续，债券仍有一定的杠杆收益。