国投瑞银顺意一年定开债发起式(018093) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内经济基本面表现平稳，“股债跷跷板”效应仍较明显，股市走强对债市资金有一定程度分流，资金从纯债产品流向含权益的基金。三季度债券市场表现较弱，长债、超长债上行超15-20bp，30年国债与10年国债利差走阔。三季度资金面保持宽松，资金利率低位，中端信用债相对抗跌，中长信用债及银行二级永续债受到基金赎回以及“股债跷跷板”效应影响表现较差。本基金三季度持仓以中短端信用债为主，小幅参与了利率债交易，组合维持了较高杠杆，久期有所降低，期间净值有一定回撤。

2025上半年债券市场收益率宽幅波动，其中10年国债收益率在1.6%至1.9%区间波动，“股债跷跷板”效应明显，年初以DeepSeek为首的科技创新带来了一波市场风险偏好回升，二季度美国“对等关税”推出，全球贸易前景预期受损，风险偏好再次回落。国内宏观经济在去年四季度一揽子政策持续落地的影响下延续反弹趋势，上半年GDP增长5.3%，落在政策目标上方。央行在5月份开展了一次降准、降息操作，银行间资金利率先上后下，一季度资金利率持续高于政策利率，二季度央行“双降”后资金利率也同步回到政策利率附近。本基金以中高等级信用债为底仓，动态调整组合杠杆率，并增加了利率债的交易频次。

2025年一季度，基本面延续了去年四季度以来的回升态势，债券市场受到“股债跷跷板”影响出现了明显调整。在一季度信贷放量、基本面及市场信心恢复的背景下，货币政策在适度宽松的大框架下边际上收敛，银行间资金利率持续高于政策利率（公开市场7天逆回购利率），导致收益率曲线由短及长调整，债券市场杠杆率也快速回落。组合在过去一个季度维持了中性偏低的久期，由于在市场调整过程中逆势买入调整较大的中短期信用债，期间净值受到了一定的负面影响，但组合静态收益率有了一定的提升。

2024年全年债券市场收益率大幅下行，10年国债收益率从2.55%下行至1.64%，同时央行加大了货币政策操作力度，流动性保持充裕，全年降准1%，降息30BP，引导5年贷款LPR利率下行60BP，降低了全社会融资成本。本基金以高等级信用债为底仓，并保持了一定的杠杆操作，同时增加了一定仓位的中长久期利率债交易。

2024年三季度，国内宏观经济基本面边际上有一定压力，7月央行果断降息，并在9月末再次加大力度进行了降息降准操作，明显改善了市场预期。宏观和政策变化期，债券收益率波动加大，利率债整体震荡，并在季末前大幅波动，信用债整体上行，信用利差走阔。本基金在过去一个季度加强管理杠杆和久期水平，并适度增加了利率债交易仓位。

2024年上半年，国内基本面保持稳定，新旧动能稳步切换，财政货币政策也为经济保驾护航。财政方面全年新增万亿特别国债，货币方面保持流动性合理充裕，上半年进行了降准操作，后续降息等宽松操作也可期。上半年债券收益率震荡下行，期限利差及信用利差持续压缩，尤其在二季度银行手工补息和调降存款利率后，资金存在从存款向非银体系流动的趋势，理财和固收类资管产品规模扩容明显。随着长期限国债来到新低水平，央行为保持正向收益率曲线及维护金融市场的稳定，多次对长债收益率过快下行表示关注。本基金上半年以高等级信用债持仓为主，保持了一定的杠杆操作。下半年预计将继续保持一定的杠杆操作，同时增强交易策略和久期操作的灵活性。

2024年一季度，债券收益率快速下行，央行进行了一次0.5%的降准操作，释放流动性大约1万亿，资金面维持比较宽松的水平，但资金利率并不算低，仍在公开市场7天逆回购利率1.8%附近，中长端利率下行更明显，期限利差压缩，收益率曲线走平，同时信用利差也进一步压缩，信用债的表现也相对较好。整体来看，一季度在债券供需方面呈现出供不应求状态，各类机构投资者的配置需求较为旺盛，基准利率10年国债低于2.5%，下行至中期借贷便利（MLF）下方，30年国债收益率也快速下行，与10年国债利差最低收窄至10BP。本基金以高等级信用债持仓为主，年初以来维持了较高的杠杆和一定的久期操作。展望未来一个季度，政府债券可能出现放量，供不应求的状态可能得到缓解，但央行的操作目标仍然是维持资金合理充裕，因此债券市场整体相对友好，但市场热度可能不如一季度这么极致。本组合仍然会维持一定的杠杆和久期操作，并期望在利率债交易方面多做工作。

回顾2023年，国内宏观经济基本面表现稳定，走出了前高中低后稳的节奏，政策方面也比较呵护。货币政策年内开展了两次降准（累积0.5%）和两次降息（累积0.25%），财政政策四季度发力，增加1万亿预算赤字，地方再融资债也有超万亿的发行。回到债券市场，2023年年初受到2022年理财赎回负反馈以及年初经济开门红的影响，资金利率偏高，中短端债券及信用债表现仍然偏弱。2023年二季度开始资金平稳叠加基本面在年初冲高后回落，债市开始走强，收益率下行，利差收窄。2023年年末随着财政发力，政府债券发行超预期放量，债券市场短期小幅承压。

2023年三季度，国内经济的恢复有所放缓，宏观政策边际加强，央行在三季度进行了一次降息及一次降准操作，7月政治局会议后，在房地产行业供需结构发生变化的定调下，地产政策开始了一轮松绑，尤其是此前限制较多的一线城市的限购限贷及房贷利率政策均出现了不同程度的放松，此外，地方债务化解问题也有了较为明确的方向，活跃资本市场等政策也对风险偏好产生了一定的影响。债券市场一方面受益于央行的宽松操作，另一方面受制于地产等政策的冲击，收益率整体表现为窄幅震荡，但以城投债为主的信用债品种表现优于利率债。本基金以高等级信用债及利率债配置为主，采取了一定的杠杆操作增强组合收益。展望未来一个季度，信贷回暖、地方债供给以及年末季节性因素对资金面可能造成一定的扰动，基本面处于前期政策落地后的效果观测期，央行预计仍将维持较为适宜的货币环境。总的来看，各因素对债券市场的影响偏中性，策略上以获取票息收益为主。

回顾2023年上半年，国内宏观经济走出了去年的低谷，消费的快速复苏带动了经济稳步增长，从环比数据来看，一季度恢复动能最强，二季度环比有所趋缓，也体现了在适度的政策保持下经济的自然修复特征。货币端来看，一季度随着经济和信贷脉冲，货币环境出现了向中性水平的回归，资金利率回到政策利率附近，但降准和降息的操作一方面为经济持续企稳提供了保障，另一方面使得资金面预期得到了改善，货币环境整体上再次回到中性偏宽松的水平。债券市场的表现整体上也与经济节奏和货币节奏相符，一季度相对较平淡，二季度表现较强。从品种上看，利率债的季度特征更加明显，而信用债由于去年底调整幅度太大，信用利差水平可观，因此上半年信用利差一路压缩，表现更加稳定。本基金上半年以高等级债券及利率债持仓为主，保持了一定的杠杆和久期操作，上半年净值表现较好。