国联泓安3个月定开债券A(017830) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券市场收益率震荡上行。具体来看7月受“反内卷”通胀预期上升、资金利率波动等影响，十年国债上行至1.7%以上，信用利差震荡回调；8月权益市场延续强势，股债“跷跷板”效应显著，十年国债大幅上行，国开与30年国债利差开始拉大；9月基金销售费用新规征求意见，十年国债继续上行至1.83%附近，各品种与期限利差也开始逐步拉大，特别是5年以上的品种。展望四季度，国内宏观经济面临同比高基数的影响，下行压力有所加大，债市有望回归基本面与资金面定价。预计央行货币政策仍保持宽松状态，四季度存在重启买卖国债、降息的可能性；供需方面，四季度在政府债发行规模下降背景下，供需情况明显好转；风险偏好方面，随着股市波动开始加大，股债跷跷板效应弱化；比价方面，当前国债利率明显高于银行表内房贷加权利率。此外，四季度也要时刻关注基金销售费率新规落地带来的冲击。报告期内，密切跟踪市场，降低组合杠杆和久期水平。

2025年上半年，债市先跌后涨，各期限收益率先上后下。央行多目标下货币政策的微调以及中美关税贸易战的反复成为左右市场走势的主要影响因素。一季度，此前抢跑的降准降息预期逐步修正，资金利率维持在高位，债市各品种收益率持续震荡上行，十年国债从最低点1.58%攀升至最高点1.9%，随后收益率窄幅波动，下行至1.81%附近。进入4月债市在中美贸易战关税因素超预期的影响下，收益率快速下行，10Y国债最低探至1.61%，基本抹平一季度的跌幅。此后，虽然5月央行降准降息落地，但资金价格未能进一步下台阶，债市收益率也未能向下突破。进入6月，债券市场进入各种利差博弈行情之中。 报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等的密切跟踪和预判，积极调整组合杠杆和久期水平，及时进行券种切换，做好波段操作。

2025年一季度，央行目标为防风险、防范资金空转以及关注长期收益率的变化，对资金面态度更加保守，市场资金利率价格较高。此前抢跑的降准降息预期逐步修正，债市各品种收益率持续上行，十年国债从最低点1.58%攀升至最高点1.9%。具体来看，1月债市快速上涨后，收益率开始震荡，机构抱团长期限与超长期限债券，曲线走平。期间央行公告阶段性暂停公开市场的买入国债的操作，并提示避免过度解读“适度宽松”的货币政策，并提示长债风险。2月大行负债端压力开始显现，大行在一级市场持续上调存单价格，带动各期限收益率上行。此外，资金价格也持续上涨，长债收益率中枢抬升至1.70以上；进入3月，两会召开，市场进一步弱化对降准降息的预期，机构抱团长债现象瓦解，十年国债收益率冲高至1.90%。此后下旬，央行开始释放流动性，十年国债收益率回落至1.80%附近。策略上，我们将保持组合中低久期、低杠杆的防守操作，在票息策略的基础上，适度参与利率债波动交易机会。报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等密切跟踪和预判，加大组合的杠杆和久期水平的摆布。

2024年债券市场受到经济内需不足、物价水平低位徘徊、央行多次降准降息、机构配置需求强劲等因素的影响，全年债市收益率走出大幅下行走势。具体来看，一季度债市在降准降息预期以及配置力量的影响下，各品种收益率持续下行，十年国债连续击破关键点位2.5%、2.4%、2.3%，最低下探至2.27%附近；二季度债市收益率震荡小幅下行。先是 十年期国债来到低点2.215%附近，但央行表态对长期利率的关注后，债市避险情绪迅速发酵，多重利空共振下收益率上行。此后，随着市场对于央行表态逐渐钝化以及政府债发行暂未放量，债市整体收益率继续下行；三季度央行两次降息，债券收益率先下后上。7月下行、8月震荡，9月政治局会议召开，扭转风险偏好，股市迎来暴涨，导致债市大幅回调，十年国债收益率又再次回到2.25%水平。此外，信用债市场在赎回负反馈的影响下，信用利差快速大幅走阔；四季度，债券市场走出先抑后扬走势。10月延续调整，信用债一度出现较大的赎回冲击。11月收益率开始震荡下行。12月政治局会议召开，货币政策基调转向“适度宽松”，快速点燃做多情绪。市场开启跨年抢跑行情，十年国债收至1.67%历史低位。报告期内，组合密切跟踪经济走势指标、货币与财政政策、流动性变化、机构行为特征等情况，积极参与市场交易，调整组合久期和杠杆水平，增加资本利得水平，提高了组合的收益水平。

2024年三季度，债券市场收益率先下后上，宽幅震荡。具体来看，7月央行降息，大幅超出市场预期，债券收益率迅速下行。10年国债收益率由7月初2.25%下行至8月初2.12%。此后，随着央行指导大行入场卖券收益率又快速反弹至2.25%，全部抹去降息涨幅。接着，在8月经济数据环比下滑，金融数据走弱、通胀下行的影响下，十年国债收益率再次震荡下行至季度最低点2.04%。临近月末，央行再次降准降息，市场走出利好落地逻辑。同时，政治局会议召开，扭转风险偏好，股市迎来暴涨，导致债市几天内出现大幅回调，十年国债收益率又再次回到2.25%水平。此外，信用债市场在赎回负反馈的影响下，流动性大幅减弱，信用利差快速大幅走阔。展望四季度，债市扰动因素增多，波动加大。一是政策开始不断释放刺激经济信号，经济预期好转下风险偏好提升，导致股市债市波动加大。二是从政策预期到政策落地再到政策效果验证，都存在较大的不确定性，导致市场波动加大；三是财政政策可能发力，国债和地方债供给逐步增加，再加上房地产贷款政策边际放松，稳信用政策效果待观察；四是央行仍执行支持性的货币政策，广谱利率下降仍支撑整体债市。报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等的密切跟踪和预判，积极调整组合杠杆和久期水平，及时进行券种切换，做好波段操作。

2024年上半年，债市在降准降息预期以及配置力量的影响下，各品种收益率持续下行，十年国债连续击破关键点位2.5%、2.4%、2.3%，创出历史新低。具体来看，1月、2月债市收益率快速下行主要得益于：一是央行货币政策基调偏宽松，并采取降准措施保持市场流动性合理充裕；二是财政政策并未靠前发力，地方债与政金债发行量大幅低于去年同期；三是基本面虽然出口产业链好转，但地产继续下滑；四是机构行为方面，年初城农商行配置需求旺盛，市场资产荒现象突出。进入3月、4月，债市收益率开始低位震荡。3月初两会的稳增长政策总体未超预期，十年国债收益率下行至低位。此后，央行表态对长期利率的关注，债市避险情绪迅速发酵，再叠加禁止手工补息影响发酵、大行存单发行提价、政府债供给预期升温和市场止盈力量较强，多重利空共振下收益率上行。进入5月、6月，随着特别国债发行计划落地，金融信贷数据走低以及市场对于央行表态逐渐钝化，收益率重启下行，其中7年利率和长端信用债单月下行幅度最大，中短端也持续创新低。报告期内，组合保持较高的杠杆和久期水平，做好波段操作，提高了组合的收益水平。

2024年一季度，债市在降准降息预期以及配置力量的影响下，各品种收益率持续下行，十年国债连续击破关键点位2.5%、2.4%、2.3%，最低下探至2.2675%历史低点。具体来看，1月、2月债市收益率快速下行主要得益于：一是央行货币政策基调偏宽松，并采取降准措施保持市场流动性合理充裕；二是财政政策并未靠前发力，地方债与政金债发行量大幅低于去年同期；三是基本面虽然出口产业链好转，但地产继续下滑；四是机构行为方面，年初城农商行配置需求旺盛，市场资产荒现象突出。进入3月，债市收益率开始震荡。月初两会的稳增长政策总体未超预期，叠加央行行长潘功胜表示后续仍然有降准空间，十年国债收益率下行至最低位；之后伴随特别国债发行方式的传闻、地量逆回购、汇率、地产、权益市场相关信息扰动，收益率小幅震荡回升。展望二季度，4月地方债供给并未显著放量，超长期限国债也尚未确定具体发行方式，货币政策仍处于宽松窗口期，预计市场会继续对此博弈定价，债市存在一定的交易性机会。但往后看经济数据或继续企稳，尤其是出口可能表现亮眼。如果地方专项债提速、特别国债发行落地，资金面或阶段性收敛，资产荒现象将有所缓解，债券收益率调整因素有所累积，债市波动料将加大。报告期内，我们将保持组合中高久期、高杠杆的操作，在票息策略的基础上，积极参与利率债波动交易机会，提高组合收益水平。

2023年债券市场受到经济温和复苏、货币政策宽松、机构配置需求强劲、风险偏好低等因素的影响，债市各期限各品种收益率下行，节奏上呈现M型走势。具体来看，一季度疫情放开后对经济增长预期高涨，利率债冲高后回落震荡，信用债收益率高位逐步回落；二季度随着央行降息以及政策刺激不及预期的影响下，收益率呈现出下行走势；三季度利率经历了快速下行-探底-小幅反弹的变化过程。8月央行再次降息市场走强，9月随着经济基本面环比改善，市场开始走弱；四季度初随着地方债供给加量，资金成本抬升，债市调整持续，不过进入12月中下旬市场开始大幅走强，利率降回年内低点附近。报告期内，组合产品于 9月成立，10月-11月产品开始逐步建仓，12月加大组合久期和杠杆水平，增加资本利得，提高了组合的收益水平。