浦银安盛中证证券公司30ETF联接A(017778) - 基金投资策略和运作

报告期内，市场表现较为强劲，科技板块更为突出，主要指数也均录得了一定涨幅。虽然期间因中美关税等问题扰动时有波动，但整体投资体验较好，赚钱效应也吸引了国际、国内增量资金入市，形成了良好的正向循环。三季度，国内宏观流动性保持合理充裕，美联储也在预期内进一步降息，为风险资产提供了有利的流动性条件。在此基础上，居民资金通过不同渠道、以不同的产品形式参与到股票投资，将宏观流动性转化为实际做多力量。与此相呼应的是，股票账户新开户、市场成交量都出现了大幅的增长，可谓将“存款搬家”之叙事具象化。宏观经济方面，虽然内需整体仍然较弱，但通胀水平也基本得以稳住；出口即便受到中美贸易摩擦影响，整体表现依然强劲，非美市场的增长对冲美国市场的下滑，“中国制造”的竞争优势持续转化为市场份额；投资端，国内上马多个大型项目，如雅下超大型水电站、新藏铁路等，为实现全年5%的GDP增长目标提供重要保障。总体上看，报告期内资本市场取得了较好的阶段性成果，也是去年以来系列改革措施的良好反馈，慢牛叙事自此更为深入人心。展望四季度，一方面，中美之间的摩擦仍将继续，自身交易因素叠加外部冲击导致资本市场波动在所难免，但我们建议投资者关注本轮牛市的持续性，只有坚定长期信心才有可能穿越短期波动；另一方面，一系列重磅会议即将召开，届时公布的内容值得关注，如“十五五”规划、中央经济工作会议等，这将为下一阶段的投资布局提供重要参考，一些结构性的机会也会蕴藏其中。报告期内，本基金保持对标的指数收益率的紧密跟踪，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标。　　　　　　在投资策略方面，本基金主要通过交易所买卖或申购赎回方式投资于浦银安盛中证证券公司30ETF，或通过买卖中证证券公司30指数成份股来实现基金的投资目标。基金业绩比较基准为：中证证券公司30指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。本基金跟踪标的中证证券公司30指数是从沪深两市证券公司中选取业务排名靠前、市值规模大、营业收入高、盈利能力与成长能力相对较强的30只上市公司证券作为指数样本，以反映证券公司行业相关上市公司证券的整体表现。

上半年，A股市场受内外部复杂因素交织影响，虽然受4月初的美国贸易关税冲击较大，但市场表现出了较强的韧性，也不乏结构性机会。在关税冲击前，受DeepSeek鼓舞，市场演绎“东升西落”叙事，A股资产在经历三年多的回调后迎来系统性重估，人工智能、机器人等相关资产受市场关注较高，投资者风险偏好也较前大幅提升。这也导致了市场对于美国大幅加征关税的错判与滞后性反应。在中美贸易摩擦边打边谈的过程中，市场从断崖式回调后的低位企稳反弹，部分主要指数在报告期末反弹至关税前的位置。报告期内，我们持续跟踪观察市场的表现，市场整体上比预期的要更强。我们判断这与监管层持续推动中长期资金入市，以及市场无形的心理底部给予投资者更强的信心密切相关。在投资机会判断上，我们基本上看到了科技、内需等方面的机会，也低估了银行等红利机会的持续性。报告期内，本基金较好地实现了本基金的投资目标，跟踪误差来源主要包含基金申赎和标的ETF的跟踪误差等。　　　　在投资策略方面，本基金主要通过交易所买卖或申购赎回方式投资于浦银安盛中证证券公司30ETF，或通过买卖中证证券公司30指数成份股来实现基金的投资目标。基金业绩比较基准为：中证证券公司30指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。本基金跟踪标的中证证券公司30指数是从沪深两市证券公司中选取业务排名靠前、市值规模大、营业收入高、盈利能力与成长能力相对较强的30只上市公司证券作为指数样本，以反映证券公司行业相关上市公司证券的整体表现。

2025年1季度，主要宽基指数均小幅波动，上证综指下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，中证A500下跌0.37%。1月中上旬，A股市场因特朗普上台后的政策不确定性下跌明显。春节期间，DeepSeek爆火带动A股科技板块躁动，市场风险偏好显著提升，引发海内外资金对A股估值重估，春季躁动效应较强。但与之伴随的是美国关税威胁反复扰动市场。2月1日，美国宣布对加拿大、墨西哥加征25%关税，对中国加征10%关税。3月3日，美方宣布以芬太尼等问题为由，自3月4日起对中国输美产品再次加征10%关税。3月5日，两会政府工作报告出炉，稳增长政策关键数字总体符合预期。报告提出，扩大内需是首要任务，提振消费专项行动是主要抓手；投资聚焦“两新一重”；全面布局新质生产力发展。从经济数据来看，3月制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，已连续2个月处于枯荣线以上，景气水平持续回升。但是CPI、PPI等价格指数仍然承压。从细分数据来看，大、中、小型企业3月PMI分别为51.2%、49.9%、49.6%。大型企业PMI数据持续处于扩张区间，中小型企业虽在枯荣线以下，但是相较上月数据有所改善。展望后市，受到美国高额关税影响，出口一定程度会拖累经济。进入二季度，基本面对于A股影响较大。所以，出口敞口较小、业绩具有韧性的行业龙头表现相对更好。在结构上，我们认为自主可控科技+内需消费有望成为市场主线。特朗普上台后的高额关税加关键产品出口限制使得国产替代被迫更快推进，利好高科技领域的自主可控板块。另外，刺激内需消费是发展经济的最重要抓手，可以重点关注内需消费相关领域。　　在投资策略方面，本基金主要通过交易所买卖或申购赎回方式投资于浦银安盛中证证券公司30ETF，或通过买卖中证证券公司30指数成份股来实现基金的投资目标。基金业绩比较基准为：中证证券公司30指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。本基金跟踪标的中证证券公司30指数是从沪深两市证券公司中选取业务排名靠前、市值规模大、营业收入高、盈利能力与成长能力相对较强的30只上市公司证券作为指数样本，以反映证券公司行业相关上市公司证券的整体表现。

2024年A股市场一波三折，宏观政策转向后，A股探底回升，上证综指全年上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。2024年初至2月5日，A股市场快速下探，一度触发中小盘股票的流动性危机，在国家出台各项政策、汇金等机构加大对市场托底力度之后，上证综指在风险偏好和流动性共振下重新站上3000点。4月，在国务院发布新国九条、地产政策超预期等催化下，市场风险偏好进一步修复，A股上行至年内高点。后续受到国内经济预期走弱、美联储降息预期落空等因素影响，A股市场再度回调。步入三季度，9月19日，美联储降息落地，下降50个基点至4.75%-5.00%，为国内货币政策打开空间，人民币汇率得到一定支撑。转折点来自9月底出台的政策“大礼包”。9月24日，国新办举行新闻发布会，宣布下调存款准备金率、降低7天期逆回购利率，降低存量房贷利率和调降首套与二套房首付比例等政策。创设证券、基金、保险互换便利以及创设股票回购增持专项再贷款这两项新的货币政策则传达出中央稳定资本市场的信号。9月26日非常规时间召开的中央政治局会议提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出。另外，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用，坚定表达了政府进一步经济稳增长的决心。上述事件直接驱动A股市场快速重估，投资者信心和风险偏好迅速提升，成交额迅速放大，估值提升使得A股大幅上涨。自11月6日特朗普胜选以来，由于美元指数上涨、对华贸易鹰派预期、资金获利了结等因素，A股在震荡中下跌。为应对不确定性，国内稳增长政策在四季度持续加码。11月8日，人大常委会批准6万亿地方政府债限额置换存量隐性债务，为近年来最大规模化债方案。12月9日，中央政治局会议提出“更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策”。12月11-12日，中央经济工作会议在北京举行。会议通稿新增增发超长期特别国债，适时降准降息，实施提振消费专项行动等方面的提法，延续积极定调。从风格层面上看，2024年全年大盘风格相对占优，在成长价值风格上，红利价值风格相对占优。在9月24日以来，成长风格则弹性更大，创业板指自9月24日以来至2024年末的涨幅达到39.93%。　　　　在投资策略方面，本基金主要通过交易所买卖或申购赎回方式投资于浦银安盛中证证券公司30ETF，或通过买卖中证证券公司30指数成份股来实现基金的投资目标。基金业绩比较基准为：中证证券公司30指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。本基金跟踪标的中证证券公司30指数是从沪深两市证券公司中选取业务排名靠前、市值规模大、营业收入高、盈利能力与成长能力相对较强的30只上市公司证券作为指数样本，以反映证券公司行业相关上市公司证券的整体表现。

2024年三季度，A股由下跌转为大幅反弹。7月1日至9月18日，A股市场持续下跌，上证综指下跌8.4%，创业板指下跌8.9%。9月19日，美联储降息50个基点至4.75%-5.00%，为国内货币政策打开空间，人民币汇率得到一定支撑。9月24日，国新办举行新闻发布会，宣布下调存款准备金率、降低7天期逆回购利率，降低存量房贷利率和调降首套与二套房首付比例等政策，直指消费、房地产、信贷等关键环节。创设证券、基金、保险互换便利以及创设股票回购增持专项再贷款这两项新的货币政策传达出稳定资本市场的信号。9月26日召开的中央政治局会议提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出。另外，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用，坚定表达了政府进一步经济稳增长的决心。上述事件直接驱动A股市场快速重估，投资者信心和风险偏好迅速提升，成交额迅速放大。9月23日至9月30日，上证综指、沪深300、科创50、创业板指上涨幅度分别为 21.4%、25.1%、35.7%、42.1%。展望四季度，财政政策仍有想象空间，居民入市热情仍在上升。建议关注前期超跌反弹的科技，新能源、医药等板块。临近A股三季报披露窗口，基本面景气度较好的行业表现或将更佳。后续上涨能否持续有待于观察政策力度能否扭转投资者对于基本面的预期。此外，也存在一些不确定性，例如美国大选、地缘政治冲突加剧等。　　在投资策略方面，本基金主要通过交易所买卖或申购赎回方式投资于浦银安盛中证证券公司30ETF，或通过买卖中证证券公司30指数成份股来实现基金的投资目标。基金业绩比较基准为：中证证券公司30指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。本基金跟踪标的中证证券公司30指数是从沪深两市证券公司中选取业务排名靠前、市值规模大、营业收入高、盈利能力与成长能力相对较强的30只上市公司证券作为指数样本，以反映证券公司行业相关上市公司证券的整体表现。

上半年，我国国内生产总值同比增长5.0%。分季度看，一季度实际GDP同比增速为5.3%，二季度同比增速为4.7%，刚好完成政府工作报告提出的全年5%实际GDP增速的任务进度，宏观经济整体呈现出Q2环比弱于Q1、名义弱于实际、内需弱于外需的特征。在此宏观背景下，A股市场呈现出风险偏好低，偏向防御风格的特点，上证综指上半年小幅下跌0.25%，沪深300小幅上涨0.89%，创业板指下跌10.99%。今年年初至2月5日，A股市场快速下探，一度触发中小盘股票的流动性危机，在国家出台各项政策、汇金等机构加大对市场托底力度之后，流动性得以改善，上证综指从底部快速反弹，并突破了年初位置，重新站上3000点，投资者信心得到有效恢复，大盘龙头资产表现更佳。在经历前期快速回升后，市场处于震荡整固阶段。在国务院发布新国九条、地产政策超预期等催化下，市场风险偏好进一步修复，A股上行至年内高点。后续受到国内经济预期走弱、美联储降息预期落空等因素影响，A股市场再度回调。陆家嘴论坛在6月中旬顺利召开，其中“创八条”的提出加大了对科技企业的支持力度，助力成长风格阶段性占优。股市后续逐步企稳。从资金面角度来看，在今年以来市场多次下跌的情况下，宽基ETF成为主力增量资金的投资方向，近期宽基ETF，尤其是沪深300ETF再度大幅净流入，对大盘龙头为代表的核心资产形成支撑。　　在投资策略方面，本基金主要通过交易所买卖或申购赎回方式投资于浦银安盛中证证券公司30ETF，或通过买卖中证证券公司30指数成份股来实现基金的投资目标。基金业绩比较基准为：中证证券公司30指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。本基金跟踪标的中证证券公司30指数是从沪深两市证券公司中选取业务排名靠前、市值规模大、营业收入高、盈利能力与成长能力相对较强的30只上市公司证券作为指数样本，以反映证券公司行业相关上市公司证券的整体表现。

2024年一季度，A股市场波动较大。在2月初前，A股市场快速下探，一度触发中小盘股票的流动性危机，在汇金等公司加大对市场托底力度之后，流动性得以改善，市场震荡走高，投资者信心也得到有效恢复，市场重新回归以基本面定价为主。报告期内，国家出台了一系列积极政策，包括宏观金融、地产、资本市场、产业等方面，以稳定经济增长、提升资本市场韧性。主要宽基指数在一季度涨跌互现，上证综指上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%。自2月5日以来，上证综指从底部快速反弹，并突破了报告期初位置，重新站上3000点。1-3月国内经济数据结构性修复，出口成为重要支撑，工业生产和制造业投资持续改善，3月制造业PMI为50.8%，高于枯荣线，重新回到扩张区间。海外市场方面，美国经济表现再超预期，通胀水平有重新回升的担忧，市场对于美联储首次降息的时间点再次面临延后。展望下一季度，4月进入上市公司业绩密集披露窗口期，上市公司基本面数据的验证也将成为下一阶段A股行情的重要因素。我们认为二季度经济基本面有望继续回升，在出口保持强劲的同时，投资、消费也有望进一步改善，A股有望在震荡中继续回升。　　在投资策略方面，本基金主要通过交易所买卖或申购赎回方式投资于浦银安盛中证证券公司30ETF，或通过买卖中证证券公司30指数成份股来实现基金的投资目标。基金业绩比较基准为：中证证券公司30指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。本基金跟踪标的中证证券公司30指数是从沪深两市证券公司中选取业务排名靠前、市值规模大、营业收入高、盈利能力与成长能力相对较强的30只上市公司证券作为指数样本，以反映证券公司行业相关上市公司证券的整体表现。

2023年对于A股市场是较为困难的一年。除年初因预期疫情政策优化带来国内经济强复苏的反弹外，A股市场全年基本处于弱势震荡之中，究其主要原因，内部是有效需求不足，企业、居民部门信心不足，投资、消费谨慎，地产政策逐步放松下需求释放也不明显，且财政货币政策刺激力度、时机不及市场预期；外部是美国经济超预期强劲，普遍认为的高利率环境下经济衰退和货币政策重新转向宽松迟迟未能兑现。在美债利率维持高位，中美利差整体处于不利状态，A股市场的外资倾向于流出，叠加连续三年股票赚钱效应较弱，国内资金也在离开市场，或去购买低风险资产，抑或是减少负债，使得市场长期处于流动性偏紧的状态，不利于市场的估值提升。此外，一些中长期的因素也或多或少地影响着市场，可能是通过基本面表现，也有可能是抑制投资者风险偏好，比如逆全球化风险、地区不稳定因素等。总体上市场投资机会较难把握，结构性机会（如AI、汽车、国企改革等）虽有出现但持续性不强而且轮动较快，相对而言高股息类资产表现出了较为稳定的超额收益，但这大概率也仅是权宜之计。报告期内，本基金较好地实现了本基金的投资目标，跟踪误差来源主要包含基金申赎和标的ETF的跟踪误差等。　　在投资策略方面，本基金主要通过交易所买卖或申购赎回方式投资于浦银安盛中证证券公司30ETF，或通过买卖中证证券公司30指数成份股来实现基金的投资目标。基金业绩比较基准为：中证证券公司30指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。本基金跟踪标的中证证券公司30指数是从沪深两市证券公司中选取业务排名靠前、市值规模大、营业收入高、盈利能力与成长能力相对较强的30只上市公司证券作为指数样本，以反映证券公司行业相关上市公司证券的整体表现。

三季度，国内经济出现预期波动，而外围美联储表态鹰派，美元指数表现强势，人民币汇率、人民币资产面临一定压力。在基本面预期不稳定、中美利差加大的背景下，北向资金阶段性流出A股，对市场产生额外、非理性冲击。特别是在过去一段时间，国内投资者偏向于把北向资金认为是“聪明钱”，这在一定程度上影响投资者信心、压制风险偏好。7月24日后，利好资本市场的政策陆续出台，涉及投资、融资、交易等多个层面，既有短期提振投资者信心的措施，也有中长期利好资本市场的政策，为市场提供了坚强有力的支撑。而房地产市场托底政策也持续加码，“认房不认贷”、降低存量房贷利率、调整首付比例、放开限购等，对促进地产市场回暖起到了较为积极的作用，拉动国内需求加快释放。在多项政策的共同作用下，三季度基本面数据边际持续改善，月度的PMI、CPI、社融、工业企业利润都在不同方面验证了经济底部区间的出现。而外部制约因素也出现积极信号，美联储加息政策接近尾声，美国通胀压力有所减缓，中美利差有望从走扩变为缩窄，有利于缓解人民币资产、北向资金流出的压力。展望四季度，我们认为在“政策底”、“经济底”陆续出现后，A股市场有望迎来“市场底”。当前，A股市场压力最大的阶段无疑已经过去，四季度有望表现得更为积极。其中，行情的催化因素特别值得投资者关注，北向资金的回流、国内增量资金的入市、重磅政策的出台或者地缘格局的积极变化等都可能成为市场拐点的信号。我们建议投资者可以更为积极地关注四季度的A股市场。报告期内，本基金保持对标的指数收益率的紧密跟踪，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标。    在投资策略方面，本基金主要通过交易所买卖或申购赎回方式投资于浦银安盛中证证券公司30ETF，或通过买卖中证证券公司30指数成份股来实现基金的投资目标。基金业绩比较基准为：中证证券公司30指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。本基金跟踪标的中证证券公司30指数是从沪深两市证券公司中选取业务排名靠前、市值规模大、营业收入高、盈利能力与成长能力相对较强的30只上市公司证券作为指数样本，以反映证券公司行业相关上市公司证券的整体表现。

2023年上半年市场冲高回落，宏观经济复苏力度在二季度转弱，而较强的政策预期未能如期兑现，致使市场在报告期中后期开始回调。从2022年11月疫情政策优化以来，参照欧美疫后复苏路径，国内经济随着多场景需求的恢复迎来快速复苏，市场在此预期下开始走势较强。然而，二季度以来，边际不断转弱的基本面数据提醒市场重新定价，而预期较强的稳增长政策亦迟迟未能及时推出，市场继续震荡走低。在经济基本面亮点不多的情况下，主题性行情此起彼伏，热情高涨，比如人工智能催化下的TMT、“中特估”等，成为上半年市场的重要投资机会。随着上半年接近尾声，一方面，投资者预期边际走弱的经济复苏力度将提升7月政治局会议稳增长措施的概率；另一方面，市场业已反应基本面的悲观预期，且报告期末的库存周期有接近底部迹象，主要指数开始筑底震荡。报告期内，本基金保持对标的指数收益率的紧密跟踪，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标。  在投资策略方面，本基金主要通过交易所买卖或申购赎回方式投资于浦银安盛中证证券公司30ETF，或通过买卖中证证券公司30指数成份股来实现基金的投资目标。基金业绩比较基准为：中证证券公司30指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。本基金跟踪标的中证证券公司30指数是从沪深两市证券公司中选取业务排名靠前、市值规模大、营业收入高、盈利能力与成长能力相对较强的30只上市公司证券作为指数样本，以反映证券公司行业相关上市公司证券的整体表现。