华夏消费臻选混合发起式A(017719) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，本基金继续坚持“科技+消费”双主线配置策略，以适应市场的结构性分化。季度内，我们观察到消费复苏呈现显著的结构性特征，服务消费增速持续高于商品零售，同时在AI算力、机器人等科技成长板块活跃的背景下，我们积极增配了AI+消费、机器人+消费以及文旅、健康等新兴服务消费领域，并对估值合理的比如合成生物等科技消费融合方向进行了布局。我们注意到，当前市场整体维持强势，但板块风格分化加剧，科技成长板块在经历显著上涨后需关注盈利兑现节奏，而消费板块在政策支持和低估值背景下具备修复潜力。未来我们将继续动态优化仓位结构，在科技领域关注AI大模型升级带来的应用端产业链机会，在消费领域聚焦符合消费趋势的高增长细分赛道，力求在控制风险的前提下把握科技商业化与消费升级释放的投资机会。

三季度，我们在“科技+消费”双主线配置策略下积极应对市场变化。期间宏观政策持续发力，央行实施降准并投放超长期特别国债，市场流动性保持充裕。我们观察到消费复苏呈现显著的结构性特征，服务消费增速持续高于商品零售，同时AI算力、机器人等科技成长板块表现活跃。基于此，我们增配了AI+消费、机器人+消费以及文旅、健康等新兴服务消费领域，并对估值合理的低空经济、合成生物等科技消费融合方向进行了布局。整体组合运作稳健，一定程度把握了结构性行情带来的投资机会。我们认为经济稳中有进的态势有望延续，政策层面预计将保持适度宽松以巩固内需复苏势头，我们看好低收入群体消费、情绪消费及入境旅游等带动的服务消费潜力。后续将继续坚持科技与消费双轮驱动策略，侧重关注两大方向：一是AI大模型升级、智能驾驶商业化落地等科技领域带来的国产替代和产业链机会；二是消费内部符合消费趋势的高增细分赛道，将动态优化仓位结构，强化业绩验证，在控制风险的前提下积极把握科技商业化与消费升级释放的超额收益潜力。

2025年上半年，消费板块在政策逐步加码与估值修复的双重驱动下呈现结构性分化，整体有复苏的趋势。Q1政府将“提振消费”列为首要任务，推出3000亿元超长期特别国债支持家电、汽车等以旧换新政策，并首次纳入手机、平板等数码产品；地方配套政策同步加码（如浙江、河北等地扩大补贴目录），同时个税改革（起征点提升至8000元/月）和育儿补贴等举措有效释放中等收入群体潜力，推动消费升级与场景创新（服务消费扩容至文旅、医疗养老等新兴领域）。Q2政策持续发力，以旧换新政策进一步扩容覆盖智能设备、绿色家电等，内生性复苏势头增强。家电、汽车等政策受益品种及医美、文旅等可选消费表现突出，估值处于低位的消费板块防御属性凸显。科技领域经历分化，Q1受AI与机器人主题催化普涨（科创50涨8.9%），Q2则聚焦AI算力、自动驾驶商业化落地（国产半导体设备净利增超40%），但人形机器人进度滞后及监管趋严压制部分高估值标的。 报告期内，本基金一方面持续聚焦“科技+消费”融合方向，另一方面捕捉政策红利和内生复苏带来的弹性，维持中高仓位（平均约85%）。面对中美摩擦、政策滞后及技术迭代等内外环境的变化，重点挖掘内生增长动力，把握科技消费融合（智能AI、低空经济、合成生物等）的投资机会，继续捕捉主流消费群体新消费趋势的需求变化。

2025年1季度，消费板块在政策加码与估值修复的双重驱动下呈现结构性分化。政府将“提振消费”列为首要任务，推出3000亿元超长期特别国债支持家电、汽车等以旧换新政策，并首次纳入手机、平板等数码产品，地方配套政策同步加码，浙江、河北等地扩大补贴目录，推动消费升级与场景创新；同时个税改革（起征点提升至8000元/月）、育儿补贴等举措释放中等收入群体潜力，服务消费扩容至文旅、医疗养老等新兴领域。消费数据逐步修复，1-2月社零总额同比增长4%，家电零售额增长10.9%，通讯器材、新能源汽车等政策受益品类表现突出。科技领域则围绕AI与机器人主线爆发，特斯拉Optimus量产预期、DeepSeek技术突破推动人形机器人产业链加速，AI算力、自动驾驶等子板块超额收益显著，科创50指数1季度上涨8.9%。市场风格上，科技与消费形成“双主线”，消费板块估值处于历史低位（中证消费指数PE分位3.91%），家电、汽车等政策红利赛道防御属性凸显，而科技高估值板块面临财报季业绩验证压力。基金运作方面，持仓向科技+消费的新消费方向倾斜，例如智能家居、国潮品牌及服务消费等，维持中高仓位（85%-90%）以捕捉复苏弹性。风险方面，外部扰动（美联储降息反复、中美关税摩擦）、政策效果滞后性及技术迭代风险仍需警惕。需关注财报季业绩验证与增量政策落地节奏。展望2季度，消费修复或从政策催化转向内生增长，科技消费融合（智能穿戴、自动驾驶）及下沉市场潜力成为重点，持续挖掘60-70后以及05后具备很强消费能力群体的新消费趋势。

2024年整体看市场波动较大，年初由于市场结构性的流动性短缺，造成了市场恐慌性下跌，尤其是中小盘标的跌幅尤甚；后期随着市场监管力量的加强，叠加市场自发调节的内在需求，指数出现明显反弹,市场信心开始逐步提升。后面4月整体表现较好，5月、6月整体出现回调。随着新国九条的发布和落实，市场力量的自发调整，对经营不规范的中小市值企业产生较大压力，我们认为这是市场在逐步规范和成熟的过程中需要面临的“阵痛”。下半年随美联储降息和9月底一系列宽货币政策的发布，市场情绪开始好转，一定程度上增加了股市的流动性，现有政策短期对消费等板块有提振，长期还需要跟踪政策持续性和今年是否有增量政策。市场风格上，红利策略和成长策略都有一定表现，红利策略本质上是在市场无风险利率下行中，对经营确定性给予一定溢价，成长方向上无论是AI、二次元谷子经济、出行链、胖改，都带来一些布局机会。在基金运作方面，我们坚持从中长周期的维度思考，中观层面上选择具备明确产业趋势的方向进行系统性配置（例如低空经济、AI等），微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业，需求端关注和挖掘60-70后以及05后具备很强消费能力群体的消费趋势。本基金在市场反弹中申购量在提升，尝试进行了持仓结构的调整，整体仓位维持在中高水平。

2024年3季度，市场呈现的双向波动性仍然较大，随着美联储降息和9月底一系列宽货币政策的发布，市场情绪开始好转，本质上政策发布也增加了股市的流动性，但真正的经济前景还需要政策上进一步落实。市场风格上，红利策略和成长策略都有一定表现：红利策略本质上是在市场无风险利率下行中，对经营确定性给予一定溢价；成长方向上，市场在探索AI对智能硬件可能带来的迭代机会。报告期内，本基金坚持从中长周期的维度思考，供给端，中观层面上选择具备明确产业趋势的方向进行系统性配置（例如AI、合成生物等），微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。需求端，关注和挖掘60-70后以及05后具备很强消费能力群体的消费趋势。组合在市场反弹中尝试进行了持仓结构的调整，随着市场调整仓位逐步提升，目前整体仓位维持在中高水平。

今年上半年市场波动整体看较大，年初到2月初，由于市场结构性的流动性短缺，造成了市场恐慌性下跌，尤其是中小盘标的跌幅尤甚；后期随着市场监管力量的加强，叠加市场自发调节的内在需求，指数出现明显反弹,市场信心开始逐步提升，后面4月整体表现较好，5月、6月整体出现回调。随着新国九条的发布和落实，市场力量的自发调整，对经营不规范的中小市值企业产生较大压力，我们认为这是市场在逐步规范和成熟的过程中需要面临的“阵痛”。市场风格上，红利策略和成长策略都有一定表现，红利策略本质上是在市场无风险利率下行中，对经营确定性给予一定溢价，成长方向上市场在探索AI对智能硬件可能带来的迭代机会。基金运作方面， 我们坚持从中长周期的维度思考，中观层面上选择具备明确产业趋势的方向进行系统性配置（例如低空经济、AI PC等），微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。本基金在市场反弹中尝试进行了持仓结构的调整，随着市场调整仓位逐步提升，目前整体仓位维持在中高水平。

2024年一季度，市场波动较大，年初到2月初，由于市场结构性的流动性短缺，造成了市场恐慌性下跌，尤其是中小盘标的跌幅尤甚；后期随着市场监管力量的加强，叠加市场自发调节的内在需求，指数出现明显反弹,市场信心开始逐步提升。在一季度的基金运作方面，我们坚持从中长周期的维度思考，中观层面上选择具备明确产业趋势的方向进行系统性配置（例如，我们领先于市场进行了低空经济的产业调研），微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。本基金整体仓位维持在较高水平，在市场恐慌性底部进行了一定程度的加仓，反弹中尝试进行了持仓结构的调整。

2023年，股票权益市场的系统性机会主要体现在两端，一端是以ChatGPT为主线的AI等主题方向，另一端则是以煤炭为代表的低波动、高股息资产。市场之所以呈现上述形态，背后的核心原因是变相“资产荒”，年内高景气度行业偏少、赚钱效应差，市场无增量资金，存量资金在新兴主题和高股息方向博弈。宏观层面上，上半年美国加息放缓，下半年进入本轮加息尾声，国内地产压力可控。我们在基金仓位上没有做太多的择时，基本维持高仓位运作。年内基金的投资紧紧围绕基金的定位，我们积极挖掘消费市场中的细分景气赛道，包括景区旅游、航空、新兴护肤品、展会服务、品牌男装等。

2023年以来国内经济稳步复苏，7月底发改委发布恢复和扩大消费二十条措施，给整个消费定了基调，包括各地的地产政策也在推进，下半年整体趋势预计会向好，而消费结构出现一定的分化，Q3是旅游出行旺季，整体景气度维持，但长期看，消费需求更加圈层化，尤其符合年轻人精神消费需求及性价比需求趋势更好。且市场风格整体呈现中小市值、低估值的标的占优。本基金2月底开始建仓，今年整体依旧按照四条主线配置，一是出行相关产业链，二是医美化妆品产业链，三是黄金珠宝+婚庆产业链，四是地产后周期相关产业链。选股思路严格遵循长期行业空间大，集中度提升逻辑，叠加短期跟踪高频数据+Q3业绩预期，选择业绩和趋势确定性强的标的，除了几条主线外，考虑消费逐渐恢复，基数效应下，也看好纺服制造端的恢复以及竞争格局好的男装细分市场，同时出口尤其一带一路概念的方向也是重点之一。

2023年上半年国内经济稳步复苏，但二季度相比一季度的节奏环比有所放缓，加上传统地产政策没有进一步加码，消费结构出现一定的分化，黄金珠宝、纺服、景区等可选消费的景气度表现更好，需求更加圈层化，尤其符合年轻人精神消费需求及性价比需求的趋势更好。市场风格整体呈现为中小市值、低估值的标的占优。本基金2月底开始建仓，今年整体按照四条主线配置，一是出行相关产业链，二是医美化妆品产业链，三是黄金珠宝+婚庆产业链，四是地产后周期相关产业链。选股思路严格遵循长期行业空间大、集中度提升逻辑，叠加短期跟踪高频数据+半年报业绩预期，选择业绩和趋势确定性强的标的。