华泰柏瑞安盛一年持有期债券C(016984) - 基金投资策略和运作

权益方面，2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%，本基金A类下跌0.03%，C类下跌0.11%。　　截至四季度末，本基金权益仓位为6%。从配置结构上看，本基金有色行业持仓占比较高，其中以黄金股为主。此外，持有部分红利股。科技股方面，算力和证券IT领域亦有配置。未来随着海外风险释放，总仓位和结构仍有变动空间。　　展望2026年，我们将持续关注中美关系变化，同时将关注美联储货币政策变化或将带来的影响。投资方向上，我们将继续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，有望进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，红利股配置逻辑仍存，部分景气度向上且前期涨幅不大的科技股也具备一定投资价值。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。　　　　债券方面，海外方面，美联储进行了两次降息操作，但是在美国通胀出现韧性的情况下，后续美联储内部对于继续降息的分歧在加大。国内方面，四季度经济增长动能相比前三季度进一步放缓，以地产为代表的“旧经济”与以科技为代表的“新经济”呈现冷暖分化的格局，这是经济结构转型的新变化。央行的货币政策整体维持宽松，四季度重启了国债买卖，但是没有降息降准的操作，市场资金利率继续围绕政策利率波动，且在年末时点保持了较低的波动。　　市场方面，尽管基本面走弱，但是受资金流出债券市场的影响，四季度债券市场先反弹后下跌，整体表现不佳。12月末，10年国债利率在1.85%的水平，与三季度末大致持平，几乎收于全年最高点附近。权益市场在四季度继续表现较好，尤其是有色板块上涨明显。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也配置了适当的可转债和股票仓位。　　展望2026年一季度，美联储降息的可能和空间可能将越来越受到通胀以外的因素所影响，存在明显的不确定性。国内方面，2026年一季度新一轮的经济托底政策预计将陆续出台，为实现经济开门红打下基础，同时由于基数效应，CPI和PPI的同比读数有望上升，进一步削弱国内利率下行的预期。在货币政策方面，预计一季度将继续维持宽松，也难以大幅扩大国债购买的规模。总体上看，一季度债券市场可能继续呈现震荡波动的特征，缺乏趋势性的下行机会。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握大类资产配置的机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

2025年三季度，沪深300指数上涨17.9%，本基金A类上涨0.43%，C类上涨0.35%。　　权益方面，三季度以来，市场风险偏好维系在高位，结构性行情特征明显。本基金三季度末本基金产品权益仓位为7.6%。从结构上看，本基金产品持仓为黄金股和科技股两个方向。　　展望四季度，我们将关注中美贸易战后续进展，持续关注中美关系变化；同时关注美联储货币政策变化或将带来的影响；国内则关注稳增长政策的择机出台落地。　　投资方向上，我们继续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，部分景气度向上、估值相对合理的科技股，也具备一定投资价值。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。　　　　债券方面，海外方面，伴随着美国经济增长和通胀的回落，美联储在9月份进行了降息，美联储或正式进入了降息周期，年内海外利率还有回落空间。国内方面，三季度经济增速相比上半年有所放缓，从7、8月份的月度经济数据来看，物价水平仍维持在较低的水平，但是受到“反内卷”政策的影响，价格预期出现了明显的改善，大宗商品价格在三季度有所上涨，PPI的同比降幅开始收缩。央行保持货币政策适度宽松不变，公开市场投放较为充足，市场资金利率基本围绕政策利率波动，仅在部分时点资金利率波动性加大。不过在三季度央行依然没有恢复国债买入的操作。　　市场方面，受到通缩预期改善、股票市场上涨带来风险偏好回升的影响，债券利率在三季度震荡上行，相比6月末，10年国债利率在9月末达到了1.86%的水平，及时排除掉税收因素也有超过10bp的上行幅度，整体来看，三季度债券市场的表现一般。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也配置了适当的可转债和股票仓位。　　展望2025年四季度，美联储或已经正式进入降息周期，年内还有进一步降息的空间和可能。国内方面，上半年经济增长取得了良好的开局，全年完成5%的增长目标难度不大，但三季度经济增长有所走弱，仍有稳增长的必要。反内卷政策在一定程度上削弱了通缩预期，但是由于缺乏需求侧的显著配合，实际效果和可持续性有待继续观察。货币政策方面，年内都或将维持宽松，主要关注央行能否在四季度重启购买国债。风险偏好上，中美会谈对于贸易谈判的预期影响较大，可能会引起风险情绪的波动，是四季度需要重点考虑的因素之一。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握大类资产配置的机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

海外方面，2025年上半年美联储没有进行降息，海外最大的风险事件来源于美国针对全球增加关税，引发了美国金融市场的动荡，美国的经济增长预期有所下滑。国内方面，上半年中国经济整体保持平稳，相比2024年四季度既没有下滑，也没有大幅回暖的迹象，尤其是二季度中国的出口部门尽管遭受了美国关税政策的冲击，但是在中美谈判后出口迅速恢复，最终取得了上半年实际GDP增长5.3%的好成绩。不过，名义GDP的表现仍然受到通缩的影响表现较弱，此外房地产市场在二季度出现了下滑的迹象，成交量和房价表现均不如一季度。人民银行在一季度收紧了流动性，但5月份降息降准，资金利率在二季度整体回落，因此货币政策方面在上半年先紧后松。同时央行在一季度暂停了国债买入的操作，截止二季度仍然没有恢复买入。　　市场方面，债券市场在上半年波动较大，10年国债先从开年的1.6%左右上行至3月高点1.9%，然后又再度下行至1.62%附近，并且在二季度保持了较低的波动率。上半年权益市场表现不错，4月遭受冲击后大幅下行，但随后一直修复，从上证指数来看，上半年上涨了2.76%。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也优选了权益基金进行配置，报告期内本基金还增加了对可转债的投资。

海外方面，2025年一季度美联储没有进行降息，美国的经济增长预期开始下滑，但是美国通胀预期仍然较高，在特朗普关税政策的影响下，美国陷入滞涨的风险大大加剧，整体上美国市场债券利率下行，股票下跌。国内方面，中国一季度经济增长平稳，相比2024年四季度来看，经济既没有下滑，也没有出现大幅回暖的迹象。较为意外的是货币政策宽松预期在一季度落空，整个季度不仅没有降息降准的落地，并且央行显著抬升了资金利率，DR007与公开市场操作利率的利差达到历史最高水平，同时央行还暂停了买入国债的操作，显示央行对于当前债券利率水平并不满意。　　市场方面，债券因货币政策的变化而调整，债券利率在1月中旬创下新低后迅速上行，曲线非常平坦，中短端还有倒挂倾向。截止3月末，10年国债收益率1.81%，相比2024年末上行13bp，相比一季度的低点上行近20bp。股票市场在一季度风格有所切换，从红利类切换至科技类。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也优选了权益基金进行配置。　　展望2025年二季度，特朗普的关税政策带来了极大的不确定性，对于全球金融市场造成了猛烈的冲击。其关税政策大幅超出市场预期，且后续变化不可预测，避险情绪将在一段时间内主导市场。因此二季度货币政策再度转向宽松的概率大幅提升，预计央行或将在二季度择机降准降息，因此二季度国内债券的表现将会好于一季度。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

2024年，国内经济方面，前三季度经济增长面临一定压力，但是四季度GDP增速回升，最终实现了全年5%的增速目标。价格方面呈现出一定的通缩压力，但主要集中在PPI领域。货币政策方面，2024年两次降准合计1%，全年公开市场操作利率降低了30bp。924是出台重磅宏观政策的标志性时点，稳增长的力度明显增大，经济预期有所改善。海外方面，美国GDP增速有所下行但消费支出保持强劲，支撑经济软着陆预期。美联储年内累计降息100个基点，但四季度转向谨慎的“鹰派降息”模式，美元指数和美债利率维持较高水平。　　市场方面，2024年全年债券市场收益率整体下行，机构行为偏好长久期的债券，各类利差均有所压缩。二、三季度央行对于利率过快下行进行一些指导，但在宽松货币政策的背景下并没有改变利率下行的趋势。全年来看，10年期国债利率年初2.55%左右，年末1.68%左右，下行近90bp；30年期国债利率年初2.85%左右，年末1.9%左右，下行超过90bp。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也优选了权益基金进行配置。

海外方面，随着美国通胀走低和就业市场的弱化，美联储在9月份正式进入降息周期。国内经济方面，三季度中国经济有所走弱，PMI指数持续运行在50以下，尽管9月有所反弹，但仍然未回到荣枯线之上。三季度国内CPI温和回升，但PPI跌幅扩大，仍呈现出一定的通缩压力。9月末，宏观经济政策出现了显著转向的信号，稳增长的预期大幅提升，引发了资本市场风险偏好的剧烈转换。　　市场方面，三季度债券市场收益率创出了年内新低，但是整体波动加剧，由于央行持续对长端利率下行过快的情况进行风险提示，并且进行了长期债券的二级买卖操作，引发了收益率的反弹。国庆前，由于政策预期的变化，债券市场快速调整。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也优选了权益基金进行配置。　　展望2024年四季度，海外方面，美联储已经明确进入降息周期，可能在四季度还会继续降低，大幅降低了国际资本流动对中国的冲击。国内方面，随着稳增长政策的不断出台，预计在货币、财政、地产、消费等政策的联合发力下，经济增长预期将会持续提升。虽然货币政策保持宽松对于债券市场仍有支撑，但增长预期的改善会对长端利率形成利空，应注意控制组合的久期风险。总体上来看，四季度利率可能进入进一步的调整期。权益市场的估值修复基本完整，后续的表现依赖于实际基本面的改善。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

国内经济方面，2024年上半年经济增长压力有所加大，二季度GDP增速低于一季度，但幅度相对温和。上半年CPI转正，但仍运行在较低位的水平，PPI则继续运行在负值区间。政策方面，上半年进行了一次降准和一次LPR降息，但是没有相应降低OMO和MLF利率，货币政策偏宽松但并没有大水漫灌。财政政策方面二季度启动了今年特别国债的发行工作，地产方面二季度进一步出台了支持性的政策，地产销售和成交有所改善。　　市场方面，2024年上半年债券市场收益率整体下行，机构行为偏好长久期的债券，各类利差均有所压缩。尽管央行在二季度多次对长端利率下行过快的情况进行预期引导，期间对利率下行趋势造成了一定的影响，尤其4月份债券市场出现了明显的调整，但最终在机构配置行为的推动下，并没有扭转利率的下行趋势。截止6月末，10年期国债利率2.21%，相比年初下行约35bp，30年期国债利率2.43%，相比年初下行约40bp。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也优选了权益基金进行配置。

国内经济方面，一季度经济基本面企稳复苏，从已公布的数据来看，除房地产投资开发投资仍在底部外，各分项呈现向好趋势。具体来看，1-2月份工业增加值同比实际增长7%，延续了此前的恢复态势。基建和制造业投资保持了韧性，房地产投资增速较去年年末有所回暖。消费增速基本维持稳定，与春节相关的消费保持了较高增长。3月官方制造业PMI回升至50.8，供需两端均明显修复。政策方面，两会将全年经济增长目标定在5%左右，未来几年将连续发行超长期限特别国债，财政政策释放了较为积极的信号。一季度货币政策稳定，2月份央行通过降准维持了流动性的合理充裕。　　市场方面，1-2月债市收益率整体下行，信用利差压缩。在机构行为作用下，超长期限利率债表现突出，期限利差快速压缩，是一季度收益占优的债券品种。3月份债市有所调整，基本呈现震荡走势。一季度，A股市场波动较大，1月份表现较差，2-3月份显著回暖。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也优选了权益基金进行配置。　　展望2024年二季度，美联储在2023年末暂停加息，同时随着通胀进一步向政策目标回归，逐步开始对降息的讨论，但降息落地的时点仍然存在很大的不确定性。国内方面，尽管一季度经济增长表现尚可，但全年来看经济增长压力仍在。二季度是传统开工旺季，并且财政政策有望加速发力，因此基本面和财政的实际效果将成为债券市场关注的焦点。货币政策预计保持相对宽松，年内仍可预期降准降息，因此债券市场的风险也并不大，二季度的市场波动将围绕经济实际表现、财政发力效果和债券的发行供给节奏而展开。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

2023年，美国通胀压力持续，全年美联储一共加息4次合计100bp，下半年的加息频率比上半年放缓。国内方面，经济增长温和复苏，全年GDP增长5.2%，实现了年初的目标。不过观察PMI的表现，二季度以后基本维持在50以下运行，经济复苏的持续性仍然面临考验。2023年，CPI全年涨幅0.2%，PPI全年下跌3%，价格指数的表现也偏弱。人民银行全年维持了较为宽松的货币政策，共进行了2次降准和2次降息操作，维持了较为充裕的流动性环境，存款和贷款利率持续下行。　　市场方面，跟随央行宽松的货币政策，全年债券市场的利率走势也处于下行趋势中，仅在年初和三季度略有反弹。短端利率的表现逊于长端利率，1年AAA同业存单利率全年下行2bp，10年国债利率全年下行近30bp，收益率曲线在2023年平坦化下行。信用风险方面，城投主体的信用风险在四季度受到化债政策的影响得到了有效的扭转，信用利差全年压缩。股票市场的表现欠佳，沪深300指数全年收跌11.38%，连续第3年下跌。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也优选了权益基金进行配置。

2023年三季度，美联储进行了一次加息，加息进度明显比上个季度放缓。国内方面，7月份以来稳增长政策陆续出台，相比于二季度，经济增速在三季度有所修复。尽管地产部门还在持续经历下滑，但是经济也出现了一些底部企稳的特征。PMI指数连续三个月反弹，并且在9月份重回枯荣线以上。PPI跌幅也连续收窄，价格方面同样出现了积极的信号。政策方面，财政政策更加积极，并且传导至基建投资端。央行通过降息和降准维持了宽松的货币政策，政策利率相比二季度再度降低，但是汇率因素约束了实际资金面的宽松程度。地产政策方面，放松限购、降低首付比例、降低存量贷款利率等措施连续出台，但对于提振地产销售的效果仍需观察。　　市场方面，整体上市场利率在8月份创出了年内的低点，但随着稳增长政策的加速出台，经济增长预期有所改善，利率随后有所反弹。9月末10年国债收益率约为2.68%，相比6月末上行5bp左右；1年国债收益率约为2.17%，相比6月末上行约30bp左右。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也优选了权益基金进行配置。　　展望2023年四季度，美联储还没明确加息周期已经结束，但表态已经转向鸽派，加息周期大概率已经接近末端。国内方面，经济增长仍然面临挑战，不过在稳增长政策不断出台的背景下，经济失速的可能性极低。财政政策仍将是四季度内需政策的重点发力方向，需要关注伴随着积极财政政策的潜在债券供给。不过货币政策仍处于宽松周期中，国内政策利率向上调整的可能较小，这意味着影响债券市场利率最关键的锚还将持续稳定，出现趋势反转后利率大幅上行的可能性很低。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

2023年上半年，美国通胀压力有所下行，但仍然超出美联储目标。美联储累计加息3次共75bp，预计下半年其货币政策进入观察期，加息压力可能降低。国内方面，一季度经济温和复苏但是二季度增长压力较大。从4月份开始，PMI连续回落并且维持在50以下。在经过一季度的信贷和社融高增后，二季度信贷增量出现一定下滑，社融增速也有所回落，总体来看上半年经济复苏的力度偏弱。货币政策方面，央行通过降准、降息等工具维持宽松，存款和贷款利率在上半年都走低。　　市场方面，跟随着经济复苏的节奏，资金利率在上半年先反弹后回落。债券利率在上半年整体下行，信用利差收窄。　　报告期内，本基金仍处于建仓阶段，主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也优选了权益基金进行配置。

2023年一季度，美国通胀仍然没有缓解，美联储加息两次，但是由于美国银行业风险爆发，加息幅度及后续加息展望都趋于温和，从50bp降为25bp。国内方面，经济延续温和复苏，信贷和社融增长非常强劲，PMI连续处于扩张区间，其他经济数据也有所改善。政策方面，2023年的经济增长目标定为5%-5.5%，符合预期，也排除了今年超预期刺激的可能。货币政策总体偏宽松，财政赤字小幅扩张。　　市场方面，一季度资金利率相比去年四季度提升，R001和R007季度均值分别上行40bp和30bp左右。利率债在一季度表现平淡，整体窄幅震荡，而信用债在配置需求的推动下走出了利差修复行情，信用利差大幅压缩。　　报告期内，本基金仍处于建仓阶段，主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也优选了权益基金进行配置。　　展望2023年二季度，美联储继续加息的空间受到限制，过高的利率水平已经开始影响美国的金融稳定性，加息进程可能临近尾声。国内方面，预计经济继续温和复苏，尤其在去年低基数的影响下，二季度经济增长的同比改善将会非常显著。货币政策进一步宽松的必要性在降低，也将限制收益率进一步下降的空间，票息可能将成为二季度债券主要的收益来源。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。