东吴添利三个月定开债券A(016759) - 基金投资策略和运作

三季度经济表现平稳，增长动能较上半年有所转弱，下行压力略有加大。内需方面，“以旧换新”等刺激消费政策边际效应减弱，居民消费信心有待进一步提升，支持政策从商品消费转向服务型消费，更加适应居民消费结构变化趋势；出口方面，对美出口承压，但对其他国家地区增长强劲，展现出较强韧性。投资方面，基建投资继续保持支撑作用，但制造业投资同比增速放缓，房地产投资仍然是主要拖累项。三季度财政政策在化债和“落实落细”存量政策指导下，更加积极而具有章法，货币政策协同发力，保持总量宽松和资金精准投放，同时继续优化货币政策工具，调整14天逆回购招标方式。　　三季度市场风险偏好提升，权益市场强势上涨，出现一定程度的资金搬家现象，资金面出现反复波动。此外，政府债供给明显增加，期间恢复对新发国债等利息收入征收增值税，叠加稳增长措施陆续推出，机构负债端稳定性下降，导致策略偏向防御，都对债市情绪造成负面影响。债券市场出现调整，债券收益率震荡走高，债券收益率曲线陡峭化上行。信用债表现有所分化，投资者买短卖长，流动性较好的“二永债”在市场调整时呈现“放大器”效果，收益率上行幅度较大。三季度资金面在央行精准调控下保持合理充裕，在MLF、OMO和买断式逆回购等全方位流动性投放支持下，银行体系流动性充裕，资金利率处于相对较低位置运行。　　本基金在报告期内，主要配置利率债券和高等级普通商金债，努力抓住市场有利机会增加中长久期利率债配置，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，总体保持较低组合久期和杠杆，致力减小组合回撤风险。通过阶段性积极配置的方式，努力获取有利成果。本基金根据市场环境不断优化融资结构，致力于控制融资成本和流动性风险，在各项指标合规的前提下力争为基金持有人获取合理收益。

根据统计局数据，今年上半年GDP同比增长5.3%，高于全年5%目标。一季度实现经济“开门红”，GDP同比增长5.4%，二季度起，由于美国加征关税、地产走弱和消费下行影响，经济波动加大，GDP同比增长5.2%。新质生产力崛起，出口韧性显现，出口结构继续优化。受益于“以旧换新”政策推动，消费表现有企稳迹象。但也存在一定风险和挑战，例如房地产开发投资和销售面积同比仍然偏弱，外部关税影响仍有不确定性。宏观政策方面，财政前置发力，专项债、超长特别国债发行加速，货币政策方面，由审慎转向宽松，一季度暂停国债买入，强调“防资金空转”，二季度政策重心转向“稳增长”，加大流动性放松力度，五月一揽子宽松政策落地，货币政策与财政协同不断优化。上半年人民币汇率贬值压力缓解，兑美元汇率升值压力初显。　　上半年利率债发行同比大幅增加，受外部因素和政策变化影响，债券收益率显著波动，大致可分三阶段。年初至3月中旬，由于经济数据超预期，资金面收敛以及政策预期变化，债券收益率大幅上行。此后至4月底，美国加征关税引发市场避险情绪，债市快速修复。最后阶段，中美关税阶段性缓和，债市小幅调整后进入区间震荡。信用债方面，在配置盘推动下，信用利差持续收窄，科创债成为新的市场热点。上半年资金面由紧转松，央行通过降准、MLF、OMO、买断式逆回购及其他结构化工具为市场提供流动性支持，并持续规范操作方式，增强流动性预期管理。商业银行“负债荒”压力明显缓解，并跟随政策利率下调存款利率，存单利率自3月起趋势下行，银行间市场均衡宽松，资金利率保持在低位水平。　　本基金在报告期内，主要配置利率债券和高等级普通商金债，保持杠杆运作。努力抓住市场有利机会增加中长久期利率债配置，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，一季度兑现部分收益，在四月份债市情绪大幅好转后下调组合久期和杠杆，努力减小组合回撤风险。通过积极配置的方式，努力获取有利成果。本基金根据市场环境不断优化融资结构，致力于控制融资成本和流动性风险，在各项指标合规的前提下力争为基金持有人获取合理收益。

一季度国内经济延续此前企稳回升态势，社会零售总额增速略有好转，出口表现好于预期，地产“小阳春”持续性有待观察，制造业PMI指数自二月起连续处于荣枯线上方。3月的政府工作报告对今年的发展目标及财政赤字率、债券发行计划等各项安排务实而积极，更加突出提振消费的重要性，财政政策更加积极，货币政策保持适度宽松。外部看，央行通过调节跨境融资宏观审慎调节参数稳定汇率预期。经过上季度的收益率加速下行后，一季度债券市场出现调整。从年初至二月中旬债券收益率窄幅震荡，之后在一月金融数据好转、央行暂停买入国债，以及略超预期的政府工作报告等因素推动下，债券收益率震荡走高，直至三月中旬，债券收益率高位回落，期间降准降息操作迟迟未能兑现也对市场造成一定压力。出于稳汇率、“防资金空转”和“防利率风险”的需要，一季度资金面大幅波动，尤其是在春节前一段时间资金面全面收紧，回购利率大幅上行，进入二月后资金面略有好转，但仍有波动，二月底后再度进入相对平稳宽松阶段，直至季末。受资金价格影响，普通商金债在收益率上行过程中出现走平甚至倒挂的形态，短期品种收益率和存单走势较为一致。本基金在报告期内，主要配置利率债券和高等级普通商金债，努力抓住市场有利机会增加中长久期利率债配置，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，在二月份及时下调组合久期和杠杆，努力减小组合回撤风险。通过积极配置的方式，努力获取有利成果。本基金合理安排融资结构，努力控制融资成本和流动性风险，在各项指标合规的前提下努力为基金持有人获取合理收益。

2024年GDP同比增长5%，实现全年目标，分季度看，呈“V”型走势。从结构看，外贸出口好于预期，在阶段性一揽子增量政策落地后，中央基建投资加速，房地产销售改善。但也存在内需及实体融资需求偏弱，物价低迷等挑战，根据统计局数据，全年CPI同比上涨0.2%，PPI同比-2.2%。随着金融总量数据“挤水分”的推进，2024年社融增速同比增8%，再创新低。期间财政政策发力偏靠后，货币政策持续保持宽松，央行通过降准降息、新增买断式逆回购工具等方式降低社会融资成本，此外，取消银行“手工补息”、同业存款自律倡议等措施也有效打通金融体系利率传导的堵点，降低银行负债成本。外部环境看，美联储9月首次降息，有助于减弱国内政策约束，财政政策加大力度，但出于对地缘政治和内需前景的担忧，汇率贬值压力阶段性增加。在适度宽松的货币政策背景下，财政政策发力略显滞后。“资产荒”逻辑持续演绎，为债券市场创造了有利的外部环境。全年债市涨幅大超市场预期，10年和30年国债收益率均下行至2%以下。从节奏看，一季度和四季度收益率下行幅度较大，主要是受宏观经济环境、政策宽松预期及市场供需情况等因素影响。期间也出现过几次小幅调整，如4月、8月和9月，调整幅度在10-20bp左右，主要受监管态度、超预期政策等影响。受益于宽货币和“化债”力度加大，2024年信用债同样持续走强，低等级品种信用利差大幅压缩，但9月的一揽子政策短期内扭转市场风险偏好，爆发式的赎回压力导致信用债受到很大冲击。虽然年内陆续有降准降息动作，但出于资金“防空转”和防范债市风险的需要，资金利率基本保持在政策利率上方，呈现相对于债券“偏贵”的状态。本基金在报告期内，保持杠杆运作，从兼配商业银行金融债券和利率债逐渐转向以利率债为主的配置结构，致力抓住市场有利机会增加中长久期利率债配置，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，合理安排融资结构，努力控制融资成本和流动性风险，在各项指标合规的前提下努力为基金持有人获取合理收益。

由于政策定力较稳定，受到二季度金融挤泡沫影响，三季度经济基本面延续此前稳中稍弱的走势，虽然结构上也有亮点，如外需和非地产类投资保持一定韧性，但内需不足仍是主要拖累项，表现为信贷不及预期，地产销售投资数据均处于低位，社会消费品同比增速偏低。统计局数据显示，年初以来CPI同比增速持续位于1%下方，8月PPI同比增速再次拐头向下，依旧处于负值区域。从外部环境看，区域冲突加剧，贸易争端不断，外需对经济的拉动力面临挑战，而美联储开启近四年来首次降息，使得国内货币政策受到的制约明显放松，三季度央行进行了一次降息和一次利率准备金率双降。三季度影响债市的因素较多，一方面，基本面拐点尚未显现，货币政策相对宽松，而财政支出慢于往年；另一方面，三季度政府债供给提速，央行持续提示债券收益率过低风险并采取买卖债券操作，而资金利率未跟随降息出现下行。最终债市呈现两轮涨跌行情，长利率债收益率两次下行，不断向下靠近关键位置，最终在９月下旬超预期的稳增长政策出台后出现快速调整，总体呈现“慢涨快跌”的特征。信用债走势和利率债略有不同，８月开始的理财基金赎回使得信用债收益率震荡上行，在季度末受影响加大，其中低等级城投债和银行永续债表现更加明显。三季度一级债券供给增加使得银行体系资金需求增加，存单收益率在前两个月呈现V型走势，９月则在短期震荡后略有下行。三季度资金面在各种因素影响下略有收紧，降息降准更多是起到对冲作用，回购利率较二季度未见明显下行，和政策利率的利差较此前有所扩大。本基金在报告期内，主要配置商业银行金融债券，努力抓住市场有利机会增加中长久期利率债配置，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平。通过合理的配置利率债、商金债和存单等资产，努力获取有利成果。本基金合理安排融资结构，努力控制融资成本和流动性风险，在各项指标合规的前提下努力为基金持有人获取合理收益。

2024年上半年GDP同比增长5.0%，但二季度略有走弱，PPI同比负增速持续收敛，但CPI仍处于相对低位，内需动力不足。上半年出口情况好于预期，受益于对外开放进一步深入，外部交流明显好转，但对外贸易受地缘政治影响仍存压力，上半年人民币汇率表现对内部政策形成一定制约。宏观政策方面保持积极可控，货币政策延续稳中偏松的基调，通过降准和下调LPR利率为实体经济减轻负担。财政及产业政策方面，持续放松地产限制措施甚至部分地方政府出台支持政策，而全年1万亿超长特别国债为基建投资提供了支撑。受限于财政纪律约束，地方投资空间受限，实际投放节奏有一定延迟。上半年基本面和宏观政策均未超出市场预期，地产政策不断出台，但销售和投资未有明显好转，叠加一级市场债券供给偏慢，债券市场呈现较为稳健的上涨走势，债券收益率大幅下行，农商行及保险机构等欠配压力较大。期间虽然也受到防资金空转、提示债券风险以及限制长债配置传言等信息的干扰而出现短期调整，之后在银行手工补息被叫停后，债市需求缺口进一步放大，债券收益率再度下行。信用债方面，风险主要集中在房地产债，而其他类各期限各等级债券收益率均有大幅下行，低等级和中长期限表现尤为突出。受需求推动，上半年10年及以上超长信用债发行放量，市场走势表现突出。上半年的资金面保持平稳宽松，波动率维持在低位，和往年不同，季末、缴税期等时点的回购利率也鲜有大的起伏，政策呵护意图明显。本基金在报告期内，保持灵活的久期和杠杆运作，积极配置商业银行金融债券，努力抓住市场有利机会增加中长久期利率债配置，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平。年初积极增加组合久期，并在4月债券市场调整时及时降低组合久期，此后随市场变化积极调整组合持仓，取得积极成果。根据今年以来银行和非银体系资金面的不同变化特点，本基金合理安排融资结构，努力控制融资成本和流动性风险，在各项指标合规的前提下努力为基金持有人获取合理收益。

2024年一季度经济基本面延续此前的修复态势，总需求尚未明显好转，地产投资与销售同比数据大幅回落。进入3月后，各项数据有所好转，3月制造业PMI在时隔5个月后重回50%上方，好于预期。在各类地产放松政策出台后，商品房销售面积同比数据边际好转。随着外部经济体的补库周期开启，以及市场竞争力提升，我国出口表现出现好转迹象。3月份的国务院政府工作报告要求“强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合”，预计特别国债发行、降低实体融资成本以及其他积极财政政策有望陆续落实。一季度前期偏弱的基本面以及市场风险偏好回落，为债市提供了有利的条件。债券收益率在1-2月份全面下行，尤其以长久期品种涨幅更大。根据中债数据，一季度10年期国债和30年期国债收益率分别下行26bp和36bp，债券收益率曲线进一步平坦化。进入3月后，超长债供给预期、防资金空转及其他各类政策预期引发债市出现调整，此后央行“存款准备金率仍有下降空间”的表述，叠加2月相关数据未见好转，提供了支撑，债市做多情绪再起，市场进入震荡期。一季度央行公开市场操作更加精准有效，通过降准、OMO和MLF等操作提供流动性，市场资金面保持平稳充裕，资金利率波动区间大幅收窄。鉴于到稳汇率和防资金空转的需要，资金利率维持在一定区间范围内，未向下打开空间。本基金在报告期内，保持杠杆运作，积极配置商业银行金融债券，努力抓住市场有利机会增加中长久期利率债配置，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，合理安排融资结构，努力控制融资成本和流动性风险，在各项指标合规的前提下努力为基金持有人获取合理收益。

根据统计局数据，2023年GDP同比增长5.2%，高于年初5%目标，分季度看，同比增速呈前高后低的走势。经过一季度短暂的快速修复后，经济的疤痕效应显现，叠加外部美联储持续加息、各国制造业修复、需求回落等因素影响，国内经济表现出弱复苏的特征，总需求不足，市场信心有待重振。由于城镇化进程阶段性见顶，房地产与城投联动发展的模式出现根本性变化，叠加大环境影响，地产销售与投资受挫，拖累经济发展，同时对居民资产负债表产生较大冲击。货币政策保持适度宽松，今年央行两次降息，1年期MLF利率由2.75%降25bp至2.5%，并进行了两次降准，共计50bp。财政政策在下半年全面发力，通过一揽子化债措施、增发国债及各项产业政策，托底经济，改善市场预期。 2023年债券市场长时间内处于上涨期，受基本面、货币政策和资金利率因素影响，呈现较为清晰的阶段性行情。年初至2月份，受经济复苏和资金利率影响，债市小幅调整；3月后，资金面宽松，而基本面表现平淡，下行压力显现，债券收益率呈单边下行走势，在8月财政政策发力前下行至年内低点；9至10月，受稳汇率及特殊再融资债和新增国债发行驱动，债市出现阶段性调整；11月后，经济恢复动能偏弱，通胀大幅低于预期，存款利率再度下调，资金面宽松，债券收益率持续回落，年底接近3月份低位。信用债表现较利率债更强，受“资产荒”及一揽子化债推动，信用债尤其是中低等级城投债收益率出现大幅下行，市场需求由短端向中长端扩散。存单收益率走势和10年期国债走势基本一致，全年资金面保持宽松，仅在一季度和10月份略有收紧，央行通过超额续作MLF和大量OMO操作有效对冲季节性资金需求。本基金在报告期内，保持杠杆运作，积极配置商业银行金融债券，努力抓住市场有利机会增加中长久期利率债配置，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，合理安排融资结构，努力控制融资成本和流动性风险，在各项指标合规的前提下努力为基金持有人获取合理收益。

二季度的经济增长动力减弱，7月份中央政治局会议稳增长政策表述更加积极，对于房地产政策调整为“适应供求关系发生重大变化的新形势”“适时调整优化”；此外强调“切实防范化解重点领域风险”，“制定实施一揽子化债方案”。经过短期的准备，各类产业、地产和房贷等积极政策陆续推出，地方化债方案逐渐明晰并且开始落实。在货币政策方面，在保证流动性合理充裕的同时，央行在8月降息，9月降准。受此影响，经济持续下行的走势出现积极变化，制造业PMI指数触底回升，9月至扩张区间。但也存在着地产销售依然偏弱，出口仍有压力等问题，经济修复斜率较平缓。此外，由于美元持续走强，人民币对美元汇率持续承压，在9月初突破7.35位置，短期或对货币政策形成一定制约。三季度资金面总体相对均衡，在月末偏紧，季末更加明显，回购利率略有抬升，未跟随OMO利率下行，最后一天跨季回购利率冲高至4%以上。债券市场则受制于基本面和政策变化出现了反复，10年期国债收益率最大波动幅度达17bp，季末较季初上行约3bp。10年期国债收益率政治局会议期间下行至2.59%，受会议精神及住建部“认房不认贷”建议影响债券反弹6bp，之后财政政策空窗期叠加降息影响，持续下行12bp至8月21日的2.53%低位，此后稳经济政策不断出台，虽然有9月的降准利好，债券收益率震荡上行至季末的2.7%上方。1年期国债收益率走势有所不同，在降息消息公布后开启上行走势，累计上行约30bp。由于9月利率债供给明显增加，银行资金需求较高，存单存款利率持续走高，3个月国股存单利率上行至2.4%以上，1年期则在2.48%附近，分别较8月中的最低位置高47bp和29bp。信用债市场的热点在城投债，8月份部分得到支持的网红地区城投债收益率出现大幅下行。本基金在报告期内保持杠杆运作，积极配置商业银行金融债券，部分时期增加政金债配置，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，合理安排融资结构，努力控制融资成本和流动性风险。

上半年的经济复苏力度和持续性弱于市场预期，根据国家统计局数据，上半年GDP同比增长5.5%，略高于全年增速目标。受外部需求放缓影响，出口增速回落；国内看，房地产销售情况不及预期，房地产投资增速也持续下行。PPI和CPI同比增速下行趋势未有改变，6月CPI同比持平，需求不足制约经济恢复向上。由于经济增长动能转弱，而美元加息尚未结束，人民币汇率承压，人民币兑美元汇率自一月中的最高6.69贬值到最低7.27位置。政策层面，刺激力度有限，总的基调是底线思维，保持定力，地产政策实行因城施策，避免大幅宽松的旧模式。货币政策在3月前相对偏紧，之后明显转向，资金面很快转松，期间央行进行一次降准0.25bp和一次全面下调公开市场利率10bp的操作。市场对政策和经济向好预期不断落空，基本面对债市有支撑，而政策面也有意为经济提供相对宽松的流动性环境，上半年债券收益率呈先上后下的市场行情，6月底10年期国债收益率较年初下行约20bp，较1月高点下行约30bp。利率债和信用债自去年四季度以来的调整幅度不同，今年上半年的走势略有差异，前阶段信用债表现更优，后阶段超长利率债更受市场追捧。银行理财规模稳定回升，信用债需求较强。上半年资金利率先紧后松，7天市场回购利率由2.2%以上下行至2.0%以下，全市场融资规模攀升至8万亿以上。1年期存单利率在3月初突破同期限MLF利率2.75%位置，之后一路下行，最低至6月中的2.24%左右。本基金在报告期内保持杠杆运作，积极配置商业银行金融债券，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合，合理安排融资结构，努力控制融资成本和流动性风险。在产品开放期做好流动性应对和资产组合调整，实现首个封闭和开放期的平稳运行，顺利进入基金第二个封闭期。