国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）(016644) - 基金投资策略和运作

展望下阶段，股市方面，政策面仍然强力呵护股市，资金面因人民币升值强预期，外资流入动力增强，且内资流动性仍然非常充裕，但基本面有待宏观经济2026年下半年触底，博弈面公募基金持仓在部分行业较为集中需要关注风险。综合上述四个方面的判断，对2026年股市较为乐观，但可能从2025年的估值扩张为主转向更加追求盈利扩张，因此上半年可能继续高位小幅震荡，下半年待经济明显回暖后再上一个新台阶，大类风格倾向于价值和蓝筹，其代表是资源上游。1季度我们更加倾向于确定性相对较高的行业：周期产业群我们继续看好金银价格大涨之后的金银股乃至有色股的补涨潜力，成长产业群看好长期格局好且短期调整到位的稀土行业，消费产业群看好超跌极值且近期反转的旅游（包含航空和免税等）行业。展望下阶段，债市方面，我们判断2026年下半年房地产市场可能企稳回升，推动经济明显反弹和回暖，因而推高债市收益率，所以债市中期走势不容乐观，但长债基金最近2个季度受多重极端因素冲击而连续大跌，我们判断短期或有反弹，需要耐心等待和谨慎参与反弹机会。展望下阶段，商品市场方面，我们判断将继续走向全面牛市，金银铜锡仍然强劲领涨，同时豆粕生猪化工等明显触底反弹。本组合权益和商品部分的下阶段操作，我们将围绕最大回撤和年化收益的双重投资目标，保持较低风险敞口，继续保持商品基金和权益基金的分散配置，商品基金继续看好白银的历史性机遇，权益基金重点配置金银股、旅游、稀土等。本组合债券部分的下阶段操作，从全年的角度我们计划以防御性的短债基金配置为主，但1季度不排除我们会耐心等待和谨慎参与30年国债ETF的反弹机会。

展望下阶段，债市方面，我们判断在股市趋稳的大背景下，债市走势会以平稳为主，随着时间的推移，上涨空间会逐步缩小，长久期债券基金的波段和可转债基金的操作将日益重要：长久期债券基金（如30年国债ETF）的投资机会可能主要是跌出来的，深跌才有入场良机，可转债基金也要评估权益市场的影响而做好波段择时。商品基金方面，我们判断基于白银基本面上去库存周期开始拐头、金银比达到一个历史极值、近1年金银涨幅差也较大等几个原因，白银未来一段时间大概率会明显强于黄金。本组合债券部分的下阶段操作，主要是做好小仓位的长久期债券基金（如30年国债ETF等）、商品基金或可转债基金这三个方向的增强工作：灵活的做好长久期债券基金的高抛低吸的小波段，把握好商品基金尤其是白银基金的阶段性爆发性补涨机会，在可转债基金创下新高的背景下做好风控择时操作。通过对白银长期持续的关注、白银历史上“银本位”的研究、白银历史走势规律的总结以及白银需求下游如光伏等行业的研究，我们对白银基金未来走势抱有很强的信心和较高的期待。同时我们相信，通过非常小仓位商品基金来增强纯债类固收产品，是多资产配置的一个很有前景的应用方向，将和长久期债基、可转债基金一道为纯债类固收产品提供更为多元的稳定收益。

展望下阶段，债市方面，经过多年的超涨和迭加目前较为悲观的经济预期，各期限债券价格已经较为充分的包含了较多利率下调的预期，利率继续下调预期的空间不大，因此债市向上的空间不大。利率债主要的机会，可能更多来自类似24年9月这种深度回调、然后11月份买回的这种波段操作机会。另外股债跷跷板效应也是一个重要变量，短期股市的转强或是转弱，尤其是代表宏观经济基本面的房地产转强或是转弱，将带来债市25年1季度博弈机会的减少或是增多。本组合债券部分的下阶段操作，1季度纯债基金向上空间不大，应该做好防守反击，我们将择机做好长短久期债券基金的波段操作和轮动。1季度债市的波动将放大，各方面的因素也将比较复杂，我们需要通过政策面、基本面、资金面和博弈面等多个角度来做好长短债基的波段操作。

展望下阶段，债市方面，首先是上半年的债市涨幅已经逼近正常年份的全年涨幅，透支现象较为明显，其次是央行有强烈的抬高过低国债利率的意愿和行动，第三是对于宏观经济过于悲观的情绪在经济振兴政策持续出台后也不能持久，第四是股市的持续低迷也逼近政策允许的下限，未来国内经济的回暖和国外美元指数的回落都有利于股升债落，这四点使得我们继续对债市保持谨慎的态度。本组合的下阶段操作，将继续保持明显低久期的结构，依据长短久期的轮动模型，以控制组合最大回撤为首要任务，等待市场明显和持续回落之后，再恢复长久期的资产配置。

展望下阶段，国内基本面整体上面临的环境会好于前期，名义增长的上行为市场反弹提供了有利条件。尽管经济复苏之路不会一蹴而就，但我们相信无论是经济或是A股市场都会在曲折中趋于好转。全球方面，以美联储为代表的各发达经济体央行基本确立了本轮加息周期的终结，可以预见2024年各主要经济体都会进入降息周期。站在当前的时点，市场预期以美国为代表的发达经济体会在2024年实现软着陆（经济相对稳定的前提下，通胀逐渐下行）。从已公布的数据来看，这一中性假设在短期内基本合理。在此背景下，处于下行趋势中的美债利率会对包括A股在内的全球风险资产起到支撑作用，这是2024年相对2023年的一个利好因素。然而，在全球经济软着陆的假设下仍有两点需要注意：1）市场的降息预期已较为充分，美债利率在23年底也开始抢跑并大幅下行，因此不排除因降息预期打得过满而造成利率走势的反复；2）经济增长是否产生负面预期差仍需要关注，毕竟发达经济体客观上处于后周期阶段，增长逐渐趋弱是大势所趋。国内方面，在地产相关数据持续乏力等因素的作用下，经济基本面虽有复苏，但过程曲折且向上的斜率相对有限。当前时点下，我们对经济仍持偏积极的态度。包括居民资产负债表的压力、地方政府财政收入减少、部分行业产能过剩、存款定期化等国内经济所面临的各项问题现在均已明确，这是2024年相比于2023年有利的重要因素之一。同时，决策层也由此推出了一系列政策，以达到对症下药的目的。我们已看到多地推出了地产扶持政策、存款利率下调、赤字率提高、重启PSL等等一系列稳增长、扩内需的政策。相信随着城中村改造、保障房建设、平急两用等三大工程的展开，内需会有所稳定、经济会呈现稳中向好。另外，可以预见CPI和PPI在低基数作用下会强于2023年并对名义增长形成支撑，从而利好企业盈利增长。叠加股市绝对估值、股债性价比等相对估值指标已处在极高性价比的状态，我们对A股、转债等风险资产持偏积极的态度。综合上文分析并结合本产品债券型FOF的特点，我们会继续通过精选优质债基来获得稳健的长期收益。同时基于国内外宏观、利率环境，以及各类资产性价比，适度持有商品、转债等风险资产，并根据基本面的变化来调整风险资产比例和债券的久期。

展望下阶段，我们的中性假设是全球经济韧性回落以及国内经济逐渐企稳并弱复苏。全球基本面数据大体稳定，美欧银行业风险、美国债务上限风险、以及经济衰退都渐行渐远，对发达经济体股市和利率形成支撑。当然不同国家以及不同经济部门之间分化仍较明显，全球制造业相关指标延续回落，欧元区领先指标回落幅度较大，相比之下美国的经济数据则相对较强。国内方面，二季度大多数经济数据呈偏弱态势，从高频和领先指标来看，当前经济维持低需求水平运行，但边际未再进一步恶化，预计随着稳增长政策的推出，经济会逐渐企稳并一定程度上出现复苏，最终完成全年增长目标。由于我们对基本面和政策仍保持一定的信心，叠加股市估值、股债性价比等指标已处在较便宜的状态，我们对A股仍持积极的态度。 综合上文分析并结合本产品债券型FOF的特点，我们会继续通过精选优质债基来获得稳健的长期收益，并根据宏观、政策的变化来调整风险资产比例和债券的久期。