国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）(016644) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）016644.jj国泰瑞悦3个月持有期债券型基金中基金（FOF）2025年第4季度报告 
本报告期内，股市在3季度大涨之后高位震荡，波动率明显放大但仍顽强走稳。A股明显强于港股，恒生指数下跌，恒生科技和医疗跌幅明显。行业方面，结构分化较大，有色、通信领涨，食品饮料、医药领跌。部分行业的补涨，进一步验证股市仍处于牛市，虽有阶段性调整但明显强于预期。本报告期内，债市在经历3季度持续3个月的大跌之后，悲观情绪有所出清，因此在10月份反弹，但受地产债暴雷、公募赎回新规、股市强势等多重因素冲击，11-12月份又继续大跌。本报告期内，受全球流动性泛滥、地缘政治风险上升、美联储降息和美元长期下跌预期等因素影响，沪银飙升带动沪金、沪铜、沪锡等金属大涨，商品市场有全面走牛迹象。本组合的权益和其他资产部分，4季度之前未配置权益，以商品基金为主。2季度之前，商品基金以配置黄金ETF为主，2季度转变为重仓白银LOF。我们领先市场把握住了白银的历史性机遇，为客户赚取了丰厚的收益。伴随白银在4季度的飙升，在白银LOF溢价率到达一个明显的高位之后，为了控制可能的暴跌对于组合最大回撤的一次性冲击，我们在白银LOF高位进行了持续和缓和的减仓。需要说明的是，白银LOF的计价并非简单的收盘价计算净值，而是跟沪银主连的均价相关，白银LOF阶段性的高溢价率并未完全体现在本组合的单位净值之中。另外，随着本组合规模的快速扩大，我们打破了之前从不配置权益资产的自我限制，转向商品基金和权益资产的分散配置，希望继续保持最大回撤和年化收益率的良好表现。商品基金继续保持白银LOF配置，权益基金则以白银股、旅游股为主。本组合的债券部分，在3季度初及时减仓了长债基金配置后，10月份及时补回长债基金，捕捉到了债市反弹的机会。11月份债市开始下跌，我们减少了部分长债基金仓位，通过较高的短债基金配置来增强组合的防御性，长债基金仓位相比3季度末略有上升。
国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）016644.jj国泰瑞悦3个月持有期债券型基金中基金（FOF）2025年第3季度报告
本报告期内，债市与股市跷跷板效应明显，单边下跌幅度较大，不仅大于今年1季度跌幅，而且还是近几年的最大季度跌幅。本报告期内，本组合继续采取哑铃型的投资结构：一端是70%以上的短久期债券基金，为本组合提供高确定性的绝对收益，对冲另外一端的波动风险，另一端是小仓位的长久期债券基金（如30年国债ETF等）、商品基金或可转债基金，提供至多三个方向的多资产配置增强收益。依托债市的宏观风控择时模型，我们在6月份减持了长久期债券基金之后，7月份在高点清仓了长久期债券基金，并开始在9月下旬买回。商品基金方面，我们精选各类商品ETF，自今年5月份开始坚定持有白银LOF。白银LOF在6月份突破之后，7-8月份持续上涨，9月份大涨，为本组合贡献了明显的收益。
国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）016644.jj国泰瑞悦3个月持有期债券型基金中基金（FOF）2025年中期报告
本报告期内，债市与股市的走势大致相反：1季度和2季度每个季度初（1月份和4月份）表现抢眼、之后每季度剩余2个月表现平淡。股债跷跷板明显，债市的机会主要来自于股市的调整。一旦股市结束调整，债市的表现较为平淡。本报告期内，本组合主要采取哑铃型的投资结构：一端是70%以上的短久期债券基金，为本组合提供高确定性的绝对收益，对冲另外一端的波动风险，另一端是小仓位的长久期债券基金（如30年国债ETF等）、商品基金或可转债基金，提供至多三个方向的多资产配置增强收益。依托债市的宏观风控择时模型，我们在2月中下旬卖出、4月初买回了长久期债券基金，并在6月份股市明显走强后做了减持，在短久期和长久期债基之间做了轮动操作。商品基金方面，我们主要在黄金、白银、豆粕、能化、有色、原油等6大类商品ETF中选择，这些ETF提供了很好的多资产配置工具、良好的流动性和操作便利。依托商品的宏观风控择时模型，我们持有的黄金ETF在4月初的巨幅震荡中触发了相关风控信号，因此我们在后续的黄金反弹过程中逐步减持了黄金，并在低点切换到我们非常看好的白银LOF上。后续市场走势表明这个操作是适时的和恰当的，但是这个转换过程还是不可避免的对组合造成了一定的冲击。
展望下阶段，债市方面，我们判断在股市趋稳的大背景下，债市走势会以平稳为主，随着时间的推移，上涨空间会逐步缩小，长久期债券基金的波段和可转债基金的操作将日益重要：长久期债券基金（如30年国债ETF）的投资机会可能主要是跌出来的，深跌才有入场良机，可转债基金也要评估权益市场的影响而做好波段择时。商品基金方面，我们判断基于白银基本面上去库存周期开始拐头、金银比达到一个历史极值、近1年金银涨幅差也较大等几个原因，白银未来一段时间大概率会明显强于黄金。本组合债券部分的下阶段操作，主要是做好小仓位的长久期债券基金（如30年国债ETF等）、商品基金或可转债基金这三个方向的增强工作：灵活的做好长久期债券基金的高抛低吸的小波段，把握好商品基金尤其是白银基金的阶段性爆发性补涨机会，在可转债基金创下新高的背景下做好风控择时操作。通过对白银长期持续的关注、白银历史上“银本位”的研究、白银历史走势规律的总结以及白银需求下游如光伏等行业的研究，我们对白银基金未来走势抱有很强的信心和较高的期待。同时我们相信，通过非常小仓位商品基金来增强纯债类固收产品，是多资产配置的一个很有前景的应用方向，将和长久期债基、可转债基金一道为纯债类固收产品提供更为多元的稳定收益。
国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）016644.jj国泰瑞悦3个月持有期债券型基金中基金（FOF）2025年第1季度报告
本报告期内，债市延续了去年4季度以来的涨势，1月份高位震荡向上，但2月份经济仍有亮点，中国资产重估引发港股A股走强，股债跷跷板效应明显，债市2月份开始猛烈调整。本报告期内，本组合的债券部分，在1季度的前2个月配置了较多的长久期债券基金，获得了较好的投资收益。2月下旬果断降低了长久期债券基金的仓位，及时落袋为安。
国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）016644.jj国泰瑞悦3个月持有期债券型基金中基金（FOF）2024年年度报告
本报告期内，股市经历了两轮先大跌后大涨，债市与股市走势大致相反，除3-5月份、8-10月份2次小幅调整外，年初、年中、年末3次大涨气势如虹，收出了近7年债市的最大年涨幅。本报告期内，本组合的债券部分，1季度保持了长久期的进取配置但是2季度低估了股市回落的风险，短久期的保守配置落后于市场，不过4季度较好了把握了债市年末的投资机会，11月中旬及时加大了长久期的债基配置。
展望下阶段，债市方面，经过多年的超涨和迭加目前较为悲观的经济预期，各期限债券价格已经较为充分的包含了较多利率下调的预期，利率继续下调预期的空间不大，因此债市向上的空间不大。利率债主要的机会，可能更多来自类似24年9月这种深度回调、然后11月份买回的这种波段操作机会。另外股债跷跷板效应也是一个重要变量，短期股市的转强或是转弱，尤其是代表宏观经济基本面的房地产转强或是转弱，将带来债市25年1季度博弈机会的减少或是增多。本组合债券部分的下阶段操作，1季度纯债基金向上空间不大，应该做好防守反击，我们将择机做好长短久期债券基金的波段操作和轮动。1季度债市的波动将放大，各方面的因素也将比较复杂，我们需要通过政策面、基本面、资金面和博弈面等多个角度来做好长短债基的波段操作。
国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）016644.jj国泰瑞悦3个月持有期债券型基金中基金（FOF）2024年第三季度报告
本报告期内，债市方面，在经济悲观预期的驱动下，7-8月份债市走出一波强劲牛市，在2季度GDP增速低于预期且8月份各项经济金融数据继续恶化之后，债市进入9月后迎来一波加速上行。9月19日凌晨美联储开启降息周期，国内各项数据倒逼政策转向和加码，政策转向窗口打开，从而债市开始高位震荡和换手急剧放大，并在924新政之后见顶大幅回落。本组合的债券部分，基于对债市谨慎的态度，以短债基金为主要配置，但是在9月份债市加速上行阶段，也基于短长债轮动模型买入长期债券基金做了一些波段操作，并在9月下旬债市调整前全部卖出。
国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）016644.jj国泰瑞悦3个月持有期债券型基金中基金（FOF）2024年中期报告
本报告期内，债市方面，上半年在货币政策偏宽松的背景下，经济预期持续走低是主基调，资产荒驱动资金涌向债市，推动债市走出了一波超预期的牛市行情。其中，只有3月中旬、4月底至5月中旬这两个时间段，经济预期阶段性回暖、股市走强，引发债市出现了短暂的调整。本组合的债券部分，1-2月份把握了债券市场的牛市行情，自3月份以来明显降低了长久期资产的比例转入防御。2季度一直保持了非常短久期的资产配置结构，耐心等待债券资产价格的回落。
展望下阶段，债市方面，首先是上半年的债市涨幅已经逼近正常年份的全年涨幅，透支现象较为明显，其次是央行有强烈的抬高过低国债利率的意愿和行动，第三是对于宏观经济过于悲观的情绪在经济振兴政策持续出台后也不能持久，第四是股市的持续低迷也逼近政策允许的下限，未来国内经济的回暖和国外美元指数的回落都有利于股升债落，这四点使得我们继续对债市保持谨慎的态度。本组合的下阶段操作，将继续保持明显低久期的结构，依据长短久期的轮动模型，以控制组合最大回撤为首要任务，等待市场明显和持续回落之后，再恢复长久期的资产配置。
国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）016644.jj国泰瑞悦3个月持有期债券型基金中基金（FOF）2024年第一季度报告
本报告期内，债市在货币政策偏宽松的背景下，基于对经济下行的悲观预期，迭加股市大幅调整下的资金避险，受到的资金关注度空前，在1-2月份走出了一波大牛市，推动长期国债利率创下历史新低。但是伴随着经济复苏逐步超出预期，以及股市大幅调整的结束，债市在3月份开始高位回落。本组合在1-2月份维持了长久期债基的配置，3月份基于宏观风控原则大幅降低了长久期资产，转换为短久期的债基配置，对债市后市保持谨慎。
国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）016644.jj国泰瑞悦3个月持有期债券型基金中基金（FOF）2023年年度报告
本报告期内，A股市场整体呈现震荡下跌态势，尽管在1月、3月、10月等几个时点出现过阶段性的反弹。从基本面角度来看，2023年开年之际市场乃至部分实体企业对经济复苏的预期较高，一轮阶段性的补库存与A股市场的上涨同步展开。临近2季度，基本面疲弱的现实趋于明显，叠加复杂的外部环境，A股随即开始了震荡乃至下跌的进程。尽管在整个报告期内，决策层对稳增长的诉求逐渐加强，经济在2季度触底后也有所企稳，但由于地产市场下行力度较大，经济复苏始终乏力，也使得A股市场整体表现疲弱。往后看，我们维持中期乐观的态度，同时认为短期市场明显下行的概率不大。客观来看，尽管经济明显向上修复仍需时间，但随着城中村改造、保障房建设、平急两用等三大工程的展开，相信经济会呈现稳中渐好的态势，而2023年底增发万亿国债、推动地方政府化债等措施的落地也已对市场起到托底的作用。可以预见2024年名义增长会在一定程度上超越2023年从而为企业营收、盈利奠定相对稳定的基础。与此同时，主要A股指数的估值处于低位，股市高赔率的特点较为明显，部分股债性价比指标已处于极端状态，这也促使我们维持中期乐观的观点。相比于权益市场的疲弱，2023年债市走势较强，长端利率在基本面偏弱背景呈下行的态势。本产品为债券型FOF，对绝对收益有一定的诉求，因此在报告期内的配置以债券基金为主，以期通过选择优秀的债券基金获得长期稳健的收益。同时，随着基本面和权益市场的变化，本产品适度对带有权益属性的转债相关资产进行择时和配置，同时也持有了一定比例的商品类基金，以期通过持有和交易上述风险资产来获取向上的弹性。
展望下阶段，国内基本面整体上面临的环境会好于前期，名义增长的上行为市场反弹提供了有利条件。尽管经济复苏之路不会一蹴而就，但我们相信无论是经济或是A股市场都会在曲折中趋于好转。全球方面，以美联储为代表的各发达经济体央行基本确立了本轮加息周期的终结，可以预见2024年各主要经济体都会进入降息周期。站在当前的时点，市场预期以美国为代表的发达经济体会在2024年实现软着陆（经济相对稳定的前提下，通胀逐渐下行）。从已公布的数据来看，这一中性假设在短期内基本合理。在此背景下，处于下行趋势中的美债利率会对包括A股在内的全球风险资产起到支撑作用，这是2024年相对2023年的一个利好因素。然而，在全球经济软着陆的假设下仍有两点需要注意：1）市场的降息预期已较为充分，美债利率在23年底也开始抢跑并大幅下行，因此不排除因降息预期打得过满而造成利率走势的反复；2）经济增长是否产生负面预期差仍需要关注，毕竟发达经济体客观上处于后周期阶段，增长逐渐趋弱是大势所趋。国内方面，在地产相关数据持续乏力等因素的作用下，经济基本面虽有复苏，但过程曲折且向上的斜率相对有限。当前时点下，我们对经济仍持偏积极的态度。包括居民资产负债表的压力、地方政府财政收入减少、部分行业产能过剩、存款定期化等国内经济所面临的各项问题现在均已明确，这是2024年相比于2023年有利的重要因素之一。同时，决策层也由此推出了一系列政策，以达到对症下药的目的。我们已看到多地推出了地产扶持政策、存款利率下调、赤字率提高、重启PSL等等一系列稳增长、扩内需的政策。相信随着城中村改造、保障房建设、平急两用等三大工程的展开，内需会有所稳定、经济会呈现稳中向好。另外，可以预见CPI和PPI在低基数作用下会强于2023年并对名义增长形成支撑，从而利好企业盈利增长。叠加股市绝对估值、股债性价比等相对估值指标已处在极高性价比的状态，我们对A股、转债等风险资产持偏积极的态度。综合上文分析并结合本产品债券型FOF的特点，我们会继续通过精选优质债基来获得稳健的长期收益。同时基于国内外宏观、利率环境，以及各类资产性价比，适度持有商品、转债等风险资产，并根据基本面的变化来调整风险资产比例和债券的久期。
国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）016644.jj国泰瑞悦3个月持有期债券型基金中基金（FOF）2023年第三季度报告
本报告期内，A股市场呈下跌态势，主要的下跌阶段发生于8月份，其余时间段大体呈现震荡走势。客观来看，经济基本面整体走出了2季度超预期疲弱的状态，尽管复苏力度相对有限。随着7月政治局会议的召开，决策层明确了更强的稳增长诉求，并在8月推出了一系列颇具力度的政策。往后看，我们维持中期乐观的态度，同时认为短期市场进一步下行的概率不大，反弹仍可期待。三季度市场走弱一个重要原因是外资的流失，其对基本面及政策效果缺乏信心，关注地产、信托风险的程度大于城中村改造、债务化解方案等重要的稳增长政策。然而，事实上在前期已落地的政策扶持下，经济基本面见底企稳的势头已趋于明显，PMI、PPI都呈现出回升的态势，周期力量正逐渐推动经济复苏。同时，主要指数的估值仍处于中性偏低的位置，股市性价比突出的特点没有变化，部分股债对比指标已处于极端状态，也促使我们维持中期乐观的观点。相比于权益市场的疲弱，债市呈走势呈倒V 型，7、8月在货币政策宽松、基本面偏弱背景下延续上行，而8月下旬开始则在资金面偏紧以及政策预期增强的背景下有所下跌。本产品为债券型FOF，报告期内在配置上我们以债券基金为主，通过选择优秀的债券基金获得长期稳健的收益，同时适度对风险资产择时来获取弹性。
国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）016644.jj国泰瑞悦3个月持有期债券型基金中基金（FOF）2023年中期报告
本报告期内，A股市场经历了上涨、震荡、下跌等三个阶段，1月的市场受益于疫情过后经济解封而快速上涨，进入2月之后则因为中美关系变化、复苏信心转弱等因素而转为震荡，主要的下跌阶段则发生于4月中旬至6月下旬，疲弱的二季度经济数据应证了经济复苏动力不足的现实。客观来看，二季度经济复苏力度低于预期，市场悲观的情绪较为浓重，“预期差”是拖累股市的核心因素。往后看，我们对后市整体上仍持有偏乐观的态度。二季度基本面的弱势原因多般，包括了一季度补库存的反转效应等短期因素。从周期角度来看，企业盈利、PPI也都会在下半年筑底回升，叠加决策层稳增长的措施也正在逐步推出，因此不能把二季度的弱势基本面线性外推，并把一些长期结构性问题短期化。另外，主要指数的估值仍处于中性偏低的位置，股市性价比突出的特点没有变化，部分股债对比指标已处于极端状态。相比于权益市场的疲弱，债市呈上涨态势，10年国债收益率有所下行。本产品为债券型FOF，配置上我们以债券基金为主，通过选择优秀的债券基金获得长期稳健的收益，同时适度对风险资产的择时来获取弹性。
展望下阶段，我们的中性假设是全球经济韧性回落以及国内经济逐渐企稳并弱复苏。全球基本面数据大体稳定，美欧银行业风险、美国债务上限风险、以及经济衰退都渐行渐远，对发达经济体股市和利率形成支撑。当然不同国家以及不同经济部门之间分化仍较明显，全球制造业相关指标延续回落，欧元区领先指标回落幅度较大，相比之下美国的经济数据则相对较强。国内方面，二季度大多数经济数据呈偏弱态势，从高频和领先指标来看，当前经济维持低需求水平运行，但边际未再进一步恶化，预计随着稳增长政策的推出，经济会逐渐企稳并一定程度上出现复苏，最终完成全年增长目标。由于我们对基本面和政策仍保持一定的信心，叠加股市估值、股债性价比等指标已处在较便宜的状态，我们对A股仍持积极的态度。 综合上文分析并结合本产品债券型FOF的特点，我们会继续通过精选优质债基来获得稳健的长期收益，并根据宏观、政策的变化来调整风险资产比例和债券的久期。
国泰瑞悦3个月持有债券（FOF）016644.jj国泰瑞悦3个月持有期债券型基金中基金（FOF）2023年第一季度报告
本报告期内，A股市场有所上涨，主要的上涨阶段发生于1月，进入2月后市场大体呈现震荡走势。随着疫情消退以及地产市场企稳，我国经济基本面下行风险已基本消除，为1月份市场上涨提供了基础。进入2月份后，由于疫后复苏行情已有所乏力，而市场对后续经济增长信心并不充分，因此市场转而震荡，但结构上与信创、AI相关的标的则持续表现强势。往后看，我们对后市整体上持偏乐观的态度，其中结构性机会更为突出。从分子端来看，2023年经济增长强于2022年是较为确定的，我们测算的2023年上市公司盈利增速呈现逐季上行的态势，同时主要指数的估值仍处于中性偏低的位置。如果没有意外的负面冲击，则分子端和分母端的前景都偏于正面，确保了指数在年内仍有上行的空间。本报告期内，债市维持震荡，10年国债收益率呈窄幅波动的态势。本产品为债券型FOF，在报告期内本产品逐步完成了建仓，配置上我们以债券基金为主，风险资产部分主要配置了优秀的转债相关基金、商品ETF等以获取弹性，另外也配置了部分短久期的纯债基金以起到稳健增值的目的。